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國際避險基金與全球投資南華大學社會所翟本瑞避險基金之歷史1949•美國社會學家兼新聞工作者AlfredW.Jones所創立的JonesHedgeFund•策略：放空與槓桿1966•Fortune雜誌刊登一篇由CarolLoomis撰寫的「TheJonesNobodyKeepsUpWith」，描寫Joneshedgefund績效超越同期的所有共同基金，比過去五年表現最佳的共同基金多出44%，比過去十年表現最佳的共同基金多出87%1950中期~1960中期•Buffet的Omaha-basedBuffettPartners基金、Soros的QuantumFund等。•根據美國SEC統計，此時避險基金的家數約為200家1960末期~1970中期•大量使用槓桿而成為高風險部位•1969年到1970年與1973年到1974年石油危機造成的大蕭條，使得融資全力做多的避險基金虧損慘重，面臨投資人贖回，甚至倒閉•遵守Jones操作法則的避險基金存活下來了。1980•金融工具發展漸漸完備，提供避險基金更多投資的標的•避險基金可以規避稅賦的誘因，吸引許多富有投資者1990~2004•避險基金如雨後春筍冒出組成形式公司型：即將基金之資金組成一公司，投資人為股東→需向SEC登記(美國即採此種方法)契約型，將募集而來的資金已契約方式成立基金投資人取得受益憑證共同基金避險基金透過有限合夥或是有限公司的型態成立避免主管機關對於公司的相關規範。以美國為例，不必向證管會註冊，在法律上也無多規範。收費方式管理費(managementfee)：1~2﹪。共同基金避險基金管理費(managementfee)：1~2﹪。績效費（incentivefee）：大多為20%。讓基金經理人和投資人利益一致，有助於績效的提昇，此種的收費方式可以說是避險基金的一大特色。操作策略共同基金在國內證券投資信託公司運用投資信託基金，不得投資於未上市、未上櫃股票、櫃檯買賣第二類股或其他受益憑證亦不得提供放款、擔保獲從事信用交易等。(基金管理辦法第12條第一款）在美國在槓桿操作上也不能超過所持有的部位。而傳統的策略只能做多，由經理人挑選優於大盤的股票或債券，且不利用槓桿操作。避險基金可以自由選擇各種金融工具與交易策略，也不受負債與資產比例(leverage)與賣空的限制。可採用高槓桿操作正是避險基金的標誌。定價與流動性共同基金計算並公佈每日的淨資產價值（NAV）；若為開放型基金，投資人可隨時要求以淨值贖回或投資；封閉型基金則以市價買賣，流動性佳。避險基金不會每天公佈績效，在計算NAV上並無特別規定，通常是由基金經理人自行估算；閉鎖期間(Lock-upperiod)，投資人於此段期間中不能自由贖回；資訊並不用公開揭露，沒有義務對外公佈它們的資產負債與交易策略。根據HedgeFundResearch(HFR)調查，自從1990年起避險基金以每年28%成長，至2004年1月，整體避險基金管理約有6297支基金，其中1232支為基金中的基金，總資產約8170億美元，如下圖所示。單就2003年來看，激增1950億美元，較2002年成長31%。0100200300400500600700800900(單位十億美元)(單位千)01234567避險基金規模避險基金數目一般來說，避險基金可分為「分散多樣型」與「強化收益型」，前者著重穩定，防範空頭市場的衝擊，後者則追求很高度報酬，致使有時甚至不管風險。相對於傳統基金，避險基金讓經理人有充分的授權和資金運用的自由度，績效報酬表現是端看經理人的操盤功力，以及對市場趨勢、事件影響的判斷力，多樣的操作策略，使其績效與市場連動性超低，全賴個別表現。