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投资学第6讲yesihua投资学主讲人:叶斯华投资学第6讲yesihua第二篇视野拓展篇第一章世界证券市场发展百年评价投资学第6讲yesihua凯恩斯指出，建立证券市场的原始目的是为了“便利人与人之间旧有投资之转让”，证交所能“把许多投资，每天重新估价一次”，使得私人常有机会变更其已投之资。第二篇视野拓展篇——第一章世界证券市场发展百年述评投资学第6讲yesihua30年代初的世界性经济大危机，其真正根源是由于世界货币本位制度已到了彻底变革的自然历史阶段，在这种重大转型期必然出现剧烈经济动荡。第二篇视野拓展篇——第一章世界证券市场发展百年述评投资学第6讲yesihua关于证券市场的筹资配股功能，凯恩斯在1930年出版的《货币论》里指出，“设一公司股票之市价甚高，则该公司可以依有利条件，用增股方法募集资本，其效果与该公司低利借款同。”第二篇视野拓展篇——第一章世界证券市场发展百年述评投资学第6讲yesihua在当代任何一个国家，如果要保证股价持续上升以使绝大部分投资者能盈利，就应以提高上市企业的产品竞争力和生产效率作为发挥证券融资功能的目的。第二篇视野拓展篇——第一章世界证券市场发展百年述评投资学第6讲yesihua东亚国家几千年来的节俭和高储蓄率传统，又充分保证了银行的资金来源，其存贷体系的间接融资功能在社会资金配置中占据极其重要的地位。投资学第6讲yesihua由于中国金融企业所有权单一和直接融资市场的不发育，导致全社会资金融通主要依靠银行存贷机制来循环扩散。其结果是，由于很多国有企业和非公有企业在客观上没有偿债能力，在主观上逃废银行贷款的不良意识浓厚，使中国银行业潜伏着很大的经营风险。第二篇视野拓展篇-----世界证券市场发展百年评价投资学第6讲yesihua由于中国经济法制不健全，“碰运气”的惰民心态广泛存在，因此，既要降低间接融资比重，扩大直接融资机能，充分运用证券市场的变现和筹资功能来促进市场经济体系的发育和成熟，但也要大力加强对证券市场的法律监管。第二篇视野拓展篇-----世界证券市场发展百年评价投资学第6讲yesihua凯恩斯认为，发生以下两种情况中的一种都会促使证券价格不正常下跌，一是新投入资本的边际收益率低到利息率以下，一是商业银行对企业前景的信任程度和信用支持降到很低水平。这对于正确认识中国股市发展也有某种意义。第二篇视野拓展篇-----世界证券市场发展百年评价投资学第6讲yesihua第二篇视野拓展篇第二章我国的证券市场发展投资学第6讲yesihua1.我国证券市场概况我国的证券市场主要指的是股票市场，而其它类型的证券，如政府和企业债券都只是刚刚起步。上市公司的上市规则是由证券交易所制定的。上市公司到底是怎样的情况，投资者是不清楚的。政府介入证券市场监管并不必然是有效率的：其一是上市公司的审批制和额度制；其二是直接监管制。第二篇视野拓展篇——第二章我国的证券市场发展投资学第6讲yesihua对于股票市场的发展规律，理论上有五阶段之说，即——①停滞阶段。②操纵阶段。③投机阶段。④巩固或崩溃阶段。⑤成熟阶段。第二篇视野拓展篇-----我国的证券市场发展投资学第6讲yesihua我国的证券市场经过了前四个阶段，现正在进入第五阶段。目前，我国深沪两地上市挂牌交易的股份公司1000余家，股票总市值近4万亿元，流通总市场1万亿余元，是一个影响力日益增大的和发展中的市场。第二篇视野拓展篇-----我国的证券市场发展投资学第6讲yesihua2.证券市场的发展与政策调整一是对证券市场在国民经济中的地位和作用进行了重新评价，确立了其作为直接融资市场的身份，而且通过各种具体措施来提高证券市场的地位（如证券法的出台等）；二是在市场的规范化方面下了大力气，特别是在规范政府的监管行为上取得了明显的进展，使过去的投机市、政策市的状况大有改观；三是市场的投资行为发生了很大变化，投资者的结构有了改进，使得市场呈现稳步上扬的格局，与经济大环境的走势基本相符。这些变化，得益于证券市场的政策改进。在证券法出台后，国家出台了大量的政策法规，在规范投资者、上市公司、政府的行为上有了很大进步，使证券市场的规范化发展成为主流。第二篇视野拓展篇-----我国的证券市场发展投资学第6讲yesihua典型的腐败——大庆联谊：大庆联谊股份有限公司是1996年由大庆联谊石油化工总厂独家发起，经批准成立的股份制企业。该公司为了达到上市的目的，不择手段，进行了一系列弄虚作假活动，欺骗上市，违规使用募集资金。公司董事长薛永林等人，擅自决定将部分公司职工股票送给某些单位和个人，共送出94.15万股股票、1094万元溢价款。以薛永林为首的公司有关领导和经办人，利用职权趁外送股票和溢价款之机，大肆进行贪污、侵占、挪用等违法犯罪活动。大庆联谊股票上市后，在价位公开、明知获利的情况下，有党政机关17名厅(局)级、44名县(处)级干部，违反国家的法律法规和党的纪律，为自己或他人购买股票。第二篇视野拓展篇-----我国的证券市场发展投资学第6讲yesihua经过十年的试点运作，我国的证券市场正以快速的步伐逐步走向规范。不过，要使证券市场走向成熟，还有不少问题需要解决。第二篇视野拓展篇-----我国的证券市场发展投资学第6讲yesihua第二篇视野拓展篇第三章重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua1.什么是QFII制度QFII是QualifiedForeignInstitutionalInvestors（合格的外国机构投资者）的缩写，是QDII制度的反向制度。QFII制度是在发展中国家和地区尚未取消外汇管制时，对外国投资者有限开放国内股市的一种特殊制度。在QFII制度实行初期，合格的外国机构投资者一般包括世界最大的外国银行、保险公司、基金管理机构、证券商、政府投资机构、退休基金和其他基金会。