公司理财(第八版)第6章净现值和投资评价的其他方法(1)

第6章净现值和投资决策的其它方法目录6.1为什么要使用净现值？6.2回收期法6.3折现回收期法6.4内部收益率法6.5内部收益率法存在的问题6.6盈利指数6.7资本预算实务本章小结6.1为什么要使用净现值？•净现值法（NPV）是资本预算和评价项目投资的最基本的方法•净现值=现值-成本•接受净现值为正的投资项目符合股东利益。01234200400600800178.57318.88427.07508.411,432.93净现值(NPV)法则•净现值法则：接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。•NPV=未来全部现金流的现值–初始投资•计算NPV:•1.估计未来的现金流量:多少?什么时候?•2.估计折现率•如果项目存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把该股票的期望收益率作为项目的贴现率。•3.估计初始成本Example•Acompanywanttostartabusinessoforganicfertilizerfor8years.•Itestimatesthecashrevenueswillbe$20,000peryear.•Cashcosts(includingtaxes)willbe$14,000peryear.•Theplant,property,andequipment(PPE)willbeworth$2,000assalvageattheend.•Thebusinessneeds$30,000tolaunch.•Discountrateis15%onnewprojectssuchasthisone.•Isthisagoodinvestment?•Ifthereare1,000sharesofstockoutstanding,whatwillbetheeffectonthepricepershareoftakingthisinvestment?ProjectExampleInformation•Youarereviewinganewprojectandhaveestimatedthefollowingcashflows:•Year0:CF=-165,000•Year1:CF=63,120;•Year2:CF=70,800;•Year3:CF=91,080;•Yourrequiredreturnforassetsofthisrisklevelis12%.9-7ComputingNPVfortheProject•Usingtheformulas:•NPV=-165,000+63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3=12,627.41•Doweacceptorrejecttheproject?9-8净现值(NPV)法则•净现值法的三个特点:•1.净现值法使用了现金流量•2.净现值法包含了项目的全部现金流量•3.净现值对现金流量进行了合理的折现（考虑了风险）6.2回收期法•定义：•项目要花多少时间才能收回其原始投资?•回收期=收回原始投资需要的年数•计算：•一般可以根据累计净现金流量计算而得。PTttCOCI10)(6.2回收期法•举例CalculatingPayback•Herearetheprojectedcashflowsfromaproposedinvestment:•Theprojectcosts$500.Whatisthepaybackperiodfortheinvestment?Example•Youarereviewinganewprojectandhaveestimatedthefollowingcashflows:•Year0:CF=-165,000•Year1:CF=63,120;•Year2:CF=70,800;•Year3:CF=91,080;•Yourrequiredreturnforassetsofthisrisklevelis12%.ComputingPaybackfortheProject•Assumewewillaccepttheprojectifitpaysbackwithintwoyears.•Year1:165,000–63,120=101,880stilltorecover•Year2:101,880–70,800=31,080stilltorecover•Year3:weneedanother31,080/91,080=0.34yeartorecovertherest.•theprojectpaysbackin2.34years•Doweacceptorrejecttheproject?9-14回收期法存在的问题•问题1：回收期内现金流量的时间序列•问题2：关于回收期以后的现金流量•问题3：回收期法决策依据的主观臆断表5－1项目A、B、C的预期现金流量（单位：美元）年份ABC0-100-100-1001205050230303035020204606060000回收期（年数）333Examplewithnegativecashflows•Doesn’tguaranteeasingleanswer•Arapidpaybackdoesn’tguaranteeagoodinvestmentExamplewithlongandshortinvestment•Byignoringtimevalue,wemaybeledtotakewronginvestment•Andwemaybeledtorejectprofitablelong-terminvestments,thusbiastowardshorter-terminvestments6.2回收期法的管理者视角•那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管理控制和业绩考核•现金缺乏的公司，如果有很好的投资机会，利用回收期法还是比较合适的•对那些具有良好的发展前景却难以进入资本市场的私人小企业，可以采用回收期法•一旦决策的重要性增强，比如说公司遇到大型项目，净现值法就会成为首选的资本预算方法6.3折现回收期法•考虑时间价值因素的前提下，计算投资项目收回初始投资额的时间•定义：•考虑资金的时间价值,项目收回原始投资需要多长时间?