货币金融系第五章收益与金融风险

第三部分证券投资分析第五章金融风险与收益第一节认识风险一、风险概述1.风险的含义“风险是未来收益的不确定性，可以用概率分布来测度这种不确定性。”（博迪、凯恩等：《投资学》，2000）“风险是在特定期间内，某一事件其预期的结果与实际结果间的变动程度，变动程度越大，则风险越大，反之则风险越小。”（中律网，2002）“风险是遭受损失或损害的可能性。”（叶青，2000）“风险的定义为不确定性以及由不确定性所引起的不利后果。”（《新帕尔格雷夫经济学大词典》）第一节认识风险两种观点：其一：“风险是在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，变动程度越大则相应的风险越大，反之则风险越小。”其二：“风险是在一定条件下和一定时期内由于各种结果发生的不确定性，而导致行为主体遭受损失或损害的可能性。”第一节认识风险对风险含义的理解：（1）不确定性与风险是两个完全不同的概念；（2）风险是一个二维概念；（3）风险往往伴随着收益。第一节认识风险风险是在一定条件下和一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小。风险是一个二维概念，风险以损失发生的大小与损失发生的概率两个指标进行综合衡量；风险与收益往往存在着紧密的伴随关系。第一节认识风险风险客观风险主观风险实际结果未来结果精神和心理状态的不确定性第一节认识风险2、风险与不确定性的关系不确定性：当一个人不能确定将来会发生什么事情时，就存在不确定性；风险的本质特征是不确定性；不确定性是风险的必要条件而非充分条件。第一节认识风险事前定席——存在风险事后定席——不存在风险第一节认识风险2、风险的特征①风险的客观性；②风险的普遍性；③风险的复杂多样性；④风险的偶然性；⑤风险的必然性。第一节认识风险3、家庭面临的风险：财富风险疾病风险情感风险失业风险第一节认识风险3、企业面临的风险：以汽车企业为例：原材料风险销售风险生产风险第一节认识风险二、金融风险1、金融风险的含义金融风险，是指在一定条件下和一定时间内，由于金融市场中各种经济变量的不确定造成结果发生的波动，而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的的大小，损失发生的大小与损失发生的概率是金融风险的核心参量。第一节认识风险二、金融风险的特征1、金融风险的表现形式价格风险信用风险流动性风险操作风险政策风险第五章金融风险与收益商学院一、债券的收益债券的投资收益包含两方面内容：债券的利息收入这是债券发行时就决定的。资本损益由于债券买卖价格受市场利率和供求关系等因素影响，资本损益很难在投资前作准确预测。第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益债券收益率：在一定时期内债券所得收益与投入本金的比率。衡量债券收益水平的尺度为便于比较，债券收益一般以年率为计算单位。第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益影响债券收益率的因素主要有：债券利率价格期限债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益债券收益率票面收益率直接收益率持有期收益率到期收益率……..第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。投资者如果将按面额发行的债券持至期满，则所获得的投资收益率与票面收益率是一致的。其计算公式为：100%VCYn其中：Yn—票面收益率或名义收益率C—债券年利息V—债券面额第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益直接收益率又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率，债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：其中：Yd—直接收益率P0—债券市场价格C—债券年利息100%PCY0d第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益例某债券面额为1000元，5年期，票面利率为10%，现以950元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至期满时可获得的直接收益率为：第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益持有期收益率指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。它包括持有债券期间的利息收入和资本损益。计算方法有多种，公式如下：（1）息票债券持有期收益率常用的计算公式：其中：Yh—持有期收益率C—债券年利息P1—债券卖出价P0—债券买入价n—持有年限100%P)/nP(PCY001h第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益例某息票债券面额为1000元，5年期，票面利率为10%，现以950元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至第三年末以995元市价出售，收益率为：第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益（2）一次还本付息债券的计算公式其中：Yh—持有期收益率P1—债券卖出价P0—债券买入价n—持有年限100%P)/nP(PY001h第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益到期收益率又称最终收益率，一般的债券到期都按面值偿还本金，所以，随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近面值。