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持有“龙头白马”，静待景气回升——2012下半年纺织服装行业投资策略王立平A0230511040052吴远怡王玥2012.7渐飞研究报告-运行情况：出口持续低迷，内需稳步回升2.发展趋势：电子商务崛起，服务制胜时代来临3.投资策略：警惕“投资陷阱”、押注“龙头白马”、关注“弹性品种”4.推荐公司：七匹狼、九牧王、报喜鸟、罗莱家纺、上海家化、朗姿股份渐飞研究报告-板块走势回顾：2012上半年纺织服装行业相对收益为-2.3%资料来源：Wind、申万研究2012上半年，纺织服装板块相对申万A指收益为-2.3%。•纺织制造板块：绝对收益4.3%，相对收益-1.2%；•服装家纺板块：绝对收益2.2%，相对收益-3.2%。横向比较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的中游。资料来源：Wind、申万研究所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）2012上半年纺织服装行业指数走势涨跌幅-10%-5%0%5%10%15%20%25%2011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-052012-06申万A指纺织服装纺织制造服装家纺-2.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%房地产有色金属食品饮料餐饮旅游医药生物家用电器金融服务公用事业电子建筑建材申万A指纺织服装交通运输化工综合商业贸易交运设备轻工制造机械设备农林牧渔信息设备采掘黑色金属信息服务渐飞研究报告-相对估值：纺织板块处于均值偏下，服装家纺板块处于均值偏上44资料来源：Wind、申万研究纺织制造板块相对估值处于均值偏下，服装家纺板块相对估值处于均值偏上。•纺织制造板块：2012年相对估值为0.63倍，2013年相对估值为0.64倍；2012年绝对估值为8.2倍，2013年绝对估值为7.0倍。•服装家纺板块：2012年相对估值为1.47倍，2013年相对估值为1.41倍；2012年绝对估值为19.1倍，2013年绝对估值为15.4倍。纺织制造行业相对估值服装家纺行业相对估值资料来源：Wind、申万研究相对PE走势0.00.20.40.60.81.01.21.42003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-01纺织制造/重点公司整体剔除金融服务业均值相对PE走势0.00.51.01.52.02.52003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-01服装家纺/重点公司整体剔除金融服务业均值渐飞研究报告-行业运行情况（1）:2012上半年外需不振，出口形势依旧疲软2012上半年外需不振，出口形势依旧疲软，1-6月纺织服装出口额累计同比增长为2%。•2012年1-6月，纺织品出口额同比增长1.29%，月度环比有所改善，但仍未出现明显好转迹象；•2012年1-6月，服装出口额同比增长1.87%，增速略好于纺织品出口，但整体仍偏弱。棉价低位震荡，国内外棉价差增大。·2011年我国收储棉价19800元，2012年收储棉价20400元，估计近期中国棉价保持18000-20000元低位震荡。·国际棉花供过于求，棉价Cotlook指数和中国棉花328指数剪刀差增大。资料来源：Bloomberg、申万研究我国纺织品和服装累计出口金额增速资料来源：CEIC、申万研究棉价低位震荡，国内外棉价剪刀差增大-10%0%10%20%30%40%50%2010.012010.072011.012011.072012.01纺织品服装纺织服装美分/磅50100150200250300Jan/11Mar/11May/11Jul/11Sep/11Nov/11Jan/12100001500020000250003000035000元/吨Cotlook指数中国棉花价格指数328级（右）渐飞研究报告-行业运行情况（2）：2012上半年内销增速回落，但逐月回暖资料来源：中华商业信息中心、CEIC、申万研究2012上半年我国零售终端增速回落2012年1-6月纺织服装行业社会消费品零售总额增速为16.9%。•2012年二季度服装零售终端销售好于一季度。2012年1-6月限额以上零售企业纺织服装增速为16.9%，好于一季度14.6%的增速。•2012年4、5月百家大型零售企业零售额单月增速分别为20.3%和12.2%，总体情况也好于一季度。预计2012下半年消费增速稳中有升。•2012年1-6月份社会消费品零售总额同比增长14.4%。根据中华商业信息中心的预测，预计下半年社零增速为：三季度15%、四季度15.3%，呈现逐季回暖趋势。