公司理财与投资（北航刘志新）

公司理财与投资刘志新北京航空航天大学经管学院第一章绪论一、学科的性质及地位1：融资与投资，Finance&Investment2：Finance与Accounting的关系3：Finance的职业生涯及在公司中的地位董事会CEOCFOTreasurer资金主管Controller会计主管现金管理信用管理财务计划投资预算成本会计财务会计信息系统二、学科的研究内容1：财务报表及分析2：财务管理基础知识：货币的时间价值及应用3：资本预算与投资估值分析4：融资决策分析：股票、债券、表外融资、资产证券化等融资方式及资本结构理论。5：投资理论及衍生工具在理财中的应用6：营运资产管理三、公司理财与投资的四个基础理论1：投资组合理论2：资本资产定价模型3：MM的资本结构理论4：Black-Scholes的期权定价模型三、财务管理的环境1：金融工具2：金融市场3：金融机构四、利率的构成及应用1：名义利率=实际利率+通胀补偿+风险补偿2：应用第二章、理财与投资的基础知识---货币的时间价值一、终值(将来值)FV1：含义终值（将来值）是将当前的一笔资金按复利利率计算至将来某一时刻的价值。2：单利与复利复利计算与单利计算的不同在于复利将投资所得的利息和原来的本金加在一起再产生利息，单利只有本金产生利息。3：复利终值计算公式nnrPVFV)1(04：复利终值系数复利终值系数主要用于求终值，一般用FVIF（r，n）表示，可查表获得。5：例题现存入银行10000元，若年利率10%，五年后利息和本金各为多少？三、现值（PV）1：含义现值是把将来某一时刻的资金按复利折算为当前的值。2：复利现值计算公式3：复利现值系数复利现值系数主要用于求现值，一般用PVIF（r，n）表示，可查表获得。nnrFVPV)1(04：将来值系数、现值系数与时间周期的关系现值系数是将来值系数的倒数，由于折现后的现值比将来值小，此系数恒小于1，而且随着现率和周期数的增加而减小。5：例题某银行年利率12%，每年计息一次，你五年后需要4万元，问你现在存入多少钱可满足五年后的需要？四、年金（Annuity）1：年金的含义它指等额等时间间隔的收入或支付的现金流量序列。2：年金终值（FVA）它指年金中每项现金流量的终值之和，计算公式：3：年金终值系数年金终值系数用于求年金终值，一般用FVIFA（r，n）表示，可查表获得。]1)1([)1(10rrArAFVnnttn4：例题（年金终值）某银行开展零存整取业务，月利率1%，若每月月初存入1000元，两年后本利和为多少？5：年金现值（PVA）它指年金中每项现金流量的现值之和。计算公式：6：年金现值系数年金现值系数用于求年金现值，一般用PVIFA（r，n）表示，可查表获得。}])1/(1[1{)1(110rrArAPVnntt五、不同复利间隔期利率的转换1：名义利率、有效年利率及期间利率名义利率指经济合同中的标价（报价）利率，一般用rN表示；有效年利率（EffectiveAnnualRate，EAR）指考虑一年中复利计息次数后的实际利率，一般用rE表示；期间利率等于名义年利率除以一年中复利计息的次数。若用m表示一年中复利计息的次数，则期间利率等于rN/m。六、复利和折现的实际应用一般还款方式：到期一次性还本付息；每年付息到期还本；每年本金等额偿还、利息按贷款余额计算偿还；每年等额偿还本金利息和。例题：某公司从银行借入10万元，年利率10%，每年等额偿还本金利息和，五年还清。问第二年的还款中本金和利息各为多少？例题：某人从银行借入10万元，年利率12%，每月等额偿还本金利息和，30个月还清。问：10个月后该人想将余款一次性付清，应还多少？第三章投资估值方法及应用一、投资估值方法概述1：概述主要投资估值方法现金流量折现法：市盈率法：期权法：投资估值的应用股权转让；权益融资，如合资等；购并。2、账面价值法（BookValue）优点：从财务报表中直接获得，估值简单。