投资者漫谈

第二讲投资者漫谈2019/9/281一、投资者经济理性二、投资者效用评价一、投资者经济理性2019/9/282投资者是投资活动的主体投资者是投资获胜的关键可以假设投资者经济理性3投资者是投资活动的主体谁来投投向哪怎么投投资者指证券的购买者和资金的供应者。投资者有多重要？与投资方式、投资工具相比，谁更重要？2019/9/284投资者是投资活动的主体绝大部分投资策略都是利用一些或者大部分投资者对市场的错误思考。Ö尽量理性的面对市场，无论何时，不仅要进场办事，并要全身而退；感性绝非免费。沧海桑田，人性不变！5投资者是投资制胜的保障做一个聪明的投资者。何为聪明？坚持投资原则投资原则：对市场的一致思考方法思考方法的稳定性包括：市场如何运作，偶尔如何失效投资者行为中普遍的错误类型2019/9/286投资者是投资制胜的保障投资者没有投资原则，将难以把握命运！容易受鼓吹者和妄求者—拥有神奇投资策略的影响可能频繁变化策略，改变投资组合，推高交易成本、税收负担等即使某些投资策略对个别投资者有用，但鉴于不同投资者的目标、风险厌恶程度和个性等，未必适合2019/9/287投资者是投资制胜的保障投资者没有投资原则，将难以把握命运！容易受鼓吹者和妄求者—拥有神奇投资策略的影响可能频繁变化策略，改变投资组合，推高交易成本、税收负担等即使某些投资策略对个别投资者有用，但鉴于不同投资者的目标、风险厌恶程度和个性等，未必适合2019/9/288投资者是投资制胜的保障投资者选择投资原则的道路图寻找原则自我评估•个人特点•财务特点•投资选择•选择策略投资者协同市场情绪潮流行为金融管理理性有限理性分形市场信息敏感适应市场适应理性可以假设投资者经济理性2019/9/2810争做理性投资者高山仰止，景行行止；虽不能至，心向往之！•我一生都在朝着高处攀登，不为虚幻的显赫和荣耀，只因那里没有同类的倾轧，更少天敌的侵害。我必须保持热情，不惜忍辱负重，当我置身于群山之巅面对天高地阔，谁能看见我狰狞的微笑?二、投资者效用评价2019/9/2811投资者不同于投机与赌博者投资者驾驭风险后收益自来投资者为效用最大化而奋斗2019/9/2812投资者不同于投机与赌博者格雷厄姆：投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。投资还是投机并不是按照产品来划分的，并没有哪类产品绝对的就是投机产品或者投资产品，在不同的条件下可能自身会更改投资、投机的性质。投资者不同于投机与赌博者赌博者：为了享受冒险的乐趣而承担风险，是为了追求刺激而进行的一场资产上的零和博弈，是为了享受一个不确定的结果而进行打赌和下注。投机者：为了享受一定报酬时而承担一定风险。既无风险溢价，也无风险损失，期望收益为零。正风险溢价可影响决策赌博者相对于投机者，不要求“相应的报酬”。14投资者不同于投机与赌博者赌博者可以转化为投机者。赌博者投机者异质预期不同主体在相同时期对同一客体的预期收益分布不同。同质预期根据自己的预期，双方期望均为零则为赌博；在异质预期下，双方期望均为正，则为投机。解决异质预期的理想办法为：融合信息。•证券投资：指投资者把资金投放于有价证券，即取得股票、债券，在风险厌恶水平约束下，对风险与收益进行平衡，以实现其资金增值的行为；•证券投机：指在证券市场上短期内买进或者卖出一种或多种证券，以赚取差价，它是证券市场中常见的一种证券买卖行为。投资者不同于投机与赌博者现实中投资者与投机者的界限很难划清，在许多情况下二者可能会相互转换。投机存在积极作用。没有证券投机，就不会有证券市场的存在。尽管投机盛行时容易扭曲证券市场，但是通常投机行为不仅不会危害证券市场。–一是证券投机者参与交易有利于分散价格变动风险。–二是促进证券交易的活跃，增强证券市场流动性。–三是调节证券供求、稳定市场、平衡价格的作用。投资者不同于投机与赌博者恶性投机具有消极作用。破坏市场、推波助澜、市场操纵、内外勾结、垄断市场、股市泡沫、投机失控等。不论投机或投资，其最终目标都是一样的：获取利润！俗话说：不管“白猫、黑猫”，抓到老鼠就是好猫。投资和投机符合生物学的共生原理。也符合物理学：在相同的压力下，单位面积越大，压强就越小。也就是说，投机者的适度参与使市场走出无法成交的阴影，避免“死水”一潭，从而发挥市场机制。投资者不同于投机与赌博者18投资者驾驭风险后收益自来投资决策按风险程度可分为：•确定性投资决策•风险性投资决策•不确定性投资决策•投资目标：资产增值•现实情况：七亏二平一赢核心问题：希望资产增值资产未必增值Knightian不确定性信息收集可降低风险程度收益：是投资者投资于某种资产，在一定时期内所获得的总利得或损失。投资者驾驭风险后收益自来时间01初始投资结束时的市场价值现金收入（股利、债息）投资者投资的预期收益主要来源:•现金收益•资本损益：本质上源自现金收益•再投资收益若你可用10万元投资A股票一年期可获得总收益1万元，再投资C股票一年期可获得收益1.2万元；或者你可用100万元投资B股票两年期，可获得收益可总收益获得20万元。此时，你投资A股票还是B股票？投资初始金额、投资期限均影响投资的收益。单纯以总收益的绝对大小来进行投资决策显得不够，从而有必要引入一些收益的测度指标。投资者驾驭风险后收益自来收益率资本收益率现金收益率+=期初价格期初期末的价格变化现金收入+=期初价格收益额收益率=投资者驾驭风险后收益自来例：买入股价为35，收到股利1.25，现在的股价为40.求收益率。持有期收益率，也称时间权重收益率：是持有一项投资在n年期间的收益率，ri为在第i年的收益率。持有期间收益率=(1+r1)×(1+r2)×…×(1+rn)-1投资者驾驭风险后收益自来年收益110%2-5%320%415%例：假设一项四年期的投资：持有期收益率=0.4421=44.21%.