巴菲特的普通股投资组合

://://://本资料由实力资产特别整理巴菲特的普通股投资组合1977年�1977年我们投资了1,090万美元在资本城通讯公司之上1978年�在某些情况下，我们间接持股的获利能力变得相当的大，举例来说，像是我们持有的953,750股的SAFECO股票，该公司大概是目前全美最优秀的大型产物意外险公司，他们的核保能力无与伦比，他们的损失准备提列相当保守，而他们的投资策略也相当合理。1979年：�目前我们认为1980年的股票市场将会是近几年来我们投资组合头一次的表现不如市场大盘，我们相当喜爱目前这些我们拥有主要持股的公司，同时在未来的几年内，也没有计画主动调整目前的投资组合。1982年：�所以当股票市场涨到一定的程度，将使我们有效地运用资金买进股份的能力大打折扣或甚至完全消失。这种情况会不断发生，就像在10年前当股市到达狂热的高档时(由于高股东权益报酬股被机构投资人捧上天)，Berkshire的保险子公司(不包括BlueChipStamps股权在内)仅仅持有1,800万市值的股票，仅占保险公司投资总额的15%(相较于现在的80%)，在1972年的当时有跟现在一样多的好公司，但跟现在比他们当时的股价实在有点离谱。虽然股价高涨对公司短期帐面表现有所助益，但就长期而言却反而会影响企业的前景，而目前我们已观察到一些蛛丝马迹再度出现。�怀旧(Nostalgia)是我们在投资选股时必须特别加以重视的，在我们投资组合中，事实上具有最大未实现利益的两家公司WashingtonPost与GEIGO，本人早在13岁与20岁时便与它们结缘，但磋跎了二十几年，迟至1970年代我们才正式成为该公司的股东，但结果证明所谓:「迟到总比未到好。」1984年：�如同去年我报告过的：(1)1983年中GEICO宣布实施库藏股买回自家股票(2)同时我们签署协议同意GEICO自我们手中买回等比例的股份(3)总结最后我们卖还给GEICO35万股，并收到2,100万现金，而我们在GEICO的持股比例则维持不变(4)我们著名的律师事务所认定这整件交易为减资(5)依税法我们只要缴交6.9%的集团企业间股利税(6)最重要的是这2,100万现金比我们未认列的未分配盈余少得多，故就经济实质面而言，我们将之视为股利的分配。�最近我们靠前三大持股-GEICO、GeneralFoods与华盛顿邮报大量买回自家股票(艾克森-我们的第四大持股也积极买回股票，不过由于我们是最近才建立部位，所以影响不大)，而大发利市，我们对于投资这种具竞争优势同时又真正注重股东权益的管理阶层感到相当安心。�最近十年来实在很难找得到同时能够符合我们质/量(价格与价值的差距)标准的投资标的，我们尽量避免降格以求，但你知道什么事都不做才是最困难的一件事(有一位英国://://://本资料由实力资产特别整理政治家将该国十九世纪的伟大归功于统治者的无为而治，但历史学家可以随随便便就提议，不过后继统治者却很难真正做得到)1985年：�有两个因素让这种比率在未来难以持续，一种因素属于暂时性-即与过去二十年相较，现在股市中缺乏合适的投资机会，如今我们已无法为我们的保险事业投资组合找到价值低估的股票，这种情况与十年前有180度的转变，当时惟一的问题是该挑那一个便宜货。�市场的转变也对我们现有的投资组合产生不利的影响，在1974年的年报中，我可以说「我们认为在投资组合中有几支重要个股具有大幅成长的潜力」，但现在这样的话我们却说不出口，虽然我们保险公司的主要投资组合中，有许多公司如同过去一样拥有优秀经营团队以及竞争优势，但目前市场上的股价已充份反应这项特点，这代表今后我们保险公司的投资绩效再也无法像过去那样优异。�1985年出售证券收益的金额达到4.88亿美元，其中大部份(约3.4亿美金)是缘于我们出售通用食品的股票，我们从1980年开始便持有这些股份，当初以远低于我们认为合理的每股企业价值价位买进，年复一年，Jim与Phil等管理阶层的优异表现大幅提升该公司的价值，一直到去年秋天，PhilipMorris对该公司提出购并的要求，使其价值一夕之间显现出来，我们因四项因素而大大受惠(1)便宜的买进价格(2)一家优秀的公司(3)一群能干且注重股东权益的管理阶层(4)愿意出高价的买主，虽然最后一项因素是这项获利能够一举浮现的关键因素，但我们却认为前三项才是能为Berkshire股东创造最大利益的根本原因。在选择股票时，我们专注于如何漂亮的买进，而完全不考虑逢高出脱的可能性。�或许你会发现年底我们有一大笔Beatrice公司的持股，这是属于短期的套利动作，算是闲置资金暂时的去处(虽然不是百分之百安全，因为交易有时也会发生问题导致重大的损失)，当资金过多时，我们偶尔也会参与套利活动，但大多只限于已宣布的购并案，当然若能为这些资金找到更长期可靠的去处我们会更高兴，但现阶段却找不到任何合适的对象。�大约在年后，Berkshire买进约300万股的资本城/ABC股票，(每股价格172.5美元，这约当于1985年三月洽谈时的市价)。我们的股权投资将使得资本城因此取得35亿美元的资金用来购并美国广播公司ABC，虽然对资本城来说，或许ABC的效益无法在短暂几年内就立竿见影，但我们很有耐心一点也不心急，毕竟就算是才华与努力俱备，还是需要时间来发酵，就算你让九个女人同时怀孕，也不可能让小孩一个月就生出来。1986年：�我突然发现我现在对于股票与债券都提不起劲的态度�而当我在写这段文章时，整个华尔街几乎嗅不到一丝的恐惧，反而到处充满了欢乐的气氛，没有理由不这样啊?