投资学2

第2部分资产组合理论第2讲风险度量与风险配置第6、7章CH6风险与风险厌恶投资过程:证券与市场分析资产组合风险--客观存在，证券本质；准则--主观主观意念。如何表示？S6.1风险与风险厌恶S6.2资产组合风险S6.1风险与风险厌恶1.测定风险并确定投资者预期的风险溢价是金融理论的核心问题之一.投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险预期的主观性与异质表现.2.风险厌恶--投资者的理性主流。风险溢价为零时的情况称为公平游戏.(1)风险厌恶(riskaverse)--在给定收益水平之下,追求最低风险.（多目标决策的本质与手法）或者说,要么无风险,要么，在风险不大的情况下，有“机会”可投.A--风险厌恶系数.(根据A的数值来划分)函数形式的选择.一个资产组合的效用值只有大于无风险利率时,才有意义,二者相等时的报酬率称为“确定等价率（certaintyequivalentrate)”.事实上，2005.0)()(ArErU效用评价--心理评价)()(ffrErU2005.0)()()()(ArErErErUff(2)风险中性(risk-neutral):仅根据自己的预期收益率做决策，而不顾风险的高低。(3)风险喜好(risklover):更重视收益而忽略风险.甚至参加“公平游戏”.S6.2资产组合风险1.资产风险的规避办法:(1)组合--分散化;(2)套期保值(hedging):投资于相互补偿的资产,抵消可能出现的风险如：保险和约;防晒油与雨伞;对冲基金.2.组合的数字特征:(1)具有不确定状态的单一证券的期望收益(expectedreturn).)(),()Pr()(状态时收益为这里ssrsrsrEs(2)具有不确定状态的单一证券的波动：(3)组合的期望收益)(:))()()(()(:2rDrrEsrsPrDs标准差方差CH7风险资产与无风险资产之间的资本配置——两基金配置S7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置两级资本配置：高一层：风险基金与无风险基金的组合低一层：风险基金的多种风险资产的组合（股票与中长债券）无风险基金的多种无风险资产的组合（短期国库券与多种信用工具证券）S7.2无风险资产特征：（1）无违约风险；（2）无利率风险（通胀风险）种类：1.（短期）30日国库券（中国90日国库券）。2.银行可转换存单。3.商业票据。数字特征：无风险利率为常数：其波动（方差）？frS7.3一种最简单的资产组合（1+1）1.fPCryyrr)1(.:）风险收益率（随机变量其中，Pr.)()()()(;)()(2fPfCPCPCPCfPfCrrErrEyyrDyrDrrEyrrEC方差：的期望风险溢价：组合2.资本配置线--CAL（capitalallocationline)收益--风险曲线：过点。)(,,,0PPfrEr单位风险报偿斜率：,)(PfPrrESCPfPfCrrErrECAL)()(:fr)(CrECCALCPfPfCrrErrECAL)()(:意味？1yrrErrEfPfCPC7.4风险厌恶与资产配置决策2005.0)()(ArErU22005.0)(PfPfyAyrrEyrrUMax2*01.0PfPArrEyfr)(CrECCAL7.5消极策略—CMLCMfMfCrrErrECML)()(:无须证券分析、宏观分析与行业分析，只须盯住市场指数。CH8最优风险资产组合主题：风险资产的选择S8-1分散化S8-2债券与股权的结合S8-3资产在债券、股票与国库券之间的配置S8-4Markowitz的资产组合选择模型S8-5一个表格模型S8-6具有无风险资产限制的最优资产组合引子1952，HarryMarkowitz,“PortfolioSelection”,JournalofFinance.两基金分解。化解风险：（1）套期保值（2）分散化S8-1分散化1.分散的目的:降低或消除非系统风险。系统风险：宏观经济运行产生的风险，例如经济周期、通胀率、利率、汇率变动。非系统风险：个别股票在商业竞争中出现的风险，如对手、产品、产业。2.选择的准则：相互独立、不相关或负相关的股票组合在一起。至少不应是“正相关”。S8-2共同基金—债券与股权的结合假定考虑两种风险资产：债券D与股票E按权重（wD,wE)形成的风险资产组合P:DEEDEDEEDDEDEDEEDDPPEEDDPEEDDP2,cov22222222222222222222222.,EEDDEDEDEEDDDEEDEDEEDDPDEPEDP还要加上而所决定的，和是由注意：EEDDPww,于是EEDDPDEww,1时当EEDDPDEPDEEEDDPDE时，有当，则只要11实现完全的套期头寸。时，当EDDEEDEDEEDDPDE,01两基金组合的性质：下降而下降。最小方差组合的方差随为最小方差组合。故存在一个最小点，称的二次函数。是因为先降再升，给定给定DEDPPDDEPDEED.3,.2,,.12由于wE=1-wD,S8-3资产在债券、股票与国库券之间的配置将风险资产组合与无风险资产组合在一起。1.主要步骤：（1）计算期望收益、方差、协方差；（2）依照最小风险边际价格原则构造风险资产P；（3）根据投资者效用确定风险资产与无风险资产之间的配置比例。2.依照最小风险边际价格原则构造风险资产PEDfEfDDfEEfDEDfEEfDDPfPPwrrrrErrErrErrErrrrErrEwrrESD,cov)()()()(,cov)()(222maxrr期望收益率标准差CAL3.根据投资者效用确定风险资产与无风险资产之间的配置比例201.0)(PfPArrEy4.具有无风险限制的最优资产组合借入与借出利率不同。（1）风险厌恶：选在最优风险组合与无风险资产之间；（2）风险忍耐：选在最优风险组合的外侧，但是以较高的利率借入无风险资产；（3）受到借入限制的风险中性：选在最优风险组合点。P1AP1B5.最小方差组合的方差与期望收益：在投资者的效用函数为均方效用的前提下，最小方差资产组合的决策为).(11)(,)(..2121min2允许卖空的组合分配期望收益给定wrEtsQwwTPTP)(0),()(),(,21211122可以证明其中bacXEXEcXEIbIIacbaTTTP作业CH62,6,10CH713,21,22CH810,27,28