天使投资中国路径(

天使投资(AngelInvestors)中国路径——以美国经验为参照系2011年1月15日目录天使投资人概览；天使投资的投资阶段；天使投资人的类型和特征；天使投资的运作机制；好投网天使投资服务布局。1.1天使投资人概览—概念“天使”这个词起源于20世纪早期，是由百老汇的内部人员创造出来的，用来形容百老汇演出的富有投资者，他们为了创作演出进行了带有赞助性质的高风险的投资。如今，“天使”或“商业天使”，指的是高净值群体(highnetworthindividuals)，他们通常是符合美国证券交易委员会（SEC）的501条款规定的受信投资人，投资者必须有至少100万美元的净财产，至少20万美元的年收入，或者必须在交易中投入至少15万美元，并且这项投资在投资人的财产中占比率不得超过20%。核心要点：早期投资少数股权不以盈利为惟一目标自有资金？1.2天使投资人概览—发展规模根据美国新罕布什尔大学创业研究中心（CenterforVentureResearch）天使投资报告：2007年美国有258,200个活跃的天使投资人，投资了57,120家企业，投资总额为260亿美元，各项数据都比2006年有所增长。2007年同期风险投资只投资了3,813家企业，投资总额为294亿美元。按照上述统计，天使投资的平均投资额为45.5万美元。2008年，美国的天使投资总额为192亿美元，被投企业数量为55,480，较2007年下降2.9%，活跃的天使投资人数量为260,500。2008年，投资人获得的年回报率为22%。2009年全美天使投资额为176亿美元；共有57225家创业企业获得了天使资金，比2008年增长3.1％；2009年美国活跃的投资者人数为259480人，与2008年相比基本没有变化。单笔投资额为30.76万美元，约比2008年下降11.1％。2010年前两季度，美国天使投资的总额是85亿美元，接受天使投资的企业数量达到25200家。2010年上半年参与投资的天使投资人数量是12.5万人。天使投资：为初创型企业提供90%的外部资本1.3天使投资人概览—投资领域根据美国新罕布什尔大学创业研究中心（CenterforVentureResearch）发布的天使投资报告天使投资主要投资领域如下：领域医疗保健软件零售业生物科技工业/能源媒体200816%13%12%11%8%7%200917％19％9％8％17％17％2010年上半年24%12%9%20%11%5%2.天使投资的投资阶段初创型企业的融资方式：自我积累(bootstraping)股权融资(equityfinancing)早期来源创始人的资本存款信用卡第二次按揭风险租赁销售收入早期来源早期自我积累的资金朋友和家庭的资金天使投资人的资金天使投资团队的资金早期风险投资公司的资金后期来源信用贷款SBA贷款资产支持型证券贷款企业战略合伙政府补贴公司盈利后期来源自我积累的资金风险投资公司的资金企业风险基金的资金私募股权公司的资金夹层融资公司的资金投资银行的资金公共市场的资金2.天使投资的投资阶段天使投资的投资阶段：按照比较一致的划分,典型的风险投资过程包括种子期、初创期、第一轮、第二轮、第三轮、过渡性融资等。天使投资一般发生在公司发展的种子期和初创期。较风险投资公司而言,天使更愿意在创业公司的更早阶段进行投资。融资阶段定义一般融资金额投资主体种子期创业者只有好的创意和点子，公司未创立或刚刚创立$25,000-$50,000天使投资人天使投资团队早期风险投资人初创期产品开发和初期市场运作$500,000-$3,000,000优秀的天使投资人天使投资团队早期风险投资人第一轮启动全面生产和销售$1,500,000-$5,000,00风险投资人第二轮初期资本扩张，多半还未能产生利润$3,000,000-$10,000,000风险投资人私募股权公司第三轮进一步的资本扩张，以达到收支平衡$5,000,000-$30,000,000风险投资人私募股权公司过渡性融资帮助企业在6-12个月内完成公司上市$3,000,000-$20,000,000夹层融资公司私募股权公司投资银行3.天使投资人的类型和特征具有丰富生产运营经验的天使投资人(operationalexpertiseangel)守护天使(guardianangel)仅追求投资回报的天使投资人(financialreturnangel)富有创业经验的天使投资人(professionalentrepreneurangel)A.天使投资者的类型：按照行业经验及创业经验，天使投资人可分为四种类型：高低低高相关行业经验相关创业经验3.天使VC化：超级天使的崛起填补资本鸿沟一般投资处于种子期的企业，对每家企业的投资额一般在10万到15万美金之间，投资周期在2-4年。投资回报率一般在40%以上。天使投资人减少了他们对种子期和起步阶段创业企业的投资，2010年上半年，天使投资在种子期和起步阶段的投资只占市场份额的26%.在这两阶段投资的稳步减少始于2008年﹙45%）和2009年﹙35%），今年上半年，天使投资在种子期和起步阶段的投资份额更创新低，而在成长期创业企业的投资达到了天使投资总额的56%.长期以来，天使投资一直是种子期和起步阶段创业企业的主要资金来源。报告认为，天使投资人对种子期和起步阶段创业企业投资兴趣的减少，表明了天使投资市场上的一个重大改变，而且在不久的将来，这种形势不会发生逆转。