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本期目录一、宏观经济走势分析二、市场走势分析三、太平智选投资连结保险账户分析投投资资分分析析报报告告2009年第12期（总第30期）一、宏观经济走势分析1、贸易顺差海关总署公布的外贸最新数据显示，2009年中国对外贸易累计进出口总值为22,072.7亿美元，比2008年下降13.9%，略高于2007年的贸易总值。其中出口12,016.7亿美元，下降16%；进口10,056亿美元，下降11.2%。全年贸易顺差1,960.7亿美元，减少34.2%。其中12月份，中国外贸进出口呈现恢复性强劲反弹，进出口总值2,430.2亿美元，同比增长32.7%，环比增长16.7%；其中出口1,307.3亿美元，同比增长17.7%，环比增长15%；进口1,122.9亿美元，同比增长55.9%，环比增长18.8%。当月贸易顺差184.4亿美元，同比减少52.8%。受国际金融危机的影响，中国外贸进出口经历了自2008年11月以来的连续大幅下挫，到2009年3月份开始企稳反弹，8月份回升趋势确立，10月份经季节调整后的进口同比出现增长，11月份进出口总值同比开始恢复性增长，到12月份进口和出口同比双双出现强劲增长，环比也呈现大幅增长，经季节调整后的环比分别增长8.7%和5%，月度进口值还创造了历史最高纪录，月度出口值也列历史第四高位，表明中国对外贸易仍在加速复苏。图1、进出口数据图（%）2、货币供应量2009年12月末，广义货币供应量(M2)余额为60.62万亿元，同比增长27.68%，增幅比上年末高9.86个百分点，比上月末低2.06个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为22.00万亿元，同比增长32.35%，增幅比上年末高23.29个百分点，比上月末低2.28个百分点。货币流通量(M0)余额为3.82万亿元,同比增长11.77%。全年累计净投放现金4027亿元,同比少投放71亿元。2009年12月末，当月人民币各项贷款增加3798亿元。全年人民币各项贷款增加9.59万亿元，同比多增4.69万亿元。2009年12月末，12月份当月人民币各项存款增加5020亿元。全年人民币各项存款增加13.13万亿元,同比多增5.44万亿元。12月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.25%,与上月持平;质押式债券回购月加权平均利率为1.26%,比上月上升0.02个百分点。图2、货币供应量（%）M1、M2走势0.0010.0020.0030.0040.002008/122009/012009/022009/032009/042009/052009/062009/072009/082009/092009/102009/112009/12M1同比M2同比3、CPI、PPI2009年全年居民消费价格指数（CPI）同比下降0.7％，但2009年12月的CPI继续上升，由0.6％反弹至1.9％。这主要是食品上涨和居住支出价格上涨而引致的。2009年12月，食品价格上涨5.3%，拉动CPI上涨1.74个百分点。同期，居住支出价格上涨1.5%，拉动CPI上涨0.21个百分点。由于2009年同期基数较低，CPI将保持一定幅度上涨。而通胀压力加大，将给流动性管理带来更大压力。受国际油价和大宗商品走高，以及信贷投放迅猛的影响，加之雨雪天气致使煤炭等资源价格不断上涨，2009年12月工业品出厂价格（PPI）自2008年12月份以来首次转正，同比上涨1.7％，而2009年全年PPI则下降5.4％。图3、CPI、PPI年度比较CPI、PPI走势图-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.00Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09CPI当月同比PPI当月同比二、市场走势分析1.债券市场（1）债券市场收益率可能会继续小幅度上行宽松的货币政策将继续推动债券市场收益率上行的主要因素。它主要通过三个途径起作用：一是重新大幅度增长的贷款规模直接减少了银行对债券的投资增量。二是随着经济形势好转，通货膨胀预期逐渐增强。三是在经济好转和信贷高增长的情况下，货币政策可能会逐渐收紧。不过，在一季度也有一些因素会压制收益率上行的空间和速率，主要是：IPO收益率大幅度下降，部分低风险承受能力资金会转而买入债券；一季度通常债券尤其是国债和金融债发行的真空期，总体发行规模较小；相对于2010年全年而言，CPI在1季度的翘尾因素最低，可能会出现低于市场预期的通胀水平。（2）由于收益率曲线较为陡峭，短端收益率明显偏低，未来上行压力更大，而长期债券收益率隐含了1-2%的通货膨胀预期，上行压力短期内相对偏小。不过，由于市场预期未来持续的通货膨胀，因此会继续采取缩短久期的方式来规避风险，短端买盘会远大于长端，最终收益率曲线的最终变动可能是平行上移。中债银行间国债指数1440145014601470148014901500151015201530154015502008-12-312009-2-122009-3-272009-5-92009-6-212009-8-32009-9-152009-10-282009-12-10中债银行间国债指数2、股票市场市场期待已久的融资融券和股指期货获得国务院的原则批准，可能给市场提供短期的刺激，但这两项创新业务的推出，除对券商基本面影响明显正面之外，对其它行业基本面影响很小。预计市场处于箱体震荡阶段，向上空间不大。