而也因為避險基金全看經理人表現，雖然主要以追求高報酬、規避風險為出發點，但是仍發生過引起金融市場秩序大亂的事件，最有名的就是美國LTCM(Long-TermCapitalManagement)，成立於1994年2月，總資產13億美元，採取市場風險中立套利的交易策略，也就是持有被低估的有價證券或債券，賣空被高估的有價證券或債券，1998年時，該基金因為誤判情勢而持有龐大俄羅斯公債，結果虧損40億美金，嚴重影響金融市場安定，最後美國政府介入才平息這場紛亂。目前全球避險基金約七、八千檔，總管理資產規模約為七、八千億美金，是十年前的20倍以上，每年資金流入的成長率約為15-20%,主要來自法人機構的投資資金，但私人投資者也越來越多，特別是擁有可觀淨資產的有錢人。美國是避險基金的起源地，現在的總資產規模約在6000億美金，歐洲自2000年後，開始出現快速增加的現象，目前總資產規模約1000億美金，至於亞洲(包含紐、澳)，則是避險基金發展的新興市場，因為基期比較低，所以成長率最高，這二、三年基金數的成長是以倍速在增加，管理資產年成長率則是在50%以上，目前總資產規模約350億美金，募集基金數約200檔，主要發展且政府開放的地區，包括澳洲、日本、新加坡、香港及印度等重量級投資人約有一成資金投入避險基金避險基金蓬勃發展，資產規模成長快速，在全球掀起一股搶進熱潮是最近三年的事，2000年底全球股市泡沫化後，連續三年的空頭氣氛讓投資人的財富明顯縮水，但避險基金因為可以做空，投資範疇廣，與市場連動性低，能讓資產持續正成長，因此吸引許多有錢人將資金轉入。現在已經有很多大型投資銀行在建議客戶做資產配置時，把一定比例的資金投資在避險基金，例如全球最大私人銀行—瑞士銀行，就建議客戶可以將投資比重設定在10-15%，而國外的法人機構或退休基金等，投資避險基金的比重更達20-30%。是有錢人的投資遊戲避險基金被稱為有錢人玩的遊戲，採私募方式，大多為私人投資合夥人制，投資門檻高，早期設有很高的最低投資金額，通常為100萬美金以上，不過現在可為5-10萬美金，然而即使門檻有降低，避險基金仍被外界稱為是富人的投資工具現階段避險基金發展主軸雖在歐洲地區，不過最有發展潛力的是亞洲地區，目前在亞洲市場中，除全球最大期貨管理策略類的避險基金—英國的MANAHL，憑藉著20多年來年獲利率超過20%績效，仍持續熱賣外，去年在大中華區募集狀況最好的，是註冊在美國的Alexandra基金，預估約募到6億美金，佔基金規模的一半以上，募集情形次佳的是Quardiga，也是期貨管理類避險基金，成立以來的年複合報酬率約40%,報酬高，但波動性、風險也就相對高。避險基金的七大特色1.追求絕對積極報酬：追求絕對報酬是它最大的特色，但是也同時追求充分的避險，將高報酬所可能伴隨而來的高風險降低，所以才會有亮麗的績效表現。2.投資工具廣泛：不同於傳統基金通常只能投資於現貨，避險基金的投資標的多樣化，包括現貨、期貨、選擇權、貨幣等各類金融商品都可以，對避險基金而言，只要市場有明確的多空趨勢，就可以操作追求獲利，沒有太多的限制。3.可以做空：傳統基金績效最好的時候是在多頭市場，多頭市場下，傳統基金和避險基金的績效誰比較好，或許無法很清楚比較出來，不過空頭市場時，可就不一樣，傳統基金不能做空，明明知道市場要走空，卻還是只能做多，如果不想賠太多，頂多也只能將持股比重降低，但避險基金因為可以採取做空策略，賣空股票、期貨、選擇權等，所以仍然可以有正報酬，在不斷累積獲利後，投資報酬就很高。4.流動性低：傳統基金隨時可以買賣，交易報價天天有，避險基金卻是每月報價一次，一個月買賣一次，買賣需提前下單，贖回時，則得隔月才能夠拿到錢，相較下，流動性比傳統基金低。5.資訊不透明：避險基金採取私募的方式，不公開宣傳，因此一般人很難一窺究竟，同時因為所受到的規範限制少，不用公開持有的證券及資產負債等，每隔一段時間才公佈績效，與傳統基金相比，資訊揭露很不透明。6.績效穩定度高：就波動性來看，據統計，避險基金年化標準差約10-15%，傳統型全球基金年化標準差為15-25%，相較之下，避險基金績效穩定度較高7.