随着证券市场开放程度的扩大，“合格的”外国机构投资者的范围也越来越大，直到包括所有外国机构和个人。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua2.QFII制度的意义和风险QFII制度的两个主要好处是：（1）吸引外资；（2）完善和发展国内资本市场。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua从韩国和台湾的数据可以看出开放证券市场对引入外资的积极影响。从92年韩国开放外国人投资国内证券市场到2001年，用于证券投资的外汇净流入额达到465.82亿美元。从1991年到2000年，外资净流入台湾证券市场累计294.5亿美元。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua外资进入国内股市的好处有如下几个主要方面：（1）提升国内股市效能。投资者基数和资金量的扩大有助于交投的活跃、市场深度的增加、融资量的提高等。（2）使国内证券市场国际化。外国投资者的介入必然导致国际投资银行对国内证券市场的研究和关注，对于本地研究分析水平的提升和理性投资市场的形成很有帮助。（3）有利于证券市场制度的完善，监管水平的提高和上市公司治理结构的改善。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua外资进入国内股市也带来如下的风险：（1）游资冲击的风险。二级市场资金比外国直接投资的流动性大很多，证券市场流动性好的特点使得二级市场资金可以在很短时间内进出市场或国家，有可能导致证券市场波动和风险增加，严重的可以给所在国经济造成冲击。（2）如管理不善，可能破坏外汇管制。（3）对敏感行业和公司的控制权构成威胁。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析正是由于上述意义和风险的考虑，QFII制度具有下列特征：（1）吸引长期投资的外资机构，特别是在初期。（2）对外资总规模、外资个股持仓比例有限制。（3）对资金进出境、兑换、货币市场投资比例有严格的规定。（4）把外资行业投资限制扩展到股市等。投资学第6讲yesihua3.QFII制度可行性分析3.1从长期来看，QFII制度的推出几乎是必然的3.2实施QFII制度可能性分析。（1）市场成熟程度“截至2002年4月底，中国证券市场共有上市公司1175家，筹集资金8101亿元，总市值约45400亿元。投资者开户数已达6700万户，证券中介机构和机构投资者也不断发展，全国共有118家证券公司，2400家证券营业部，证券投资基金规模达936亿元。”第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua（2）市场承受能力和外汇承受能力1991年，台湾QFII机构净汇入资金只有4.48亿美元。台湾90年代初外资所持股票占总市值的比重不足1%，到2000年也只有7%多。以我国14000亿左右的流通市值规模，1%约为17亿美元，100亿美元的外资只占流通市值的6%。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua（3）外资机构的状况分析在操作的层面，大的外资机构应该还要一些时间才能完成进入中国市场的准备。从目前的情况来看，现在大的外资金融机构对A股市场不熟悉，操作人马也需建立，对A股市场也研究关注也不够。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua（4）推出时机分析QFII制度作为吸引外资的新举措，无疑会被看作政绩来加以宣传。在“十六大”之前推出效果最佳。股市的表现对QFII政策框架的推出时机也有影响。市场广泛预计在“十六大”以前，政府出于政治原因，会引导股市上涨，阻止股市下跌。今年以来，政府出台的一系列的利好措施似乎支持了这种猜测。QFII政策框架的推出可以是政府的又一利好。而11月前一段时间股市下跌不止，这就是推出QFII政策框架的时机了。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua4.QFII制度推出对市场可能产生的影响QFII制度推出的消息在心理上刺激投资者，产生短期的股价上涨。这种短期股价上扬可能随QFII有关的消息披露次数产生若干次，但是效果不会持久。从长期看，实行QFII制度会对中国证券市场产生深远的影响。对这些影响的分析可以借鉴韩国和台湾的历史，因为许多影响都是具有共性的。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua4.1受国际经济参数的影响变大由于外资机构的投资决策受国际经济参数影响，其在中国市场投资也受国际经济参数影响，从而国际经济参数影响中国市场。从韩国和台湾实施QFII制度的历史看，都有这种变化。国际股市的波动，汇率、利率、原材料等的变化越来越影响国内证券市场。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua4.2投资理念发生变化在韩国和台湾，外资机构对市场的影响力很大，超过其资金比例。由于个人投资者认为外资机构的研究能力强，外资机构投资对个人投资者具有指示作用。由于外资机构青睐大型绩优蓝筹股，这类公司股价表现好于其他股票。外资机构注重长线投资的理念影响了本地个人投资者，韩国和台湾市场从注重消息和技术分析的短线操作转向了价值分析的长线投资。预计这种变化也会在中国发生。第二篇视野拓展篇-----近期的重大举措——推出QFII制度及其对中国证券市场影响分析投资学第6讲yesihua4.3加快证券市场制度与国际接轨和证券市场的完全开放韩国和台湾的历史表明，QFII制度加快了证券市场制度国际化，并在10年内实现了证券市场完全对外开放。这种过程也