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1投资基金：年轻的金融行业杜书明一、投资基金在全球的发展情况投资基金是一种通过发售基金份额，将投资者的资金集中起来形成独立财产，委托专业投资管理机构进行投资运作，在扣除一定运作费用后将投资收益分配给投资者的一种集合投资方式。投资基金在不同国家和地区有不同称谓。单就证券投资基金而言，它在美国被称为“共同基金”，在英国和我国香港特别行政区被称为“单位信托基金”，在欧洲一些国家被称为“集合投资基金”或“集合投资计划”，在日本和我国台湾地区则被称为“证券投资信托基金”。作为一种社会化的金融投资方式，投资基金起源于英国，兴盛于美国。1868年设立于英国的“海外及殖民地政府投资信托”被认为是世界上最早的投资基金。受制于经济发展水平和资本市场狭小的限制，投资基金在早期发展阶段主要以非金融的实业及股权为投资对象，并采用封闭式基金的运作形式。但随着资本市场的发展，以“金融证券”为主要投资对象的证券投资基金逐步取代了以“非金融资产”为主要投资对象的直接投资基金，且成为投资基金的主流。目前美国是世界上证券投资基金业最为发达的国家，美国基金资产规模占到全球基金资产规模的50％左右。22002年末，美国开放式基金的资产为6.65万亿美元，接近GDP的60％。同期美国商业银行的总资产为7.35万亿美元，人寿保险公司的总资产为3.36万亿美元，证券投资基金已成为美国金融市场举足轻重的金融中介机构。2004年末，美国开放式基金的资产达8.1万亿美元，基金数量有8044只，远远超过纽约证券交易所和美国证券交易所上市公司的数量，约有一半的美国家庭在基金中拥有投资，基金投资占家庭金融资产的比例达到18％左右。（资料来源：ICI）20世纪90年代以来，发达国家金融领域中一个重要的现象就是传统银行业地位不断下降，非银行金融机构的重要性日益提高，特别是证券投资基金资产的爆炸性增长，投资基金业成为金融业中资产增长最快的行业。美国开放式基金的资产从1990年的1.06万亿美元，迅速增长到2004年末的8.1万亿美元,14年间增长了6.6倍，年平均增长率高达15.6%（资料来源：ICI）。OECD国家1991－1998基金的年均增速在20％左右，同期养老基金和保险基金的年均增速分别只有13％和11％（资料来源：Cadoganeducation）。截至2004年底，全球证券投资基金的资产总额达16.22万亿美元，基金总数则超过5.5万只。从地区分布看，全球50％左右的基金资产集中在美国，35％左右分布在欧洲各国，其余10％分布在非洲和亚太地区。美国、法国、意大利、澳大利亚、日本、英国，加拿大、德国是全球基金业最发达的8个国家，基3金资产占全球市场份额的80％以上。从资产分布看，全球基金资产的38％投资于股票，23％投资于债券，26％的资产投放在货币市场工具上，8％的资产投放在平衡型基金中，其余4％则投资在其它金融工具上。从基金数量的分布看，股票型基金占42％，债券型基金占22％，平衡型基金占21％，货币市场基金占9％，其它类型的基金占6％。二、投资基金的种类首先，依据投资对象不同，可将投资基金分为证券投资基金与非证券投资基金两大类。非证券投资基金实际上就是人们通常所说的创业投资基金、风险投资基金、产业投资基金或直接投资基金。两者的主要区别是证券投资基金主要以股票、债券等流动性较好的金融证券为投资对象，基金资产容易估值；而非证券投资基金则主要以股权、房地产等非证券化资产为投资对象，基金的真实投资价值一般难以准确估计。根据投资对象的不同，证券投资基金又可进一步分为股票基金、债券基金、混合基金（同时投资于股票与债券市场）和货币市场基金。根据基金募集方式的不同，可将投资基金分为公募基金与私募基金。公募基金是指可面向社会大众公开发行销售的一类基金；私募基金则只能采取非公开方式面向特定投资者募集发行。与公募基金相比，私募基金不能公开发售和宣传推广；投资金额要求高，投资者的资格和人数常常受到严格限制。与公募基金必须遵守基金法律和法规的约束并须接受监管部门的严格监4管相比，私募基金在运作上具有较大的灵活性，限制和约束较少。