投资学报告

2007年6月投资学报告许杨相国良1第一部分行业分析2宏观经济增速依然看好固定资产投资持续保持较高增速固定资产投资及增速一、钢铁行业2007年投资策略307年宏观背景1、06年全球经济增长高于预期07年增速小幅回落但仍将处于高位；2、中国经济：GDP及固定资产投资增长仍在高位运行；3、上市公司业绩持续稳定的增长是资本市场发展的源动力：07年一季度钢铁行业利润同比增长278％，全年同比同比增长45％左右。08年同比增长20％以上4、我国实施宏观调控政策有利于钢铁产业健康有序发展；一、钢铁行业2007年投资策略4短期风险加大，长期牛市未改印花税、资本利得税等依然是重要的调控手段。历史上看，印花税的上调往往导致市场的负面反应。5月30日，财政部上调印花税。我们判断，宏观政策决策部门已经将资产价格的波动纳入调控视野。本次针对股市的政策，其影响绝不是一次偶然的和突发的。只要资产价格不能恢复到宏观决策者们所能接受的合理范围内，我们相信，在目前估值高估状态下，越是持续的上涨，越容易引发更严厉的宏观调控。因此，我们认为，从短期看，市场有调整的必要，也有调整的可能。短期市场的波动和回调风险日趋加大。一、钢铁行业2007年投资策略5回顾在产能过剩的压力下，06年行业基本实现股权分置改革、龙头钢铁公司基本实现了整体上市，在产业链完善、技术进步、产品结构优化及新品开发、组织效率提高、降本降耗等方面发生了深刻的变革。一、钢铁行业2007年投资策略2006年在产品销售价格低于去年同期、成本要素价格高于去年同期水平情况下，9月份业绩拐点出现，行业基本面企稳，1-10月行业盈利能力同比增长，出口数量创新高、品种结构改善，进口显著下降。6行业面：全球及中国钢铁行业持续景气，国内钢价以稳为主并可能出现小幅上升1、中国需求拉动世界钢铁业持续繁荣；2、需求持续快速增长，但产能增速下降；供求关系持续改善，未来3－5年盈利水平可能处于“黄金时期”3、国内钢价企稳回升，产量增长高于预期；4、国际钢价高于国内，拉动钢材出口；一、钢铁行业2007年投资策略7行业面：全球及中国钢铁行业持续景气，国内钢价以稳为主并可能出现小幅上升一、钢铁行业2007年投资策略国际市场需求旺盛拉动钢铁产能走高8行业面：全球及中国钢铁行业持续景气，国内钢价以稳为主并可能出现小幅上升一、钢铁行业2007年投资策略我国钢材进出口数量走势9国内钢铁股PE估值只有13倍，仍有估值相对优势和提升空间资料来源：Blomberg、招商证券研发中心（上表采用2007年5月25日数据）公司市盈率(PE)市净率(PB)EV/EBITDA币种收盘价总股本:百万股20062007E2008E2007E2007E美国Nucor美元65.73301.7011.4511.8912.153.865.85USSteel美元108.88118.319.3611.1712.082.774.92Reliance美元59.9776.2311.6010.319.882.446.37SteelDynamics美元46.9994.4911.7011.3910.963.635.35平均11.0311.1911.273.185.62欧洲ThyssenKrupp欧元42.19488.7711.5010.4010.862.373.84Arcelor欧元53.45#N/AN.A.5.0310.188.835.30#N/ANApSeverstal欧元12.951007.7010.417.707.981.18#N/AN.A.RAUTARUUKKI欧元43.03140.0710.6311.8812.383.258.20平均9.3910.0410.013.026.02日本NIPPONSteel日元833.006806.9821.6821.7920.503.628.96SUMITOMO日元620.004805.9721.1121.2920.414.1613.24KOBESTEEL日元424.003115.0618.5730.7016.092.5512.77平均20.4524.5919.003.4411.661007年钢铁行业由供求趋向供求平衡，钢材平均价格整体呈现回升态势中国钢铁公司的估值水平与国际相比应有更高溢价行业投资评级由中性上调为推荐一、钢铁行业2007年投资策略111、中厚板产品及建筑钢材为主的公司：济钢、南钢、韶钢、柳钢；2、行业龙头：太钢、宝钢、鞍钢、武钢、攀钢钢钒；3、规模增幅较大的公司：太钢、武钢，马钢、西钢；4、可能整体上市及整合并购：（1）整合并购：①宝钢系：包钢、安阳、韶钢；②辽宁系：鞍钢、本钢；③山东系：济钢、莱钢；（2）整体上市：本钢、攀钢钢钒、南钢、包钢。