投资的奥秘

1第六讲投资支出(第14章)2本讲主要内容固定投资：新古典分析法住宅投资库存投资3投资对产出和经济波动的影响投资占总需求的比重很大。45投资增长是中国经济增长的主要拉动力量6投资是总需求中波动性最大的变量资料来源于国家统计局7投资分类根据资本存量的变动，投资分类为：总投资=净投资+折旧折旧包括：物质磨损、经济磨损和技术磨损。根据投资的对象，投资分类为：固定投资、住宅投资和库存投资。折旧主要产生于固定投资和住宅投资中。经济理论中关注的投资，主要是净投资。8一、固定投资：新古典分析法1、投资的特性和分类投资与资本存量：投资是流量，是资本存量的增加量。投资的需要出于人们调整资本存量的需要。I-折旧=ΔK。投资是连接产品市场和资本市场的主要变量。KΔK92、合意（最优）资本存量的决定投资是资本存量的调整。要研究投资的决定，必须先研究合意的资本存量的决定，其次研究资本存量如何调整到合意的水平。资本是一种生产要素。根据要素需求原理，厂商对要素的最优投入量由利润最大化原则决定。这就是：使用要素的边际收益=使用要素的边际成本10使用要素的边际收益：要素的边际产品数量乘以产品价格，即边际产品价值。使用要素的边际成本：要素服务的租用成本。不论是向他人租借还是自有要素，都存在一个机会成本：租金。对于资本而言，租金成本主要由实际利率和折旧率构成。实际利率=名义利率-通货膨胀率因为投资是事前的决策，未来的通货膨胀率是预期值。11合意资本存量函数综上所述，厂商合意的资本存量取决于资本的边际产量、资本的租金成本。租金成本又取决于利率和预期通货膨胀率。对于一个经济体而言，社会资本存量是厂商资本存量之和。设租金成本为rc，名义利率为i，实际利率为r，折旧率为d，预期通货膨胀率为πe。rc=r+d=i-πe+d合意资本存量函数为：K*=g（rc，Y）12合意资本存量函数为：K*=g（rc，Y）1）资本存量的需求与资本租用成本反方向变动：数学证明见补充内容。2）资本存量K随着产出Y的增长而增长：总产出的增加即收入增加，将增加行业的产品需求，以及资本存量的需求。由于资本存量不能及时调整，资本的市场价格上升。这将吸引投资增加，使得资本存量开始上升。13补充：函数中K与rc的关系推导设：除资本外的厂商最大化净收益为R，R包含了所有投入要素和产品的数量，以及除了资本租用成本外的价格。以X表示各种要素成本和产品价值，则利润函数表为：利润最大化的一阶条件为：1(,,...,)nRKXXrcK1(,,...,)0,nRKXXrcKK14上式再对资本租用成本rc求偏导数，有资本存量的需求与资本租用成本反方向变动。22112212212(,,...,)(,,...,)1(,,...,)1(,,...,)00nnnnRKXXRKXXKKrcKrcKRKXXKrcRKXXKKrc边际产品递减，边际产品曲线斜率为负，＜，＜15函数关系图示由于边际产品递减规律，增加资本投入，边际产品下降，因此合意资本存量与租金成本反方向变化。产出增加意味着生产规模扩大，需要更多资本投入。因此合意资本存量与产出同方向变化。rcKrc=资本边际产品价值rcrc'K(Y)K(Y’)Y’＞YK*K*’’K*’16合意资本存量的计算对任意总量生产函数Y=AF(N,K)，有（参见教材本章专栏14-4。）,,),)KKYMPKYKMPKYrcKrc将其表为（的函数，由（，即可求出与的函数关系。173、影响投资的其他因素1）预期产量在合意资本存量的函数关系中，Y是指即期的产出。但资本品的投资是为一个较长时期生产而准备的，因此资本存量的调整还需要考虑今后一段时期中的产出水平，即预期产量。这类似于消费支出决策中考虑恒常收入。预期产量上升，K将上升。182）税收影响（a）企业所得税：当企业资金来源于贷款时：企业所得税的增减不会影响合意资本存量水平。因为利息是在税前扣除的。