全球投资大师巴菲特研究巴菲特选股魔法书

巴菲特選股魔法書JE.Chuang12-Sep-2006Agenda•走進巴菲特教室•高RoE•配得出現金最重要•好公司的特質•巴菲特概念股的威力•貴或俗的認定•設定買賣開關•近視理論•不要解盤1.走進巴菲特教室–光看EPS不能決定公司經營成績的好壞•EPS=稅後淨利÷股數•資產=負債+淨值(屬於股東的錢)•RoE(淨值報酬率)=稅後淨利÷淨值–公司拿了股東多少錢，結果又幫股東賺了多少錢–波克夏年報•–Why?大部分的人買股票賠錢?•不懂股市漲跌的道理•分不清”知”與”不知”–投資人常根據不可知的東西作決策•被股價的變動矇蔽–不能謹守投資準則(什麼股漲，就追什麼股)•也曾選對股，但是抱不住–Investor/Trader•[1993]不會在意股票市場是否會關閉1~2年–對股票的購買者而言，股價越低越好–巴菲特的選股原則•大型股(每年淨利至少5000萬美元)•穩定的獲利能力(對未來計畫或具轉機性的公司沒興趣)•高RoE，低負債•良好的經營團隊(波克夏公司不提供管理人員)•簡單的企業(若牽涉太多高科技，會超出理解範圍)•出價(在價格未確定前，請勿浪費對方太多時間)2.高RoE–選股看成長性會有盲點(還不如看RoE)–長期擁有高RoE的公司(沒有長期成長的公司)•EX:可口可樂,吉列,3M•拿著股息又繼續往外投資，一路繁殖，也能維持高成長•[1992]需要資金卻只能產生低報酬率的公司，成長對投資人來說反而有害.Thinkwhy?–內在價值=RoE=F(資金成本,成長,淨值,技術,市場,管理)•RoE一年定存利率股價NAV:溢價•RoE一年定存利率股價NAV:折價–空有成長，不能維持高RoE的公司無益3.配得出現金最重要–過去五年財報，應佔選股考量70%(看財報比看工廠有效)–巴菲特不買Start-up公司，也絕少碰新上市股(IPO)–好公司轉爛常見，但由壞轉好卻少見•[1987]經驗顯示，高獲利公司的業務型態，現在與五年或十年前通常沒有太大差別，穩定才是創造公司高獲利的關鍵•選中轉機股的投資報酬率當然最高，只不過就像樂透一樣花50元或100元去玩，還算有趣又做公益，但要花錢包牌，壓力就大了–選擇”不需苦讀的好學生”,要選”天才型”，Why?•苦讀型:一直投入資金建廠，卻配不出股息給股東的公司一旦獲利衰退，產能閒置，固定要提列的折舊費用馬上會讓公司獲利衰退•非資本密集性公司在財務上較有彈性，可以耐住寒冬–本益比(PER)=股價÷EPS•EX:if1212年回本•用太高本益比去買一支股票是很瘋狂!–配股與配息的差別•配股公司幫股東保留再投資，有複利效果•配息股東把現金拿回去，單利(**但是只要再找另一支股票投進去，就會有複利效果如果再回存原公司，不能維持高RoE，複利就不一定比單利好了–公司的最高使命維持高RoE,非追求成長•若不能維持高RoE,就該把多餘的現金還給股東，讓股東去尋找別的投資標的–盈餘再投資率40%好,80%偏高–配息率，流動資產比例可供參考–長投÷資產總額40%–自有資本率(Eq%)75%健全，50~75%中等，50%不良•但盈再率低的公司可以允許負債高些–18%優惠定存•巴菲特最愛維持高RoE+低盈再率(也只有這種股票能長期投資)•Hint:只要確定每筆存款都有18%，總資產自然↗•Hint:100元存BankA,享18%若BankA無法再有18%,則提出本金一半存BankB兩家各賺9元，就可維持18%能提存到別家銀行只有配得出現金的銀行才可以!–保留盈餘對投資報酬率的影響，Think?•EX:投資500元在一家每年配發90元的公司，但保留盈餘54元，投資報酬率如下:–Year1:90÷(500)=18%–Year2:90÷(500+54)=16.2%–Year3:90÷(500+54+54)=14.8%–Yearn??↘•若希望報酬率最大EPSn↗÷(買進價↘+保留盈餘↘)–製表分析4.好公司的特質–選擇高RoE股最難的是什麼?Think?是否可以一直好很久??–對超高RoE都應該敬謝不敏，先觀察兩年再說!–表:–[好學生特質]十年後會不會變??•Hint:過去10年此特質有無改變過??•選股並不是要去預估未來10年的公司獲利，而是要思考你想買它的特質，此特質經過10年後會不會變YearRoE(%)15YearRoE(%)15YearRoE(%)15(避免)(BUY)(BUY)•值的檢定比量的預測更重要(不要求每個月都要創新高)–好公司的三個必要條件•1.