投资顾问培训课程宏观分析基础

股市分析基础：宏观经济分析——东莞证券投资顾问培训2一、券商研究的目的二、宏观经济分析框架及方法三、政策指标分析主要内容3宏观预测宏观经济走势策略研判宏观政策走势行业揭示行业景气格局公司挖掘公司投资价值券商研究的目的4主要宏观指标增长指标1.GDP指标-投资指标-消费指标-外贸指标2.工业活动指标-工业增加值-工业利润-采购经理指数物价指标1.CPI2.PPI3.GDP缩减指数政策指标1.货币政策-公开市场业务-再贴现、再贷款-法定准备金率-利率-汇率-信贷/窗口指导2.财政政策-投资政策-税收政策5GDP含义GDP核算指标◇生产法GDP（第一、二、三产业增加值）◇支出法GDP=C+I+G+NX家庭消费（C），投资（I），政府消费（G）；外国净购买（NX）◇收入法GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧GDP增长率◇同比增长◇环比增长国内生产总值（GDP）6工业增加值◇重工业、轻工业增加值◇产销率、出口交货值◇发电量采购经理人指数（PMI）◇采购经理人指数是快速及时反映工业动态的先行指标◇包括11个分项指标。其中，新订单、生产、新出口订单、购进价格等指数较为重要。工业活动指标7CPI：消费者物价指数，是衡量通货膨胀水平的重要标志，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。PPI：生产者物价指数（中国工业品出产价格指数）GDP缩减指数RPI：零售物价指数固定资产投资价格指数物价指数8流动性指标M0、M1、M2M0：流通中现金M1：M0+企事业单位活期存款M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+保证金存款。一般来讲，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量是指M2。法定存款准备金利率汇率信贷货币政策指标宏观经济分析的框架和方法10宏观经济分析框架：总供给-总需求分析PASAS′AD′ADY11总需求影响因素◇消费C=a+bY,其中A为自主消费，Y为居民可支配收入（税后收入）。◇投资I=e-dR,其中e为自发投资，dR为引致投资，R为资金借贷利率。◇净出口NX=EX-IX，其中EX为出口，IX为进口如考虑经济中只存在居民、企业、政府和国外四个部门，则总需求Y=C+I+G+NX=a+bYd+e-dR+G+EX-IX=a+b(Y-t0-tY)+e-dR+EX-IX经整理得：Y=总需求决定因素01()1(1)aedRGbtEXIXbt12总供给影响因素◇价格与预期◇劳动、资本和技术◇潜在产出◇资源冲击总供给决定因素13计量分析：模型+修正（从数据揭示经济变化规律）逻辑推理：合理的经济解释国内外比较：有一定借鉴意义，但不同国家经济政治组成结构不同，影响有所不同。历史分析法：有较大的借鉴意义，但容易受思维定式的影响，忽略了经济不断变化这个事实结构分析：由浅入深对经济事物规律进行剖析。宏观经济研究方法14季度数据：GDP增速，全社会固定资产投资完成额、其他季度公布的数据指标月度数据：工业增加值增速、固定资产投资增速、居民消费增速、进出口增速等领先指标：PMI、货币供应量、信贷规模、海关出口额、发电量等同步指标：GDP、社会消费品零售总额、固定资产投资额决定经济增长的主要数据指标15投资：主要以固定资产投资完成额表示，是我国经济增长的主要拉动力。消费：主要以社会消费品零售总额表示，是经济增长的稳定剂，是经济实现能生增长的主要方式。净出口：是出口和进出之差，体现出产品的国际竞争力，但出口结构也表现出一个国家的经济结构。三大需求分析16◆信贷增速◆固定资产投资增速◆政治周期◆货币供应量◆房地产投资增速◆政策性投资◆新开工项目◆投资项目隶属◆政策性投资◆投资资金来源◆投资增速结构变化投资增长的主要数据指标领先指标同步指标中国特色17投资形成总额对GDP的拉动与GDP同比增速投资增长的变动数据来源:Wind资讯19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995对GDP增长的拉动:资本形成总额GDP:同比2244668810101212141418投资变动的政治周期投资增长的变动19银行信贷是投资规模的先行指标投资增长的变动20信贷与全社会投资占GDP比率高度相关投资增长的变动21◆就业◆社会消费品零售总额◆政治周期◆居民收入与财富◆消费热点◆政策性投资◆消费者信心◆城市与农村消费◆消费结构变化◆消费行为变迁消费增长的主要数据指标领先指标同步指标中国特色22最终消费支出对GDP的拉动与GDP同比增速消费的变动数据来源:Wind资讯19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995对GDP增长的拉动:最终消费支出GDP:同比334455667788991010111112121313141423消费者预期指数与居民消费增速消费的变动数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1200-12消费者预期指数:月社会消费品零售总额:当月同比(右轴)969910210510811111469121518212424居民实际消费增速将逐渐递减消费的变动25居民消费结构转变消费的变动26农村支出占城镇支出比率消费的变动27◆PMI新出口订单◆进出口增速◆人民币汇率◆国外消费者信心◆贸易品结构◆出口退税政策◆国外消费信贷◆主要贸易伙伴◆消费结构变迁◆国外失业率◆反倾销政策◆OECD领先指标净出口增长的主要数据指标领先指标同步指标中国特色28货物和服务净出口对GDP的拉动与GDP同比增速净出口的变动数据来源:Wind资讯19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995对GDP增长的拉动:货物和服务净出口GDP:同比-4-4-2-2002244668810101212141429经济景气指标与出口增速（3个月移动平均）净出口的变动数据来源:Wind资讯03-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1203-12欧盟27国:经济景气指数欧盟27国:商品贸易:出口:季调:同比:中心移动平均值(右轴)6672788490961021081144812162024282030OECD领先指标（欧洲及美国平均值）与中国出口同比增速净出口的变动31PMI新出口订单环比增速与出口环比增速净出口的变动数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12PMI:新出口订单:百分比出口金额:当月值:百分比8816162424323240404848440.80.80.40.432我国政府应对人民币升值，大量进口，导致净出口减少，贸易顺差减少。