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投资资讯债券篇投资资讯债券篇主办：招商银行财富管理室债券日报2010年9月29日郑重声明：本刊内容仅供参考，据此入市，风险自担。一、债市新闻新闻1：确保流动性央行节前累计净投放3300亿。十一长假前，央行持续通过公开市场向银行体系注入流动性，在9月份内累计净投放资金量高达3300亿元，创下半年公开市场单月净投放纪录。央行在9月份连续注入的流动性增加了市场资金供给，平抑了资金市场价格波动幅度，货币市场资金紧张状况明显好于二季末。如尽管目前市场对7天等跨节资金需求依然不减，但是7天回购的加权平均利率水平稳定在2.5％至2.6％之间，较二季末下降了约30个基点。而在短期流动性方面，当前隔夜回购利率水平保持在1.8％附近，比二季末低近50个基点。同时，随着十一长假结束，银行间市场资金紧张状况预计将很快得以消除。因为，进入10月份后，公开市场又将释放出5720亿元资金，比9月份增加250亿元。其中，在十一长假后的第一周，公开市场将释放出2950亿元资金。除此之外，节后资金的陆续回流也将进一步增加银行体系的资金存量。但是，除了10月份以外，公开市场在整个四季度的资金解禁规模并不大，合计为1.1万亿元，比三季度减少三成，为今年以来到期释放资金量最低的一个季度。其中，12月份资金解禁规模最低，仅为2220亿元。对此，业内人士认为，从以往惯例来看，财政存款一般选择在四季度集中下拨，而截至8月底在银行体系的财政存款规模已高达3.64万亿元。因此，尽管公开市场四季度释放资金量下降，但是考虑到财政存款投放，市场整体流动性并无大碍。新闻2：债市强者恒强债基频现“日光”。股市与债市往往存在跷跷板效应，但是自6月份以来，股市经历了上行、区间震荡两个阶段，却丝毫没有影响到债市的运行。债市延续着不紧不慢的上涨节奏，以企债指数为例，其间涨幅达到2%。债基也得到了投资者的追捧，募资逼近历史最高。数据统计，截至9月26日，三季度以来债券基金募资已达339.26亿元，已经逼近2008年一季度创下的367.16亿元的单季最高。而在国庆节后，南方广利回报债券基金等债基也已做好了发行准备，准备趁热打铁，分羹债市盛宴。二、市场点评国债指数周二小幅上扬上证国债指数周二（9月28日）开盘于126.512点，高开0.011点，随后震荡走高，最终红盘报收，市场交投有所活跃。截至收盘，上证国债指数报126.564点，上涨0.063点，涨幅0.05%，盘中最高上探126.564点，最低触及126.458点。上午共成交30万手，交易中的36只国债9只上涨，4只下跌，2只持平，21只未成交。近期债市在之前的连续调整后，有启稳迹象。从收益率水平来看，也已经接近6月份由于受资金面冲击而出现调整时的水平，已经较为充分体现了近期的利空因素。而节后在资金面有所宽裕，9月经济数据由于去年工作日较多可能出现增速下降等作用下，债市有可能出现小幅反弹，因此投资者节前在券种收益率出现明显上行的时候可选择买入，一方面，持券过节可以获得利息收入，另一方面，如果节后债市出现反弹则可获得差价。从策略上来说，利率产品方面，可重点关注7年期国债和5年期金融债的波段机会，因为在这波债市的调整中，这两个券种是调整较为充分的品种。在信用产品方面，可重点关注短融的超调机会，从目前收益来看1年期中短期票据（AAA）收益率已经上升至3%左右，与1年期央票的收益率的利差已经达到73bp左右，除了资金面对短融的冲击外，近期短融供给量大增也促使短融出现较大幅度的调整。但是在目前收益率水平下，其已经具有较好的风险保护能力，再考虑到节后资金面宽裕可能会促使短债反弹的因素，其投资价值已经较为明显。对于交易所债市，同样可重点关注与上述券种期限相近的品种。从盘面上看，成交现券以上涨为主，期限特征不很明显。