感怀重托，专心投资

感怀重托，专心投资------致金牛L.H基金客户的一封信尊敬的客户：您好！时间如梭，不知不觉从金牛L.H基金成立起，我们已一起走过了八个月的投资历程。感怀重托，专心投资。自基金成立之后，我们就尽心尽力，期望不辜负客户重托，为客户带来回报。回顾过去的八个月，我们的金牛L.H基金和当时第一批QDII基金一起走过了一段坎坷而不平凡的历程，在被索罗斯喻为美国六十年上升经济周期拐点的次债危机事件影响下，香港的恒生国指数从最高点20609.10点下跌至10449.96点，几乎腰斩过半，后虽有所反弹，但我们的金牛L.H基金和其他QDII基金产品一样，都产生了不同程度的净值损失，其间民生银行的“港基直通车”产品更因为净值损失达50%而被动清盘。站在今天来审视当时创设金牛L.H基金的心态，和基金成立以来这几个月我们的投资心路历程，感触良多，值得反思。去年二季度，A股市场垃圾股被非理性炒作，经5.30印花税事件后，资金迅速向公募基金转移，大蓝筹行情开始迅速启动，许多大蓝筹股市盈率都高达50倍以上，市场上大量的资金投资冲动明显，国家也希望资金能从国内流出至境外投资，以减轻国内资产价格快速上涨的压力。基于当时的情况，我们考虑到香港市场上与国内同股同权的H股与A股价差甚大，与其在国内购买高价的A股，不如去香港购买便宜许多的港股，更符合投资的安全性需要，因此在去年九月末推出了金牛L.H基金。金牛L.H基金推出后仅半个多月后A股市场见顶，又半个月后，港股也于十一月初见顶。之后恒生国企指数反复走低，经过近5个月的调整，才于今年三月十八跌出阶段性底低点，而后随美国减息反弹，后又调整至今。从基金管理者的角度出发，深刻反思在过去的八个月我们的投资心态和行为，我们存在以下几点不足：1、发行完毕资金到位后，受当时因为我们觉得A股泡沫过大而轻仓操作使得国内基金收益较低的心态影响，建仓时心态过于急躁，感觉时不我待，建仓过快，后虽港股一时上扬有所收益，但实质已迈出了不稳健的一步；2、受国内A股两年大牛行情的影响，虽有所警惕，但依然影响估值心态变得偏向乐观，重视A/H股的价差的同时也就意味着一定程度上认同了A股的估值，从而忽略了成熟市场的估值体系，有失偏颇；3，由于认为港股估值较低，因此当市场开始调整时认为回调空间不大，对港股机构的作空力量估计不足；4、形势判断滞后修正后，调整了部分仓位，减轻了部分周期性行业的仓位，之后一小波反弹行情涨幅较小。因上述四方面的问题，导致到今天金牛L.H基金成绩不尽理想，我们深感歉意。反省不足，是为了更好地面对市场，面对未来。我们未来在投资上将在以下几个方面进一步完善：1、重新调整估值体系，尊重估计国际市场的估值习惯，采用更为谨慎方法进行估值，强调安全边际；2、调整建仓的心态，估值计算清楚后，耐心等待，利用市场不时出现的恐慌情绪，分批买入，摊低成本；3、加大与香港同行的沟通频度，加强对外资大行和机构对市场看法的了解，从而加强对突发性事件的风险防范能力。市场的复杂波动和上述不足给大家带来了损失，我们心感不安。每每听到客户对我们的鼓励，每每得到客户的理解，我们深感肩上所负的责任和压力。尽管市场波动无常，绝大多数人都在遭受投资损失；尽管巴菲特说“我不相信能够预测市场，股市预测从来不可能成功”，作为基金管理者，我们在面对波动时，应该更加冷静，保持平常心，尽量避免产生恐惧和贪婪的心态，总结和提升投资方法，提高投资收益。总结过去，修正不足，我们对未来充满信心。虽然目前中国的经济遭遇了一些困难，但总体的经济陷入衰退的可能较小。相较过去，我国的经济增速可能有所减缓，但未来数年GDP保持较高速增长仍然可期，我们相信中国经济的崛起还只是起步阶段，中国企业伴随国家发展壮大是21世纪的总体趋势，亦是此时此刻我们坚持价值投资的根基所在。目前无论是港股还是A股，都已从高位回落，泡沫的破灭虽然给投资者带来了损失，但同时也提供了价格便宜的好股票，危机中往往蕴含了真正的机会。从过往的投资经验看，往往在市场悲观的时候也是最有希望的时候，能够坚持投资的人，就有可能取得丰厚的回报。毫无疑问，股市的发展规律是一个螺旋向上的过程，高点永远在未来。短期来看，因为港股从全球看估值都偏低，因此即便受美股拖累继续下跌，相信向下的空间应该不会太大。因此，从更加长远的眼光去衡量，目前的港股指数点位即便不在最底部，但相信也会在将来能产生较高回报的区域。因此，在未来的一段时间里我们将会扩大投资品种的研究，逐步执行适度结构性调整策略，然后以绝对的耐心静待下一波上涨行情的到来。感怀重托，专心投资。衷心感谢您长期以来一贯的支持，我们将不断努力，不断总结，增强投资能力。我们相信我们能够用实际的长期成绩来回报您对我们的信任。金牛L.H基金2008年7月