基金公司投资能力评XXXX价

主要内容•一、摘要•二、研究意义•三、证券投资基金绩效评价理论与模型分析•四、我国股票型开放式基金绩效的实证分析•五、研究结论•六、提升投资能力的途径•参考文献•随着证券投资基金的迅猛发展，基金规模和品种迅速扩张，基金的绩效表现也越来越受到社会各界的关注，因此对于证券投资基金的绩效评估具有重要意义。介绍了基金绩效评估的一般指标，并选取30只股票型开放式基金作为样本基金，首先用平均收益率、标准差和系统风险对中国股票型开放式投资基金的收益及风险进行实证分析，其次通过Jensen指数、Treynor指数和Sharpe指数对样本基金绩效进行实证研究，再次借助T-M模型和H-M模型对基金的证券选择能力和时机选择能力进行评价。二、研究意义•证券投资基金作为一种集合理财的投资工具，在国外已有上百年的发展历史，在中国的发展却只有不到二十年的时间，起步相对较晚，发展较为缓慢。但自2004年开始，我国基金的规模不断扩张，产品不断创新，取得了骄人的成绩。•特别是2007年以来基金规模进一步扩大，越来越多的家庭把基金作为一种新的投资理财工具。随着证券投资基金在世界范围内的迅猛发展，基金规模和品种迅速扩张，基金的绩效表现也越来越受到社会各界的关注。然而我国对证券投资基金的研究依然相对滞后，尤其是对基金的内在价值和业绩评估的研究缺乏深入的探讨。由于基金种类繁多，风格迥异，其业绩往往差别甚大，运用不同的评估方法对基金的绩效进行正确客观的评价就显得极其重要。正是在这样的背景下，本文着手对我国股票型开放式基金绩效评估进行了实证研究。三、证券投资基金绩效评价理论与模型分析•目前，国内外对开放式基金投资绩效的评估可从两方面考虑：首先是评估基金未经风险调整的收益率，常用指标有单位净资产和基金投资收益率等；其次是评估风险调整后的收益率，可细分为三种：一是就基金整体绩效的评价，二是对基金管理人的选股能力和择时能力的评价，三是对基金业绩的持续性进行评估。•（一）基金收益和风险评价指标•1、基金收益评价指标•20世纪60年代以前，对证券投资基金的绩效评价主要是依据据基金的单位净资产、投资收益率和平均收益率等几个指标来进行的。•（1）基金单位净值（NetAssetValue，NAV）•基金单位净值表示每基金单位的市场价值，通常用NAV来表示：•NAV=基金净资产/发行在外的基金单位•该指标用于反映基金自设立以来的累计净值。在没有分红的情况下，只要NAV在上升，就表明基金创造了收益。•（2）投资收益率•净资产的投资收益率反映了基金单位净值的变动程度，计算公式如下：••式中：NAVt表示t期末单位基金累计资产净值；NAVt-1表示t-1期末单位基金累计资产净值；Dt表示t期内单位基金红利。净资产的投资收益率指标Rpt是以t期间基金单位净值的变动幅度作为基金业绩的度量尺度，其判断依据是Rpt越大，基金业绩就越优；反之Rpt越小，基金业绩就越差。11ttttptNAVDNAVNAVR•（3）平均收益率•基金的平均收益率是将基金每月收益率的平均值年度化后的统计值。平均收益率越大则表明基金业绩就越好；反之，平均收益率越小则表明基金业绩越差。其计算公式如下：ntptpRnR11•2、风险评价指标•在评估中只考虑基金的收益情况而不关注基金的投资风险是不科学的，因为同股票的投资收益一样，基金的投资收益也具有风险性，所以对基金收益所承担的风险进行测度很有必要。用以评价基金风险水平的指标主要有以下几个：•（1）标准差•标准差的计算公式为：1)(12nRRntt•其中：n代表计算标准差的天数；Rt表示样本在时期的净值收益率；表示资产净值收益率均值。金融理论假设收益是对风险的补偿，期望收益越高，风险就越大。现代组合理论的基础是均值——方差分析框架，其中均值表示资产的期望收益率，方差则代表风险，它反映投资报酬率相对于平均水平的波动程度，因此方差越高则风险越大，即标准差越高风险也就越大。