投资视点

请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年05月011日（总第356期2010年第18期）投资视点国泰君安证券股份有限公司GTJASECURITIESCO.,LTD本期责任编辑：陈守谊请务必阅读正文之后的免责条款部分2of68目录一、研究所晨报二、A股市场研究全流通时代“隐蔽资产公司”的投资机会三、境外市场周评希腊危机加错盘疑窦美港股市上周暴跌四、基金市场研究持仓小盘股基金业绩突出五、债券市场研究3年央票利率再降，重点围绕3年配置六、宏观研究消费的长期趋势与短期复苏次序请务必阅读正文之后的免责条款部分一、研究所晨报要闻点评海关总署∶中国前4月份进出口总值增长42.7%中国海关总署5月10日发布的数据显示,4月份中国进出口总值为2381.6亿美元,增长39.4%;当月贸易顺差为16.8亿美元,下降87%。数据显示,2010年4月份,中国出口额为1199.2亿美元,增长30.5%;进口额为1182.4亿美元,增长49.7%。前四月中国进出口总值8559.9亿美元,同比增长42.7%。贸易顺差为161.1亿美元,下降78.6%。点评：4月出口增速为30.5%，与我们预测的32.1%基本相当，我们预测5月出口增速为32.3%，并保持全年出口增速26%的预测不变。4月进口增速为49.7%，低于我们预测的55.1%，预测5月进口增速为45%，鉴于国内的强力紧缩政策，我们将全年进口增速预测由40%下调至39%。4月顺差为17亿美元，略高于我们预测的-10亿美元，上调5月顺差预测至74亿美元，并上调全年顺差预测从1000到1100亿美元。在此轮经济复苏过程中，中国对发展中国家的出口增速持续高于对欧美日等发达国家的出口增速。这种变化导致中国对欧美出口份额从09年1月份的41%下降到了10年4月份的35.5%，下降了将近6个百分点。这种变化一方面是因为广大的发展中国家在此轮金融危机中受到的冲击较轻，经济下滑后恢复的较快，另一方面则体现了中国产业结构的升级以及由此导致的贸易结构的变化，其将有助于稳定中国的出口市场。本届广交会于5月5日结束，成交额为343亿美元，较去年同期广交会多增38.3亿美元，较08年同期少增39.3亿美元，显示出口企业对于未来的出口走势仍持比较谨慎的态度。但从成交额的增速来看，本届成交额同比增长30%，而从历史数据来看，除了2003年非典外，其余年份广交会成交额增速与出口增速密切相关，广交会是中国出口的“风向标”，因此，我们认为本届广交会的成交增速在一定意义上反映中国出口的增长相对稳定。（王虎姜超）点评10年1季度货币政策报告央行在货币政策报告的展望中，指出下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强针对性和灵活性，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，提高金融支持经济发展的可持续性。加强流动性管理，保持货币信贷适度增长。我们认为，10年的经济形势纷纭复杂，因而货币政策的灵活性最值得深究。在10年1季度，央行引导货币市场利率上行，但在1年期央票利率接近2%时又再次企稳，之后2次调整准备金。可以发现，1季度的调控以数量政策为主，因为09年的信贷超增，10年的信贷受控是主要任务，而数量政策对信贷调控的效果是立竿见影，利率政策对信贷需求的微调见效较慢。央票利率的企稳表明央行当时并不愿引发市场的加息预期，以保证企业贷款利率的低成本，促进经济的平稳复苏。而在10年2季度，央行上调了1次准备金，并在重启3年期央票以后引导央票利率下行。我们认为，央行的目标开始发生变化，信贷控制已经不再是首要任务，因为从央行公布的信贷结构看，1季度信贷超增的主因是房贷，而房贷受严厉政策打压后必然大幅下滑，请务必阅读正文之后的免责条款部分4of68信贷投放已基本受控。从这个意义上讲，继续出台其他严厉紧缩信贷政策的理由已不足，而且由于超储率的大幅下降，利用数量政策来继续紧缩的空间已有限。从央行的表述来看，保持经济的平稳运行以及管理通胀预期可能是下一阶段的重点目标。