到期收益率同样包括了利息收入和资本损益，计算方法有以下几种：（1）息票债券的计算公式：其中：Ym—到期收益率C—债券年利息V—债券面额P0—债券买入价n—到期年限100%P)/nP(VCY00m第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益例某息票债券，面额为1000元，5年期，票面利率为10%，现以950元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至期满收回本金，则到期收益率为：第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益（2）一次还本付息债券到期收益率的计算公式：其中：Ym—到期收益率V—债券面额P0—债券买入价n1—债券的有效年限（自发行至期满的年限）n2—债券的持有年限i—债券票面利率100%P]/nP)-ni(1[VY0201m第十一章证券投资收益与风险商学院一、债券的收益例某债券为一次还本付息债券，面额为100元，3年期，票面利率为12%，现以97元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至期满，则到期收益率为：第十一章证券投资收益与风险商学院二、股票的收益股票的收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入股票收益来源：股息资本利得资本增值收益第十一章证券投资收益与风险商学院二、股票的收益衡量股票投资收益水平的指标主要有：股利收益率持有期收益率拆股后持有期收益率等。第十一章证券投资收益与风险商学院二、股票的收益股利收益率又称获利率，指股份公司以现金形式派发股息与股票市场价格的比率。对长期持有股票的股东特别有意义.100%PD0股利收益率其中：D—年现金股息P0—股票买入价第十一章证券投资收益与风险商学院二、股票的收益例某投资者以20元一股的价格买入X公司股票，持有一年，分得现金股息1.80元，则股利收益率=1.8/20=9%第十一章证券投资收益与风险商学院二、股票的收益持有期收益率指投资者持股期间的股息收入与买卖差价占股票买入价格的比率。其中：D—年现金股息P0—股票买入价P1—股票卖出价%100001P)P(PD持有期收益率第十一章证券投资收益与风险商学院二、股票的收益例某投资者以20元一股的价格买入X公司股票，持有一年，分得现金股息1.80元，投资者分得现金股息两个月后,将股票以23.20元的市价出售,则持有期收益率=(1.8+(23.20-20))/20=25%第十一章证券投资收益与风险商学院二、股票的收益持有期回收率指投资者持股期间的现金股息收入和股票卖出价占买入价的比率。其中：D—年现金股息P0—股票买入价P1—股票卖出价%10001PPD持有期回收率第十一章证券投资收益与风险商学院三、资产组合的收益率如果投资者不是买一种股票或债券，而是持有多种金融资产，即形成一个资产组合，资产组合的收益率就是组成资产组合的所有金融资产收益率的加权平均数，权数是各种金融资产的价值占资产组合总价值的比例，计算公式如下：其中：Yp—资产组合预期收益率n—资产组合中证券种类数Xi—各种资产价值占资产组合总价值的比率Yi—资产组合中各种金融资产的预期收益率in1iipYXY第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险证券投资的风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。与证券投资相关的所有风险统称为总风险总风险可分为:系统风险非系统风险第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。这些因素来自企业外部，是单一证券无法抗拒和回避的，因此又叫不可避免风险；对所有企业均产生影响，不能通过有效的多样化投资而加以消除，故也称不可分散风险。第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险系统风险主要有：政策风险经济周期性波动风险（市场风险）利率风险购买力风险等第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险经济周期性波动风险（市场风险）是指证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是证券行情长期趋势的改变。证券行情变动受多种因素的影响，但决定性因素是经济周期的变动。第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险利率风险是指市场利率变动引起证券瓯子收益变动的可能性。市场利率的变化会引起证券价格变动，并进一步影响证券收益的确定性。第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险利率与证券价格呈反方向变化。利率从两个方面影响证券价格：改变资金流向市场利率提高一部分资金流向银行储蓄等对证券的需求减少证券价格下降影响公司的盈利市场利率提高企业融资成本提高净盈利下降派发股息减少股票价格下降第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险利率风险对不同证券的影响利率风险是固定收益证券的主要风险利率风险对长期债券的影响大于短期债券股票价格对利率变动及其敏感，其中优先股因其股息率固定而受利率风险影响较大。第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。实际收益率=名义收益率-通货膨胀率第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险购买力风险对不同证券的影响最容易受其损害的是固定收益证券，如优先股、债券。对普通股股票而言，购买力风险相对较小。同时，购买力风险对不同股票的影响是不同的；在通货膨胀的不同阶段，对股票的影响也是不同的。第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险非系统风险是指由于某些因素的变化对个别证券造成损失的可能性，它主要来源于企业经营、财务、违约、道德等方面的风险。非系统风险通常是由某一特殊的原因引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，只对个别或少数证券的收益产生影响。由于这些风险因素可以通过多样化投资而加以消除，故又称可避免风险或可分散风险。第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险非系统风险主要有：信用风险经营风险财务风险第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险信用风险又称违约风险，是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险实际上揭示了发行人在财务状况不佳时出现违约和破产的可能性，它主要受证券发行人的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素的影响。第十一章证券投资收益与风险商学院四、证券投资的风险经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者的预期收益下降的可能。公司经营状况最终表现在盈利水平的变化和资产价值的变化。经