私募基金的投资风险较高，主要以具有较强风险承受能力的富裕阶层为目标客户。非证券投资基金由于估值困难，投资风险较大，一般只能以私募的方式，在机构投资者中募集。证券投资基金则既可以是公募的，也可以是私募的。私募证券投资基金就是通常所指的对冲基金，这类基金投资风格激进，操作手法灵活，投资风险较大，一般只向具有很高风险承受能力的少数投资者募集。根据基金份额是否可变，可将投资基金分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金发行的基金份额是固定的，发行期满后，基金就封闭起来，除非进行扩募，总份额不再增减。封闭式基金设立后通常会与上市公司一样在交易所挂牌交易，以为基金份额提供流动性。与封闭式基金不同，开放式基金的份额是变动的，基金可以不断地接纳新的投资申请（申购基金份额），同时投资者也可随时要求退出投资（赎回基金份额）。从历史上看，投资基金在早期的发展中主要以封闭式基金为主，但目前开放式基金则成为投资基金的主流。美国97％以上的基金是开放式基金；经过短短几年的发展，目前我国开放式基金的资产规模也占到证券投资基金资产规模的75％以上。根据法律形式的不同，可将投资基金分为公司型基金与契约型基金。公司型基金在形式上是一个公司，具有独立的“法人”地位，主要受公司法的规范与约束。契约型基金不具有“法人”5地位，按照基金投资者、基金管理人、基金托管人之间签署的基金合同设立，基金投资者的权利主要体现在基金合同的条款上，而基金合同条款的主要方面通常由基金法律所规范。历史上，投资基金最早是以“投资信托”形式出现的，即使是现在，契约型基金仍为很多国家所采纳。而公司型基金则以美国的投资公司为代表。我国目前设立的证券投资基金则是一种契约型基金。公司型基金的优点是法律关系明确清晰，监督约束机制较为完善；但契约型基金在设立上更为简单易行。二者的区别主要体现在法律形式的不同上，实际并无优劣之分。三、证券投资基金的组织与运作证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。其运作流程如下图所示：我国的证券投资基金通过发行基金份额的方式募集资金，个人投资者或机构投资者通过购买一定数量的基金份额参与基金投资。基金所募集的资金在法律上具有独立性，由选定的基金托6管人保管，并委托基金管理人进行股票、债券的分散化的组合投资。基金投资者是基金的所有者，基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有，并依据各个投资者所购买的基金份额的多少在投资者之间进行分配。在证券投资基金的运作中，基金管理人、基金托管人与投资者是基金的主要当事人，其中基金管理人在基金运作中起着核心作用。在我国，基金管理人只能由依法设立的基金管理公司担任。基金托管人只能由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任。四、产业投资基金的组织与运作产业投资基金是投资基金的一种形式，其主要特征是实行专业化管理，对未上市企业直接提供资本支持。产业投资基金是以个别产业为投资对象，如电子、机电、化学、能源、交通、稀有矿产工业等，以追求长期收益为目标，属成长及收益型投资基金。这类基金的主要目的是为了吸引对某种特定产业有兴趣的投资者的资金，以扶助这些产业发展。产业投资基金的优点是获利能力强，缺点是基金资产集中、风险大、资产流动性差。产业基金须有完善的科学运作程序。产业投资基金需严格按照一般产业基金的运作程序运作，其运作过程可分为筹资过程、投资过程和退出过程，而投资过程又有交易发起和筛选、评估、交易设计、投资后管理四个阶段。7图1.产业投资基金基本运作过程示意图筹集资金项目筛选评估交易设计接洽谈判和投资后管理资本增值资金退出参与企业管理创业企业创业阶段段发展壮大阶段成熟阶段虽然在市场日益完善的情况下退出途径增多,但是产业基金的变现在我国始终是一个问题。产业投资基金主要退出途径是公开上市、买壳上市或借壳上市。公开上市是基金最便捷、最理想的退出方式。