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元富證券(香港)有限公司上海代表處²總策劃：翁基能褚延正²撰稿：戴凱宇任琳娜趙伯琪²Tel:(8621)6415-9564²Fax:(8621)6415-9594尚未公佈年報具有優厚分紅預期的個股更具投資機會■分紅政策發展與預期《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》、《關於加強社會公衆股股東權益保護的若干規定(徵求意見稿)》、《關於加強社會公衆股股東權益護的若干規定》等政策在上市公司分紅及投資回報上均做出指引，實際上並不能對目前上市公司的分紅狀況起到實質的改變作用，若要行之有效的執行“強制分紅”，還需要對紅利派發的數額做出規定並制定資本市場新的稅收紅利政策。■現金分紅與藍籌股證券投資收益來源于現金分紅的收益以及資本利得。現金分紅較資本利得穩定且風險較小。影響公司股票現金分紅多少的因素主要有：EPS、每股現金流量和公司分紅政策等。■優良分紅個股更具市場機會2004年上市公司分紅增長速度低於淨利潤增長速度，股息率下降。市場增量資金（保險資金、社保基金等）政策性入市，其資金性質和入市背景決定了在獲取穩定收益的情況下嚴控投資風險，選股思路傾向於重視上市公司分紅。機構投資者對具有優秀分紅預案的個股具有較強的預見性，該部分籌碼相對集中，預期個股的分紅情況有助於提高投資收益。■元富認爲未來可能具有優秀分紅方案的個股2005年3月17日分紅預期下的投資機會專題大陸研究網站：元富證券（香港）有限公司上海代表處分紅預期下的投資機會一、分紅政策發展與預期大陸股市場是股份制改革的重要工具，成爲上市公司融姿的好去處，卻恰恰忽略了股市最重要的投資功能以及對投資者的回報。對上市公司目前分紅狀況進行改革是目前大陸股市改革的重要方向。1.同強制分紅相關的官方文件內容（1）“國九條”關於分紅於稅收改革的內容2004年，大陸政府發佈了《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》2004年1月31日國務院文件國發[2004]3號發佈自發佈之日起施行（下文簡稱“國九條“）。其中第三條中提到：“重視資本市場的投資回報。要採取切實措施，改變上市公司重上市、輕轉制、重籌資、輕彙報的狀況，提高上市公司的整體質量，爲投資者分享基金增長成果、增加財富的機會。”“完善資本市場稅收政策。研究指定鼓勵社會公衆投資的稅收政策，完善證券、期貨公司的流轉稅和所得稅徵收管理辦法，對具備條件的證券、期貨公司實行所得稅集中征管。”資料來源：國務院法制辦公室網站：=co1724230926&Language=cn(2)徵求意見稿2004年9月27日，中國證監會中國證監會出臺了《關於加強社會公衆股股東權益保護的若干規定(徵求意見稿)》，徵求意見稿中要求，上市公司應實施積極的利潤分配辦法。(3)《通知》2004年12月7日，中國證券監督管理委員會正式發佈了《關於加強社會公衆股股東權益護的若干規定》的通知，證監發[2004]118號（以下簡稱“通知”）。通知中寫明：爲進一步貫徹落實〈國務院關於推進資本市場改革開昂和穩定發展的若干意見〉（國發[2004]3號），形成抑制濫用上市公司控制權的制約機制，把保護投資者特別似乎社會公衆投資者的合法權益落實在實處。通知中關於上市公司實施積極利潤分配方法的規定如下i上市公司的利潤分配應重視對投資者的合理投資回報。ii上市公司應當將其利潤分配辦法載明于公司章程。iii上市公司董事會未做出現金利潤分配預案的，應當在定期報告中披露原因，獨立董事應當對此發表獨立意見；上市公司最近三年未進行現金利潤分配的，不得向社會公衆增發新股、發行可轉換公司債券或向原有股東配售股份。