•（2）β系数•β系数是用来衡量市场风险的，根据特征线方程用基金收益率与基准市场收益率可以对各基金的β系数进行估计。计算公式为:•其中：Rit表示基金i在t时期的收益率；Rmt表示同期的市场收益率；ut为随机干扰项；β值反映了基金收益对市场指数变动的敏感程度。β值越大，获得收益所承担的市场风险越大，风险偏好者一般倾向于投资此类基金，因为这样可以获得较大收益。而保守型投资者大都选择β值较小的基金，这样就可以减少市场风险对自身的冲击。•（3）可决系数R2•R2可以用基金投资组合的超额收益率与市场组合的超额收益率回归得到，它是上述β系数计算公式中的相关系数，介于0-1之间。它可以用来衡量系统风险在投资组合总风险中所占的比例，反映基金投资组合的风险分散程度。基金投资越分散，基金收益率变动与市场基准收益率之间的关系越密切，R2的值越大；反之，基金收益率的变动受市场变化的影响越小，R2的值就越小。tmtiiituRR•（二）基金绩效整体评价指标•特雷诺指数、夏普指数、詹森指数这三大指数是以资本资产定价模型（CAPM）为基准，考虑了风险调整后的收益率，能够充分解释风险调整后的收益率，因此在现实中得到了广泛的应用。•1、特雷诺指数（Treynor，1965）[1]，亦称报酬——波动性比率•特雷诺指数以均衡市场假定下的CAPM模型为基准使用证券市场线（SecurityMarketLine，SML）的斜率作为基金绩效评价的标准，反映该投资组合每单位系统风险β所带来的超额收益，其计算公式为：•pfppRRET)(•其中：TP为特雷诺指数；E(RP)表示投资组合的实际期望收益率；βP表示系统性风险；Rf代表无风险收益率。式中E(RP)-Rf为基金的超额收益率，如果特雷诺指数大于SML线的斜率，即位于SML线之上，就表示投资组合的绩效优于市场基准组合，反之，则劣于市场基准组合。因此特雷诺指数值越大，表明投资绩效越好。另外，由于指数反映的是与系统风险相对应的超额收益，因此不能评价基金经理分散和降低非系统性风险的能力。正因为这样，如果仅以特雷诺指数对基金业绩进行评估，就会促使基金管理人为提高收益而进行风险过大的投资。•2、夏普指数（Sharpe，1966）[1]，亦称报酬——变动性比率•夏普指数，也称夏普比率，是利用资本市场线（CapitalMarketLine，CML）对总风险（系统风险与非系统风险）进行调整，然后通过对比基金组合的收益与总风险来衡量基金的整体绩效。夏普指数计算公式为：••其中：Sp为夏普指数；E(Rp)表示投资组合的实际期望收益率；σ(Rp)表示基金收益率的标准差，即基金投资组合所承担的总风险；Rf代表无风险收益率。如果夏普指数大于CML线的斜率，即位于CML线之上，表示投资组合的绩效优于市场组合的绩效，反之，则劣于市场基准组合。夏普指数越大，说明基金获取超额收益的能力越强，即投资绩效越好。)()(pfpPRRRES•3、詹森指数（Jensen，1968）[1]，亦称差异回报率•詹森指数是以证券市场线为基准构建的一种在风险调整基础上的基金业绩度量方法，用来衡量基金投资组合的实际收益率与相同系统风险水平下市场基准组合收益率的差额，它反映了投资组合收益多大程度上可归因于投资者获得超平均收益的能力。詹森指数的计算公式为：)]([fmpfppRRRR•其中：αp为基金投资组合的超额收益，即詹森指数；Rm表示市场投资组合的收益率；Rp表示基金组合的收益率；Rf代表无风险收益率，βp代表基金投资组合所承担的系统风险；Rm-Rf代表评价期内市场风险的价格。如果α=0说明基金的投资收益与同等风险水平下市场组合收益不存在明显的差异，该基金的表现是中性的，基金管理人员可根据风险调整投资组合；如果α0，表明基金的业绩优于市场基准组合的业绩，说明基金管理人有较强的资产管理能力，能够对市场变化进行准确的预测并根据预测选择正确的股票；如果α0，表明基金的业绩劣于市场基准组合的业绩，基金经理人的资产管理能力较差。