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股票交易市场的运作证券投资学之第四章主要内容：•证券交易市场的功能、流动性和交易成本•证券交易所的组织结构•股票交易的基本规则和程序一、交易市场的功能（一）提供连续性的市场（二）形成价格与公布价格形成价格的含义：形成公平合理的价格；指导性价格；动态调整系统。公布价格的要求：迅速、及时；公开地公布价格。（三）优化资源配置的功能第一节、证券交易市场的功能、流动性和交易成本二、交易市场的流动性完全流动资产是非常有销路的。因为如果它们要急速出手，价格也不会缩水。下面这8类资产按照它们在美国的流动性情况，从高到低排列：1、美元短期国债具有完全的流动性。2、美国长期国债的流动性非常高。3、在纽约证券交易所上市的股票和在纳斯达克上市的最大的股票（如：微软的股票）的流动性也很高。4、大多数在纳斯达克上市的股票也都具有一定的流动性。5、公司债券可以进行交易，但是它的流动性不是太好。6、大多数市政债券不太能流动。7、大多数房地产是不流动的。8、艺术品和收藏品的流动性非常差。不能流动的资产都面临着有可能不能变现的风险，因此投资者要求增加流动性溢价(liquiditypremium)，从而提高了投资者对这类资产要求的回报率。三、交易市场的成本总的交易成本包括直接和间接的交易成本。经纪人的佣金、收入税、转移税、保管费和研究信息费是直接交易成本。这些直接交易成本很容易看见。要价出价差额、由交易所引起的市场冲击成本以及机会成本是间接交易成本。间接交易成本很难度量，它们可能超过直接交易成本。1、要价出价差额。用于证券存货的融资的利息、投资于风险资本的风险溢价和管理成本共同决定要价出价差额。2、市场冲击。对证券的购买会提高证券价格，出售证券会降低证券价格。大批交易对价格的影响远大于小笔交易。价格波动的统计数据为交易的市场冲击情况提供了估计基础。3、机会成本。机会成本是个隐性成本，它是交易的信息价值衰退的结果。这种衰退常常发生在经纪商等着交易而市场却向着不利于它的方向变动时。随着交易决策时间的增加，机会成本将增大。想要对机会成本进行估计是不现实的。总的交易成本在很大的范围内波动：有的仅需要交易价值的1%，有的则占了投资者的投资回报的大部分。后者在一些对资本利得增收高税的国家尤为明显。一、证券交易所的历史发展和业务范围1、历史沿革2、业务（1）提供买卖交易设施（2）交易和清算业务第二节证券交易所的组织结构（3）有关证券上市/对上市证券进行管理（4）有关会员管理的业务（5）规则的制定，信息的统计与公布。二、证券交易所的组织结构1、会员制（1）是中性的非赢利的法人（2）对会员的加入和会员经营的业务范围都有限制（3）决策机构和执行机构2、公司制三、经纪人的服务经纪人服务是由经纪人和交易商来提供的。经纪人(brokers)是像美林投资咨询公司等这样的交易商(dealer)雇佣的佣金销售人员。他们在雇佣其的交易商的证券存货中是没有投资的。他们通过买卖其雇主证券存货中的证券来创造市场。交易商常常拥有由多种证券组成的存货，他们投在这些存货上的资金是有风险的。投资者把他们要买卖证券的指令传给经纪人。事实上每个经纪人业务公司都会向他们的客户提供保证金账户(marginaccounts)，因为他们希望他们的客户能够用从他们那里借来的钱进行更多的交易，从而获取更多的佣金。经纪人业务公司将免费为客户保管证券和接收现金股利。有三种相互竞争的股票经纪人业务服务：全面服务经纪人(full-servicebrokers)、贴现经纪人(discountbrokers)和电子经纪人(electronicbrokers)。全面服务经纪人大多数全面服务经纪业务公司(full-servicebrokeragefirms)的股票经纪人的业务是接受客户买卖指令、向客户提供保证金信用、保管客户证券、接收现金股利或利息，他们还向客户提供免费研究建议和专门服务(“hand-holding”services)。