超额收益报告：结构性行情致主动股基大幅战胜业绩基准

基金超额收益报告（2010）2011年1月5日结构性行情致主动股基大幅战胜业绩基准开放式主动股票型基金：近九成基金收获超额收益。2010年，沪深股市宽幅震荡，分化严重，上证综指全年下跌14.31%，深证成指下跌9.06％，而中小板指上涨21.26%。剔除当时处于建仓期的基金，10年全年，169只开放式主动股票型基金平均超越基准收益为10.96%。从超额收益比例分布来看，86.98%的基金业绩表现超越比较基准。其中，战胜基准幅度在10%到20%之内的比重最大，占全部169只基金的33.14%，另有18.93%的基金超额收益超过20%。分析主动股票型基金的出色表现主要是由于2010年市场大盘股表现低迷，而中小盘个股则较为强势，多数主动型基金重配中小盘个股，拉动基金整体业绩攀升，纷纷战胜业绩比较基准。混合型开放式基金：偏股混合超越基准收益显著。剔除当时处于建仓期的基金，2010年混合型基金（包括偏股、偏债和平衡混合三类）平均超越基准收益10.21%，与股票型基金基本持平。其中，偏股混合与平衡混合基金均收获显著超额收益，分别战胜基准10.98%和10.34%，而偏债混合型基金整体战胜基准幅度较小，仅为0.60%。从超额收益比例分布来看，偏股、偏债和平衡混合基金中，各有93.24%、57.14%和85.92%的基金业绩超越比较基准。2010年市场在09年大涨后回调整理，权重股表现低迷而中小盘个股多有精彩表现，偏股混合型基金整体多配中小盘个股，致使基金超越基准比例以及平均超额收益水平较高；而平衡混合型基金由于整体仓位水平较偏股型低，虽然能够较好规避市场震荡风险，但也导致基金整体在超越基准比例以及幅度上较偏股型略低。对于偏债配置型基金，10年选股能力影响超额收益，整体表现明显弱于其它两类。债券型基金：业绩纷纷超越基准但幅度较小。剔除当时处于建仓期的基金，分析2010年债券型基金（包括纯债债券和偏债债券）的超额收益情况，纯债债券型基金平均超越基准收益6.18%，且有92.65%的基金业绩超越比较基准，而偏债债券型基金平均超额收益5.27%，其中92.86%的基金业绩超越比较基准。10年上证国债指数在经过2009年的窄幅震荡后再次上行，最终上涨3.21%，而企业债指数全年上涨7.42%，企业债的优秀表现，加上新股收益较多，带动债券基金表现超越业绩比较基准。请务必阅读正文之后的免责条款证券研究报告基基金金研研究究相关研究基金分析师吴先兴SAC执业证书编号:S0850209070660电话：[phone]Email:[e-mail]联系人：陈瑶电话：[phone]Email:[e-mail]请务必阅读正文之后的免责条款基金研究·年度报告1基金净值增长率反映了基金投资者获取的绝对收益，然而由于各只基金具有不同的风格及投资范围约束，因而仅用绝对收益来衡量基金的表现并不能较好地展现基金管理人的综合投资能力。而超越基准收益率反映了基金经理的综合投资能力，包括择时能力、选股能力等，利用区间基金净值增长率扣除区间业绩比较基准的收益率可以衡量基金的超越基准收益。1.开放式主动股票型基金：近九成基金收获超额收益2010年，沪深股市宽幅震荡，分化严重，上证综指全年下跌14.31%，深证成指下跌9.06％，而中小板指上涨21.26%。剔除当时处于建仓期的基金，10年全年，169只开放式主动股票型基金平均超越基准收益为10.96%。从超额收益比例分布来看，86.98%的基金业绩表现超越比较基准。其中，战胜基准幅度在10%到20%之内的比重最大，占全部169只基金的33.14%，另有18.93%的基金超额收益超过20%。