另类投资简介

©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。另类投资简介本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用途，及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。私人投资者资产配置美国股票30%美国债券15%现金10%房地产5%私募股本(创业基金、LBO、油气项目)5%国际股票(发达市场)18%国际债务(发达市场)5%新兴市场股票10%新兴市场债务2%从90年代起以及踏入新世纪以来，机构和私人投资者已开始利用各种市场中立策略，包括股票市场(认股权证和可换股套利、封闭式对冲基金策略、对冲资产负债表和交叉拥有权套利、配对股票套利、混合证券套利、及其他涉及衍生工具的技术策略)和固定收益证券(债券)市场(期货、掉期安排、信贷风险和收益曲线定价错位、及附带和明确期权技术策略)从80年代中期至80年代末期，一些机构和少数私人投资者开始把部分资产投向风险基金、房地产、杠杆买断交易(LBO)、石油和天然气投资项目，之后，又开始涉足国际和新兴市场的股票和债券市场90909090年代至年代至年代至年代至2000200020002000年往后年往后年往后年往后::::绝对回报策略绝对回报策略绝对回报策略绝对回报策略((((%)%)%)%)80808080年代年代年代年代::::另类及国际资产另类及国际资产另类及国际资产另类及国际资产((((%)%)%)%)美国股票60%美国债券30%现金10%按传统做法，大部份美国私人投资者的组合几乎都不外乎本国股票、债券和现金。多年来，股票、债券和现金的配置比率平均约为60%、30%和10%传统策略传统策略传统策略传统策略::::现金、股票和债券现金、股票和债券现金、股票和债券现金、股票和债券((((%)%)%)%)绝对回报8%美国股票26%美国债券12%现金9%房地产5%私募股本(创业基金、LBO、油气项目)5%国际股票(发达市场)18%国际债务(发达市场)5%新兴市场股票10%新兴市场债务2%©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。为何要进行另类投资？另类投资是否适用取决于投资者的投资目标和其风险承受力，但并不适合所有投资客户如能适度地将其加入传统投资组合中，很多另类投资可为组合带来显著的效益多元化以减低风险多元化以减低风险多元化以减低风险多元化以减低风险•另类投资产品可帮助降低风险，因为投资可分散于各种类的投资工具。相对于共同基金而言，它们大多数持有领域更广阔的潜力投资。以对冲基金为例，它可买入低流通仓盘、受限制股票和债务、衍生期权以及沽空股票•“与传统的投资股票和债券的共同基金经理相比，对冲基金及商品交易顾问拥有不同的交易模式或风格(比如进行长/短仓或杠杆买卖)和交易机遇(比如商品和货币市场)。他们分析可能影响价格走势(上涨或下跌)的因素并掌握相对回报变动从而获益。”(1)相互关系相互关系相互关系相互关系•很多另类投资都被做成这样一种结构，即与大市和传统模式投资走向有极少的相关性，甚至成反方向的关联•“对冲基金投资与股票/债券类投资组合的总体相关性低于其与[风险基金和杠杆买断交易]的相关性；这种低相关性使其在股票/债券组合表现最差的月份里，享有额外的优势。”(2)顶级经理人和出色的回报顶级经理人和出色的回报顶级经理人和出色的回报顶级经理人和出色的回报•极具奖励性的收费架构往往能吸引表现最聪明和最优秀的经理人和交易员投身该行业；最佳回报的大部分通常来自另类投资领域(3)•另类投资的表现很多时候都优于主要市场指数，有时候甚至好得多利益相连利益相连利益相连利益相连•大部份经理人的报酬，除了按受托管理的资产规模收取费用外，还有一部分是根据其表现来订，以激励经理人实现更高的回报并减低风险(4)注:(1)摘自“对冲基金和期货投资管理定量分析”第2页，作者Schneeweis,ThomasandRichardSpurgin，麻省大学出版。