iv存在股東違規佔用上市公司資金情況的，上市公司應當扣減該股東所分配的現金紅利，以償還其佔用的資金。資料來源：中國證券監督管理委員會://=1102643609100&type=CMS.STD&path=ROOT%3ECN%3E%B7%A8%C2%C9%B7%A8%B9%E6%3E%B2%BF%C3%C5%B9%E6%D5%C22.未來有可能的政策方向(1)將有可能出臺關於“強制分紅”具體規則的文件在《通知》中，說明“上市公司的利潤分配應重視對投資者的合理回報”。儘管對“回報”進行了字面上的規定，但卻並沒有具體的對“合理”給出定義。通知中說明應將利潤分配方法載明于公司章程，但是卻並未說明應在什麽時候將利潤分配方法載入公司章程，在什麽時候開始正式實施，另外，將利潤分配方案載入公司章程的做法看似不是非常可行。公司在不同時期獲利能力不同，適應的分配方案也不盡相同。通知中寫名，上市公司董事會未做出現金利潤分配預案的，應在定期報告中披露原因，獨立董事應當對此發表獨立意見，但是卻並未說明什麽意見才爲合理意見。元富認爲，《通知》中的各項規定，從字面上來看，只是指明了未來股市的一個發展方向，卻並未對具體的實施細則進行規定，單按《通知》的規定執行，實際上並不能對目前上市公司的分紅狀況起到實質的改變作用。預計後續還將有新的通知規定出臺，對強制分紅的具體執行細則進行詳細的規定。另外，《通知》中寫明上市公司最近三年未進行現金利潤分配的，不得向社會公衆增發新股、發行可轉換公司債券或向原有股東配售股份。但是卻並未對現金利潤分配的具體數額做出規定，這樣就導致可能上市公司爲了再融資而象徵性的派發少量紅利，因而，若要行之有效的執行“強制分紅”，還需要對紅利派發的數額做出規定。(2)新的稅收紅利有望出臺按照現行稅法的規定，股份制企業在繳納了企業所得稅後一旦向股東分紅，股東在收到分紅時還需要繳納20%的個人所得稅，這實際上構成了重復徵稅。2004年2月份發佈的“國九條”提出“研究制定鼓勵社會公衆投資的稅收政策”。在剛剛結束了“兩會”中，免稅成爲兩會代表所關注的議題，其中全國政協委員、上證所總經理朱從玖建議儘快研究取消股息和紅利所得稅，繼減半收取證券交易印花稅之後，資本市場新的稅收紅利有望出臺。二、現金分紅與藍籌股1.藍籌股概念“藍籌”（BlueChip）一詞最早來源於西方賭場。在西方賭場中有三種顔色的籌碼，其中藍色籌碼最爲值錢，其次研究網站：元富證券（香港）有限公司上海代表處爲紅色籌碼和白色籌碼。後來“藍籌”（BlueChip）一詞在英語中演化成一流、最好之意。在股票市場上，藍籌股就指那些質地優良、獲利能力和收益水平長期保持在比較高水準有穩定收益的股票。全球主要股票市場中都有公認的藍籌股。英國投資者認爲FTSE100指數成分股都是藍籌股，香港股票市場的恒生指數成份股也被視爲藍籌股。美國股票市場通常認爲道瓊斯工業30指數中的公司均屬藍籌股。大陸股票市場藍籌股一般認爲有上證50成分股中和深圳成指成分股中部分股票等。2.分紅與投資收益的關係證券投資收益來源有兩個方面，一方面是獲得現金分紅的收益，另一方面是獲得股價上升的資本利得。現金分紅較之資本利得要穩定的多，由於影響股價的因素有很多，從而追求股價上揚的資本利得風險較大；而影響公司股票現金分紅多少的因素主要有：EPS、每股現金流量和公司分紅政策，因此獲得現金分紅收益往往比較穩妥。保險公司等追求穩定收益的機構投資者往往傾向於購買有穩定現金分紅的藍籌股，現金紅利對保險公司來說是股票投資收入最重要的部分。投資藍籌股的目的大多是尋求資本長期穩定保值與增值。三、優良分紅個股更具市場機會1.2004年上市公司分紅並不慷慨根據元富統計，截止2005年3月11日，深滬A股共299家公司公佈年報，其中分配預案中存在紅利派送的共215家，存在紅股及轉增股本的共46家。