分析主动股票型基金的出色表现主要是由于2010年市场大盘股表现低迷，而中小盘个股则较为强势，多数主动型基金重配中小盘个股，拉动基金整体业绩攀升，纷纷战胜业绩比较基准。图12010年股票型基金超额收益分布（%）18%2%19%17%33%3%8%2010~205~100~5-5~0-10~-5-20~-10资料来源：海通证券研究所具体来看，2010年全年169只主动股票型开放式基金中，表现排名前5位的基金分别为华商盛世成长（41.81%）、信诚盛世蓝筹（39.70%）、银河行业优选（39.06%）、嘉实优质企业（34.89%）和大摩领先优势（31.30%），其中4只基金都属于中小基金公司，且华商盛世成长和信诚盛世蓝筹这两只08年成立的股票型基金，近两年超额收益排名分别位于同期同类基金第1和第3位，体现出基金经理优异的管理能力。分析这些基金收获显著超额收益的原因，多数来自于其优秀的选股能力，多配中小盘个股，全年较为准确地抓住了医药、科技及新能源等新兴产业个股，且整体换手率较高，注重自下而上选股，显示出主动管理的积极特征。2.混合型开放式基金：偏股混合超越基准收益显著剔除当时处于建仓期的基金，2010年混合型基金（包括偏股、偏债和平衡混合三类）平均超越基准收益10.21%，与股票型基金基本持平。其中，偏股混合与平衡混合基金均收获显著超额收益，分别战胜基准10.98%和10.34%，而偏债混合型基金整体战胜基准幅度较小，仅为0.60%。从超额收益比例分布来看，偏股、偏债和平衡混合基金中，各有93.24%、57.14%和85.92%的基金业绩超越比较基准。其中，偏股及平衡混合型基金超越基准收益介于10%和20%之间的比重较大，分别为36.49%和39.44%，均高于股请务必阅读正文之后的免责条款基金研究·年度报告2票型基金；偏债混合型基金超额收益则主要集中于5%到10%之间，比重约为42.86%。2010年市场在09年大涨后回调整理，权重股表现低迷而中小盘个股多有精彩表现，偏股混合型基金整体多配中小盘个股，致使基金超越基准比例以及平均超额收益水平较高；而平衡混合型基金由于整体仓位水平较偏股型低，虽然能够较好规避市场震荡风险，但也导致基金整体在超越基准比例以及幅度上较偏股型略低。对于偏债配置型基金，10年选股能力影响超额收益，整体表现明显弱于其它两类。图22010年混合型基金超额收益分布（%）010203040502010~205~100~5-5~0-10~-5-10偏股混合平衡混合偏债混合资料来源：海通证券研究所具体来看，74只偏股混合型基金中，超额收益排名前5位的基金分别是华夏大盘精选、嘉实主题精选、嘉实策略增长、富国天惠以及中海优质成长，超越基准收益分别为34.78%、30.87%、28.20%、26.01%和25.94%。近三年来，华夏大盘精选基金管理人延续其优异的基金管理能力，各期超越基准收益均领衔同类基金；嘉实系两只基金虽近半年来超额收益表现不甚理想，但总体仍收获了不错的成绩。分析以上基金业绩显著超越基准的原因，发现选股能力再次成为重要影响因素。另外，值得一提的是，嘉实主题精选今年以来较低的仓位水平充分降低市场宽幅震荡带来的影响，依靠良好的选股能力超越基准。平衡混合型基金方面，超越基准表现前5/71位的基金分别是华夏策略精选、易基科汇、东吴进取策略、富国天源和银河银泰理财，超额收益分别为34.53%、30.70%、28.28%、23.98%和22.95%。其中，华夏策略精选再次展现出基金经理出众的管理能力，领衔同类基金。业绩归因发现，超额收益排名靠前的基金均具备出众的选股能力，配置上偏重中小盘个股，且部分基金出众的资产配置能力，积极果断仓位控制也成为其超越基准的重要来源。偏债混合型基金中超额收益差异较大，其中如兴业可转债超越基准17.14%，国投融华债券（7.40%）、银河收益（6.52%）和南方宝元（5.57%）业绩也均战胜比较基准。