悦达投资股份有限公司

[e-mail]组员：杜晓李林林应佳妮陶婷婷潘虹汪茜妹悦达投资价值评估案例分析[e-mail][e-mail][e-mail]1988年3月经盐城市计委批准以盐城市拖拉机厂为基础成立江苏黄海股份有限公司(集团)。1992年12月经江苏省人民政府批准,江苏黄海股份有限公司(集团)与江苏悦达集团有限公司(以下简称“悦达集团”)所属五家企业改组合并为江苏黄海股份有限公司(集团)。1993年2月25日经江苏省体改委同意江苏黄海股份有限公司(集团)更名为江苏悦达股份有限公司。1993年11月经江苏省人民政府、中国证监会批准,向社会公开发行股票,并于1994年1月3日在上海证券交易所挂牌交易,股票简称“江苏悦达”,证券代码:600805。2000年12月,公司2000年度第一次临时股东大会通过决议,公司更名为江苏悦达投资股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司”),股票简称变更为“悦达投资”。公司概况集团创始人胡友林[e-mail]江苏悦达集团为全国520户重点大型国有企业之一江苏悦达集团为全国520户重点大型国有企业之一,位居全国重点规模企业前百强、江苏省重点规模企业前十强，为江苏长江以北地区最大的国有企业。目前在境内外拥有两家上市公司、30多家子、分公司、3万多名员工、资产总额400多亿元。以汽车和纺织为两大支柱，形成了工业制造、能源矿产、公路投资、现代服务业四大产业集群。先后与韩国现代起亚、法国家乐福、日本富士重工以及德国黛安芬、印度马恒达等世界500强企业及国际知名企业携手合作，走出了一条以国际化带动新型工业化的成功之路。2010年，实现营业收入623.21亿元，利税111.02亿元，继续保持江苏长江以北地区领先的位次，稳居江苏十强、全国百强企业行列。“十一五”期间，悦达累计实现营业收入1861.26亿元，净利润128.78亿元，上缴税金137.17亿元。[e-mail][e-mail]综合财务分析盈利能力状况资产状况债务风险状况经营状况基于财务视角的企业价值分析[e-mail]总资产报酬率0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.092005年2006年2007年2008年2009年总资产报酬率销售利润率0.000.050.100.150.200.250.302005年2006年2007年2008年2009年销售利润率盈余现金保障倍数0.001.002.003.004.005.006.007.002005年2006年2007年2008年2009年盈余现金保障倍数[e-mail]•净资产收益率反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。由上面图表可以看出，净资产收益率在2005至2009呈上升趋势，且08年到09年上升幅度很大，盈利水平逐年提高。•盈余现金保障倍数反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业的盈余的质量。由上图表可看出，除了2009年，其余年份盈余现金保障倍数都很高，说明其收益的质量很好，经营活动产生的净利润对企业的现金流量的贡献很大。但也可以看出该指标很不稳定。•从上述盈利能力指标，我们可以知道，盈利能力非常强，悦达投资股份有限公司主营业务经营得非常好，适宜长期发展或者投资。•销售净利率是用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力的指标。从上面的图表可知，悦达投资股份有限公司的净资产收益率呈上升趋势，盈利能力逐年增强，至2009年，净资产收益率已经相当高了。•总资产报酬率，表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。从上面的图表可知，悦达投资股份有限公司的总资产报酬率逐年增长。回[e-mail](0.10)0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902005年2006年2007年2008年2009年时间比率总资产周转率不良资产周转率流动资产周转率应收账款周转率0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002005年2006年2007年2008年2009年时间比率应收账款周转率[e-mail]总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映销售能力越强。图表中，前四年持续上升，到09年时下降，有可能是存货积压。企业应采取措施提高各项资产的利用效率，处置多余，闲置不用的资产，提高销售收入，从而提高总资产周转率。流动资产周转率反映流动资产的周转速度。图表中，该指标持续上升，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，其意义相当于流动资产投入的扩大，在某种程度上增强了企业的创收能力；而在09年时下降，表明周转速度慢，则需补充流动资金参加周转，形成资金浪费，低企业创收能力。应收帐款周转率越高越好,表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。图中悦达应收账款在07年下降并在08年一年内维持在14%，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。