299家公司預計合計派現1719489.1萬元，較2003年年報增長36.1%，合計送股及轉增股本774823.5萬股，下降41.4%。從已公佈數據分析，2004年上市公司現金分紅出現增長、紅股及轉增股本出現明顯下降，主要原因是政策導向以及股票持有人結構發生根本性變化所致。雖然299家公司派現行爲出現大幅度增長，但從股息率角度看上市公司分紅並不慷慨，2004年股息率及紅股及轉增比率較2003年均出現明顯下降。表一、已公佈公司年報分紅情況表：分項2004年2003年變化率（%）派現公司數21517225.0紅股及轉增公司數4661-24.6淨利潤（萬元）5025832.53173504.858.4總股本（萬股）12764366.210954223.116.5分紅總額（萬元）1719489.11263407.336.1紅股及轉增總額（萬股）774823.51322487.6-41.4股息率（%）34.239.8-14.1紅股及轉增比率（%）6.112.1-49.7資料來源：元富上海收集整理注：2004年數據爲3月11日截止已公佈年報的299家公司2.機構投資者傾向購買具有良好分紅的股票（1）具有分紅預案的股票籌碼集中度高以2004年3月11日截止已公佈年報的299家上市公司爲樣本，統計流通股前十大股東所持股票占其全部流通股的比重。統計結果說明機構投資者在判斷上市公司是否具有優厚分紅方案上具有較強的預見性。具有分紅預案的股票與無分配方案的股票相比，機構持股比例明顯高出，且2004年與2003年數據同比也出現明顯的提升。表二、十大流通股籌碼集中度：公司分類2003年2004年無分配方案公司（%）6.076.66純派息公司（%）10.6312.95純送股公司（%）6.429.14派息並送股公司（%）9.9620.50資料來源：元富上海收集整理（2）增量資金重視長期穩定收益未來大陸股票市場的增量資金主要來源於保險資金、社保基金、QFII以及尚未入市場的企業年金。上述資金的性質決定了其投資A股市場將更加重視控制風險、獲取穩定的投資回報，長期持有股票通過分紅獲利，而不是賺取買賣差價。i.保險基金：保險基金目前市場容量大致在600億水平。由於保險資金將控制風險以及長期分紅作爲其主要的選股標準，因此，保險資金入市大都選擇的是績優股或藍籌股。目前已入市的7家保險公司主要購買了寶鋼股份（600019）、長江電力（600090）、鹽田港（000088）、中興通訊（000063）、萬科A（000002）、佛山照明（000541）等股票，2004年上述股票大多具有良好的分配方案。大陸A股股息情況圖020040060080010001200140019981999200020012002200320040102030405060淨利潤（億元）稅前派息（億元）股息率(%)大陸A股紅股及轉增股本情況圖015003000450060007500199819992000200120022003200401.534.567.5總股本（億股）紅股及轉增（億股）紅股及轉增比率（%）研究網站：元富證券（香港）有限公司上海代表處表三、大陸已直接入市保險公司投資風格保險公司投資風格中國人壽績優、藍籌股票中再資産管理公司投資潛力大、流動性較好、能夠帶來長期穩定收益的上市公司太平洋保險能源、電力等行業的大型骨幹企業太平人壽績優、藍籌、流動性強、財務狀況穩健的上市公司泰康人壽機場、港口、高速公路等爲代表的基礎設施類公司，具有資源壟斷性和品牌優勢的企業，具有市場競爭力的消費品龍頭企業，具有國際競爭力的全球化公司，特別是估值與國際接軌的公司華泰資産管理公司經營歷史良好、成長空間穩定積極、公司治理結構完善、領導團隊具有凝聚力的上市公司新華人壽績優、流動性好的股票ii.社保資金：大陸社保基金的總額2004年底已達人民幣1708億元，其