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INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright©2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin第十七章宏观经济分析与行业分析INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-2•公司价值来自盈利前景，是由以下因素决定的：–全球宏观经济环境–外部环境对公司所在行业的影响–公司在行业内的地位基本面分析INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-3•全球股票市场对2008年的金融危机做出来相同的反应。•各个国家和地区的表现可能很不同。•企业在萎缩的的环境中比在扩张的环境中更不容易成功。全球经济INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-4•政治风险:–相对于以美国为基础进行投资所遭遇的风险来说，全球环境所包含的政治风险更大。•汇率风险:–进出口价格的变化全球经济INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-5表17.1经济表现INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-6国内宏观经济•股价随收益的增加而增加。•市盈率的正常范围在12-25之间。•要预测宏观市场表现，第一步是评价总体经济状态。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-7图17.2标准普尔500指数和每股收益INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-8•国内生产总值•失业率•通货膨胀•利率•预算赤字•消费心理国内宏观经济的关键变量INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-9需求与供给波动•需求波动-影响经济中产品和服务需求的事件。•供给波动-影响产能和成本的事件。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-10需求方政策•财政政策–政府的支出和税收行为。•货币政策–控制货币供给。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-11财政政策•刺激或减缓经济的最直接的方法。•财政政策的制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-12财政政策•总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余。•赤字刺激了经济，因为：–产品需求的增加(通过支出)大于产品需求的减少(通过税收)。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-13货币政策•控制货币供给影响宏观经济。•增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。•没有财政政策的影响直接。•货币政策的工具包括了公开市场运作、折现率、准备金要求率。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-14供给方政策•目标：创造一个了良好的环境，使工人和资本所有者具有最大的冬季和能力去生产和开发产品。•供给方政策关注如何利用税收政策来激励生产和鼓励投资。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-15经济周期•经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底。–高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点。–谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-16经济周期周期性行业•对经济状态的敏感性超出一般水平。•例子包括耐用品生产商(如汽车)和资本货物生产商(即其他厂商用来生产自己产品的的产品。)•贝塔值比较高防御性行业•对经济周期的敏感性较低。•例子包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公用事业单位。•贝塔值比较低INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-17•先行经济指标往往先于其他指标变动。•同步指标同总体经济变动一致。•滞后指标稍微滞后于总体经济。经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-18图17.4先行、同步和滞后经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-19表17.4有用经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-20经济日历表•统计量的公布日期和经济来源等许多信息会在《华尔街日报》、雅虎金融网等媒体上公布。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-21图17.5雅虎经济日历表INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-22行业分析•处于一个危机重重的行业，公司通常会举步维艰。•各行业的业绩表现大不相同。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-23图17.62009年行业净资产收益率INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-24图17.72009年行业股票价格表现INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-25行业的定义•北美工业分类码（NAICScodes）•有四个相同数字的北美工业分类码的公司一般属于同一行业。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-26表17.5北美工业分类码示例INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-27对经济周期的敏感性1.销售额的敏感度:•必需品和酌情商品•对经济状况不敏感的项目(例如烟草产品、电影)和对经济状况高度敏感的项目(例如机械工具、钢铁、汽车）•三个因素将决定公司收益对经济周期的敏感度：INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-28图17.9行业周期性INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-29对经济周期的敏感性•低经营杠杆的公司(固定成本较低）对经济环境的敏感性比较低。•高经营杠杆的公司(固定成本较高）对经济环境的敏感性比较大。2.经营杠杆:固定成本和可变成本的差异INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-30表17.6公司A和公司B在经济周期中的经营杠杆INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-31对经济周期的敏感性•利率是一项可以提高经济周期敏感度的固定成本。3.财务杠杆:反映财务使用情况INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-32图17.10典型经济周期变化示意图INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-33部门转换•根据商业周期的状况预计业绩卓越的行业或部门，并使投资组合向这些行业或部门投资倾斜。•波峰–自然资源开采公司•收缩期–防御型行业，如医药和食品INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-34部门转换•谷底–投资资本行业•扩张期–周期性行业，如耐用消费品INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-35图17.11部门转换INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-36行业生命周期阶段•创业阶段•成长阶段•成熟阶段•衰退阶段销售增长•急剧扩张•较稳定•缓慢•最小或为负INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-37图17.12行业生命周期INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-38生命周期的哪一阶段最具有吸引力?•引用彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》：“许多人愿意向高成长率的行业投资，那里看上去热闹非凡。但我不会，我更愿意向成长率较低的行业投资······”INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-39生命周期的哪一阶段最具有吸引力?·····在成长率低的行业中，尤其是那些使人们厌烦或懊恼的行业（如葬礼公司或修补油桶的公司），投资者根本不用考虑竞争对手的问题。你不必总是提防对手从侧翼向你进攻，这为你提供了持续增长的空间。”——《彼得·林奇的成功投资》INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-40行业结构和业绩：五个决定性因素1.进入者威胁2.现有竞争者威胁3.替代品压力4.买方议价能力5.卖方议价能力