經久不變的產品•2.獨占，名牌，高市佔率•3.多角化能力強–選股準則:過去五年高RoE低盈再率經久不變/獨占/多角化–EX:獨占/名牌/高市占率TSMC,台塑,統一超,中鋼–EX:多角化鴻海,明基–好公司的2個充要條件•上市未滿2年不買•年盈餘低於5億不買一間賺不了錢的公司，股本大只是一具空殼而已，並無意義–Check(與同業相比)•應收帳款周轉率(次):↗佳。↘(表示收款條件政策差，或客戶出現困難)•存貨週轉率(次):↗公司存貨不足銷售機會消失。↘企業營運不佳，存貨過多5.巴菲特概念股的威力–分析巴菲特所持有的公司股票•共同點:高RoE,低盈再率(~70%)•淨利則不一定在幾年內都是成長的!–金融類，無機器設備的公司不適用盈再率–美國股市很容易選到一些高RoE,低盈再率的公司台灣高RoE公司很多，雖沒有美國高，但盈再率是普遍偏高Why?–**回顧過去幾年的股價表現，是研究股票重要的一步，因為:–1.不會迷失在短線變化–2.找出股價上漲的理由–3.驗證並堅信自己的投資準則–抱牢高RoE與低盈再率的公司，一定可以賺大錢6.貴或俗的認定–保持安全邊際•安全邊際就是合理價位•便宜本益比12,12PER40•內在價值平均值的概念不能用最看好的那一年EPS為基礎，這是錯的，因為會造成股價高估–4Steps•1.Past5yearsRoEaverage•2.SetpossibleRoE(fromStep1)•3.possibleEPS=(possibleRoE)×(thelatestNAV)•4.possibleEPS×12–台股財報資料:–**高價電子股不見得好賺股價時間買進價(12X)內在價值(15X)合理價–**投資時間要拉長•股價對內在價值的反應，常需要2年以上的時間•投資需要耐心，等待是一種美德7.設定買賣開關–選股3必要條件,2充要條件–賣股時機•RoE15%•PER40X•換更好的–把握撿便宜的時機•大盤颱風(台灣股市往往有超跌慣性)•好學生月考差一次性損傷，沒傷到筋骨才能買–EX(2004.Mar.)鴻海發生連接器侵權，年興(1451)在2000年被客戶倒帳–景氣循環股•要看懂景氣循環的cycle，才能進去玩•千萬不可用最好或最差那年的EPS來算，這樣會造成價值的高估或低估•內在價值是平均值概念，非最看好的那一年•看不懂的股票不要玩，巴菲特也很少買景氣循環股•景氣循環股只買龍頭股台積電，中鋼，台塑…以便在最高點沒賣掉時，可以安心等下次–設停損，不如分批加碼，降低成本–Buy&Hold,就像種果樹一樣Think?•種果樹有了果子，再種另一棵低盈再率才配得出現金(果子)股票要一檔一檔種慢慢構成投資組合•不可全面殺進殺出，看好一股腦買進，看壞大舉砍殺避免墊高成本–**投資組合•最少要有5檔(5~10適合)，單一不超過1/3適度組合，降低風險8.近視理論–用寫日記檢討投資看行情或買賣股票時，將當時的想法記下來事後檢討，確認和當初所想的實際差多少增進投資功力–在股市中，每個人都是近視眼–分清”知”與”不知”只做檢定，並儘量減少預測–建立標準化投資程序(FollowSteps)–不必理會影響價格的因素•EX:倒扁，匯率，油價，景氣復甦，何時三通?，國安基金護盤?–**只需挑個股，不要看產業–**門檻高的行業，獲利未必好–[巴菲特]:想要在股市從事波段操作是神做的事，不是人做的事9.不要解盤–[1996]投資要成功，只要修好2門課:1.如何評估企業價值2.如何看待市場價格–分析師練憨話，沒影沒蹟的話–*習以為常的錯誤觀念–股價是少數決定多數輸掉的錢不一定被別人贏走，而是蒸發掉–一檔股票籌碼是否凌亂，並不是看股票到了散戶或法人手上，而是要看基本面只要公司獲利良好，股價未太貴，籌碼就不會凌亂–法人，外資，散戶並沒有誰比較高明因為融資融券的圖形畫出來相當一致，只是50步笑100步的差別而已–小型股比較活潑!錯!!其實小型股與大型股走勢是相同的，並未有小型股比較活潑的現象因為股價是少數決定多數基本面的好壞才是決定股價重要因素，非股本–β值實在毫無道理–**要投資RoE穩定or上升的股票–**購入價格決定投資報酬率一定要在股市颱風出現時，才購入Appendix–InvestorEducation•=10002–巴菲特財富健康管理網•–公開資訊觀測站•