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投资报酬能力分析投资报酬能力分析投资报酬能力分析何韧上海财经大学金融学院何韧上海财经大学金融学院投资报酬和投资报酬率投资报酬和投资报酬率‡投资报酬是指企业投入资本后的回报。从经济学的观点来看，投资是消费的延迟，目的是为了增加未来的财富。投资者投入一定的资金从事投资活动，总是希望在未来获得一定的投资回报。不同的投资项目，其承担的风险不同，投资者要求的投资回报也就不同。‡投资报酬率，是指企业投资回报与投入资本的比率，作为一种资本收益率，它反映了企业向长期资金提供者支付报酬的能力以及企业吸引未来资金提供者的能力。它是从资本投入的角度对企业盈利能力作出的评价。投资报酬分析的作用投资报酬分析的作用‡通过分析企业的投资报酬能力，可以帮助报表使用者了解企业的盈利水平，评价企业管理者的经营业绩，分析企业的未来发展趋势，做好企业的内部决策和控制。‡1.帮助投资者进行投资决策‡投资报酬能力是评价企业投资效果的重要指标，分析投入产出的比例关系能够真实反映企业当前的投资状况，以及现有投资水平下的盈利能力。企业投资者据此可以判断出对企业投资的效果，进一步分析未来投资回报的变化趋势，有效进行投资决策。投资报酬分析的作用投资报酬分析的作用‡2．帮助债权人进行信用决策‡企业的债权人总是希望把借贷资金投入到有良好市场前景和稳定盈利回报的企业中去，以获得借款利息收益。通过评价企业的投资报酬能力，债权人能够对企业的经营能力、管理水平和资金安全做出客观准确的判断，从而提高融资效率。‡3．帮助企业管理者强化内部决策‡企业在生产经营活动中，会有不同的投资项目。企业管理者通过对项目投资报酬率的分析，可以更好地做好投资规划、执行和控制。另外，投资报酬能力也反映了企业的经营业绩，企业管理者通过比较分析，可以发现经营管理中存在的不足和问题，进而采取针对性措施解决这些问题。投入资本及其配比收益投入资本及其配比收益‡从不同的角度出发，企业投入资本可以用不同的方法进行计量，与此同时，不同内容的投入资本的配比收益也有所不同。一般来说，投入资本可以分为以下三种层次：全部资产、长期资本和所有者权益资本。‡（一）全部资产‡投入资本的第一个层次是企业投入的全部资产，即资产负债表上的所有项目，包括各种流动资产和非流动资产等，它们都是能够给企业带来现金流量、为企业创造价值的项目。虽然也有人认为在资产项目中的某些资产未必能对企业当期盈利提供帮助，但是从投资角度看，企业所拥有的全部资产都应该被合理使用，所以在计算投资报酬率时，应该把全部资产都包含在投资基数中。投入资本及其配比收益投入资本及其配比收益‡与全部资产投入相配比的收益部分是息税前利润（EBIT）。息税前利润是指扣除利息和所得税前的利润，一般可用税前利润加上所得税求得。一般来说，利息、所得税和净利润分别是企业外部债权人、政府和企业投资者对投资回报的求偿权，按照投资的配比原则，与企业全部投资相对应的投资收益就应该是利息、所得税和净利润之和，即息税前利润。‡（二）长期资本‡企业投入的长期资本是长期负债与所有者权益资本之和，但不包括流动负债。长期资本是可供企业使用的长期性资金，是由企业的长期资金债权人和权益投资者提供的。‡与长期资本投入相配比的收益部分是息税前利润减去短期债务利息。原因是在企业的资本投入中没有包含流动负债的部分，因此流动负债的利息部分也应该相应从收益中扣除。投入资本及其配比收益投入资本及其配比收益‡（三）所有者权益资本‡投入资本的第三个层次是所有者权益资本，即净资产。它是由企业的所有者提供的长期性资本，包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。‡与所有者权益资本投入相配比的收益部分是企业的净利润，即息税前利润扣除利息和所得税后的余额。从企业权益投资者的角度看，企业收益中的利息和所得税应分别由外部债权人和政府分享，这些都是企业所有者收益的抵减项，所以企业所有者获得的真正收益应是扣除各种支出后的税后收益。投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡一、投资报酬能力指标‡（一）总资产报酬率‡总资产报酬率（ROA）也称总资产收益率，是企业一定期限内实现的收益额与该时期企业平均资产总额的比率，它是反映企业资产综合利用效果的核心指标，也是衡量企业总资产盈利能力的重要指标。