证明：设想一个简化的情况：忽略通货膨胀和折旧，资本租用成本等于利率。企业所得税从0增加为20%。企业所得税变化前后的利润分别为π和π1：111,20%,80%80%()'0,RrcKRrcKRrcK19当企业资金部分来源于股权融资时：支付股息的是税后利润。如果股息率不变，企业所得税提高，将使企业资本租用成本相对提高，因此企业将减少合意资本存量。证明：设股息率为rcs，支付股息后利润为πs，资本租用成本中加入了股息成本，企业以息后利润最大化决定合意资本存量。沿用前述假设，有11,,(120%)80%(),'0,0.80.8,1.25sssssssssRrcKrcKrcKRrcKrcKRRrcrcrcrcKK令20（b）投资税收减免对投资减税等于降低投资品价格，使得资本租用成本降低，合意资本存量将因此上升。但一个暂时性的投资减税政策对短期和中长期投资有着非常不同的影响。在减税有效的期间，投资将大幅度增长，可能将以后的投资计划提前实施；而在减税期后，投资将有一个持续的下降。213)财政政策和货币政策影响除了上述财政政策影响外，其他财政政策和货币政策实施，都会导致利率变化。而利率是决定合意资本存量的主要因素，因此，宏观经济政策总体而言将影响合意资本存量。使得利率上升的政策，将减少合意资本存量。反则反之。224)“托宾q”理论“q”代表资本存量增加一单位时，所带来的利润增量的现值，即利润对资本存量的边际值。当q值较高时，企业将希望增加资本存量。对于一个上市企业，如果资本市场有效，企业市场估值反映企业利润，则“q”等于企业单位资本存量的市场价值。“托宾q”：q＞1,增加的资本存量获得高于其价值的收益；q＜1，增加的资本存量估值小于其价值；q=1，两者没有区别。q企业市场价值企业重置成本23个量和总量的区别对于单个厂商，可以通过收购兼并方式增加资本存量，也可以通过在市场购买资本品增加资本存量。前者没有增加社会总资本存量，而只是资本品所有权的转移；后者如果购买了新增产出，则社会总资本存量增加。在经济繁荣时期，企业市场价值可能被高估，即q＞1,此时企业增加资本品购买增加的资本存量将带来额外收益,并使得社会资本存量增加。经济衰退时期，企业市场价值可能被低估，即q＜1，此时通过收购兼并方式可以降低增加资本存量的成本，但社会资本存量不变。244、合意资本存量的调整资本存量的调整与投资厂商的资本存量如果达到合意水平，没有其他因素变化时，资本存量将保持不变。此时的投资仅仅出于弥补折旧需要，净投资为0。但实际经济运行中，市场是处在不断变化过程中的。厂商需要根据需求和价格调整产量和资本存量的合意水平。25资本存量调整形成投资需求。合意资本存量的调整，可以是在原水平上增加，也可以是在原水平上减少。因此，净投资中的固定投资和库存投资可以分别大于0、小于0或等于0。但用于弥补折旧的投资总是大于0的。26资本存量的调整过程：可变加速模型假定现有资本存量是非合意水平K-1，小于合意资本存量水平K*，厂商将增加净投资来调整到合意水平。这种调整往往不是一次到位的。设厂商每期调整其差距的比例为λ，则本期调整后的资本存量K为：K=K-1+λ(K*-K-1)净投资是资本存量的变化量。设I为净投资，则有：I=K-K-1=λ(K*-K-1)27投资的决定投资与资本存量的关系式：I=λ(K*-K-1)该式表明了投资是由合意资本存量与现有资本存量决定的。也就是说，任何影响合意资本存量的因素，都将影响投资决定。上一部分讨论的各种因素，都影响投资。其中最重要的因素是实际利率。28调整路径与投资变化可变加速模型的含义是，每一期的调整比例λ是一个可变化的值。该取值可能出于各种考虑：投资的成本、信贷可获得性、自有资金积累、增加规模的设计建造时间、对现有生产持续性的影响等等。即使λ保持一个固定值，由于每期调整后与合意资本存量的距离越来越小，投资将逐渐减少（参见教材图14-5）。