剩余期限10年以上的05国债(4)下跌0.02%，报104.97元；03国债(3)上涨0.03%，报97.79元；21国债(7)下跌0.08%，报收于107.1元。剩余期限在1-10年的03国债(8)上涨0.04%，报收于102.8元；21国债(12)上涨0.13%，报101.65元。剩余期限在1年以下的03国债(11)未成交。05国债(12)上涨0.59%，列涨幅首位，05国债（13）下跌0.28%，报101.5元。基准的五年期国债05国债(11)持平于100.10元。基准7年期国债05国债(9)未成交；06国债(1)上涨0.34%，报100.4元。受股市下跌影响，信用债周二多数上涨。上证企业债指数最高上探143.79点，最低触及143.687点，收盘报143.783点，上涨0.068点，涨幅0.05%；深证企业债指数最高上探130.416点，最低触及130.339点，收盘报130.416点，上涨0.025点，涨幅0.02%。银行间债券市场-结算总量保持平稳9月28日（周二），全国银行间债券市场交易结算总量与上日持平，接近7000亿元，其中，质押式回购结算量微增。当日银行间债券市场共发生交割2138笔，债券交割总额6949.91亿元，较上日增加192.46亿元，增幅2.85%。其中，质押式回购首期交割785笔，交割面额3837.69亿元，较上日增加64.84亿元，增幅1.72%；现券交割1327笔，交割面额3068.27亿元，较上日增加143.89亿元，增幅4.92%。有415只债券发生了结算，较上日增加65只。各品种交割额分别为：国债357.70亿元/33只，地方政府债3.4亿元/2只，政策性银行债854.13亿元/66只，央行票据1033.32亿元/30只，商业银行债22.27亿元/8只，企业债153.93亿元/77只，短期融资券198.11亿元/86只，中期票据429.81亿元/109只，其他债券15.59亿元/6只。买断式回购首期交割26笔,交割面额43.95亿元；债券远期、债券借贷没有发生。当日回购利率各品种情况分别为：1天1.779%，较上日上涨5.1个基点；2天2.241%，较上日下跌12.7个基点；3天、7天没有发生；14天2.908%，较上日上涨1.8个基点；21天3.251%，较上日下跌7.3个基点。当日，中国人民银行公开市场以价格招标方式发行了2010年第八十五期央行票据，发行量50亿元，期限1年，发行价格97.95元/百元面值，参考收益率2.0929%。当日，中国人民银行公开市场以利率招标方式贴现发行了2010年第八十六期央行票据，发行量60亿元，期限3个月，中标利率1.5704%。同时，开展了正回购操作，期限91天，交易量50亿元，中标利率1.57%。三、机构看债中银国际：短期融资券和中期票据信用分析周刊北京基投：地方财政实力较强，有利于交通基础设施的发展，轨道交通在交通疏导上的作用重要，发展前景较好，得到地方政府的有力支持,拥有市政府财政还款保障，但地方融资平台的融资将受到一定的限制，将影响其融资能力，无定价自主权，房地产业务仍将面临调控政策的冲击，而且其轨道沿线物业开发风险相对较高，总体财务实力较弱，中银国际给予其“II-”的评级。长江电力作为我国最大的水电上市公司和水电龙头企业之一，其综合竞争力较强，拥有独特的水电资源优势，成本优势较强，电量消纳具备充分保障，总体财务实力较强，但电源结构单一，水电电量不稳定，盈利受长江径流量变化的影响较大，水电的政策成本在不断增加，电力市场竞争风险逐渐加大，流动性不足，经营活动现金流不足，中银国际给予其“II+”的评级。华润股份的核心业务行业地位领先，竞争优势较强，周期性较弱产业在营业收入中占比较大，整体抗风险能力较强，债务杠杆适中，近期流动性和现金流量充足，但电力和房地产的波动性较大，存在一定的政策风险，尤其地产业务扩张过快，近期面临有史以来最严厉的调控政策的影响，债务负担较重，资本支出压力较大，中银国际给予其“II”的评级。