其计算公式如下：‡在上述公式中，“平均资产总额”是指企业期初资产总额与期末资产总额的平均数，“收益总额”根据上一节投入资本与收益的配比原则，应为息税前利润，即税后净利润加利息加所得税。因此，总资产报酬率的计算公式可以写为：%100×=平均资产总额收益总额总资产报酬率投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡由于我国的企业财务报表中只列示财务费用，而没有单独列示利息费用，所以在实务中，人们也常用利润总额即税前利润来表示收益总额。据此总资产报酬率的计算公式又可以写为：‡除此而外，总资产报酬率还有第三种计算公式，在美国企业和我国台湾地区企业报表分析中被广泛采用。该计算公式表示如下：%100×=平均资产总额息税前收益总资产报酬率公式一：%100×=平均资产总额利润总额总资产报酬率公式二：()%1001×−+=平均资产总额税率利息费用净利润总资产报酬率公式三：投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡在上式中，考虑到利息费用具有抵税效果，收益总额被表示为扣除抵税效果后的利息费用再加上净利润。‡总资产报酬率的分析要点如下：‡1．总资产报酬率是一种重要的财务分析指标。该指标集中体现了资产运用效率和资金利用效果之间的关系；在企业资产总额一定的情况下，可以分析企业盈利的稳定性和持久性，确定企业所面临的风险；还可反映企业综合经营管理水平的高低。‡2．总资产报酬率指标越大，反映企业投资回报能力越强。影响总资产报酬率指标值大小的因素包括两个方面：收益总额和总资产平均占用额。其中收益总额是总资产报酬率的正影响因素，企业获利能力越强，收益总额越高；资产平均占用额是总资产报酬率的负影响因素，在分析资产占用额对总资产报酬率的影响时，不仅应注意尽可能降低资产占用额，提高资产运用效率，还应该重视资产结构的影响，合理安排资产构成，优化资产结构。投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡3．对总资产报酬率的分析可以结合趋势分析和同业比较分析进行。因为收益总额中可能包含着非经常或非正常的因素，因此，我们通常应进行连续几年（如5年）的总资产报酬率的比较分析，对其变动趋势进行判断，才能取得相对准确的信息。在此基础上再进行同业比较分析，有利于提高分析结论的准确性。‡4．由于总资产报酬率有多种计算公式，在进行跨国或跨区域企业财务指标比较分析时，应注意计算口径的一致性和可比性。投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡（二）净资产报酬率‡净资产报酬率（ROE）亦称净资产收益率、所有者（股东）权益报酬率、股本报酬率、净值报酬率，是企业一定时期内净利润与平均净资产（所有者权益）之比，该指标反映了企业所有者所获投资报酬的大小。其计算公式为：‡上式中净利润为企业税后净利，平均净资产总额为企业期初净资产总额与期末净资产总额的平均数。%100×=平均净资产总额净利润净资产报酬率投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡需要说明的是，对于股份公司来说，净资产报酬率通常是指普通股东权益报酬率。如果公司股份中有优先股，应将这部分内容剔除。‡财务制度规定，优先股股利在企业提取任意盈余公积和支付普通股股利之前支付，而且无论公司的收益如何，优先股的股利一般是固定不变的。因此，可以说普通股股东才是公司资产的真正所有者和风险的主要承担者。所以这时候的净资产报酬率（普通股东权益报酬率）的计算公式为：%100×−−=平均优先股股东权益平均净资产总额优先股股利净利润普通股东权益报酬率投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡净资产报酬率的分析要点：‡1．净资产报酬率是立足于所有者权益的角度来考核企业获利能力和投资回报能力，因而它是最被所有者关注的、对企业具有重大影响的指标。