因为种子期和起步阶段的创业企业对资金的需要非常敏感，天使投资人对它们的疏远，将加剧这些创业企业的资金困难中国的超级天使投资人：百度、GOOGLE、新东方高管纷纷出来做天使投资——超级天使4.天使投资者的运作机制在美国,天使投资也称为“非正式风险投资经过较长一段时间的发展,已经形成了一套较为完整和科学的运作机制,具体而言,可分为项目搜寻、尽职调查与项目筛选、投资合同条款谈判、投资后参与、退出五个阶段。项目搜寻：天使投资者一般通过以下渠道获取项目信息:(1)创业家直接联系；(2)天使团队和商业伙伴；(3)VC；(4)律师、会机师、顾问、投资银行家等。一般,大多数项目来自于信任的商业伙伴,其次为天使投资团体、创业者、VC、律师、会计师、顾问、投资银行家等天使投资之家：2009年美国拥有300家天使投资俱乐部4.天使投资者的运作机制尽职调查与项目筛选：尽职调查的内容和标准可以分为初步和深人两个层次。初步的尽职调查,主要考察项目推荐人、地理位置、所属行业等。深入尽职调查主要分为四个方面:(1)技术与产品(2)市场与成长潜力(3)企业家与管理团队(4)公司结构4.天使投资者的运作机制投资合同谈判：投资合同条款的设计和谈判是保护投资者权益和防范道德风险的重要保证,是运作机制中最重要的一环。在这一阶段,主要针对以下条款进行谈判：投资证券类型安排。投资种子期或初创企业主要有三种类型的证券,普通股、可转债及附加多项权利的优先股。由于普通股不能提供对投资者的足够保护,一般只在对初创人绝对信任时才采用,天使投资者主要采用可转债和附加多项权利的优先股。反稀释条款及保护性条款。反稀释条款在条款中通常是标准化的,在股票分割、派股、资本重组等其它稀释所有权事件发生时,对天使投资予以保护。所有权比例和控制。天使投资者在初创阶段一般占公司5%一25%所有权,最常见为10%,过高的所有权比例将阻碍后一阶段投资者的投资。在所有权比例较低下,天使投资者不使用正式的控制,而是通过合约性控制,即进入董事会和规定董事会席位,制订限制和确认条款对资本投资等运作性事务、兼并和资产出售、收购公司等公司结构问题以及未来融资参与等权益事件进行控制。4.天使投资者的运作机制投资合同谈判：核心雇员与激励。天使投资者通过核心报酬和激励条款对公司核心人员进行控制和激励,防范道德风险。越来越多的天使要求将管理人员的一部分股票在一定期限作为风险担保证券。退出机制或清算合约。对退出机制的谈判是保证顺利退出的重要一环,天使投资者非常重视。退出机制的谈判同时,天使投资也越来越多地规定赎回权等清算条款,作为对其投资保护的手段。期权池的设计：10%~15%4.天使投资者的运作机制投资后参与：不同类型的天使在初创企业管理中扮演不同角色,参与程度也不尽相同。一般来说，守护天使和具有丰富生产运营经验的天使一般会为企业带来多种增殖服务。而具有创业经验的天使和仅追求投资回报的天使一般不进入企业董事会,很少参与企业的日常管理工作。天使建议：最好少管；好投网统计：增值型天使占主导4.天使投资者的运作机制退出：天使投资资本随着企业的成长增值后,需要通过适当的退出渠道将账面增值转化为实际的现金收益。天使投资的退出渠道主要包括IPO、收购、公司回购、破产清算等途径。其中,最主要的渠道是IPO和收购。美国现实：VC投资的公司中超过40%在此前曾经获得过天使投资的支持。中国案例：新浪、亚信、搜狐、百度好投网天使投资服务布局天使投资市场面临的主要问题：很有人想进入天使投资行业；很多人想从天使那拿钱实际：成交规模很小（案例、总额）原因：信任、信用机制、信息不对称、缺乏具有公信力的平台目标：多层次、能够通过产品体系对创业者和创业企业进行有效筛选天使投资频道A.跨越死亡谷B.天使投资人C.天使之翼D.天使投资@沙龙天使投资@微博系列专题天使投资@微博第一期：天使投资架构天使投资@微博第二期：天使投资达人天使投资@微博第三期：天使与被天使天使投资人数据库天使投资@主题沙龙天使投资年会融资推荐服务A,已接触投资人意见反馈（5家左右），时间：1周-2周，费用：4000元B，企业内外部环境调查与商业计划书完善，时间：3周-4周费用：10000元C，筛选出合适的潜在的投资人（10家以上），时间：1周费用：6000元D，制定融资策略时间：1周费用：3000元E，好投网融资需求栏目重点推荐时间：1个月费用：3000元F，重点媒体宣传造势根据需要每家500元-1000元G，拜访投资人等的交通和餐费等根据实际发生的费用支付12个月以上实际运营经历排他性合同12月~18个月运作周期融资推荐服务收费标准：2万~3万前期费用+5%提成+2~3%股份好投网天使投资俱乐部加入要求：1，您是真正的创业者或者投资人2，首年费用标准：1000元人民币（第2年续费8折优惠）享受权益：1，优先或者免费获得好投网天使投资俱乐部编辑的各类专题报道2，享有2次以5折价格参加好投网天使投资@主题沙龙的机会3，享有8折优惠机会购买好投网推出的各类研究报告、天使投资人名录4，申请参加好投网天使投资@主题沙龙路演时1次优惠1000元5，优先或者免费参加好投网主办或者协办的各类线下活动。截至目前，这类伙伴包括但不限于：创业投资沙龙（英语，每月1期，每期限25人）；智能终端沙龙（每月1期，每期限50人）不定期的登山等户外活动好投网天使投资俱乐部(群号：285018)