回[e-mail]短期VS长期负债比率0.000.200.400.600.801.001.201.401.602005年2006年2007年2008年2009年年份数值速动比率资产负债率0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.09比率2005年2006年2007年2008年2009年年份现金流动负债比率现金流动负债比率已获利息倍数0.000.501.001.502.002.503.002005年2006年2007年2008年2009年年份倍数已获利息倍数[e-mail]•速动比率传统经验认为，速动比率维持在1:1较为正常，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。速动比例大于1，可能是由于公司的应收账款较多，而到09年，公司的速动比例有所下降，可能应收帐款的流动性有所好转。•资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。通常，公司的资产负债率应控制在50%左右。近年来悦达投资的资产负债率控制的不是很好。•现金流动负债比率是用来显示企业的现金是否能够偿还到期债务的能力。现金流动负债比率越高,表明企业短期偿债能力越好；反之,比率越低,则表明企业短期偿债能力越差,其现金流量的质量就越差。一般认为该比率在40%以上比较理想。悦达投资在08年这个比例达到了低谷，但是在09年有所好转，然而整体来说其现金流量的质量较差。•一般情况下，已获利息倍数越高，企业长期偿债能力越强。国际上通常认为，该指标为3时较为适当，从长期来看至少应大于1。悦达投资前几年在这个指标上不是很理想，但是09年将近达到3，反映了企业的经营收益支付债务利息的能力增强。回[e-mail]销售利润增长率-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%20052006200720082009销售利润增长率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%2005年2006年2007年2008年2009年资本保值增长率总资产增长率[e-mail]•销售增长率率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。如果主营业务收入增长率超过10％，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头；如果该比率低于5％，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难。从上图可以看出05年到06年是增长的，06年之后增长的速度下降，自08年后，甚至出现了负值。•资产增长是企业发展的一个重要方面，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。05年到07年一直在增长，08年金融危机使资本增长下降，但是09年又开始回升。总的来说还是维持在一个增长的水平的。•资本保值增长率是期末所有者权益总额/期初所有者权益总额。真正意义的资本保值增值与本期筹资和其他事项无关，与本期利润分配也无关，而是取决于当期实现的经济效益，即净利润。因此，资本保值增值指标应从损益表出发，以净利润为核心。从上表数值中我们认为企业的这本增长较大，超过20%高于一般企业。这说明企业很有价值。当然08年的除外。•销售利润增长率反映了企业的销售收入的毛利润增长率。从图表中可以看出，05年到06是下降的，06年到07年上升，07年到08年又小幅度下降，08年开始有增长。回[e-mail][e-mail]财务排名•（一）风险提示•1、汽车业务利润向零配件企业分流。公司汽车业务和韩方合作,主要技术均引进自韩国起亚。不排除未来汽车业务利润向零配件企业分流的可能。•2、乘用车行业景气程度显著下降。各乘用车厂商产能扩张较快,如果市场需求减少,可能会影响车企利润。•3、煤炭资产注入的可能性仅是我们对于公司精化主业战略的考虑,存在较大的不确定性。•4、核心能力不明显。公司主营较分散，部分业务有一定的竞争能力，不过未形成突出的主营业务。•5、原材料上涨。公司的时装业务、拖拉机制造、汽车制造业等面临原材料价格上涨的压力，利润有一定下滑。[e-mail]结束语结束语•（二）投资建议•1、公司主要利润来源于汽车、高速公路业务。预计2010年贡献净利润分别为4.5亿、5.5亿元,占公司利润比重为62%和77%2、SUV市场前景广阔，公司直接受益。智跑、K5、K2助力悦达业绩爆发。•3、高速公路业务是悦达业绩成长的基石。高速公路业务2010年为悦达贡献5.5亿元左右净利润,折算为EPS约1元。公司高速公路业务一直稳定增长,预计未来几年收入和利润还将维持在10%以上增长。•4、悦达在管理和财务上比较稳健，且处在高速成长期，盈利能力长年保持在较高水平。投资建议与评级考虑到K5上市销售情况较好,我们上调公司盈利预测,2011年、2012年分别由1.97元、2.57元上调至2.22元和2.82元,上调幅度为12.7%、9.7%。按照当前22元左右股价计算,2011年PE仅为10倍,建议重点关注•悦达投资：业绩即将爆发，建议买入•[e-mail]结束语•（三）免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策风险自担[e-mail]