美林投资咨询公司(MerrillLynch)、高盛(GoldmanSachs)、佩因•韦伯(PaineWebber)、摩根•斯坦利•添惠(MorganStanleyDeanWitter)和所罗门美邦公司(SalomonSmithBarney)（花旗集团旗下的一个公司）是大家所熟悉的全面服务经纪业务公司。美林投资咨询公司是最大的一家，拥有14，000个经纪人。全面服务经纪业务公司对一笔小的普通股股票交易收取的佣金在30-150美元之间，对大额交易有数量折扣。定义：过度交易(Churning)在经纪人的专门服务里包含了一种不合法的活动，称为“过度交易”。如果经纪人不考虑客户利益，频繁使用客户账户交易而为自己赚取委托费用，就称客户的账户被过度交易。虽然过度交易在美国是不合法的，但是通常很难判断过度交易是否发生，因为一般经纪人的每笔交易都得到其客户的口头的批准。贴现经纪人提供有限的服务贴现经纪人一般只是接受客户的买卖指令，他们很少或者不向客户提供投资建议。如果贴现经纪人向客户提供投资建议，那么这些建议往往是穆迪(Moody)或者标准普尔(Standard&Poor)的公开报告的形式。大多数贴现经纪人不提供专门服务，因此他们也很少有机会进行过度交易。和大多数经纪人一样，贴现经纪人向客户提供保证金信用，保管客户证券，接收现金股利和利息收入。查尔斯-施瓦布公司(CharlesSchwab&Company)、奎克和赖利公司(Quick&Reilly)、穆里尔•西贝特(MurielSiebert)、杰克-怀特公司(JackWhite&Company)、保值投资(FidelityInvestments)和先锋经纪服务公司(VanguardBrokerageService(VBS))是美国几家最大的贴现经纪人。此外还有许多小的贴现经纪人。贴现经纪人对一笔小的普通股股票交易收取的佣金在20-50美元之间，对大额交易也有数量折扣。许多电子经纪人提供自我服务电子经纪人通过因特网接受客户的买卖指令。大多数电子经纪人不向客户提供专门服务。当自我服务式的销售交易在执行的时候，投资者（客户）甚至不用和人对话。一些电子经纪人向客户提供打印式的投资研究（建议），可能是免费的，也可能收取一些小小的费用。最著名的电子经纪人：AccessVBC（先锋经纪服务公司公司旗下的一个公司），坐落在美国宾夕法尼亚州(Pennsylvania)的福吉谷(ValleyForge)）一、股票交易的基本规则1、交易时间定义：交易所正常营业并进行交易时间：通常是周一至周五；半日场；上、下午场（前市、后市）；三场、三个市：拉丁美洲；第三节股票交易的基本规则和程序交易时间的重要性。“元月效应”（JanuaryEffect）:指全球资金会在每年年初时大量流入国际股市，导致元月的股市大盘比较容易出现多头的行情。产生的原因在于：（1）基金经理人的操盘绩效是投资者选择基金的重要依据，而在股市发展较为成熟和健全的国家和地区，又有许多公信度高的评级公司对基金经理人的绩效在年末做出评比。因此，基金经理人一般都会在年底结算全年得失，重新规划新年度的投资组合，并多半在元月进入股市。（2）许多投资者在年底领取了年终奖金之后，也往往会在新年开始之际投入股市，以期获得较高回报。（3）在美国等发达国家，退休基金所占的比重越来越高，资本规模庞大的退休基金是股市最大的动力之一，而许多退休基金也多会在一年底重新调整持股结构，并于来年元月换股及加大持股比例。交易时间的重要性•从一年来看，有“元月效应”和“节日效应”。•从一周来看，有“星期一”和“星期五”效应。•BlackMonday和BlackFriday。•从一天来看，有“开盘效应”和“收盘效应”。•在不同的交易时间，股票价格会有不同的表现。节日效应•指在节假日前后股市的走势出现不同的情况。•案例：2009年10月我国“黄金周”的节日效应•2009年9月30日闭市，10月9日开市。休息了8天的A股市场重新开启，但是只交易一天就又休息2天。