不足：按照会计准则核算的帐面价值不能反映连续经营公司（GoingConcernValue）的价值，特别是高成长型的公司的内在价值。在美国账面资产规模最大的前100家公司中，主要是金融、石油化工、汽车等行业中的企业。而生物技术、信息技术领域高成长性公司由于其重要价值驱动因素按照会计准则难以核算，资产帐面价值相对较低，但这些公司股票市场价值却很高。具体数据如下表：3、清算价值法（Liquidation）它是将各项资产在市场上单独出售所实现的价值，减去负债的偿还金额，净值为清算价值。该方法没有考虑公司未来收益和现金流。若公司有巨大的潜在的收益，公司价值被错误估计。如果清算价值超过企业持续经营下的内在价值，则可以采用清算价值作为估值基础。也称重置成本法。在单项资产估值中4、市场比率法它是投资者根据所掌握的信息、估价理念、对公司收益、风险及成长性的预期，选择其认为合适的估价方法和模型，例如市盈率法，对公司股票内在价值的估计，表现为动态变化的市场价格。如果合并双方均为上市公司，且股票市价充分合理反映了双方的内在价值，可以直接根据合并双方的股票市价确定换股比例。但由于影响股票市场价格因素甚多，市场价格通常高估或低估公司内在价值。因此，合并估值中使用股票市价为依据应慎重。可比公司比率法又可分为市盈率法、股票价格/销售收入法、股票价格/帐面价值法和股票价格/每股现金流法等。5、贴现法贴现法是将公司资产未来预期现金流的现值贴现，得到一个客观存在、动态变化的企业内在价值，该价值考虑了公司资产负债表以外的价值驱动因素。贴值法可分为现金流贴现法(包括现金红利贴现、股权自由现金流贴现和全部资本现金流贴现)和会计收益贴现法。每种方法具体运用时，可以根据行业发展及公司竞争地位等因素，构造出不同成长阶段和增长水平的多种估价模型，例如，二阶段、三阶段甚至四阶段增长估价模型。二、贴现法在估值与投资决策中的应用1、债券的定价现金流折现的定价思想任何资产的价值等于该资产未来现金流按合适折现率折为现值之和。计算公式例题：某债券面值1000元，期限4年，票面利率10%，若市场利率为12%，求该债券的价值。nnittyMVyCP)1()1(12、股票的定价股票的含义股票是一种有价证券，是股份有限公司公开发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股息和红利的凭证。股票持有者的权力：红利分配权；剩余财产分配权；投票权。股票持有者的责任：有限责任。股票的定价—股息折现法股息折现法的思路：现值分析是以普通股收到的未来现金流通过适当的折现率返回本期，折现率不仅反映货币的时间价值而且反映现金流的风险。计算公式为：1)1(tttkDV3、贴现法在投资决策中的应用（1）决策方法回收期法（PaybackPeriod）回收期是用投资项目所得的净现金流来回收项目初始投资所需的年限，一般用TP表示。计算公式：判断准则：回收期标准回收期，接受项目回收期标准回收期，拒绝项目010pTttCFCF净现值法（NPV）含义：净现值是项目寿命期内逐年净现金流量按资本成本折现的现值之和，一般用NPV表示。计算公式：判别准则：NPV=0，项目应予接受，NPV0，项目应予拒绝。方法的局限：净现值法是流入流出现金流的现值之差。该法没有考虑相对收益水平和单位投入产出的问题。01)1(CFrCFNPVnttt25内部收益率法（IRR）含义：内部收益率是使项目在寿命期内现金流入的现值等于现金流出现值时的折现率，也就是使项目净现值为零的折现率，一般用IRR表示。计算公式：判断准则：IRR=资本成本，项目可接受；IRR资本成本，项目不可接受。如何理解资本成本？01)1(CFIRRCFnttt（2）现金流量分析经营现金流量的概念经营现金流量是指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出。净经营现金流量是指经营现金流入量与流出量的差值，包括企业税后利和折旧，折旧是非付现成本。