其它的变现途径有股权协议转让和基金本身的上市交易。此外，基金未来可供选择的变现途径还有创业板市场、场外交易市场、可转换债券、优先股等等。五、投资基金在我国的发展我国早期设立的投资基金主要是产业投资基金。1987年，中国新技术创业投资公司（中创公司）与汇丰集团、渣打集团在香港联合设立了中国置业基金，首期筹资3900万元人民币，直接投资于以珠江三角洲为中心的周边乡镇企业，随即在香港联交所上市，标志着中资金融机构开始正式涉足投资基金业务。其后，一批由中资金融机构与外资金融机构在境外设立的“中国概念基金”相继推出。8在境外“中国概念基金”与中国证券市场初步发展的影响下，中国国内第一家比较规范的投资基金——淄博乡镇企业投资基金（简称“淄博基金”），于1992年11月经中国人民银行总行批准正式设立。该基金为公司型封闭式基金，募集规模1亿元人民币，60%投向淄博乡镇企业，40%投向上市公司，并于1993年8月在上海证交所最早挂牌上市。淄博基金的设立揭开了投资基金业在内地发展的序幕，并在1993年上半年引发了短暂的中国投资基金发展的热潮。1993年下半年，经济过热引发通货膨胀，政府进行了宏观调控，投资基金的审批受到限制。1994年后，我国进入经济金融治理整顿阶段，随着经济的逐步降温，基金发展过程中的不规范性和积累的其他问题逐步暴露出来，多数基金的资产状况趋于恶化，经营上步履维艰。中国基金业的发展因此陷于停滞状态。相对于1998年《暂行办法》实施后发展起来的新的证券投资基金，人们习惯上将1997年以前设立的基金称为“老基金”。截至1997年底，“老基金”的数量共有75只，筹资规模在58亿元人民币左右。“老基金”存在的问题主要表现在以下三个方面：一是缺乏基本的法律规范，普遍存在法律关系不清、无法可依、监管不力的问题。二是受地方政府要求“服务地方”经济需要的引导以及当时国内证券市场规模狭小的限制，“老基金”并不以上市证券为基本投资方向，而是大量投向了房地产、企业等产业部门，因此它们实际上是一种直接投资基金，而非严格意义上的9证券投资基金。三是这些“老基金”深受房地产市场降温、实业投资无法变现以及贷款资产无法回收的困扰，资产质量普遍不高。鉴于产业投资基金存在的问题，随着证券市场的快速发展，国家将基金业发展的重点转向了证券投资基金。经国务院批准，国务院证券委员会于1997年11月14日颁布了《证券投资基金管理暂行办法》。这是我国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规，它奠定了法律基础，由此中国基金业的发展进入了一个新阶段。与证券投资基金的发展相比，针对产业投资基金的法律规范迟迟没有出台，产业投资基金在我国的发展因此受到很大的限制。我国在证券投资基金的发展上遵循了“先封闭，后开放”的方式。1998年3月27日，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金——“基金开元”和“基金金泰”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。在封闭式基金成功试点的基础上，2001年9月，我国第一只开放式基金——“华安创新”诞生，由此我国基金业的发展实现了从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越，标志着我国基金业进入一个全新的发展阶段。截至2004年末，我国的基金管理公司已有45家，管理基金数量已达161只，其中开放式基金107只，封闭式基金54只，开放式基金数量占基金全部数量的比例达67%。基金资产规模3246亿10元人民币，其中开放式基金的资产规模2436.67亿元，开放式基金的资产规模已占到中国基金市场资产规模的75%。近年来，我国证券投资基金已成为我国金融领域中成长速度最快的金融行业。作为一个年轻的金融行业，我们坚信，我国证券投资基金的发展潜力仍非常可观，将在较长一段时间内保持较快的发展势头。（作者单位：中国银河证券基金研究中心）(本文刊载于《海外投资与出口信贷》杂志2005年第6期)