节日效应-长假期间全球主要股市涨跌一览指数9月30日收盘点位10月8日收盘点位我国国庆期间涨跌幅度恒生指数2095521492.92.57%台湾股市75097503.31-0.08%日本股市101339832.47-2.97%道琼斯9742.29725.58-0.17%纳斯达克2124.042120.33-0.65%英FETS1005133.95108.9-0.49%油价66.71(美元/桶）69.574.29%金价994.4（美元/盎司）1044.45.03%节日效应—读者调查之一“您认为节后市场走势如何（数据来源：新浪财经。参加总人数24948人）选项比例票数下跌51.8%12931上涨45.1%11256不关注3.1%761节日效应—读者调查之二“影响节后市场的主要因素是什么？”选项比例票数投资者信心29.7%7391大小非解禁29.1%7254三季度经济数据16.8%4195创业板15.7%3918外围市场5.9%1484节日效应：机构提前加仓八大行业•1、啤酒行业：看好个股：青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）；•2、石油石化：看好个股：中国石化（600028）、中国石油（601857）；•3、旅游行业：看好个股：锦江股份（600754）、中青旅（600138）、首旅股份（600258）、西安旅游（000610）、世博股份（002059）、国旅联合（600358）；•4、煤炭行业：看好个股：西安煤电（000983）、平煤股份（601666）、中国神华（601088）；•5、医药生物：看好个股：千金药业（600479）、云南白药（000538）、康缘药业（600557）、华兰生物（002007）、天坛生物（600161）、星湖科技（600866）；•6、运输行业：看好个股：白云机场（600004）、厦门空港（600897）、现代投资（000900）、宁沪高速（600377）、中国国航（601111）；•7、造纸行业：看好个股：太阳纸业（002078）、博汇纸业（600966）、华泰股份（600308）；•8、电力行业：看好个股：文山电力（600995）、国电电力（600795）。长江电力（600900）、华电国际（600027）、桂冠电力（600236）。节日效应：分析•利好：1）海外市场普遍走强，国际金价再创新高。2）在新的加息预期之下，占市场权重较大的金融地产股将会率先活跃，推动大盘开门红的行情出现。•利空：1）欧盟对中国生产的无缝钢管征收最终反倾销税，美国对从中国进口的无缝钢管发起反倾销调查，贸易摩擦不断，短期内对于钢铁股份构成不利影响。•2）国家发改委公布基本药物的零售指导价格，共涉及2349个具体剂型规格品，有45%的药品出现12%的平均降幅；这一举措虽然有利于广大百姓，但是短期内对于医药股份未来盈利预期不利。2、交易单位定义：投资者下单以后，能够在证交所进行买卖的基本单位。美国：股票交易单位是批(lots)，一批等于100股,为整批(roundlots),100股以下为零批(oddlots)。香港：股票交易单位是“一手”，“一手”为多少股是由上市公司决定。日本和中国台湾地区：股票交易单位是与股票的面值和认购价有关。股票面值越小，交易单位股数越大；股票面值越大，交易单位越小。3、交易费用定义：投资者进行证券交易时所支付的除股价之外的其他费用。（1）手续费/经济佣金（2）证券交易税（印花税）：双向和单向征收。（3）交易所征税（费）4、喊价升降幅度定义：市场交易者一次性提价或者降价的幅度。美国纽约证交所：1/8美元澳大利亚悉尼证交所：0.01澳元日本和中国台湾地区：面值/市价越小，喊价升降幅度越小；面值/市价越大，喊价升降幅度越大。5、涨停板/跌停板定义：对单只股票每日上涨或者下跌幅度的限制（以股价的%表示）。例如，我国创业板市场规定：单支股票每日上涨幅度超过股价的20%和下跌幅度超过股价50%时，要暂停交易30分钟。上涨和下跌幅度超过股价的80%时，要停止交易到闭市前3分钟。6、