思考：年均收益率是多少？=+=niiGnRR11)]1([1算术平均收益率:几何平均收益率:==niiRn11AR投资者驾驭风险后收益自来几何平均收益率：按复利计算可以得到的平均每年实际的收益率——年均收益率。算术平均收益率：在某一代表性时期实现的收益率。年收益110%2-5%320%415%%104%15%20%5%1044321=++=+++=rrrr算术平均收益率%58.9095844.1)15.1()20.1()95(.)10.1()1()1()1()1()1(443214===++++=+=ggrrrrrr几何平均收益率4)095844.1(4421.1=四年的平均收益率是9.58%.投资者驾驭风险后收益自来预期收益率的估计利用历史数据计算平均收益率：算术平均法——受极端值的影响；几何平均法——能较准确的反映财富的增长变化；其他的一些时间序列方法。投资者驾驭风险后收益自来利用预期数据计算平均收益率：界定经济条件的类型，判断不同经济条件发生的概率，给不同经济条件下收益率的高低。比较法：股票收益、债券收益、通货膨胀；国内收益率=(1+国外收益率)×(当期汇率/期初汇率)-1.1()niiiErrp==投资者关注的是投资经济活动后能够获得的收益率，是未来的收益率，是预期收益。通常使用的期望收益率：投资者驾驭风险后收益自来例：你不能确切知道今年下半年至明年的上半年的宏观经济情况如何变化，但你知道可能发生变化的概率及其收益率的变化。你买入股票A时，作出如下预测：在繁荣时可获利90%，概率为30%；在衰退时可能赔60%，概率为30%；在正常时可获利40%，概率为40%。Er=∑rP=90%×30%+(－60%)×30%+40%×40%=25%投资者驾驭风险后收益自来LargeCompanyStocks-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%1926192819301932193419361938194019421944194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998YearTotalReturnLong-TermGovernmentBonds-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1926192819301932193419361938194019421944194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998YearTotalReturnU.S.TreasuryBills0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%1926192819301932193419361938194019421944194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998YearTotalReturn大公司股票收益率长期政府债券收益率美国国库券收益率投资者驾驭风险后收益自来1美元在不同资产中的表现Index$10,000$1,000$100$10$1$0.1192519351945195519651975Year-end198519951999Small-companystocksLarge-companystocksInflationTreasurybillsLong-termgovernmentbonds$6,640.79$2,845.63$40.22$15.64$9.39投资者驾驭风险后收益自来收益率大小和波动投资者驾驭风险后收益自来风险的定义：是指预期收益发生变动的可能性，或者说是预期收益的不确定性；•风险是“可测定的不确定性”；•风险是“投资发生损失的可能性”。持有期收益率无法确定，没有不确定性就无投资！风险来源于经营外部环境因素影响和经营内部因素影响。前者导致一般风险或系统性风险，投资者无法分散掉。后者导致特定性风险或非系统性风险，投资者可以分散掉。•引起非系统风险的因素主要商业风险和财务风险。•投资者在市场进行投资交易时可以会遇到流动性风险，即资产不能按照公平市场价格出售。投资者驾驭风险后收益自来描述和衡量风险的指标：–方差(Variance，σ2)和标准差(σ)方差与标准差：反映随机事件相对期望值的离散程度。方差的计算公式如下：212)]([)(===niiiiRERPRVar投资者驾驭风险后收益自来年收益110%2-5%320%415%例：浦发银行月收盘价、收益率如下。2.35%算术平均值(月)4.38%25.80%28.25%合计0.00%0.49%2.80%2.84%9.062005-12-10.01%1.05%3.35%3.40%8.812005-11-10.00%0.30%2.62%2.65%8.522005-10-10.20%-4.47%-2.15%-2.12%8.302005-9-10.00%-0.67%1.66%1.68%8.482005-8-10.44%6.67%8.64%9.02%8.342005-7-11.40%11.83%13.26%14.18%7.652005-6-10.48%-6.91%-4.67%-4.56%6.702005-5-10.01%-0.90%1.43%1.45%7.022005-4-11.68%-12.94%-11.20%-10.59%6.922005-3-10.07%2.67%4.90%5.02%7.742005-2-10.09%2.94%5.15