进口替代＋内需增长＝超额收益

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/行业点评机械2010年08月04日进口替代＋内需增长＝超额收益——进口替代系列报告之二——机械行业投资逻辑看好相关研究分析师李晓光[e-mail]吕琪；赵隆隆联系人王喆(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点进口替代内需增长叠加提供超额收益。通过对1956－1986年日本机械设备板块和2003－2008年中国工程机械板块进口替代过程的研究，我们得出两个结论：1、内需市场的扩大将刺激企业技术进步，逐渐实现进口替代；2、进口替代与内需增长的叠加将带来该板块的超额收益。城镇化加速保证机械内需增长持续。根据申万策略部的研究，4万亿基础设施投资、保障性住房建设和房地产调控以及收入分配改革与区域产业转移都保证未来10年中国将处于城镇化加速的阶段。城镇化加速必将带动基建投资和住宅建设的持续，这为机械行业维持需求增长创造了良好的内需环境。机械进口替代的叠加区域集中于上端。经过对机械板块进口替代率指标的分析，我们认为机械板块的大部分整机已经完成进口替代，未来只能分享内需增长的单引擎驱动。而基础配件、机床和部分工程机械品种目前还处于进口替代的加速期，未来将分享内需增长和进口替代的双轮驱动。关注细分产品进口替代，分享超额收益。基于对进口替代带来超额收益的逻辑分析和机械板块的细分，我们认为未来机械板块能够提供超额收益的产品集中于基础配件领域的阀门、轴承、泵、齿轮、联轴器和紧固件、机床领域的高端重型数控机床和工程机械领域的挖掘机、推土机。建议投资者关注细分产品里面的龙头公司，分享超额收益。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年08月进口替代提供超额收益请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值1.关注内需，关注进口替代........................................41.1内需市场值得关注........................................................................41.2关注内需需要研究进口替代..........................................................42.寻找内需增长、进口替代叠加的板块.......................42.1进口替代是内需增长的结果..........................................................42.2进口替代进程是分享内需增长的关键...........................................63.机械进口替代走向上端............................................73.1内需增长的基础因素仍在.............................................................73.2机械板块的进口替代进程不同......................................................73.3未来进口替代集中于上端.............................................................84.重点关注基础配件、机床和部分工程机械..............104.1基础配件：进口替代加速...........................................................104.2工程机械：挖掘机、推土机有替代空间......................................124.3机床：进口替代空间很大...........................................................135.投资建议：关注进口替代，分享超额收益..............15目录本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年08月进口替代提供超额收益请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图表目录图1：欧洲制造业PMI和消费信心拐头向下............................................................4图2：下半年出口增速低于十年均值.........................................................................4图3:波特的钻石模型.................................................................................................5图4：进口替代率YOY与收入增长率直接拟合度差..............................................5图5：滞后处理后拟合度提升.....................................................................................5图6:寻找第四象限的超额收益机会..........................................................................6图7：2003－2005年工程机械产品进口替代加速....................................................6图8：工程机械进口替代与内需增长带来超额收益.................................................6图9：1979年以来的城市化进程................................................................................7图10：未来10年中国城镇化加速.............................................................................7图11：2003－2005年工程机械产品进口替代加速..................................................7图12：进口替代向出口导向转变...............................................................................7图13:大部分整机已经基本完成进口替代................................................................9图14:目前基础配件增速快于整机..........................................................................10图15:基础配件进口替代加速..................................................................................11图16:大部分工程机械已经基本实现进口替代......................................................13图17：挖掘机有国际品牌替代空间.........................................................................13图18:机床进口替代加速，但仍大量依赖于进口..................................................13图19:机床行业重点上市公司近3年获得政府补贴大幅增加..............................14图20:关注机床进口替代的超额收益机会..............................................................14表1：机械细分行业进口替代进程不同.....................................................................8表2：机械产品进口替代率变化趋势.........................................................................9表3：基础配件领域相关公司加大对进口替代产品的投资力度...........................11表4:获得国家支持的工程机械产品目录................................................................12表5:获得国家支持的机床产品目录........................................................................13表6:进口替代重点公司估值表................................................................................15本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年08月进口替代提供超额收益请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值1.关注内需，关注进口替代1.1内需市场值得关注汇率改革和欧债危机增加外需不确定性，内需市场更值得倚重。在6月19日人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革之后，人民币升值之路重启；而此前由于美元升值，钉住美元的人民币自2009年底以来已相对欧元升值了近20%。人民币的升值，将削弱我国出口产品的价格竞争力。此外，欧债危机以及欧洲国家紧缩财政的举措，将对欧洲的经济和需求产生一些不利影响（图2）。这两方面因素叠加，意味着外需市场面临的不确定性在增加。在此背景下，内需市场将更值得倚重。图1：欧洲制造业PMI和消费信心拐头向下图2：下半年出口增速低于十年均值010203040506070Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10-40-35-30-25-20-15-10-50欧元区制造业PMI欧元区消费信心指数（右轴）出口同比增长(%)-30-20-1001020304050Jan-01Aug-01Mar-02Oct-02May-03Dec-03Jul-04Feb-05Sep-05Apr-06Nov-06Jun-07Jan-08Aug-08Mar-09Oct-09May-104Q10E资料来源：CEIC，申万研究资料来源：CEIC，申万研究01.2关注内需需要研究进口替代研究内需市场变化需要关注