净出口的变动数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12贸易顺差:当月值50501001001501502002002502503003004004002525553333出口增长率=f（ER，IE，T（-1），FDI（-2））其中：ER、IE、T和FDI分别代表人民币汇率、国际经济情况、出口退税政策及外商直接投资。净出口变动数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12实际利用外资金额:当月同比出口金额:当月同比-40-40-20-2000202040406060808010010034进口增长率=f（EXP，INV）其中：EXP和INV分别代表出口和投资。净出口变动数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12实际利用外资金额:当月同比出口金额:当月同比-40-40-20-2000202040406060808010010035什么叫通货膨胀？新凯恩斯主义（物价总水平的上升）、古典综合学派（价格和成本的一般水平上升）和货币学派（随时随地是个货币现象，MV=PY）的观点不尽相同。但通货膨胀总体来说是物价的上升。通货膨胀的类型：全面的通货膨胀（货币供应过多、热钱流入）、成本推动通胀（工资-价格螺旋、输入性通胀）、需求通胀、结构型的通胀（不同生产率部门间工资的示范作用）通货膨胀的决定36衡量通胀的最重要的指标有两个：CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）。CPI包括食品价格和非食品价格，2011年1月1日开始，CPI中食品权重降低2.21%，居住类上升4.22%。食品类主要包括肉类及蔬菜类，而居住类主要包括房屋租金价格、居民用水用电及天然气价格、石油价格等。可以以商务部发布的食用农产品价格指数和农业部发布的农产品批发价格指数来估计CPIPPI主要包括生产资料和生活资料的价格。生产资料可以用国家统计局发布的部分重点企业工业品出厂价格指数、中国大宗商品价格指数来衡量。通货膨胀的决定37食用农产品价格指数与CPI。通货膨胀的决定数据来源:Wind资讯10-01-3110-02-2810-03-3110-04-3010-05-3110-06-3010-07-3110-08-3110-01-31CPI:当月同比食用农产品价格指数(右轴)1.51.82.12.42.73.03.33.6121.5122.4123.3124.2125.1126.0126.9127.838食用农产品价格指数与CPI。通货膨胀的决定391978年至今，发生过四次较为严峻的通胀。通货膨胀的决定40输入型通胀的传导：人民币汇率上涨----大宗商品价格上涨（包括石油、原材料等等）——CRB现货（期货）指数上涨----中国大宗商品价格指数（CCPI）—--PPI上涨—--CPI上涨通货膨胀的决定41输入型通胀的传导：人民币汇率上涨----大宗商品价格上涨（包括石油、原材料等等）——CRB现货（期货）指数上涨----中国大宗商品价格指数（CCPI）—--PPI上涨—--CPI上涨通货膨胀的决定42什么叫汇率？汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。购买力平价是最有影响力的汇率理论。购买力平价是指两种货币之间的汇率决定于它们单位货币购买力之间的比例。汇率的类型：固定汇率制（香港实行的是货币局制）、浮动汇率制。我国当期的汇率制度是貌似神离的浮动汇率制度。根据蒙代尔不可能三角定理，固定汇率制度下，升值预期将导致热钱的大量流入，对冲压力加大，破坏货币政策的独立性。汇率的决定43汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动风险。这也是我国长期采取盯住美元汇率政策的主要原因。通货膨胀的决定数据来源:Wind资讯94-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1294-12出口金额:当月同比名义美元指数:广义-20-2000202040406060808010010012012044对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素。通货膨胀的决定数据来源:Wind资讯09-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3111-03-3109-12-3109-09-3009-06-3009-03-31欧元兑美元中间价:欧元兑人民币(右轴)1.201.241.281.321.361.401.441.481.528.18.48.79.09.39.69.910.245高顺差导致人民币升值。通货膨胀的决定数据来源:Wind资讯09-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q109-Q409-Q309-Q209-Q1贸易顺差:当月值出口金额:当月同比(右轴)-60060120180240300360-