若市场出现快速下跌则有较好的反弹机会。经国务院批准，自2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税。但对个人转让从上市公司公开发行和转让市场取得的上市公司股票所得继续实行免征个人所得税政策。该政策中性偏空，短期内可能会加速限售股主动抛盘。截至到2009年12月底，上证指数、深成指和沪深300全收益指数的涨幅分别79.98%、111.24%和98.58%。其中12月份，上证指数、深成指和沪深300全收益指数的涨幅分别是2.56%、1.58%和1.82%。股票市场走势0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2008-12-312009-3-42009-4-282009-6-242009-8-172009-10-162009-12-9上证指数深圳成指沪深300全收益指数3、基金市场截至到2009年12月底，股票型基金净值增长率、混合型基金净值增长率和封闭式基金价格增长率涨幅分别是70.01%、61.82%和75.60%。其中12月份股票型基金净值增长率、混合型基金净值增长率和封闭式基金净值增长率涨幅分别为3.97%、2.75%和8.93%。基金市场走势0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%08-12-3109-2-1309-3-2909-5-1209-6-2509-8-809-9-2109-11-409-12-18股票型混合型封闭式4、行业表现2009年12月，从行业特征观察，除房地产行业外，所有行业指数均上涨或与上月持平。涨幅最大的行业为信息设备、化工和信息服务。-93171111151信息设备化工信息服务黑色金属电子元器件家用电器轻工制造交运设备金融服务商业贸易食品饮料农林牧渔纺织服装餐饮旅游建筑建材机械设备交通运输医药生物有色金属公用事业采掘综合房地产本月涨跌幅(%)2009年涨跌幅(%)5、估值水平截至2009年12月底，上海A股平均市盈率（扣除亏损股）为22.72倍，平均市净率（扣除负资产股）为3.39倍。上海A股总股本加权平均市盈率（扣除亏损股）0510152025303540455005-5-3006-4-3007-3-3108-2-2909-1-2909-12-30上海A股总股本加权平均市净率（剔除负资产股）0246805-5-3006-4-3007-3-3108-2-2909-1-2909-12-301、第考虑分红预期和折价保护，适度增加封闭式基金；个股增加新能源配置。一方面加大个股机会的挖掘和把握，逐步提高账户净值收益。三、智选投资连结保险账户分析（一）动力增长账户四季度操作回顾（１）当季度投资策略：大类资产配置仍以权益为主，同时，权益方面，仓位采用前高后低策略，品种上把握市场风格转换和个股机会。具体而言，（２）本季度，该账户净值中枢3.23元，标准差13.3%。经过8月份回档和9月份的修正，10月份开始A股市场主要呈震荡小涨格局，个股机会多于指数。在这阶段中，我们一方面，利用指数基金的风格差异进行波段操作，2、第四季度投资绩效截至2009年12月31日，账户单位净值为3.3317元，比上季末上涨12.4%（9月24日单位净值为2.9641元），比年初上涨44.11%。动力增长投连账户净值走势图0.001.002.003.004.005.002004-1-292004-7-272005-1-232005-7-222006-1-182006-7-172007-1-132007-7-122008-1-82008-7-62009-1-22009-7-12009-12-283、2010年第一季度操作计划2010年，A股市场将面临企业盈利好转而流动性效应减弱的双重因素，估值下移会部分抵消企业盈利增长对股价的推动。一方面，经济将从投资推动过渡到投资、消费、出口共同推动的增长轨迹上，上市公司的盈利预期有23%增长；另一方面，经过2009年超常规的信贷投放，在高基数的作用下，指示流动性状况的多项指标已在顶部区域运行，未来一年将趋于下行，流动性趋紧。一季度而言，因预期融资融券推出和存在相对估值洼地，市场风格将集中在以金融股为主的大盘蓝筹股。为此，我们季度策略上将侧重大盘指数基金和蓝筹股投资上，并且从价值投资角度寻找业绩增长明确的二线蓝筹股机会。（二）忠诚保证账户1、第四季度操作回顾四季度，对基金进行了结构调整。2、第四季度投资绩效截至2009年12月31日，账户单位净值为1.2238元，比上季末上涨4.37%（9月24日单位净值为1.1726元），比年初上涨4.02%。忠诚保证投连账户净值走势图0.92000.99001.06001.13001.20001.27002003-8-282004-3-82004-9-172005-3-292005-10-82006-4-192006-10-292007-5-102007-11-192008-5-302008-12-92009-6-202009-12-303、2010年一季度操作计划一季度计划利用市场震荡的机会，调整债券仓位和持仓结构，规避市场波动风险；维持权益投资比例的基础上，对持仓品种以持有为主，并用少量仓位进行波段操作。特别声明：本报告所引用的宏观经济数据及证券市场交易数据基于太平人寿认为可信的公开资料或实地调研资料，但太平人寿对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，太平人寿不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。