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目录一、重新认识市场...........................................................................................................................11.1大波动源于散户多、加杠杆.............................................................................................11.2对A股市场，投资者应有信心........................................................................................31.3A股市场：激情到温情.....................................................................................................4二、2016年市场展望......................................................................................................................62.1中国经济：增长缓慢下行................................................................................................62.2政策：货币政策渐进宽松，财政政策更加积极............................................................72.3改革：供给侧出清加快，市场化改革提速....................................................................8三、行业情况...................................................................................................................................93.1政策支持............................................................................................................................93.2市场热度..........................................................................................................................103.3新能源行业.......................................................................................................................123.3.1投资主题...............................................................................................................123.3.2个股推荐...............................................................................................................153.4医药行业..........................................................................................................................183.4.1行情和业绩回顾....................................................................................................183.4.2医疗行业发展的两个优势...................................................................................203.4.3投资预测——投资主题.......................................................................................233.4.4投资策略...............................................................................................................243.4传媒行业...........................................................................................................................273.4.12015年市场走势回顾——行业表现持续向好...................................................273.4.2投资主题................................................................................................................283.4.3投资策略...............................................................................................................36四、组合策略.................................................................................................................................374.1确定投资者的风险承受能力与效用函数.......................................................................374.2确定各项资产在持有期内的预期风险与收益..............................................................374.3构造投资组合...................................................................................................................431投资策略报告2015年已经到了收官的阶段，回顾之前的A股市场大涨大跌，可谓是相当的惊心动魄。单从主板涨幅看，这是平静的一年;但从年K线看，沪指如同一把高悬的利剑，并创下多项纪录：超过1700点的史上最长年度上影线;126万亿元史上年度最高成交量，超过1990年以来总成交的30%;5178点创史上第三高点;非单边市中，振幅超过70%;3个月17次(准)千股跌停。在这些象征性的数字背后，我们不得不回顾下2015年中国经济的发展，考究下A股市场是如何被影响的，以备我们更准确的预计2016年A股行情。一、重新认识市场2015年股市暴涨暴跌源于散户占比高和加杠杆。去杠杆后A股更健康，海外发达市场证券化率核心区间50%-180%，均值100%，A股目前证券化率仅73%。牛短熊长和不值得长期持有都是对A股的误读，2016年利率下行趋势和转型趋势不变，市场仍充满机会，只是幅度更温和。1.1大波动源于散户多、加杠杆散户主导的市场，具有高换手、高波动的特点。2015年A股的大幅上涨是从14年7月开始，10个月暴涨150%，15年6月15日之后2个多月暴跌45%，1755家公司里跌幅超过50%，占比63%，并出现16次千股跌停。这种暴涨暴跌根本上与投资者结构有关。目前A股总市值55万亿，流通市值41万亿，自由流通市值21万亿，个人持有自由流通市值占比46%。散户占比高使得市场换手率高、投机氛围浓厚，以流通市值计算A股今年来整体换手率达到630%，创业板达到1257%。这一次大幅加杠杆，进一步加剧波动。6-8月的惨烈下跌已经超过历史上的多次股灾，这轮下跌比较接近的是1988年9月台湾股市，因征收资本利得税计划台湾加权指数2个多月暴跌44.6%。而那时台湾股市正是与当前A股一样，大规模运用杠杆交易。6月15日市场大跌之前，A股场内融资加场外融资额，占流通市值高达7.2%，明显高于成熟市场。到目前为止，股灾已经过去，市场恢复平静，场外杠杆基本清理结束，场内两融也回到合理范围之内，我国资本市场正在变得更加成熟。2图1：A股投资者自由流通市值持股结构资料来源：WIND图2：各市场年初至今换手率变化资料来源：WIND3图3：A股杠杆率逐渐回归合理水平资料来源：WIND1.2对A股市场，投资者应有信心机构投资者大部分时间是正收益。从严格的数据统计来说，我们统计从1996年至今，上涨阶段平均20个月，下降阶段平均时间只有9个月，而震荡阶段平均时间25个月。分析偏股型基金在牛市、震荡市以及熊市中净值增长中位数，市场上涨阶段上证综指平均上涨205%，基金净值平均上涨178%，市场震荡走平阶段基金净值上涨17%，市场下跌阶段上证综指平均下跌43%，基金净值平均36%。80%以上时间，基金取得正收益。A股投资实际适合长期持有。单从上证指数来看，A股长期的上涨幅度确实有限，但从长期持有个股的平均收益率来看，却并不是这样。从2001年6月高点（2245点）、2007年10月高点（6124点）、2009年8月高点（3478点）至今，上证综指累计涨幅分别为63%、-40%、5%，涨幅大幅弱于其他大类资产，这样容易轻易的下结论认为A股长期没有投资价值。但如果我们做个简单测算，在上述三个历史高点（2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点），买入相同金额的所有个股，并持有至今，则收益率分别为223%、129%、141%，而同期内的全国房地产价格平均涨幅为199%、74%、45%，明显高于其他固定收益类产品。4图4:96年以来A股涨跌持续时间与涨跌幅统计资料来源：WIND图5:从09年3478点持股至今收益率资料来源：WIND1.3A股市场：激情到温情15年充满激情的市场16年走向温情。2015年（考虑14年11月21日降息），在大放水和加杠杆的背景下市场充满激情，上证综指、中小板指、创业板指分别大涨44.2%、52%、74.8%，中小创和主板PE普遍提升了50%。展望2016年，利率下行趋势仍将延续，但考虑15年5次降息之后1年期存款利率已降至1.5%，继续大幅下降空间不大，而且美联储进入加息周期中美利差收窄也将制约降息空间，因此，16年利率下行幅度大概率将小于15年，对应估值提升幅度也将有所收敛，不过考虑上市公司盈利增长略有加速，16年市场将在155年的激情过后走向温情，指数表现将更加温和。偏好小市值、高估值的特征难变。目前全部A股PE（TTM）中位数高达57倍，创业板更高达103倍，这让投资者心理很不安。从A股历史经