•对现金流进行折现后,也可以计算出净现值.6.3折现回收期法•计算公式：•特征：•在回收期法的基础上考虑了时间因素•计算复杂，不实用•虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命期的现金流量•是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法CrCTttt01)1(Example•Youarereviewinganewprojectandhaveestimatedthefollowingcashflows:•Year0:CF=-165,000•Year1:CF=63,120;NI=13,620•Year2:CF=70,800;NI=3,300•Year3:CF=91,080;NI=29,100•AverageBookValue=72,000•Yourrequiredreturnforassetsofthisrisklevelis12%.ComputingDiscountedPaybackfortheProject•Assumewewillaccepttheprojectifitpaysbackonadiscountedbasisin2years.•ComputethePVforeachcashflowanddeterminethepaybackperiodusingdiscountedcashflows•Year1:165,000–63,120/1.121=108,643•Year2:108,643–70,800/1.122=52,202•Year3:52,202–91,080/1.123=-12,627projectpaysbackinyear3•Doweacceptorrejecttheproject?•No–itdoesn’tpaybackonadiscountedbasiswithintherequired2-yearperiod9-23Quickquiz•Consideraninvestmentthatcosts$400andpays$100peryearforever.Weusea20percentdiscountrateonthistypeofinvestment.Whatistheordinarypayback?Whatisthediscountedpayback?WhatistheNPV?6.5内部收益率法•概念：•IRR:使NPV值为零的折现率（使投资项目的净现值为0贴现率）•特征：•反映一个项目的实际报酬率水平，也即一个项目的真实内在价值•内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量，这也就是其称为“内部收益率”的原因所在•理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部分特征000)1()(NPVCIRRCOCITttt6.5内部收益率法•内部收益率的基本法则：•若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受6.5内部收益率法•内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较•在某些情况下，两种方法是等价的•贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。•如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们也就接受了一个净现值为正值的项目。在这一点上，内部收益率与净现值是一致的•如果项目的现金流量复杂些，内部收益率法存在的问题就会凸现出来，就会与净现值的判断不一致•内部收益率（IRR）的计算•一元N次方程的求解•一种简单实用的方法：插值法（或称试错法）内部报酬率:举例考虑下列项目:0123$50$100$150-$200项目的内部报酬率19.44%200)1(150$)1(100$)1(50$032IRRIRRIRRNPV本例的NPV图DiscountRateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到IRR就是X轴的截距.IRR=19.44%($60.00)($40.00)($20.00)$0.00$20.00$40.00$60.00$80.00$100.00$120.00-1%9%19%29%39%DiscountrateNPV6.6内部收益率法存在的问题•互斥项目•规模问题•时间序列问题•投资还是融资?•非常规现金流量（nonconventionalcashflow）•存在多个IRRs.互斥项目与独立项目•互斥项目与独立项目的定义•互斥项目:在几个备选项目中只有一个可以选择•独立项目:接受或放弃一个项目不会影响到其他项目的决策.影响独立项目和互斥项目的两个一般问题•实例：教材P113投资还是融资?•项目A第0期流出现金，以后期流入现金，称为投资型项目•项目B第0期流入现金，以后期流出现金，称为融资型项目•项目C第0期流出现金，以后期既有流入现金也有流出现金，称为混合型项目投资还是融资?•对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则是一致的•若IRR大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受•若IRR小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受•对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则则刚好相反•若IRR大于贴现率，则NPV为负，项目不能接受•若IRR小于贴现率，则NPV为正，项目可以接受•对于混合型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则可能不一致•会出现多重收益率的问题•此时应采用净现值法多个IRRs该项目有两个IRRs0123$200$800-$200-$800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50