分级基金量化投资方法

分级基金量化投资方法海通证券基金研究中心海通证券基金研究中心20122012年年77月月概要1基于投资时钟的行业轮动策略1.基于投资时钟的行业轮动策略2.基于多因子模型的风格轮动策略3.折溢价回归策略4.鹏华资源分级基金投资方法2美林投资时钟简介国内销售机构现状国内销售机构现状经济周期四个阶段特征及资产配置经济周期的四个阶段经济周期的四个阶段过热Overheat滞胀Stagflation通胀通胀债券衰退复苏Recovery大宗商品现金经济潜在增长率增长(VS趋势)经济潜在增长率增长(VS趋势)增长(VS趋势)衰退Reflection股票投资时钟帮助制定行业策略InflationTroughs过热复苏周期成长型周期价值型通胀上升增OutputGapTroughsOutputGapPeaks滞涨衰退成长型股票价值型大宗商品防御成长型债券防御价值型现金增长放缓增长复苏123InflationPeaks滞涨衰退长型值型通胀下降1经济增长维度增长加速：周期性行业表现较好;2通胀水平维度通胀率下降，货币政策从定向宽松走3两个维度结合复苏：周期成长；过热：周期价值；行业表现较好;增长放缓：防守型行业表现较好政策从定向宽松走向宽松，受紧缩政策影响最大的成长型公司会先受益；通胀率上升，货币过热：周期价值；滞涨：防御价值；衰退：防御成长。通胀率上升，货币政策倾向紧缩，价值型公司受到的影响相对较小。海外股票行业配置的实证美国各行业相对市场收益情况（%）复苏过热可选消费ConsumerDiscretionary3.8技术Technology4.7电信Telecoms37工业Industrials43电信Telecoms3.7工业Industrials4.3技术Technology3.3石油天然气Oil&Gas4.2金融Financials1.4医药生物Pharmaceuticals2.9工业Industrials-0.4主要消费ConsumerStaples1.1基础材料BiMil24电信Tl09基础材料BasicMaterials-2.4电信Telecoms-0.9主要消费ConsumerStaples-3.1金融Financials-1.8公用事业Utilities-3.1公用事业Utilities-3.2石油天然气Oil&Gas-4.4基础材料BasicMaterials-3.6医药生物Pharmaceuticals-4.5可选消费ConsumerDiscretionary-5.8衰退滞涨主要消费ConsumerStaples13.3石油天然气Oil&Gas14.7金融Financials11.0医药生物Pharmaceuticals11.6可选消费ConsumerDiscretionary8.9公用事业Utilities6.4医药生物Pharmaceuticals5.6主要消费ConsumerStaples2.5基础材料BasicMaterials05工业Industrials21基础材料BasicMaterials0.5工业Industrials2.1工业Industrials-4.5基础材料BasicMaterials2.1技术Technology-4.6金融Financials1.6公用事业Utilities-4.7电信Telecoms0.0电信Tl102可选消费CDii89资料来源：美林证券电信Telecoms--10.2可选消费ConsumerDiscretionary-8.9石油天然气Oil&Gas-12.8技术Technology-12.5海外股票行业配置的实证指数基金投资时钟构建产出缺口与CPI变化产出缺口与CPI变化4010产出缺口CPI三月同比平均102030468-20-100-202-50-40-30-10-8-6-41997Q11998Q32000Q12001Q32003Q12004Q32006Q12007Q32009Q12010Q3阶段产出缺口通胀衰退↓↓衰退↓↓复苏↑↓过热↑↑滞涨↓↑滞涨↓↑两种策略基于现有指数基金的基于行业指数基于现有指数基金的模拟基于行业指数的模拟计算样本：海通二级行业指计算样本：现有所有完全复计算样本：海通二级行业指数作为未来行业基金的模拟样本计算样本：现有所有完全复制型开放式指数基金计算规则：依据美林投资时钟行业配置结果计算规则：依据美林投资时钟行业配置结果钟行业配置结果在行业基金中带来显著收益500%行业基金累计扣费收益上证综指累计收益•利用投资时钟进行完全行业基金投资累计收益情况300%400%100%200%0%20050117200601162007011520080115200901152010011520110117利用投资时钟进行行业基金投资收益情况单位：%行业基金投资策略完全复制指数基金投资策略ETF基金投资策略上证综指沪深上证综指收益沪深300不扣手续费扣除赎回费不扣手续费扣除赎回费扣除手续费扣除赎回费367.03339.87276.48262.55267.81111.02188.05资料来源：海通基金研究中心在复制指数开基中应用也有不错收益•利用投资时钟进行完全复制指数型开基投资累计收益情况700累计收益不保留累计收益考虑保留指数平均收益完全复制指数基金累计收益上证综指累计收益400500600完全复制指数基金累计收益上证综指累计收益2003004000100200501172005101720060717200704162008011520081015200907152010041520110117利用投资时钟进行完全复制指数型开基投资收益情况单位：%组合收益(不考虑保留)组合收益(择优保留)上证综指收益完全复制指数型开基平均收指数平均收益不扣手续费扣除赎回不扣手续扣除赎回益不扣手续费扣除赎回费不扣手续费扣除赎回费方式1221.24207.27243.67221.34111.02207.78190.96方式2202.05191.39217