四川水电的行业地位特殊，拥有国家和地方政府的大力支持，区域优势明显，有一定供电专营优势，四川省水能资源丰富，近期流动性尚可，但地方电力企业的产权改革面临较大的不确定性，其电网设备老化，输配电的损耗较大，加大了其经营成本、电网维护成本，其发电业务调节能力较弱，电量的季节性波动较大，总体财务实力较弱，中银国际给予其“III”的评级。首钢集团的规模优势明显，产品体系完整，线材市场占有率第一，铁矿资源优势明显，但国内钢铁产能明显过剩，而且仍将持续的房地产调控政策将影响钢材需求，今年上半年钢价波动剧烈，对钢企盈利能力冲击较大，其产品结构仍以中低端产品为主，难以摆脱激烈竞争和铁矿石的成本压力，总体财务实力较弱，中银国际给予其“II-”的评级。山西焦煤资源和规模优势明显，初步形成产业链优势，总体财务实力雄厚，但中长期煤炭将供大于求，煤炭产业政策成本持续加大，煤化工行业产能过剩严重，近期钢铁产能的严格调控也将影响焦炭的需求，现金流量不足，资本支出压力较大，中银国际给予其“II+”的评级。恒天集团行业地位领先，其纺织机械拥有较强的规模优势，载货汽车也有一定的规模优势，拥有较强的技术实力，担保人的信用增级作用较强，但纺织行业的产能过剩严重，外需不振，加上国际贸易摩擦和人民币升值等因素，纺织品出口短期内仍面临较大困难，也影响纺织机械的销售，其纺织机械以中低端产品为主，中轻型载货车技术含量较低，市场波动均较大，总体财务实力很弱，中银国际给予其“III+”的评级。延长石油享有国家石油产业垄断政策的保护，是我国唯一的地方石油开采加工企业，拥有一定的规模优势和较强的区域竞争优势，资源储备尚可，总体财务实力较强，但原油价格波动对其经营带来不确定性，面临税费和成本上升的影响，成品油销售网络和石化业务相对薄弱，产业链有待进一步延伸，FFO波动较大，近期经营现金流量不足，未来资本支出压力加大，中银国际给予其“II+”的评级。贵州航空：空军在我国国防的战略地位不断上升，其军用航空业务发展空间较大，拥有较强的规模优势，军用航空产品具有较低的市场和信用风险，实际控制人实力雄厚，能够在业务整合和流动性等方面对其给予有利支持，但我国航空制造技术与发达国家差距较大，军品付款周期较长，影响资金流动性，总体财务实力较弱，中银国际给予其“III”的评级。奇瑞汽车具有一定的规模优势，行业地位领先，拥有一定的品牌实力，研发能力较好，产品谱系丰富，得到地方政府的政策支持，但国内汽车产能即将过剩，近期销量逐月下滑，其产品附加值较低，出口形势不利，面临产品研发风险，总体财务实力较弱，中银国际给予其“III+”的评级。四、债券公告提示●2010年中国绍兴黄酒集团有限公司公司债券(简称“10绍黄酒债”)将于2010年9月29日起发行,主承销商为华林证券有限责任公司。●根据财政部最新公布的四季度国债发行计划，财政部将在2010年最后三个月分别发行10期记账式附息国债、6期记账式贴现国债和6期储蓄式国债。●联通红筹公司28日宣布，通过其全资子公司成功发行总额18.39亿美元(约合142.7亿港币)附息可转换债券。中国联通本次发行可转债所募集的资金将用于3G及固网宽带建设和补充公司营运资金，从而支持公司业务的发展。●财政部昨日公布的国债发行计划显示，除去每月一期各两个期限的储蓄国债外，今年四季度将招标共计16期记账式国债，数量较第三季度少2期。招商银行因您而变一网通证券：info.cmbchina.com留言信箱：[e-mail]免责条款：1、市场有风险，请谨慎入市。2、本资讯产品分析文章，仅供参考，投资者据此入市操作，风险自担。3、招商银行依照合法合规、恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则向客户提供投资咨询服务，但是由此所产生的投资风险由客户承担。4、招商银行不负责用户对所提供资料、信息的全部或部分内容产生的或因依赖该资料而引致的任何损失。