有什么能够比在牛市中，股东因股票大涨赚取比公司本身获利更多的报酬而感到更高兴的事，只是我必须说，很不幸的是，股票的表现不可能永远超过公司本身的获利。�大家要特别注意的是我们将把三项投资列为永久的投资组合，分别是资本城/ABC、GEICO与华盛顿邮报，即便这些股票目前的价格看起来有些高估，我们也不打算把它们卖掉，就像即使有人出再高的价格，我们也不打算卖喜斯糖果或水牛城报纸一样。�到年底为止，手上只有一个案子Lear-Siegler（套利）://://://本资料由实力资产特别整理�不论如何，大家必须有个体认那就是以目前的市场状况，我们在债券或股票的预期报酬都不会太高1987年：�我们在1973年以每股5.63元买下华盛顿邮报的股票，该公司在1987年的每股盈余是10.3元，同样地，我们分别在1976、1979与1980年以每股6.67元的平均价格买下盖可保险的部份股权，到了去年其每股税后的营业利益是9.01元，从这些情况看来，市场先生实在是一位非常大方的好朋友。�永恒的股权投资：，有TomMurphy和DanBurke在资本城,BillSnyder和LouSimpson在盖可保险KayGraham和DickSimmons在华盛顿邮报，我们实在想不出有更有的接替人选。�首先谈谈普通股投资，1987年股市的表现精彩连连，但最后指数却没有太大的进展，道琼整个年度只涨了2.3%，你知道这就好象是在坐云霄飞车一样，市场先生在十月以前爆跳如雷，但之后却突然收敛了下来。�市场上有所谓专业的投资人，掌管着数以亿万计的资金，就是这些人造成市场的动荡，他们不去研究企业下一步发展的方向，反而专研于其它基金经理人下一步的动向，对他们来说，股票只不过是赌博交易的筹码，就像是大富翁里的棋子一样。他们的做法发展到极致，便形成所谓的投资组合保险，一个在1986到1987年间广为基金经理人所接受的一种策略，这种策略只不过是像投机者停损单一样�就像是我在1984年年报中曾经提到我们在华盛顿公用电力系统债券上的投资，在1987年我们又持续加码投资，总计到年底我们持有的这类帐面未摊销成本为2.4亿美元债券，市价约为3.16亿美元，还外加每年三千四百万美元的免税利息收入。�今年我们新增5,000万美元以上的套利案只有斥资7,600万美元投资100万股Allegis，目前的市价约为7,800万美元。�在投资银行业，我们当然没有特殊的远见能够预知其未来发展的方向与获利能力，就产业特性而言，投资银行业比起我们其它主要投资的行业更难预测，这也是为什么我们选择以可转换特别股的方式投资。当然我们对于所罗门公司的CEO-JohnGutfreund的能力与品格有不错的印象，查理与我都很尊崇且信赖他，我们是在1976年开始认识他，当时他在协助GEICO汽车保险免于破产的命运时出了不少力，之后我们看到他好几次引导客户免于愚蠢的交易，虽然这使得所罗门因此损失许多顾问费收入，这种以客户服务至上的表现在华尔街并不多见。如同查理在50页上所陈述的理由，截至年底我们将在所罗门公司的投资价值定在面额的98%，大约比我们的投资成本少1,400万，不过我们仍然相信这家公司在高品质资本筹募与市场创造营运，将可为我们的投资创造不错的盈余，若果真如此，我们可转换为股权的权利将会非常有价值。1988年：�今日我们所面临不利的因素主要有︰(1)目前的股票市场过热，股价相对偏高(2)企业投资利益的税负过高(3)企业被购并的价格偏高(4)Berkshire主要三大投资事业(约占本公司净值的一半)资本城/ABC、GEICO汽车保险与华盛顿邮报，个别的产业状况多多少少不若以往，虽然这些公司有杰出的管理与强势的资产，但以目前的股价来看，他们向上成长的潜力相对有限。://://://本资料由实力资产特别整理�一部份的投资系属于Berkshire关系企业所持有我们永久的持股-资本城/ABC、GEICO汽车保险与华盛顿邮报依旧不变�1988年我们做出两项重大的决定，大笔买进联邦家庭贷款抵押公司(FreddieMac)与可口可乐，我们打算要持有这些股票很长的一段期间，事实上当我们发现我们持有兼具杰出企业与杰出经理人的股权时，我们最长的投资期间是永久，我们跟那些急着想要卖出表现不错的股票以实现获利却顽固地不肯出脱那些绩效差的股份的那群人完全相反。彼得林区生动地将这种行为解释成砍除花朵来当作野草的肥料，我们持有FreddieMac的股份比例是法令规定的上限，这部份查理在后�去年我们还提到了另外一个深具固定收益特色的投资：亦即所罗门公司9%可转换特别股，这种特别股特别要求公司提拨偿债基金，自1995年到1999年间分批赎回，Berkshire将这些投资以成本列示在帐上，基于查理所提的原因，现在的估计市价以从前一年度略低于成本，转变为1988年的略高于成本�在1988年我们在套利部份斩获不少，不论是金额或是投资报酬率，总计投入1.47亿美元的资金，赚取7,800万美元的获利。1989年：�在去年年底这些有价证券较之过去，又以比实质价值呈现更高的价格，一方面当然是因为1989年股市的飙涨，另一方面则是这些有价证券的价值得到大家的认同，也就是说过去他们的股价曾经相当的低，但这种情况如今已不复存在。我们仍然会保有我们主要的持股，不管相较于实质价值，他们现在的市场价格是多少，我们对于他们至死不分离的态度加上这些股份现在的价位，意味者他们在未来可能无法再像先前那样将Be