净经营现金流量的计算公式ttttDTDOCRNOCF)1)((四、市场比率法---市盈率法1、比率估价模型中市盈率的选择比率估价技术中使用最广泛的比率仍是市盈率。市盈率决定于当期收益，所以它的使用受到当期收益是否真实、是否正常的限制。但当收益为负时市盈率是没有意义的。如果被估价公司当前亏损，或收益因公司自身因素（如重组）、宏观经济因素（如萧条时期）而发生扭曲时，则应采用不直接受当期收益影响的其它比率（如：市价／账面价值或市价／销售额）2、市盈率的含义市盈率＝每股价格/每股收益将价格与每股收益联系的前提是假定价格与每股收益相关；市盈率代表了投资回收期的一种计量方式，每股价格代表投资股票的成本，每股收益代表投资每年可产生的利润，两者之比反映投资回收的倍数，市盈率越高，投资回收期越长；市盈率也代表整个股市对某支股票的预期，市盈率高反映投资者总体对某支股票的预期高。这种预期可能反映股票本身的增长潜力、也可能是投资者对该股票过于乐观、甚至可能是过度投机等短期因素造成的。3、市盈率法的步骤首先寻找一组可比公司；随后根据它们的市盈率估计所选用市盈率的数值；最后根据被估价公司与可比公司组的差异作相应的调整。其中关键的问题是找到可比公司。如果与被估价公司类似的公司数量庞大，并在金融市场上进行交易，这种估价方法是合理的。但是如果因为被估价公司的独特性或市场中公司数量有限而无法找到足够的可比公司，采用截面数据的回归方程估计比率将更为合理。比率法暗含一个假设：市场在整体上能够正确反映公司的价值。如果市场不能正确反映公司整体价值，应根据其它方法估值。4、使用市盈率方法注意的问题较长时间的历史平均的市盈率更能平缓由于经济周期涨落所引起的股市对股票价值高估或低估所产生的影响；使用市盈率方法使股票价格更多地与每股收益相关；使用其它估价方法，则会使股票价格更多地受到诸如股利分派、现金流量和销售情况等因素的影响。由于每股收益等效益指标的推测采用的是历史的增长率的方法，这对于利润、销售等稳定增长的上市公司股票价值判断是有效的，但对于销售和利润水平大起大落的公司不适合。5、对市盈率法的评价优点：简单且易于使用，可迅速获得被估价资产的价值，尤其是当金融市场上有大量“可比”资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。缺点：该方法容易被误用和操纵，“可比”资产的可比性具有主观性，分析人员有偏见或有目的选择“可比”资产，可高估或低估资产价值；六、各种估价方法的比较与选择1：现金流贴现法有历史的数据用于预测未来的现金流量，且可以比较准确的估计，有合适的贴现率；2：比率估价法当又足够的可比资产（公司）的准确的市场化的数据可用，估值的目的与资本市场相联系时；3：期权法被估值对象的现金流非常的不确定，可被看成期权时。第四章股票市场融资一、股票基础知识1：股票的概念及要素股票是股份公司发给股东证明其所入股份的一种有价证券，是资金市场主要的长期信用工具之一。2：股东的权利投票选举董事的权力；按比例分享股利的权利；公司破产清偿时按比例分享剩余财产的权利；优先购买新增股票的权利。二、利用股票市场融资中企业的改制和重组模式1：为股票上市进行企业改制主要工作剥离非经营性资产和不良资产，优化资产结构;产供销完整的经营体系，整合经营业务，突出主营业务;债务重组，优化公司财务结构，资产负债状况符合股票发行与上市的要求;合理界定股本规模和股权结构;减少关联交易和避免同业竞争;建立独立的财务会计核算体系和管理体系。2：企业上市重组的模式（1）整体改组上市整体改组上市指将被改组企业的全部资产投入到股份有限公司或吸收其它权益作为共同发起人设立股份有限公司，以此为股本，再增资扩股，发行股票并上市。适用企业：新建企业、“企业办社会”现象比较轻、非经营性资产有一定经营效益的企业。企业内部隐性失业小；企业职工的住房制度改革、离退休职工养老制度改革等已走向市场或逐步市场化。（2）分拆上市原企业解散型原企业经过重组后一分为两个或多个法人，原法人消亡，新