一、钢铁行业2007年投资策略12备注：１、资源优势包括自身或控股股东拥有铁矿、焦煤或有色金属；２、差异化及高附加值主要指产品细分领域或区域优势、盈利水平居同行高端；３、国际竞争力体现在综合或细分产品领域；４、购并重组包括外资收购公司公司投资评级资源成本技术差异化规模国际整体购并代码名称优势优势领先及高附加值成长性竞争力上市重组600102莱钢强烈推荐☆☆☆☆☆600005武钢强烈推荐☆☆☆☆000629新钢钒强烈推荐☆☆☆☆☆☆600019宝钢强烈推荐☆☆☆000898鞍钢强烈推荐☆☆☆☆☆☆000825太钢强烈推荐☆☆☆☆☆☆600022济钢强烈推荐☆☆☆☆000761本钢强烈推荐☆☆☆☆☆☆600010包钢推荐☆☆☆☆☆☆000717韶钢推荐☆☆600117西钢推荐☆☆☆☆☆000709唐钢推荐☆☆☆一、钢铁行业2007年投资策略13回报预期一、钢铁行业2007年投资策略07年龙头性钢铁公司预计总体平均业绩增长50％以上，合理PE应在15－18倍！14风险提示一、钢铁行业2007年投资策略1、国内行业供大于求局面短期内难以改变，新增产能及将要淘汰落后产能存在很强释放的冲动。淘汰落后产能由2007年推迟至2010年。2、全球经济尤其是美国及中国这两个经济增长“引擎”放缓，将抑制钢铁需求增长。3、国际钢价止升震荡及与国内价差逐步缩小，对国内钢市拉动作用减小，将减少出口。15谢谢大家！16第二部分个股分析&投资策略17九龙山（600555）二、个股分析&投资策略公司已成功转型为旅游地产类上市公司，拥有2500亩土地储备和高尔夫球场、马球场和游艇俱乐部等项目，并规划开发建设200万平方米的商品房，发展前景乐观。短线调整后重回平台整理，中期有潜力挑战新高，可持股。策略：大盘系统性风险释放后重新走强，个股分化价值投资重拾，题材股的运作更要与基本面结合。建议关注一二线蓝筹、新能源，业绩支撑是根本，对于有实质性参股券商的品种，也可作中长线投资。18中金岭南（000060）二、个股分析&投资策略铅锌冶炼产量的增长将是2007年业绩增长的主要驱动力。公司去年底通过定向增发股票募集资金7亿元，用于凡口铅锌矿、韶关冶炼厂和金狮冶炼化工厂的技术改造。三个项目进展顺利，完成后公司产能将有较大幅度提高，业绩将实现较大增长。策略：虽然近期关于加息的传闻日盛，不过我们分析认为在12日CPI指数公布前，加息的可能性不大，在此之前，市场恢复震荡上行的走势概率较大，在题材股消退之后，具有实质性业绩支撑的蓝筹股，是近期市场的主流热点。19ST运盛（600767）二、个股分析&投资策略股改时大股东上海九川把位于上海的27号地块上10栋国际化标准厂房置入上市公司，建筑面积为44184平方米，公司借此成功介入上海工业地产；另外，大股东股改时承诺将天津工业地产开发项目签约主体的地位给予ST运盛，公司同时具备了滨海地产概念。策略：虽然目前市场出现反弹，但是其反弹压力还是依稀可见，因此在操作上投资者需选择一些反弹滞后的品种，如优质的ST股，另一方面，一些行业景气度提升的板块也值得逢低中线关注。20都市股份（600837）二、个股分析&投资策略重大资产出售暨吸收合并顺利实施并完成，公司将成为一家综合性创新类证券公司，承继海通证券的优质资产、证券业务和广泛的客户资源，为公司未来的可持续发展奠定坚实基础。二级市场上，该股调整到位后持续上攻，后市仍有一定空间。策略：本周大盘先抑后扬，日K线为三阳两阴，周K线方面为2.19%的阴线。展望下周走势，股指在30日均线有一定压力，但中期仍然向好。个股热点方面，可关注期货券商概念股。21中粮屯河（600737）二、个股分析&投资策略中粮集团重组成功后，公司已成为亚洲最大、世界第二的番茄酱及番茄制品制造销售商，同时也是中国最大的甜菜糖、杏酱制造商。公司还与中科院合作，新建一条年产5000吨胡萝卜功能保健饮料的生产线，同时红花、枸杞、葡萄等的产业化进程也正在运行当中。策略：上调印花税以来部分个股连续出现五个跌停板，技术性超跌状况极为严重。本周虽然有所反弹，但部分个股仍严重偏离其投资价值，有望在下周分化行情中脱颖而出。