债市周刊北京中汇银货币与债券市场投资顾问中心

债市周刊北京中汇银货币与债券市场投资顾问中心不对称加息、特种存款、单周5次正回购，货币政策更趋灵活2007年第45期总第190期2007年12月24日中汇银研究部研究员韦瑶瑶[e-mail]最新报告‹加息步伐放缓债市或有喘息机会‹“双防止”明年调控力度或将加大订阅价格全年2800元半年1500元与我们联系电话:8610-58938787Email:[e-mail]地址:北京市海淀区万寿路乙15号东楼1515室邮编:100036本期摘要¾年内第六次加息表明，在“美联储降息”和“国内通胀压力”之间，央行把国内通胀问题看得更重。此次加息有以下几个特点：一是除活期存款利率下调外，其余存款期限越长，利率上调幅度越小。央行解释说，这样调整有利于引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，较快地得到更多的收益，提高应对物价上涨的能力。二是贷款利率上调幅度较小，主要是为了减轻年内五次加息对经济产生的负面效应。同时，五年以上贷款利率不做调整，能减轻加息对购房者以及银行房地产贷款的影响。三是不对称加息使作为基准利率的一年期存贷款利差缩小，理论上来说有利于抑制商业银行贷款冲动。但由于目前活期存款在银行存款中占比高达40%以上，其利率的下调使此次不对称加息对银行存贷利差的影响小了很多。另外，一年期存款利率上调27个基点，“负利率”现象进一步得到缓解，能稳定居民通胀预期。¾本月初，中央经济工作会议明确提出明年要实施“从紧的货币政策”。从今年的情况看，6次加息，10次上调存款准备金率，货币政策实际上已经处于一种从紧的状态。同时，这些政策的累积效应在逐渐显现。那么明年货币政策从表述上说“从紧”，但具体政策出台的力度和频率可能比不上今年。从目前的情况看，明年货币政策更倾向于从控制贷款的角度对经济进行调控。¾央行年内再次启动特种存款，表明央行回笼流动性的手段更趋多元化。通过特种存款方式，锁定公开市场操作和定向央票未涉及到的“死角”，可以较大力度的抑制特定金融机构的放贷冲动。¾由于年底前无新股发行，本周央行明显加大了回笼流动性的力度。本周共进行5次正回购操作，创下了单周正回购操作次数的最高纪录，净回笼资金1120亿元，创本季度最大单周净回笼量。下周有680亿央票、930亿正回购到期，但考虑到下周二上调存款准备金率缴款以及下周四开办特种存款，央行下周公开市场操作力度可能较为温柔。本周二、周四央行均进行了7天正回购操作，正是为了缓解存款准备金率缴款以及开办特种存款时市场利率出现较大幅度波动。本报告的信息和观点是由中汇银研究人员编制。中汇银竭力采用可靠而全面的信息，但并不对其准确性及完整性作任何保证。本报告的版权仅为中汇银所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、登载、引用和销售本报告或其中任何部分。本报告并不提供量身定做的投资建议，中汇银建议并鼓励投资者征询专业投资顾问的意见。OURWORDISOURBOND请参阅本报告首页的重要声明。©2006中汇银版权所有。未经中汇银书面同意，不得抄袭、剪辑和转发本报告。-2-第一部分宏观要闻央行年内第六次调整存贷款基准利率中国人民银行12月20号晚间发布公告称，决定从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。„央行年内第六次加息表明，在“美联储降息中美利差缩小”和“国内通货膨胀压力”之间，央行把国内通胀问题看得更重。与前五次相比，年内第六次加息有以下几个特点：„一是各期限存款利率调整幅度不一。除活期存款利率5年来首次下调，由现行的0.81%下调19个基点至0.72%外，其余各期限存款出现期限越长，上调幅度越小的特点。其中，3个月存款利率上调45个基点，半年期存款利率上调36个基点，一年期存款利率上调27个基点，二至五年期存款利率上调18个基点，五年及以上存款利率上调9个基点。