一般来说，净资产报酬率越高，企业净资产的使用效率就越高，投资者和债权人的利益保障程度也就越大。‡2．报表使用者通过分析净资产报酬率指标，一方面可以判定企业的投资效益，另一方面可以了解企业管理水平的高低。同时对该指标的分析还是所有者考核其投入企业的资本保值增值程度的基本途经。在具体分析时，可以结合指标的时间趋势分析和行业或同业比较分析等方式进行。投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡（三）长期资本报酬率‡长期资本报酬率也称长期资本收益率，是收益总额与长期资本平均占用额之比。其中长期资本是企业长期负债和所有者权益之和，而收益总额分别有两种表示方法，因此长期资本报酬率就有两种计算公式，分别列示如下：‡上述公式国内企业通常采用，另在美国及我国台湾地区该指标的计算公式为：‡长期资本报酬率反映的是每单位长期资本能够获得多少盈利。该指标是从长期资金的提供者——长期债权人和所有者的角度来分析其投资报酬率。显然，要提高长期资本报酬率，一方面要增强企业的获利能力，另一方面要尽可能减少长期资本的占用。%100×+=平均长期资本长期负债利息利润总额长期资本报酬率公式一：%1001×−+=平均长期资本税率长期负债利息净利润长期资本报酬率公式二）（：投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡（四）资本金报酬率‡资本金报酬率也称实收资本报酬率，是净利润与企业平均实收资本的比率。其计算公式为：‡资本金报酬率衡量的是企业所有者投入资本赚取利润的能力，公式中的资本金指的是资产负债表上的实收资本项目。该指标数值越高，表明投资者投入企业资金得到的回报就越高。通过对资本金报酬率的分析，不仅可以了解企业管理水平和经济效益的高低，而且还可以判定企业的投资效益，从而对所有者投资决策带来一定影响。%100×=平均实收资本总额净利润资本金报酬率投资报酬能力指标分析投资报酬能力指标分析‡（五）投资收益率‡投资收益率是企业投资收益与平均对外投资总额的比率。平均对外投资总额指的是企业期初和期末短期投资和长期投资的平均值。其计算公式如下：‡投资收益率反映了企业对外长短期投资所获得回报的能力。该指标数值越高，说明企业投资盈利能力越强，对外投资的效果越好。%100×=平均对外投资总额投资收益投资收益率影响投资报酬能力的因素影响投资报酬能力的因素‡投资报酬能力是衡量企业投入产出能力的重要指标。对企业来说，影响投资报酬能力的因素很多，下面以总资产报酬率为例，简要分析可能对其产生影响的内外部因素。‡（一）内部因素‡1．收益总额。收益总额主要是指息税前利润、利润总额和净利润。收益总额是投资报酬能力的正向影响因素，收益总额越高，投资报酬能力越强。报表分析者应注意对各项收益的来源和结构进行分析，判断它们对企业收益总额的贡献度。‡2．利息费用。利息费用在财务上可以作为当期费用，也可以被资本化处理计入资产科目。在计算总资产报酬率时，利息费用应加回净利润中，因此利息费用对总资产报酬率也有正向影响。影响投资报酬能力的因素影响投资报酬能力的因素‡3．所得税率。所得税率的变化将影响企业的收益总额。所得税率降低，可以提高企业的净利润。因此所得税率对总资产报酬率具有反向的影响作用。‡4．平均资产规模。企业占用的平均资产规模对总资产报酬率的影响是反向的，即在其它条件不变的前提下，平均资产规模越小，总资产报酬率越低。‡（二）外部因素‡1．行业或产业发展情况。一个企业的投资报酬能力与其所在的行业或产业的发展密不可分。处于朝阳产业和高收益行业的企业投资报酬能力会较高，而处于夕阳产业和低收益行业的企业一般投资报酬能力较弱。在进行报表分析时，对企业投资报酬能力的分析应结合行业或产业的平均水平来考虑。影响投资报酬能力的因素影响投资报酬能力的因素‡2．产品市场情况。企业的产品竞争能力和产品结构是决定企业获利水平的重要因素，同样也对企业投资报酬能力产生影响。具有较高市场竞争力的产品毛利率高，盈利能力强，企业产品组合可以降低市场风险，这些因素都将利于企业提升市场竞争力，增强投资报酬能力。‡3．成本控制水平。企业的盈利不仅与各项收入相关，也受成本费用控制的影响。在争取扩大销售的同时，