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资本收益分配诱人的蛋糕，犹豫的餐刀，如何分配，能使效用最大，能把蛋糕做得更大？案例导入10.1资本收益分配10.2资本收益分配核心10.3资本收益分配补充案例分析本章小结思考题自测题目录案例导入：中国石化股利分配政策公司董事会根据公司的经营业绩、现金流、财务前景等重要因素确定，并提交股东大会通过，2003年末股利分配：股利股权登记日分配日0.06元/股2004.06.042004.06.28注意：1、当年分配是上年盈利；2、制定股利政策考虑因素证券代码：600028证券简称：中国石化报告期应付股利(元)比上期变化(元)2003-03-315,202,000,0002002-12-315,202,000,000↓3,468,000,0002002-06-308,670,000,000↑1,734,000,0002002-03-316,936,000,0002001-12-316,936,000,000↑224,000,0002001-06-306,712,000,0002000-12-316,712,000,000证券代码：600028证券简称：中国石化中国石化中国石油最新价8.15元11.18元每股收益0.1077元0.2642元静态市盈率15.94倍16.50倍行业排名7位10位2008-12-0115:00:00第一节资本收益分配基础一、资本收益分配概述（一）含义广义的：是对企业收入and利润进行分割和分派的过程。狭义的：是对企业利润分配。（净利—资本增值分配）（二）重要性收益分配是一项十分重要的理财工作（四大理财活动之一）（三）总体要求应依法分配，合理确定分配规模和分配方式。观点1：息税前利润-EBIT1.1从经济学角度看，利息支出属于企业纯收益的分配。1.2企业资本来源于二部分：权益资本：股利-税后分配-不稳定债务资本：利息-税前分配-费用分配-固定1.3在知识经济时代，资本包括财务资本和人力资本。人力资本也将参与企业税后净利分配。其支付形式主要是企业高层管理者持有的虚拟股份或经理分成。1.4国家：是基础设施的投资者和企业政策环境的制定者。观点2：以净利为起点二、资本收益分配的对象销售收入支付利息-交纳税金弥补生产的耗费营业利润缴纳所得税税后利润计提公积金、公益金留存收益税前补亏税后补亏资本收益分配起点（一）依法分配原则包括三层含义：按法定顺序分配“四个确保”-债权人、国家、企业、优先股按法定比例分配“法定比例”-所得税税率、计提法定公积金等按政策分配：股利政策涉及企业各方面利益-债权人、国家、投资者、员工（二）资本保全原则收益分配是对资本增值部分的分配（三）兼顾各方面利益原则（五）分配与积累并重原则（六）投资与收益对等原则按投资比例分配三、收益分配的基本原则课外阅读：股份制企业利润的特点股份制企业的股利分配四大特点1.应坚持公开、公平和公正的原则2.应尽可能保持稳定的股利政策宏观经济的波动性会引起企业经济的不稳定，应尽量避免股利的忽高忽低对投资者信心的影响。3.应考虑未来对资金的需求和融资成本从融资角度看，留存收益是一种股权融资，但其筹资成本较低。4.应考虑对股价的影响（一）含义：是指特定企业根据适用的法律、法规或规定，对企业一定时期实现的净利进行分派所必需经过的先后步骤。（二）股份公司的收益分配程序No.1税后补亏No.2提取法定公积金10%25%-50%No.3提取法定公益金5%No.4提取任意公积金No.5向投资者分配股利或利润四、资本收益分配程序课外阅读：国有企业利润分配的基本程序税后利润的分配程序：1.用于抵补被罚没的财物损失，支付违反税法规定的各种滞纳金和罚款；2.税后补亏；3.按税后净利扣除前二项后的10%计提法定盈余公积金；50%-25%的注册资本4.按规定计提公益金5.向投资者分配利润。