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第页第七章收益分配管理1第七章收益分配管理第页第七章收益分配管理2本章主要内容第一节分配概述第二节现金股利分配政策第三节股票股利、股票分割与股票回购第页第七章收益分配管理3第一节股利分配概述一、股利分配原则二、股利分配项目与顺序三、股利分配程序与方式第页利润构成•利润总额=营业利润+营业外收支净额•净利润=利润总额=所得税费用其中：营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益（-公允价值变动损失）+投资收益（-投资损失）第页第七章收益分配管理5利润分配的基本原则（一）依法分配（二）资本保全（三）充分保护债权人利益（四）多方利益及长短期利益兼顾第页第七章收益分配管理6股利分配项目与顺序（一般公司）1.计算可供分配的利润；2.弥补亏损；3.提取法定盈余公积金；4.向投资者分配利润。第页第七章收益分配管理7股利分配项目与顺序（股份公司）1.计算可供分配的利润；2.弥补亏损；3.提取法定盈余公积金；4.支付优先股股利；6.提取任意盈余公积金；7.支付普通股股利。第页股利支付程序•决策程序：董事会制定—股东大会审议通过•信息披露：股权登记前三个工作日发布•股利支付：股利宣告日---股权登记日---除息（权）日---股利支付日•我国除权日为登记日的下一个交易日第页第七章收益分配管理9股利支付方式•现金股利•股票股利•财产股利•负债股利第页第七章收益分配管理10第二节现金股利政策一、股利分配理论二、股利分配应考虑的因素三、现金股利政策第页第七章收益分配管理11股利政策•概念：股利政策是指股份有限公司关于股利发放与否、发放形式、发放时间等方面的方针和策略。第页第七章收益分配管理什么是“股利政策”?•需要决定是支付盈余还是留存并再投资。包括下列因素:1.高还是低的支付率?2.稳定的还是无规律的股利?3.频率如何?4.是否公布政策?第页股利与股东财富•现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。•从1950年到1982年，基于纽约股票交易所数据，股利报酬率为4.2％，资本利得报酬率为8％，即股利所得为股东报酬的比重大致为三分之一；而自1983年到1999年，股利报酬为3.2％，资本利得为12.8％，股利所得降至二分之一左右。第页主要内容•股利理论：股利及其政策很重要吗？•股利政策的制定•股票回购:现金股利的一种替代•股票股利与股票分割第页股利政策的理解•现金股利：当前收益•留存收益：未来（递延）收益•二者之间的选择第页股利理论（争论）•股利无关理论•股利偏好理论（一鸟在手；落袋为安）•股利厌恶理论（所得税差异）第页第七章收益分配管理投资者偏爱高的还是低的支付率?有三种理论:•股利无关论:投资者不在乎股利。•手中之鸟:股东偏爱高支付率•税差理论:投资者偏好较低的支付率，和较高的增长率。第页第七章收益分配管理18股利无关论定理（MM理论）•美国著名学者米勒和莫迪格利安尼（MillerandModigliani）于1961年提出；•(1)投资者并不关心公司股利的分配(2)股利的支付比率不影响公司的价值公司的价值完全由公司的投资获利能力决定；•【提示】该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。第页第七章收益分配管理19股利偏好论理论•该理论认为就收益而言，股利比资本利得跟更好。理由是股利是确定的，而资本利得是不确定的，是有风险的。厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，因而，那些采用高股利支付率的股利政策的公司，其价值将得到提高。•此所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”，故此理论被形象地称为“一鸟在手”或“落袋为安”（bird-in-the-hand）理论。第页受欢迎的高支付率•高支付率有利吗?•喜欢当前收益–承担低税率的投资者–有行业约束的机构（如保险公司）•减少不确定性–未来较多的股利具有较大的不确定性•税–公司获得的股利缴税较少–不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差异不关心第页第七章收益分配管理21所得税差异理论•该理论强调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。•（1）如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。•（2）如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。第页受欢迎的低支付率•低支付率有利吗?•那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜欢股利的低支付率，享受资本利得的较低税率好处•交易成本–股利的低支付会减少新增外部融资额，从而降低交易成本•股利限制–比如债务契约会限制股利支付在收益中的比重第页股利税与资本利得税0.000.200.400.600.801.006065707580859095（时间)税率股利税率资本利得税率39.60%28.00%第页第七章收益分配管理3种理论对于管理者的意义理论意义无关论任意支付率都可以在手之鸟设定高支付率税差理论设定低支付率但是哪一个是正确的呢???第页其他股利理论•顾客效应理论•代理成本理论•信号传递理论第页第七章收益分配管理26顾客效应理论•客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。•（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层、风险偏好投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。•（2）边际税率较低的投资者（低收入阶层、风险厌恶者）喜欢高股利支付率的股票。第页第七章收益分配管理27代理成本理论•该理论以委托—代理关系为对象，研究公司股东、经理人和债权人三者的利益动机及分配关系。