央行对此的解释是，由于活期存款的主要功能是用于即期支付结算，上述调整有利于引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，在保持存款流动性的同时，可以较快地得到更多的收益，提高应对物价上涨的能力。可以看到，央行并不希望用“加息”使中长期储蓄从股市回流，而只是通过向短期存款支付利息对短期物价上涨做出补偿。„另外，此次下调活期存款利率加大了短期资金的炒作成本，能有效缓解今年来愈发严重的储蓄存款“活化”现象，避免资金在不同市场间流动造成冲击。„二是贷款利率上调幅度较小。其中，一年期贷款利率上调18个基点，六个月、二至五年贷款利率上调9个基点，五年以上贷款利率不做调整。主要是为了减轻年内五次加息对经济产生的负面效应。此前，由于生产资料价格不断上涨，贷款成本不断增加，物价高企使得内需难以启动，部分中小企业已经出现了经营困难。此次贷款利率仅小幅上升可以减轻加息对实体经济带来的冲击。另外，对于自住型的购房者来说，其月还款额将从明年1月起开始上调，年内5次加息对购房者形成较大的经济压力。央行在出台第二套房贷细则的同时保持五年以上贷款利率不变，能减轻加息对自住型购房者的影响，稳定社会情绪。同时，在目前住房贷款在银行贷款中占较大份额的背景下，持续加息使银行贷款坏账增加、提前还贷等风险加大，五年以上贷款不加息也是对银行及其近年改革成果的一种保护。„三是不对称加息使作为基准利率的一年期存贷款利差进一步缩小。此次一年期存款利率上调27个基点，至4.14%，使“负利率”现象进一步得到缓解，有利于稳定居民通胀预期。而一年期贷款利率仅上升18个基点，中汇银债市周刊请参阅本报告首页的重要声明。©2006中汇银版权所有。未经中汇银书面同意，不得抄袭、剪辑和转发本报告。-3-为7.47%。作为基准利率的一年期存贷款利差进一步缩小，理论上来说有利率抑制商业银行贷款冲动。但由于目前活期存款在银行存款中的比例高达40%以上，活期存款利率的降低使此次不对称加息对银行存贷利差的影响小了很多。„本月初，中央经济工作会议明确提出明年要实施“从紧的货币政策”，这是10多年来我国首次提出要实施从紧的货币政策，此前的提法一直是稳健和稳中从紧。从今年的情况看，6次加息，10次上调存款准备金率，年内货币政策实际上已经处于一种从紧的状态。同时，这些调控政策的累积效应在逐渐显现。而央行此次加息更倾向于对短期利率做出补偿，或表明央行对通胀时间的判断更趋向于短期。那么明年货币政策从表述上说“从紧”但具体政策出台的力度和频率可能比不上今年。从目前的情况看，明年货币政策更倾向于从控制贷款的角度对经济进行调控。央行再次启动特种存款央行决定，在本月27日再次开办特种存款，期限为3个月期和1年期，年利率分别为3.37%和3.99%。开办对象主要是公开市场一级交易商以外的部分农信社和城商行等金融机构，采取自愿申报额度的方式。此前，今年10月23日，央行重启了20年未用过的特种存款，以吸收城商行及农信社的流动性。„央行年内再次启动特种存款，表明央行回笼流动性的手段更趋多元化。与上调存款准备金率和公开市场操作相比，特种存款更具有针对性。因为上调存款准备金率是针对所有金融机构，而公开市场操作是针对一级市场公开交易商。从目前信贷增长所带来的流动性过剩格局看，今年以来各农村信用社存款增长很快，贷款规模迅速增长。同时，城市商业银行因承担着城市建设融资的重任，贷款冲劲较强，推动了信贷过快增长。通过特种存款方式，锁定公开市场操作和定向央票未涉及到的“死角”，可以较大力度的抑制特定金融机构的放贷冲动。今年1-11月财政收入同比增长33.5%根据19日财政部部长谢旭人公布的数据，今年1－11月全国财政收入累计48177．12亿元，完成预算的109．3%，比去年同期增长33．5%。预计今年全年财政收入将达到5.1万亿元左右，比上年增长31%左右。