利润分配表1-1可供分配利润：减：计提法定盈余公积金计提法定公益金计提职工奖励及福利基金-外资投资企业计提法定储备基金-外资投资企业提取企业发展基金-外资投资企业利润返还-中外合作经营可供投资者分配的利润减：应付优先股股利提取任意盈余公积应付普通股股利转作资本（或股本）的普通股股利未分配利润第二节资本收益分配核心一、收益分配政策概述（一）概念是指在法律允许的范围内，可供管理当局选择的，有关净利润事项的方针及对策。股份公司→股利政策（二）意义1.1在一定程度上决定企业对外再筹资能力；1.2在一定程度上决定企业市场价值。二、确定股利政策应考虑的因素（一）股利分配当事各方的利益要求1、股东及其利益要求股东利益要求：现金股利收益→税负→风险资本利得收益→税负→风险投资目的：控制股东及其利益要求——占股份较高关联股东及其利益要求——占股份较低零股东及其利益要求——获取投资收益2、债权人及利益要求——股利政策不能削弱企业偿债能力短期债权人：短期偿债权能力、资产的流动性长期债权人：发展前景、长期偿债权能力、经营风险、财务风险3、员工和管理当局长远利益的体现者偏好多留少分1.1使管理当局拥有更多的低风险资源；1.2使企业权益资本比例增大，降低财务风险，增强举债能力。1.3增强企业资产的流动性，提高偿债能力，便于短期借款融资。1、法律因素1.1资本保全限制：一般不能用资本分红在我国，企业亏损时，为维护企业形象，可用盈余公积发放不超过面值6%的现金股利，但发放后公积金不低于注册资本的25%。1.2企业积累限制：按税后净利的一顶比例计提法定公积金和公益金，用于补亏和转增资本。1.3净利润限制：只有当企业实现盈余时才分配。“无利不分”1.4无偿债能力限制：无偿债能力企业不支付现金股利1.5超额累积利润限制：因股东获得的现金股利收益交纳的所得税税率高于资本利得收益交纳的所得税税率，企业基于股东避税考虑，会采取多留少分的股利政策。（二）影响股利政策制定的相关因素2、股东因素2.1股东的税负股利政策会受到股东的税负影响如何帮助股东合理避税？2.2股东的投资机会将股东个人投资收益率与企业投资收益率比较，决定采取低股利政策或高股利政策2.3股权稀释（控制权）高股利政策会导致留存收益较少，若再融资则会发行新股融资，这样会导致股权稀释。（老股东而言）2.4股东的稳定收益股东对收益稳定性的偏好（二）影响股利政策制定的相关因素3、企业因素3.1盈余的稳定性盈余相对稳定性的企业→高股利政策盈余不稳定性的企业→低股利政策3.2资产的流动性高速成长的企业，资产流动性较差，为了财务灵活性，低股利政策。3.3举债能力举债能力强的企业→宽松股利政策3.4未来投资能力有好的投资机会企业→低股利政策3.5资本成本留存收益融资成本比普通股融资成本低3.6偿债需要4、其他因素4.1债务合同约束考虑长期借款合同对现金股利的约束4.2机构投资者的投资限制政府对机构投资者的限制：投资于股利稳定的企业。若要吸引机构投资者一般应采取较高且稳定股利政策。4.3通货膨胀较紧股利政策三、收益分配政策的评价与选择（一）剩余股利政策要点：在公司有着良好投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需要的权益资本，先从盈余当中留用，若有剩余再作为股利予以分配。理由：采用本政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均成本最低。基本步骤：①确定目标资本结构；②确定目标资本结构下投资所需权益资金；③最大限度地使用留存收益满足投资所权益资本；④若还有剩余，才向给投资者分红。资料：某公司本年税后净利6000万元,采用剩余股利政策分配股利。根据预算,下一年度某投资项目为7000万元,公司确定的最优资本结构为债权资本40%。问题：求该公司本年的股利支付额为多少?解答：按剩余股利政策的“四步曲”：第1步：确定目标资本结构：债务资本40%、权益资本60%第2步：确定目标资本结构下投资所需权益资金：7000×60%=4200第3步：首先用留存收益满足投资所需第4步：股利支付额=6000-7000×60%=1800（万元）实例1：剩余股利政策剩余股利政策是一种变动股利政策剩余政策下，股利发放额每年将会随投资机会和盈利水平的变动而变动。