.68203.16111.02207.78190.96资料来源：海通基金研究中心方式3276.48262.55277.79256.41111.02207.78190.96在ETF中应用收益好于一般开基•利用投资时钟进行ETF基金投资累计收益情况700累计收益不保留累计收益考虑保留上证综指表现ETF累计收益指数平均收益400500600ETF累计收益指数平均收益2003004000100200501172005101720060717200704162008011520081015200907152010041520110117利用投资时钟进行ETF基金投资收益情况单位：%组合收益(不考虑保留)组合收益(择优保留)上证综指收益ETF基金平均收益指数平均收益扣除赎回不扣手续扣除赎回上证综指收益益益不扣手续费扣除赎回费不扣手续费扣除赎回费方式1209.40247.90111.02203.36192.81方式2180.90202.58111.02203.36192.81资料来源：海通基金研究中心方式3267.81282.45111.02203.36192.81经济周期不同阶段表现对比利用投资时钟进行指数基金投资收益超越可比基金平均水平情况分析单位：%计算日期完全复制型指数基金ETF不保留保留不保留保留总体胜率48.1551.8562.9662.96平均跑输幅度（季度）-1.37-2.40-1.46-2.09平均战胜幅度（季度）3.324.272.063.14资料来源：海通基金研究中心平均超额收益（季度）0.891.060.761.21结论大赢小输最适合行业基金其大赢小输业基金其次是ETF1122衍生至分保留策略4433级基金或有更高收益保留策略有利于提高收益33益高收益概要1基于投资时钟的行业轮动策略1.基于投资时钟的行业轮动策略2.基于多因子模型的风格轮动策略3.折溢价回归策略4.鹏华资源分级基金投资方法15市场风格轮动明显市场风格不断轮动市场风格不断轮动风格指数基金不断涌现超级大盘创业板大盘VS小盘成长VS价值周期VS非周期……上证周期上证非周期上证50深证成长风格轮动模型构建趋势指标多因子模型多因子模型多因子模型多因子模型技术指标为主，技术指标为主，基本面指标为基本面指标为辅辅辅辅强弱指标基本面指标累计超额收益丰厚策略累计收益对比策略累计收益对比678策略扣费累计收益周期累计收益非周期累计收益345601230Mar-05Aug-05Dec-05Jun-06Oct-06Mar-07Aug-07Jan-08May-08Oct-08Mar-09Jul-09Dec-09May-10Sep-10Feb-11Jul-11Dec-11Apr-12年化策略收益周期年化收益非周期年化收益交易次数17.60%11.83%10.93%53各类投资期限均超越持有到期策略策略滚动年化收益对比单位：%周期策略扣费平均年化收益上证周期平均年化收益上证非周期平均年化收益策略胜率2周4483693304252周44.7836.7933.7054.7278周38.2628.9328.1860.62104周32.0721.7323.1059.02资料来源：海通基金研究中心156周20.259.7212.4963.08208周19.519.1312.2990.74资料来源：海通基金研究中心风格轮动+融资融券模型构建趋势指标多因子模型多因子模型技术指标为主，技术指标为主，基本面指标为基本面指标为辅辅辅辅强弱指标基本面指标模型构建策略构架强势风格A指数PE状态B指数PE状态策略A高估高估融券做空B原持有B：卖空B，融券做空B空仓：融券做空BA高估高估融券做空B空仓：融券做空B原持有A：以券融券做空BA高估合理空仓高估低估空仓A高估低估空仓A合理高估融资买入AA合理合理买AA合理低估买AA低估高估融资买入AA低估合理买A资料来源：海通基金研究中心A低估低估买A两融助ETF风格轮动模型收益提升策略累积显著超额收益策略累积显著超额收益策略累积显著超额收益策略累积显著超额收益400%策略累计收益中小板指累计收益上证50累计收益250%300%350%累积显著超额收益150%200%50%100%0%200902202009071020091127201004232010091020110128201106172011111120120406分级基金风格轮动策略下穿均线，买入小盘指数而上穿均线，买入大盘指数而卖出小盘指数入小盘指数而卖出大盘指数2424分级基金风格轮动策略激进类份额风格轮动注：轮动策略交易费用和冲击成本设为单边030%/双边收费，单一持有策略未考虑费用策略注：轮动策略交易费用和冲击成本设为单边0.30%/双边收费，单一持有策略未考虑费用分级基金激进份额可放大指数涨跌，增强模型收益，该策略大幅战胜单一持有25该策略大幅战胜单一持有激进份额策略结论大赢小输风格轮动频繁，策略优大赢小输繁，策略优势明显1122使用4433分级基金增强策略收益使用期限越长胜率越高33策略收益胜率越高概要1基于投资时钟的行业轮动策略1.基于投资时钟的行业轮动策略2.基于多因子模型的风格轮动策略3.折溢价回归策略4.鹏华资源分级基金投资方法27永续型产品折溢价回归策略交易工具缺乏的大背景下，杠杆越高，溢价理应越大实际杠杆资金成本越高对激进份额收益的拖累作用越大，投资者愿意支付的溢价也相对更低资金成本如果交投不活跃，容易产生较大的冲击成本，因此会对溢价率产生抑制作用流动性投资者的买入意愿更强，将相应推高其溢价水平未来上涨预期近期产品价格连续上升，可能在短期推升其溢价率.短期动量28各回归因子的系数自变量回归系数t值描述截距项-30.80-21.89-资金成本-255.90-12.18回归系数显著异于0，资金成本对溢价有明显影响；资金成本每增加1个百分点，溢价率将降低2.56个百分点实际杠杆26.0370.62回归系数显著异于0，实际杠杆对溢价有明显影响；实际杠杆每增加1个单位，将使溢