出口退税专题分析报告

敬请参阅最后一页之特别声明1专题报告——退税调整引导增长方式转型基本结论„财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。我们认为，政府很有可能将此前酝酿的大范围和大力度的调整方案分步实施，如果是这样，在三、四季度中市场可能还要面对几次出口退税的重要调整。„我们在2007年6月产业分析报告《出口税收加大产业结构调整力度》已经对此进行了分析：低附加值原材料类商品的大量出口，并不符合出口结构升级的趋势，是一种出口结构退化的现象。利用国际市场释放过剩产能，对国内产业结构升级也有较大负面影响，尤其不利于节能减排目标的实现。另一方面，低附加值产品出口大幅增长带来贸易不平衡的加重，汇率压力加大，国内货币政策难度加大等一系列宏观的负面效应。因此，我们认为，对于这种趋势，利用进出口税收政策进行有针对性的调节是较为有效的政策选择。„从出口退税对出口增长的影响看，我们可以简单得出三方面的影响：一、在出口增长有所缓和的基础上，由贸易顺差带来的流动性冲击将有所减弱；二、在对资源性、高耗能、高污染性产业的出口增长控制的基础上，部分商品将加大在国内市场销售，从而影响供求关系，有利于缓和国内通胀压力；三、由于出口在企业销售收入中的比重不断提高，对出口的抑制将同时抑制实体经济的利润增长，避免增长过热。„对于股票市场而言，出口税收的调整涉及到资产价格膨胀的两大基石：利润增长与流动性充裕，因此，对于股票市场是具有一定抑制效应的。但这一效应是否显著，主要取决于出口退税政策的范围和力度。由于我们对于后续政策将连续出台有着较为强烈的预期，因此，我们对于由此带来对股票市场的抑制性影响保持较为谨慎的态度。„如果仅对本次调整进行测算，按照两种情景假设：一、国内企业承担全部影响；二、退税影响在2007年3季度完全由出口方承担，2007年4季度及以后由出口方与客户方各承担一半，整体测算结果影响不大，但结构性影响明显，主要受冲击的行业是：磷化工、纯碱、染料、橡胶等化工行业以及造纸行业、家具等行业。另外，我们也对此前流传的方案进行了测算，负面影响将扩大，如果推出，很可能影响工业利润整体增速。宏观策略部陈东(8621)[e-mail]杨帆(8621)[e-mail]府春江(8621)[e-mail]联系人：赵莉(8621)[e-mail]上海市黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）国金证券研究所2007年06月19日出口退税专题分析报告出口退税专题分析报告敬请参阅最后一页之特别声明2出口税收政策力度开始加大，后续调整可能陆续而至财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。从我们整理的近三年以来出口税收调整的情况看，出口退税一直处于不断调整的状态，但2007年以来力度明显加大，这与贸易顺差情况以及国外贸易压力有密切的关系。尤其是今年二季度基本每个月都有调整措施。对此我们在2007年6月产业分析报告《出口税收加大产业结构调整力度》中已经进行了相应的分析。在此前，媒体对于7月出口退税大范围的调整已经有了部分报道，但从本次调整方案看，范围与力度均小于此前流传的版本。对此，我们认为，政府很有可能将大范围和大力度的调整方案分步实施，如果是这样，在三、四季度中市场可能还要面对几次出口退税的重要调整。图表1：贸易盈余压力较大0500010000150002000025000300002005-012005-032005-052005-072005-092005-112006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-05来源：中经数据国金证券研究所图表2：近三年来出口税收调整力度逐渐加大公布时间商品品种政策调整2004年12月22日电解铝铁合金等商品取消部分商品出口退税2005年3月28日钢坯取消钢坯出口退税2005年4月27日钢铁制品将钢铁制品出口退税从13％下调至11％2005年12月30日煤焦油等产品下调煤焦油等产品出口退税率2006年3月9日部分铜及铜材出口暂定税率由5％调至10％2006年3月21日汽油石脑油暂停出口增值税退税2006年9月14日钢铁制品将钢铁制品出口退税从11％下调至8％2006年11月1日钢坯对钢坯出口开征10％的出口税2007年3月20日铬盐和松节油及其粗制品取消出口退税政策2007年4月10日钢铁制品将钢铁制品出口退税从8％下调至0－5％2007年5月11日磷酸二铵和磷矿石开征季节性出口暂定关税2007年5月20日钢铁制品对钢铁制品出口设立许可证制度2007年6月1日钢铁制品对80种钢铁制品出口开征5－10％的出口税2007年7月1日较大范围商品调整部分商品的出口退税政策来源：国金证券研究所参见2007年6月产业分析报告《出口税收加大产业结构调整力度》百万美元出口退税专题分析报告敬请参阅最后一页之特别声明3出口结构退化，促使出口税收政策收紧2007年以来出口数据出现较大波动，我们观察其结构变化：主要集中在原材料行业，如非食用原料（2类）、化学制品（5类）、原料制成品（6类）之上，而传统出口增长强劲的行业，如机械及运输设备出口增长相对平稳。我们对出口较快的三类商品中的子行业进行分析，发现今年来出口较快的商品主要集中在产能过剩行业之上，如纸制品、肥料、塑料、钢铁、有色金属等。低附加值原材料类商品的大量出口，并不符合出口结构升级的趋势，是一种出口结构退化的现象。而利用国际市场释放过剩产能，对国内产业结构升级也有较大负面影响，尤其不利于节能减排目标的实现。另一方面，低附加值产品出口大幅增长带来贸易不平衡的加重，汇率压力加大，国内货币政策难度加大等一系列宏观的负面效应。