优点：1.1能保持理想的资本结构缺点：1.1不利于投资者安排收入与支出1.2不利于公司树立良好的形象适合范围：企业发展初期评价(二)固定股利率政策股利支付率=股利/盈余股利=股利支付率×盈余（一）含义：是指企业事先确定一个股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。固定股利率政策是一种变动股利政策。每年股利发放额=固定股利支付率×盈余额年股利发放额→公司盈余→股价→公司价值优点：1.1它使股利与企业盈余紧密结合，体现了多盈多份，少盈少分，不盈不分的原则。缺点：1.1它实质是一种变动股利政策，会引起股价波动。1.2会使企业面临较大的财务压力。1.3缺乏财务弹性。1.4如何确定固定股利支付率难度较大评价（一）含义：是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。(三)固定股利政策时间年股利发放额股利分配稳步增长它是一种固定的股利政策1.1有利于公司树立良好的形象；1.2有利于稳定公司股价；1.3有利于机构投资者购买；1.4有利于投资者安排收入与支出；1.5股利支付与公司盈力能力相脱节。适用范围：盈利比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。评价（一）含义：在这种政策下，企业每年按照固定的数额向股东支付正常股利，当企业年景好、盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况，向股东临时发放一些额外股利。(四)低正常股利加额外股利政策正常年份好年份正常年份年股利评价优点：1.1具有较大灵活性；正常年份→低股利；盈利较好→额外1.2可使那些依靠股利的股东每年至少可以得到虽然较低、但比较稳定的股利收入。缺点：1.1当公司较长时间发放额外股利时，可能会被误解为“正常股利”。资料：ABC公司2007年发放股利共225万元。过去10年间该公司盈利以10%的固定速度持续增长，2007年税后盈利为750万元。2008年预期盈利1200万元，而投资总额为900万元。预计2009年以后仍会恢复10%的增长率。如果公司采取下列不同的股利政策，请分别计算2008年的股利：问题：（1）股利按照盈利的长期成长率稳定增长。（2）维持2007年的股利支付率.（3）采用剩余股利政策（投资900万元中的30%以负债融资）。（4）2008年投资的90%以保留盈余投资，10%用负债，未投资的盈余均用于发放股利。解答：（1）股利按照盈利的长期成长率稳定增长，即维持10%的增长率：2008年支付股利=225(1+10%)=247.5（万元）（2）维持2007年的股利支付率2007年股利支付率=225/750=30%2008年支付的股利=1200×30%=360（万元）（3）采用剩余股利政策（投资900万元中的30%以负债融资）。第1步：确定内部权益融资=900(1-30%)=630（万元）第2步：2008年支付股利=1200-630=570（万元）（4）2008年投资的90%以保留盈余投资，10%用负债，未投资的盈余均用于发放股利。保留盈余=900×90%=810（万元）2008年支付的股利=1200-810=390（万元）小结：固定股利政策、低正常股利加额外股利政策是企业普遍采用并被广大投资者认可的二种基本政策。实务中并没有一个严格意义上的最为科学的股利政策；往往是多种股利政策的结合。01020304050607087年89年91年93、94年美国英国日本美、日、英股利支付率比较图美国行业股利支付比率行业1980-1994平均股利支付率（%）建筑材料20.8医药卫生21.8食品业28.6办公设备32.7石油39.7化学51.8电力79.8课外阅读：股利理论股利无关论（MM理论）MM理论认为：在一定的假设条件下，股利政策不会对公司价值或股价产生任何影响。一个公司的股价完全受公司的获利能力和风险组合决定，而与公司股利政策无关。该理论假定条件：见P243课外阅读：股利理论股利相关论该理论认为股利政策会影响股票价格主要观点：1.1股利重要论1.2信息传递理论四、股利分配方案的确定股利政策的选