(2)摘自“机构投资组合中的另类投资”第5页，作者Schneeweis,ThomasandRichardSpurgin，麻省大学出版，1997年11月16日。(3)摘自“着手投资对冲基金”第7页，作者Strachman,DanielA.，JohnWiley&Sons出版，纽约，2000年。(4)摘自“投资对冲基金：新市场策略”第33页，作者Nicholas,JosephG.，彭博出版社，新泽西州，1999年。©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。发展历程发展历程发展历程发展历程•1949年阿尔弗来德琼斯(AlfredWinslowJones)在其发表于财富杂志(Fortune)的一篇名为“预测的最新潮流”（“FashioninForecasting”）的文章里，最早给对冲基金设下基础定义(1)•同年，琼斯以其公司A.W.Jones&Co.的名义创立首个对冲基金，该基金持续录得盈利直至60年代下旬(1)费用与成本费用与成本费用与成本费用与成本•管理费是按基金资产总值的百分比计算(一般是每年收取相当于管理资产值的1-2%)(3)•奖励费是根据基金取得的利润计算(一般是占每年利润的20%)(2)
最低设定额度(HurdleRate)指经理人每年有权分享回报前必须实现的最低回报水平(2)
高水线(HighWaterMark)指经理人必须超越以前最佳业绩的水平，才可享有额外奖励费(2)•成本主要包括法律顾问、审计和行政等费用(2)最低投入资金最低投入资金最低投入资金最低投入资金•最低投入资金额由10万至1000万美元不等，但一般介乎50万至100万美元之间(3)注册与监管注册与监管注册与监管注册与监管•另类投资普遍属于私人投资工具，只要其投资者具有认可资格且参与人数不超过99名，一般可豁免向美国证管会(SEC)注册登记(4)•对冲基金经理人是投资顾问，只要他们限制投资者数目且不作广告，也可获豁免注册登记(4)税务事项税务事项税务事项税务事项•大部份基金是以有限责任合伙人方式组成，所以有关税务全部转嫁予投资者(5)•与税务相关事项(如利润、亏损、及向免税机构作杠杆借贷涉及的税务责任)必须包括在投资者的应纳税预算内(5)•境外公司通常容许免税投资者投资杠杆项目(5)另类投资架构注:(1)“着手投资对冲基金”第24，28页，作者Strachman,DanielA.，JohnWiley&Sons出版，纽约，2000年。(2)“投资对冲基金：新市场策略”第51，52页，作者Nicholas,JosephG.，彭博出版社，新泽西州，1999年。(3)“投资对冲基金：新市场策略”第52页。(4)“投资对冲基金：新市场策略”第50，51页。(5)“投资对冲基金：新市场策略”第54，55页。©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。锁定期锁定期锁定期锁定期(Lock(Lock(Lock(Lock----UpPeriod)UpPeriod)UpPeriod)UpPeriod)•投资者可能需要在一段时间内持续持有其投资，或遵守标准的流通条款，才能将投资赎回(1)•锁定期由6个月至5年不等(1)流动性低流动性低流动性低流动性低•投资者或许只能每月或每季度一次要求赎回投资(2)•伙伴数目有限制的基金也许会要求投资者预先30-90天(不包括有关流动性限制)，通知基金关于其欲在流动性窗口开放之前赎回投资的意愿(2)缺乏信息缺乏信息缺乏信息缺乏信息•鉴于大部份另类投资的经理人不会公开推广其基金，可取得的有关基金信息相对有限(3)•由于免于在SEC注册，经理人无需每日计算基金的表现和资产净值变动，因此通常只每月或每季汇报一次(3)另类投资面对的主要风险注:(1)“投资对冲基金：新市场策略”第52，53页，作者Nicholas,JosephG.，彭博出版社，新泽西州，1999年。