2003－2007年全国财政收入累计约17万亿元，比上一个五年增加10万亿元，年均增长22%。„今年我国财政收入将首次突破5万亿元，同时，31%的增速也创下数十年来最大增幅。财政收入大幅增长既得益于我国今年经济快速增长以及企业经济效益和居民收入的逐步提高，也得益于下调商品出口退税、上调股票印花税等宏观调控带来的税收增加。考虑到未来我国经济增长潜力仍很巨OURWORDISOURBOND请参阅本报告首页的重要声明。©2006中汇银版权所有。未经中汇银书面同意，不得抄袭、剪辑和转发本报告。-4-大，同时，税收征管不断强化、资源税改革等将使税收机制更趋完善，未来几年财政收入仍将保持较快的增长速度。„5.1万亿的财政收入，比今年3月两会期间通过的2007年度预算案净超收7000亿元左右。年底突击花钱或将使市场资金面更为充裕。2008财政政策定调：主攻结构调整、维持物价稳定财政部部长谢旭人在19日开幕的全国财政工作会议上说，今后一个时期，财政部将不断加强和改善财政宏观调控，综合运用税收、预算、国债、贴息、转移支付、政府采购等多种工具，并注重与货币政策、产业政策等协调配合，着力推进经济结构调整和发展方式转变。谢旭人表示，要运用财税杠杆，大力支持粮油肉等农产品生产，保障基本生活必需品供应，抑制物价过快上涨。做好必需商品进口以及储备物资投放等相关财政工作，促进市场供求平衡和物价基本稳定。要密切关注价格上涨对民生的影响，及时落实各项财政补贴政策，保障困难群体基本生活。谢旭人称，今后财政部还将进一步完善出口退税、关税等相关政策措施，抑制高耗能、高污染、资源性产品出口，支持高附加值产品出口，鼓励资源性、节能降耗、关键零部件等产品进口。实施鼓励节能环保的进口税收优惠政策。支持企业创新对外投资与合作方式，促进企业在研发、生产、销售等方面开展国际化经营。此外，谢旭人还表示，明年要适当减少财政赤字和长期建设国债规模。中央基本建设投资重点用于改善农村生产生活条件、生态环保、社会事业领域项目及重大基础设施项目建设。11月国房景气指数又创新高根据国家统计局17日发布的数据，11月“国房景气指数”为106.59，比10月份上升0.85点，同比上升2.67点，其中，房地产开发投资分类指数为104.53，比10月份上升0.11点，同比上升3.07点。1-11月份，全国完成房地产开发投资21632亿元，同比增长31.8%。资金来源分类指数为107.93，比10月份上升3.03点，同比上升4.63点。1-11月份，全国房地产开发企业资金来源为32043亿元，增长40.8%。土地开发面积分类指数为98.04，比10月份上升0.42点，同比回落3.49点。1-11月份，全国房地产开发企业完成土地开发面积2.14亿平方米，增长8%。房屋施工面积分类指数为105.54，比10月份下降0.10点，同比上升2.78点。1-11月份，全国房屋施工面积21.66亿平方米，增长23.0%。商品房空置面积分类指数为111.97，比10月份上升1.26点，同比上升6.54点。截止到11月末，全国商品房空置面积为11797万平方米，同比下降4.5%。其中，空置商品住宅5766万平方米，下降14.2%。11月房价涨幅又创历史新高根据国家发改委、国家统计局20日联合发布的调查数据，11月份，全国70个大中中汇银债市周刊请参阅本报告首页的重要声明。©2006中汇银版权所有。未经中汇银书面同意，不得抄袭、剪辑和转发本报告。-5-城市房屋销售价格同比上涨10.5%，涨幅比上月提高1.0个百分点。其中，新建商品住房销售价格同比上涨12.2%，涨幅比上月高1.6个百分点；二手住房销售价格同比上涨9.3%，涨幅比上月高0.6个百分点；非住宅商品房销售价格同比上涨6.4%，涨幅比上月低0.3个百分点。近几个月来，一线城市商品房价格呈现“缩量上涨”态势，从公布的调查数据来看，北京、上海、深圳等一线城市房价依然涨势不改，同时部分二三线城市房价涨