管理通胀预期需要央行的言与行，因而很可能在适当的时候引导1年期央票利率重新上行。但3年期央票利率很可能还会稳中有降，因为在地产已受重压的背景下，为了保证经济的平稳运行，央行并不愿意引发大幅加息的预期，因而3年期央票利率的下行可以视为对冲所引发加息预期的举措。（姜超）土地市场降温：北京流拍上海南京降价北京:面积最大住宅用地流标之前最受注目的顺义区马坡镇新城9号地西侧地块,居然以流标形式收场。早在今年3月底收回之前,该地块的挂牌起始价为7.6亿元。上海:地价近一年来首次下降松江区广富林2-6号地块的楼面地价与相邻地块相比,有19%的下跌幅度。这也是上海土地市场近一年以来,地价首次出现下调趋势。南京:“地王”邻居身价下跌在南京,新政之后的首场土地拍卖同样刮起冷风。在10家开发商的争抢之下,经历54轮拍卖的栖霞区仙林2010G13住宅地块,终被朗诗集团以7.05亿元纳入囊中。去年10月,保利地产成为马群大庄6号土地的“新东家”,该地与2010G13住宅地块仅一街之隔,楼面地价6956元/平方米,单价比后者高了近千元。欧盟财长推出7500亿欧元救助机制誓保欧元稳定为了防止希腊债务危机蔓延至整个欧元区,欧盟27国财长经过11个小时的磋商,终于在10日凌晨决定设立一项总额高达7500亿欧元的救助机制,用于帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国,防止希腊债务危机蔓延,并达到维护欧元区稳定的目的。这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成,其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供,为期三年;600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础,由欧盟委员会从金融市场上筹集;此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。根据这套机制,如再有欧元区国家陷入债务危机,将可以申请获得资金支持,所附加的条件将参照国际货币基金组织的规定,与希腊类似。欧盟委员会负责经济和货币事务的委员奥利·雷恩在会后举行的新闻发布会上说,这套机制将有助于维护整个欧元区的金融稳定。在会后发表的一份声明中,与会财长们还承诺,将尽可能地加快步伐削减赤字和推行结构性改革,以实现财政稳固和经济增长。作为最有可能步希腊后尘的欧元区成员国,葡萄牙和西班牙同时承诺,将在今明两年加大力度削减赤字,并会在本月18日向欧盟财长们提交具体措施,以避免形势恶化。行业与公司信息点评4月汽车销量数据点评4月销量环比下降10.4%，同比增长34%。4月我国汽车工业维持高位运行，产销量分别达到156.4万辆和155.5万辆，分别同比增长35%和34%，但销量较3月份下降10.4%，我们认为这主要是由于一季度末冲刺销售奖的因素使得3月份销量较高。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of68汽车产销逐步进入平稳增长阶段。1-4月汽车销量为616.6万辆，同比增长61%，增幅较一季度的72%回落11个百分点，随着09年同比基数的逐渐走高，今年下半年同比增速将进一步回落。我们维持全年销量1600万辆的预测，同比增长17%。乘用车：微客环比回落明显，MPV和SUV增势良好。受到购置税优惠力度的减弱以及09年需求较为充分的释放，微客市场环比回落明显，4月份销量20.9万辆，环比下降23.6%，同比增长21.6%。而MPV、SUV销量与3月份基本持平，同比分别增长97.9%和113.6%，其细分市场处于快速扩张期，增势良好。商用车：表现优于乘用车，大中客和重卡表现突出。4月份商用车销量44.4万辆，环比仅下降6%，同比增长37%，表现优于乘用车。受去年低基数以及物流客流需求上升影响，1-4月大客、重卡销量分别为1.9万辆、38.3万辆，分别同比增长105%、132%。但随着经济调结构力度的加大，与固定资产投资密切相关的基建类重卡需求下半年存在不确定性，而轻卡、客车等市场的稳定增长仍然可期。