29二、住宅投资（率）1、住宅投资与住宅市场住宅市场交易的是住宅存量。住宅是资产，因此，住宅市场是存量资产市场。住宅投资（率）是一定时期内住宅存量的变化（率）。住宅投资就是新房购买，新房供给量受到住宅价格的影响。住宅价格由住宅存量市场的供给和需求决定。30住宅的需求作为一种消费品，住宅需求具有与其他耐用商品需求相同之处，收入弹性很大。作为一种资产，住宅需求还受到资产收益与成本比较的影响。住宅收益包括：居住消费的效用、租金、房价上升的价值增加等等。住宅成本包括：其他资产的收益（机会成本）、贷款利率、折旧、物业税等等。收益增加，住宅需求曲线右移，成本增加，曲线左移。31新房供给在成熟的市场经济国家，住宅价格在存量市场决定，新房供给是住宅价格的函数。给定其他条件，新房供给随住宅价格而变化。FS曲线表示了新房供给与住宅价格的关系。新房供给反映了住宅投资率。因此，任何影响住宅价格的变量，都会影响新房供给，因而影响住宅投资（率）。由于住宅存量供给基本固定，住宅需求成为影响价格的主要因素，也成为影响供给的重要因素。32住宅的存量与流量（投资）DD：住宅需求；SS：住宅供给；FS：新房供给新房QHP住宅存量HSSDD0DD1H0PH0QH0P●●FS33影响住宅投资的其他因素任何影响房屋建造成本的因素，将使得FS曲线移动。成本上升，比如建筑材料价格上涨、贷款利率提高等，将使曲线左移，相同价格下的住宅投资减少。由于有建筑周期，影响住宅投资的价格是预期价格。因此，住宅价格的趋势比现价对住宅投资的影响更大。34住宅投资与住宅市场长期均衡每期住宅投资如果只弥补折旧，净投资为0，则长期中住宅存量不变如果住宅净投资持续大于0，长期中存量供给将增加。如果需求不变，价格将下降。如果住宅净投资与人口和财富增长导致的需求增长相适应，可保持长期中价格不变。P住宅存量HSS0DD0DD1H0●SS1●H1●PH0PH1ABC短期中住宅投资带来的新房增量相对于住宅存量只占很小比例，对住宅价格不产生影响。35货币政策对住宅投资的影响货币政策影响利率。住宅投资需求中，抵押贷款方式的购买占了较大比例，因此住宅投资支出受到货币政策的重大影响。一个经济体中，住宅购买支出中来自贷款的比例越大，货币政策的影响越大。一般而言，利率上升增加住宅投资成本，减少住宅需求。36三、库存投资1、库存的需求库存结构原材料在制品产成品库存原因大量订货的成本较低保持均衡的生产节奏保持均衡的销售供给372、合意库存的决定库存-销售比：合意库存投资占最终销售额的比例，它随着合意库存的改变而变动。合意库存投资取决于：购买原材料的成本。包括订货交易成本和到货速度等。购买成本越小，库存投资越低；需求的确定性。销售平稳意味着需求稳定，产成品的库存减小；资金和仓库成本：库存要占用资金和场地。利率和租金越高，库存需求越小。383、库存投资：库存的变化量当库存发生变化时，就产生了库存投资。只要企业继续生产，库存就总是大于0。但库存投资不总是大于0。如果本期库存比上期减少，就产生了负的库存投资。库存投资的增加可能与两种现象相联系：经济衰退初期，总需求出乎意料地下降，库存意外增加，此为非预料的或非意愿的库存投资；经济复苏初期，厂商对需求预期乐观，计划增加库存以扩大产品供给。此为计划的或意愿的库存投资。394、经济周期中的库存变化：库存投资波动库存投资是与经济周期联系最紧密的总需求变量。在周期顶部，库存意外下降；在底部库存计划性下降，即所谓“去库存化”。GDPT供不应求、库存下降供大于求、库存增加预期悲观、库存下降预期乐观、库存增加405、投资加速模型该模型解释了为什么投资波动幅度大于经济波动幅度。也适用于解释库存投资的波动。模型将投资决定与产出相联系。设合意资本存量是产出的α倍。当需求变化时，产出调整要求相应调整合意资本存量