因此，当基金与基金之间进行比较时，詹森指数越大的基金相应的。•（三）选股能力和择时能力评估模型•在现实中，我们可以采用最为常用的T—M模型和H—M模型对基金经理是否具有选股能力和择时能力加以考察。•1、T—M模型（TreynorandMazuy，1966）[1]•Treynor和Mazuy认为，成功的基金经理人可以在市场处于涨势时提高其投资组合的β值，同样，在市场处于下跌时降低其投资组合的β值。因此，在回归中加入超额收益率的二次项对择时能力进行估计，得到的回归方程为：•[1]TreynorJ.L.，MazuyK.K，“CanMutualFundsOutguesstheMarket?”，HarvardBusinessReview44，1966.•其中α是选股能力指标，用来判定基金管理人是否具有选股能力，如果α显著大于0，表示基金管理人具备选股能力，说明基金收益率大于与系统风险相等的投资组合收益率，就此意义上其含义与詹森指数相同。其与詹森指数不同的是，这里的α是经过对基金选股能力与择时能力分离后反映基金经理选股能力所带来的超额收益率，而詹森指数则没有进行这种分离。γ为择时能力系数，如果γ0，因为(Rmt-Rft)20，表明证券投资基金的风险溢价大于市场组合的风险溢价，基金经理具备择时能力，反之，则表明基金经理的择时能力较弱。ptftmtpftmtppftptRRRRRR2)()(•2、H—M模型（HenrikssonandMerton，1981）[1]•Henrikson和Merton假设在基金管理人具有择时能力的前提下，投资组合的β只取两个值，即市场上升时取1，下跌时取0。这一方法相对T-M模型更为简单，其计算公式为：••其中D是一个虚拟变量，当(Rmt-Rft)0，即市场上升时，D=1；当(Rmt-Rft)0，即市场下降时，D=0。如果γp0，说明基金经理具备市场时机选择能力，基金投资组合的值在市场下跌时就为βp，在市场上扬时就变为(βp+γp)。如果回归得到显著为正的γp，就说明有较好的市场时机选择能力。ptftmtpftmtppftptDRRRRRR)()(四、我国股票型开放式基金绩效的实证分析•（一）数据选取及来源•1、市场基准组合及样本的选取•在基金绩效评估中，选择的基准组合应该能够反映客户的投资目标，且该基准组合应该具有类似风险水平，从而能够对收益率进行直接比较。本文考察的是股票型开放式基金的绩效，指数的选择必须全面考虑我国股票市场，由于中信标普300指数的样本股选取的是我国A股各行业上市公司中自由流通市值最大、最具流动性且财务稳健的300家公司，能够全面、综合的反映我国A股市场的指标。因此在分析中，我们选用中信标普300指数来衡量股市的价格变化。•样本基金选取了30只2008年至2009年成立的来自不同基金管理公司的股票型开放式基金（表1），涵盖了不同规模，能够在各个基金公司之间进行比较。表1样本基金基本情况基金代码基金名称基金发起人成立份额成立日期51华夏沪深300华夏基金管理公司247719571702009071040180华安上证180ETF联接华安基金管理公司11245339792009092970017嘉实量化阿尔法嘉实基金管理公司296122279720090320100032富国天鼎富国基金管理公司341760348.120081226110020易方达沪深300易方达基金管理公司1674625236620090826150003建信优势动力建信基金管理公司46426974152520080320150006长盛同庆A长盛基金管理公司587469329620090512160613鹏华创新鹏华基金管理公司114493201920081011161810银华内需精选银华基金管理公司443701418920090806163805中银策略中银基金管理公司4648841076200804041