2010年企业债的表现优于国债，银河收益和南方宝元配置较多企业债，带动业绩提升，超越基准；而兴业可转债和国投融华债券则因配置较多可转债，收获不俗超额收益。整体上看，对于偏债混合基金而言，大类资产配置能力成为其业绩超越基准的重要来源。3.债券型基金：业绩纷纷超越基准但幅度较小剔除当时处于建仓期的基金，分析2010年债券型基金（包括纯债债券和偏债债券）的超额收益情况，纯债债券型基金平均超越基准收益6.18%，且有92.65%的基金业绩超越比较基准，而偏债债券型基金平均超额收益5.27%，其中92.86%的基金业绩超越比较基准。10年上证国债指数在经过2009年的窄幅震荡后再次上行，最终上涨3.21%，而企业债指数全年上涨请务必阅读正文之后的免责条款基金研究·年度报告37.42%，企业债的优秀表现，加上新股收益较多，带动债券基金表现超越业绩比较基准。图32010年债券型基金超额收益分布（%）0102030405010~205~100~5-5~0纯债债券偏债债券资料来源：海通证券研究所具体来看，2010年68只纯债债券型基金中表现较好有申巴添益宝A（14.51%）、富国天丰（14.22%）、申巴添益宝B（14.05%）、易基增强回报A（13.22%）和华富收益A（12.74%）。其中富国天丰、易基增强回报A和华富收益A近两年超额收益也稳居同期同类基金前5位。对于纯债债券型基金，大类资产配置能力对其收获超额收益具有十分重要的作用。偏债债基方面，富国优化A、B、C今年以来各期表现十分出色，而长盛积极配置和农银恒久增利亦表现不俗。这些超额收益排名靠前的偏债债券型基金，通过其优秀的大类资产配置能力，多配转债和企业债，在股市上涨的行情中，表现相对较为出众，获取一定超额收益。请务必阅读正文之后的免责条款基金研究·年度报告4信息披露免责条款本报告由海通证券基金研究中心（以下简称本中心）负责计算并公开发布，任何机构或个人引用、转载以及向第三方传播本报告内容须事先征得本中心同意。本报告所有信息均来源于公开资料，本中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。基金评价结果并不是对基金未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本中心所属的海通证券股份有限公司控股海富通基金管理公司，参股富国基金管理公司，本中心秉承客观、公正的原则对待所有被评价对象，并对可能存在的利益冲突制定了相关的措施。本声明及其他未尽事宜的详细解释，敬请浏览海通证券股份有限公司网站（）请务必阅读正文之后的免责条款基金研究·年度报告5海通证券股份有限公司研究所汪异明所长（021）[e-mail]高道德副所长（021）[e-mail]路颖副所长批发和零售贸易行业首席分析师（021）[e-mail]陈露所长助理宏观经济首席分析师（021）[e-mail]陈美风计算机及通信行业首席分析师（021）[e-mail]江孔亮建筑工程行业首席分析师（021）[e-mail]丁频农业及食品饮料行业首席分析师（021）[e-mail]韩振国煤炭行业核心分析师（021）[e-mail]潘洪文保险行业核心分析师（021）[e-mail]邓勇石化及基础化工行业核心分析师（021）[e-mail]龙华机械及公用事业行业核心分析师（021）[e-mail]钮宇鸣港口及水运行业核心分析师（021）[e-mail]邱春城电子元器件行业高级分析师（021）[e-mail]区志航纺织服装行业高级分析师（021）[e-mail]谢盐证券信托行业高级分析师（021）[e-mail]杨红杰有色金属行业分析师（0