管理費低：避險基金的管理費一般在1%以下，比傳統基金低，經理人的主要收入來自收取績效費，普遍在10-20%間，達成高目標也有收取20%以上的，不過若是績效呈負數，就分文不取。一般外界看到的避險基金報酬率是扣除績效費後的結果，由此可見，避險基金的報酬相當高。避險基金及共同基金比較避險基金共同基金1.報酬目標絕對報酬相對報酬2.與投資人的關係合夥關係信託關係3.募集對象合格購買者一般大眾4.法規限制(組成形式)可規避嚴謹5.操作策略彈性簡單long/hold6.風險較小較大7.報價方式Bid-offer每日淨值8.收取費用管理費1%與績效費20%管理費9.定價與流動性較差較佳避險基金及共同基金比較一般而言，避險基金績效優於傳統共同基金。當市場指數呈現下滑時，避險基金績效表現幾乎不受影響仍能表現穩定。避險基金本身因策略的不同而有不同的經營風險。避險基金績效和市場波動相關性低，但和經理人本身技術有高度相關。績效表現避險基金的優於共同基金FiveYearNetCompoundAnnualReturns,1Q98to3Q03HedgeFundsMutualFundsTop1039.8%34.7%Top10%30.3%14.8%Top25%23.5%10.7%Bottom25%0.6%-1.4%Bottom10%-4.9%-4.2%Bottom10-14.2%-26.9%HedgeFundsOutperforminFallingEquityMarkets15.25Years1Q1998-1Q2003-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%1Q903Q902Q911Q921Q944Q943Q983Q992Q003Q004Q001Q013Q012Q023Q021Q03CumulativeReturnS&P500VANGlobalHedgeFundIndexMorningstarAverageEquityMutualFund市場低迷時避險基金表現優異績效表現投資策略相對報酬投資策略絕對報酬投資策略共同基金避險基金避險基金策略*常見操作方法與技巧:1.DirectionalStrategy•總體投資策略(MacroInvesting)•新興市場策略(EmergingMarkets)2.RelativeValueStrategy(相對價值策略)•市場中立策略(MarketNeutral)•可轉換債券套利(ConvertibleArbitrage)•固定收益證券套利(FixedIncomeArbitrage)3.Event-DrivenStrategy(事件導向)•危機證券策略(DistressedSecurities；地雷股(債))避險基金策略-1.常見操作方法與技巧操作方法與技巧槓桿賣空避險套利投資人利用舉債來增加持有部位。藉由判斷，賣出尚未持有的證券。建立其他部位來抵銷不利情況的影響同時買賣價格偏離的相關證券。避險基金策略-1.1DirectionalStrategy總體投資MacroInvesting著眼於此的經理人會在全球各個不同的經濟體之間，尋找金融商品間價格失衡的經濟情況，將資金投注於價值偏離的金融商品，然後在適當的時點獲利了結。Figure.GlobalMacroMarketCumulativeReturnsSource：CreditSuisseFirstBostonHedgeIndexFigure.GlobalMacroMarketCumulativeReturns1.2000年後總體投資指數遠遠超過平均避險指數。2.與大盤的走勢不盡相同。避險基金策略-1.2DirectionalStrategy新興市場EmergingMarkets新興國家的金融市場普遍存在較高的風險溢酬，因此若經理人得到第一手資訊，便可以得知市場的價格偏離程度，然後藉由商品間的價格失衡獲利，但需小心新興市場的高波動性。Source：CreditSuisseFirstBostonHedgeIndexFi