•该理论认为，股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值。第页代理成本理论•第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。•第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。•第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害。•股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值第页第七章收益分配管理29信号传递理论•该理论认为公司实行的股利政策包含了有关公司价值的信息。股利决策作为管理当局的重要决策被认为是基于这些信息所做出的决策，因而具有信号揭示功能。•增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对这一点的认识是不同的。•股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。第页股利的信息含量•如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高；如果股利出现未预见到减少，股票价格则会降低•这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢?•不–股利的改变透露出如下信息：管理当局对未来发展的看法第页第七章收益分配管理什么是“信息内容”或“信号”假说?•管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以维持否则不会增加股利。所以投资者视股利的增加为管理层对未来看法的信号。•于是,股利增加时股票价格的上升反映的是对未来EPS的较高预期，而不是对于股利的预期。第页第七章收益分配管理那一种理论最正确?•实证检验还没能证明那一种理论是正确的。•因此,管理者在设定政策的时候要更多的自我判断。•分析得到了使用，但是靠判断来实施。第页第七章收益分配管理33股利分配应考虑的因素（一）法律因素资本保全；资本积累；净利润；偿债能力；限制超额累利润。（二）股东因素稳定的收入与避税；股权稀释。（三）公司因素盈利的稳定性；资产的流动性；筹资能力；投资机会；资本成本；偿债需要；财务形象。（四）其他因素债务合同的约束；通货膨胀；信息传达第页第七章收益分配管理34股利分配政策•剩余股利政策：剩余股利政策•首先满足投资方案的资金需要，剩余部分予以分配。•固定支付率股利政策：按每股盈余的一个固定百分比向股东分配股利。适用于盈利状况稳定的企业。•固定股利或稳定增长股利政策：是较为积极的股利政策。•固定股利加额外股利政策：固定股利政策的变形。第页剩余股利政策•含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。•特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。第页剩余股利原则•首先决定资本预算•决定目标资本结构•按照目标资本结构安排融资–留存盈利属于股权融资–如果还需要股权融资，就需要发行新股•如果尚有多余盈利，则向外支付股利第页使用剩余模型来计算支付的股利股利=–净收入目标权益比率总资本预算[]))((第页第七章收益分配管理38剩余股利政策•基本步骤：①确定目标筹资结构②确定权益资本筹集数额③以留存收益满足筹资需求④如有剩余，用于发放股利。•【例9-11】某公司当年实现净利润1000万元，预期次年投资所需资金为800万元，目标资本结构未权益资本占70%。计算在剩余股利政策下可用于分配股利的数额。•（1000-800×70%)=440(万元）第页固定股利支付率政策•含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。•特点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。第页固定或持续增长的股利政策•含义：将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。•特点：•优点：①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。②有利于投资者安排股利收入和支出。•缺点：①在于股利支付与盈余脱节。•②不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。第页低正常股利加额外股利政策•含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。•采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。第页现实的股利政策的制定•目标，按重要性排序–避免为了支付股利而削减净现值为正值的资本投资–避免减少股利–避免发行新的股权资本–保持目标的债务/股权资本比率–保持目标股利支付率•公司试图接受净现值为正值的投资项目，并尽力回避不利的信号发出第页第七章收益分配管理股利政策的制定•预测一个计划时间范围的资本需要，通常是5年。•设定目标资本结构。•估计每年的权益需要。•按照剩余模型设定目标支付率。•通常，会出现一定的股利增长率。如果可能尽量保持目标增长率，如果必要可以改变资本结构。第页第七章收益分配管理44第三节股票股利、股票分割与股票回购一、股票股利二、股票分割三、股票回购第页第七章收益分配管理45一、股票股利（一）股票股利的概念（二）股票股利对公司的影响（三）股票股利对股东的影响第页第七章收益分配管理46（一）股票股利的概念•股票股利是指企业向股东发放的额外的普通股。也就是说公司以股票方式向股东支付的股利。•既不导致公司资产的流出或负债的增加，也不会使股东财富的直接增加。企业所有者权益总额不会发生变动，而仅仅是内部结构发生变化。第页第七章收益分配管理47普通股股本（面值10元，已发行500000股）5000000资本公积200000未分配利润2000000股东权益合计7200000普通股股本（面值10元，已发行550000股