(2)“投资对冲基金：新市场策略”第53页。(3)“投资对冲基金：新市场策略”第54页。©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。主要另类投资策略依据分析数据进行套利的股票市场中性策略投资组合，内容包括相互冲销的看涨(长)和看淡(短)股票仓盘，其美元数额大约相等。市场中性策略师利用精密的定量和定性分析模型来选择股票。一方面买入预期表现会跑赢大市的股票长仓，另一方面沽空预期表现会比大市逊色的股票。通过平衡手上的长短仓，使其组合能免受制于任何影响大市涨落事件的发生而产生的波动。他们通常对各行业和投资模式运用同样的逻辑。因此，不论市场偏哪个方向，市场中性策略师通过其模型准确挑选价格偏高和偏低股份而实现利润。专注使用会点策略的经理人擅长于买卖与大市走势无关或相关度低的证券套取利润。经理人买入同一个发行人发行的不同证券(比如普通股和可转换债券)，然后针对它们之间存在的息差或价差实现利润。举例：经理人买入一种他认为目前价格偏低的证券，同时沽空由同一个发行人发行的另一种类证券。可换股套利寻求在可转换债券与相对应的普通股之间的价格关系中获利。可转换债券是一种可转换为发行公司某固定数目的股份的债券，是一种债券和股票特点都包含在内的混合式证券，因此其价格同时反映了两者的市值。通过买入可转换债券和沽空相对应的股票，可换股套利策略利用两者间复杂的定价关系套取利润。一般而言，可转换债券价格在跌市时的下跌速度没有相对应股份跌的快；而在升市时，则更能密切反映股份的价格。债务危机证券专家专门投资那些正经历财务或经营困难的公司所发行的证券。危机情况包括公司面临重组、破产、急切求售及其他企业改组等。由于大部分传统投资者必须按法规或跟随一般做法把这些有问题公司的证券出售，此等证券的价格通常被过分压低。因此，反映这些结构性异常和事件结局不确定性的价格折扣随之出现。取决于经理人的投资模式，他可选择投资银行债务、企业债务、交易索偿、普通股、或认股权证。股票市场中性股票市场中性股票市场中性股票市场中性////平衡长平衡长平衡长平衡长////短仓短仓短仓短仓(EquityMarketNeutral/BalancedLong/Short)可换股套利可换股套利可换股套利可换股套利(ConvertibleArbitrage)汇点汇点汇点汇点(Convergence)债务危机证券债务危机证券债务危机证券债务危机证券(DistressedSecurities)©2003摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。主要另类投资策略-续新兴市场专家主要投资于发展中国家或“新兴”金融市场的公司所发行的证券。凭着他们专业的知识，以及通过驻足这些金融信息往往十分封闭的市场所取得的信息优势，他们可以抓住新兴市场因效率低导致价格错配的有利机遇。他们通过确认并投资价格偏低的资产而获利。然而，基于新兴市场经常出现流通量不足、市场基本设施不够、投资选择少、较容易发生政治危机和信息渠道多障碍等情况，在这一领域进行投资并非易事。因此，投资者要面对比投资于发达国家市场大得多的风险。然而，可带来更大风险的同样因素也可带来极具吸引力的投资机遇。由于他们主要是走长线看涨的，新兴市场策略广为共同基金经理和对冲基金经理所采用。股票对冲策略师寻求通过主要持有长仓并同时沽空股份或股市指数期权而获利。取决于市场形势，组合持有的可以是净长仓或净短仓。在牛市他们提高长仓持有量，在熊市时则减持或甚至转为净短仓。一般而言，持空仓的目的是作为对冲大市下调的工具，此外还能在大市整体走下坡的情况下继续录得正数回报。在升市情况下，股票对冲策略师希望其所持长仓的升值速度跑赢大市，所持短仓的升幅则低于大市。同样地，股市下滑时，希望短仓的跌幅高于大市，其长仓的跌幅没有大市的严重。股票对冲基金经理人的回报来源跟传统专挑看涨股票投资的基金经理差不多，区别在于他们使用沽空及对冲手段以期在跌市中跑赢大市。事件主导投资策略家专门在一家公司发生重大事件(如濒临破产边缘、财