因此，我们认为，对于这种趋势，利用进出口税收政策有针对性的调节是较为有效的选择，当然，汇率上升也对出口结构升级有较大推动，但以目前的节奏还需要一个较长过程，才能发挥实质性影响。图表3：出口较快的商品主要集中在产能过剩行业2006-122007-012007-022007-032007-042类_非食用原料（燃料除外）(SITC)21章_生皮及生毛皮(SITC)出口总值_累计同比增速56.679.2141.597.59425章_纸浆及废纸(SITC)出口总值_累计同比增速64.3135.5121.5172.8170.226章_纺织纤维及其废料(SITC)出口总值_累计同比增速20.717.837.435.138.95类_化学成品及有关产品(SITC)51章_有机化学品(SITC)出口总值_累计同比增速33.146.545.329.930.552章_无机化学品(SITC)出口总值_累计同比增速9.834.235.828.731.455章_精油、香料及盥洗、光洁制品(SITC)出口总值_累计同比增速23.730.445.830.331.656章_制成肥料(SITC)出口总值_累计同比增速15.846.554.76491.757章_初级形状的塑料(SITC)出口总值_累计同比增速41.970.655.550.856.658章_非初级形状的塑料(SITC)出口总值_累计同比增速38.338.949.132.233.26类_按原料分类的制成品(SITC)62章_橡胶制品(SITC)出口总值_累计同比增速36.544.557.441.840.563章_软木及木制品（家具除外）(SITC)出口总值_累计同比增速35.637.16537.83364章_纸及纸板；纸浆、纸及纸板制品(SITC)出口总值_累计同比增速37.342.555.440.437.767章_钢铁(SITC)出口总值_累计同比增速68.8159161143.8156.568章_有色金属(SITC)出口总值_累计同比增速66.652.752.334.833.669章_金属制品(SITC)出口总值_累计同比增速29.937.160.336.236.1来源：国金证券研究所引导出口导向型增长逐步转型为了进一步控制高能耗、高污染和资源性产品出口，增加能源、资源类产品、关键零部件的进口，促进贸易平衡，今年国家开始频繁调整部分商品进出口关税税率，其中出口迅猛增长的钢材首当其冲。如果从以往的关税政策调整可以发现，调整方向一直比较明确，但步伐较慢，表明国家并不希望对出口型企业施加过多的压力，保持出口导向的发展倾向依然存在。但今年以来关税政策力度明显加大，尤其是7月1日的出口退税调整有两大鲜明特点：一、范围大涉及面广，共涉及2831项商品，约占海关税则中全部商品总数的37%；二、部分机电产品也在其中，这是国家一直保持鼓励态度的出口商品，并且今年以来增长平稳并没有造成很大的出口压力。出口退税专题分析报告敬请参阅最后一页之特别声明4因此，我们认为这背后深层次的含义在于，政府希望渐进式引导出口导向型增长方式向内需型增长转型。我们从今年以来出口税收的具体调整内容还可以看出关税政策调整的三个结构性倾向：一、高能耗、高污染和资源性产品出口受到政策抑制；二、技术密集型零部件鼓励进口；三、日用消费品鼓励进口。政府利用进出口关税政策并不是简单的抑制出口和鼓励进口，而主要目标是调整进出口结构，从而引导产业结构实现调整，一方面是向内需型产业倾斜，另一方面促进制造业的不断升级。出口退税的三重影响：利润、流动性、通胀如果从出口退税对出口增长的抑制效应出发，我们可以简单得出三方面的影响：一、在出口增长有所缓和的基础上，由贸易顺差带来的流动性冲击将有所减弱；二、在对资源性、高耗能、高污染性产业的出口增长控制的基础上，部分商品将加大在国内市场销售，从而影响供应关系，有利于缓和国内通胀压力；三、由于出口在企业销售收入中的比重不断提高，对出口的抑制将同时抑制实体经济的利润增长，避免增长过热。从这三方面的影响看，出口退税的下降非常有利于目前宏观调控的目标的实现，因此，从调控需要的角度看，政府加大出口退税、出口关税的调整将是今年下半年重要政策选择。我们认为对于股票市场而言，出口税收的调整已经涉及到市场的两大基石：利润增长与流动性问题，因此，对于股票市场资产价格膨胀的趋势是具有一定抑制效应。但这一效应是否显著，主要取决于出口退税政策的范围和力度。由于我们对于后续政策将连续出台有着较为强烈的预期，因此，我们对于由此带来对股票市场的抑制性影响保持较为谨慎的态度。对行业利润影响几何？由于出口退税的变化对于相应行业影响差别较大，对于调整之后重新产生的动态平衡更难于精确量化衡量。因此，我们采取了两种情景分析，一、国内企业承担全部影响；二、退税影响在2007年3季度完全由出口方承担，2007年4季度及以后由出口方与客户方各承担一半。并且对于本次调整与此前的流传方案都做了相应的测算。我们认为第二种情景假设更为符合实际情况，因此，本次退税的行业影响主要集中在化工和造纸行业上，负面影响的范围较小，预计对工业利润不会产生太多影响。如果按此前流传的方案测算，涉及的行业较多，普遍有较大负面影响，我们认为这也可能是本次调整力度小于预期的重要原因，但如果多次对出口退税进行调整，甚至在部分商品上提高出口关税，我们认为可能出现类似测算的结果，对整体工业利润增长形成负面作用。出口退税专题分析报告敬请参阅最后一页之特别声明5图表4：本次调整受影响较大的行业（国内企业承担全部影响）原退税率新退税率出口比例毛利率利润率2007年净利影响2008年净利影响家具行业13.0%9.0%30.0%20.0%6.0%-8.0%-16.0%电光源行业13.0%11.0%46.3%20.0%5.7%-6.5%-13.0%磷化工13.0%1.0%45.0%23