关注企业持续增长能力。我们维持二季度策略报告观点，汽车行业进入平稳增长期，投资策略建议从追求弹性到追求稳定增长，平配行业，推荐持续增长能力强的公司，如江铃汽车、宇通客车、潍柴动力，同时可关注超跌有反弹需求的公司，如一汽富维、福田汽车。（陈锡伟）武汉塑料（000665）：主业转型，蜕变为有线网络运营商武汉塑料公布重大资产重组预案，根据协议安排：1、武汉塑料拟与楚天数字进行重大资产置换，拟置入楚天数字全部资产及负债扣除17500万元现金后的余额，拟置出武汉塑料全部资产及负债。2、武汉塑料以非公开发行股份的方式向楚天数字购买其与武汉塑料资产置换差额部分；同时以非公开发行股份的方式分别向武汉有线、市总台、中信国安购买其拥有的武汉广电数字网络有限公司26.75%、26.25%、47%的股权；向楚天襄樊、楚天金纬购买其全部资产及负债；3、楚天数字以置换出的武汉塑料全部资产及负债以及17500万元现金协议收购武汉经开持有的武汉塑料4032万股存量股份；4、上述方案互为条件、组合操作、同步实施。（谭晓雨吴轶）证券行业周报：成交回落，新业务稳步增长本周（5.3-5.7），沪深300指数下跌7.52%，券商行业受中信证券复牌拖累，下跌17.54%；弱于大盘。参股券商下跌10.83%，同样弱于大盘。经纪业务：本周日均股票基金成交额为1842亿元、环比下跌11.4%。2010年以来，市场日均股票基金成交额为2142亿元。本周日均换手率1.27%、较上周下降7.86%。流通市值为13.8万亿元、较上周下降5.3%，换手率的下降为本周交易额回落的主要因素。投行业务：本周完成5单IPO发行，募集资金59亿元，上市券商中中信、光大各完成1单项目。本周无再融资项目。今年以来完成公开发行1783亿元。本周完成5单企业债券发行，募集资金89亿元，今年以来共完成企业债券发行1606亿元。创新业务：截至5月7日，融资、融券余额分别为5.3亿元与536万元，本周融资买入额合计2.9亿元，业务量虽有明显增长，但仍远低于预期。股指期货本周累计成交额达6762亿元，占现货交易的93.7%。股指期货成立以来成交额达2万亿元，日均成交额1366亿元，占现货交易的63.4%。行业评级：继续维持行业的中性评级。公司推荐：我们继续推荐辽宁成大、中信证券、广发证券、国元证券等价值相对低估的请务必阅读正文之后的免责条款部分6of68券商股。（梁静董乐）乐普医疗（300003）：志存高远我们参加了公司年度股东大会和见面会，出席的高管包括蒲忠杰总经理、李国强董秘等，以下是见面会纪要。支架行业背景介绍：从再狭窄发生率来看，PTCA40%、BMS（裸支架）20%、DES(支架)5%。乐普的无载体支架：有效性和药物支架没有差别，安全性方面：经过200例测试，没有发现异常。联合支架也即将进入临床。公司目前的研发方向是完全可降解支架。支架的价格差异：乐普1.1万元/个，国外1.9万/个。人均使用1.6-1.8个营销：公司目前覆盖了812家医院、有160个代理商、110人的营销团队、85%以上的PCI医院。销售特点：覆盖面最广、代理商分布均匀、授权以医院为单位，更换容易战略目标：5年内成为最具规模和实力的介入医疗器械、设备的高技术产业集团。业务战略：1、新一代无载体支架：5年内技术领先；分叉支架：填补分叉支架的空白（分叉支架占支架市场15%份额，但是价格更高，有溢价）1-2年内上市；2、支架和耗材从整体市场看，金额占比为7:3；公司多项产品11年将开始销售。3、收购兼并卫金帆（产品大型造影机等）是最近的并购，公司还有4.2亿超募资金有待使用4、国际化药物支架主要面向发展中国家；PTCA球囊导管面向欧洲及发展中国家；介入配件相关面向欧洲及发展中国家投资建议：公司志在成为国内领先、国际一流的“高技术、高疗效、高性价比”的高端介入医疗器械及诊疗设备企业集团，我们小幅提升10、11年eps分别为1.00、1.41元，建议战略性建仓，给予谨慎增持建议。（易镜明）房地产行业周报：行业进入房价盘整、销量萎缩的下降第一阶段本周一、二手销量继续大幅下滑，跟踪的一二线城市一、二手房相较4月中调控政策出台之前下降幅度整体约在50%左右。销量大幅下滑首先