资料来源：CEIC、申万研究2012上半年限额以上零售企业纺服累计增速逐月回暖0%10%20%30%40%20101Q20102Q20103Q20104Q20111Q20112Q20113Q20114Q20121Q百家商场增速限额以上零售企业增速社零总额增速16.9%10%20%30%40%50%201105201106201107201108201109201110201111201112201201201202201203201204201205201206限额以上纺织服装企业增速渐飞研究报告-行业运行情况（3）：提价乏力，预计销量回升驱动行业发展2011年终端销售量价剪刀差扩大，零售额增长主要靠提价。•2011年百家商场零售额增长21.6%，其中价格增长16.5%，量增长4.4%。2012上半年零售终端销售疲软，企业提价乏力。•2012年一季度百家商场零售额增长7.4%，其中价格增长10.6%，量下降2.9%。•今年服装销量回落，价格增速放缓，服装整体库存压力较大。•终端销售疲软的具体表现为：挂牌价与去年基本持平，但整体的打折力度加大。服装销售额与销量的变化趋势图2012年纺织服装终端销售提价乏力资料来源：中华商业信息中心、申万研究资料来源：中华商业信息中心、申万研究7.4%21.6%-2.9%4.4%-5%0%5%10%15%20%25%200420052006200720082009201020112012Q1百家商场服装销售额增速百家商场服装销量增速0%5%10%15%20%25%30%35%2011.42011.52011.62011.72011.82011.92011.102011.112011.1220121-22012.32012.42012.5百家商场服装销售同比提价率渐飞研究报告-运行情况：出口持续低迷，内需稳步回升2.发展趋势：电子商务崛起，服务制胜时代来临3.投资策略：警惕“投资陷阱”、押注“龙头白马”、关注“弹性品种”4.推荐公司：七匹狼、九牧王、报喜鸟、罗莱家纺、上海家化、朗姿股份渐飞研究报告-网购大时代来临，服装网购人气最旺网购市场步入快速成长期•2011年我国网购规模达7736亿元。•2011年网购市场规模增长55%。各因素的贡献：网民数量增加12%、渗透率提升8.5%、人均消费增加25%。服装成为网购人气最旺商品•2011年服装网购销售额2049亿，占网购市场规模26.5%，为各类商品之首。网购女装规模830亿、男装规模307亿•女性是网购的主流人群，网购给女性提供了一个足不出户的逛街机会。我国网购市场规模5年增长近24倍2011年女装和男装销售额分列我国网购市场前2位资料来源：艾瑞咨询、申万研究资料来源：艾瑞咨询、申万研究32564016202049128226307736150561498027%25%24%33%26%020004000600080001000020072008200920102011e0%10%20%30%40%服装网购规模网络购物规模服装占网购总规模比重亿元8303072701841193366%16%9%13%15%41%02004006008001000女装男装鞋类运动母婴其他0%10%20%30%40%50%亿元渐飞研究报告-男装网购：龙头触网，品牌力制胜传统线下品牌当道•2011年淘宝商城男装销售额前十大品牌中，有7家是传统线下品牌。•2011年“双十一”促销活动中，排名前列均为线下品牌，七匹狼、九牧王销售额靠前。淘品牌另辟蹊径，把握小众市场•Juststyle2011年收入0.78亿元，走英伦时尚路线。•斯波帝卡目标销售额过亿，定位美式休闲男装。排名品牌品牌类别所属地区销售额（万元）销量（万件）1GXG传统线下品牌浙江4195122JackJones传统线下品牌丹麦3582153七匹狼传统线下品牌福建245094九牧王传统线下品牌福建205285真维斯传统线下品牌广东1880246太平鸟传统线下品牌浙江187667马克华菲传统线下品牌上海178658卡宾传统线下品牌福建167869柒牌传统线下品牌福建1464510美特斯邦威传统线下品牌浙江141815资料来源：淘宝数据、申万研究2011年“双十一”淘宝男装销售额Top10全为传统线下品牌渐飞研究报告-男装网购：七匹狼—金字塔式分销模式树立男装电商典范资料来源：申万研究七匹狼：金字塔式分销模式树立男装电商典范•公司电商规模：2010年收入2600万，2011年收入1.06亿，2012年预计实现收入2.5亿以上•销售模式：全网营销，天猫、京东、一号店、苏宁易购等第三方平台为主，自建网店为辅•销售货品：新品和清库存并举，线上线下折扣一致•销售体系：官方旗舰店+“五虎上将”类大经销商+业绩成长性好的授权店七匹狼近几年电商业务迅猛发展七匹狼搭建金字塔式的网络分销体系资料来源：公司年报，申万研究官方旗舰店业绩成长性好的授权店“五虎上将”类大经销商30300260010600900%308%767%0300060009000120001500020082009201020110%200%400%600%800%1000%电子商务销售额YOY万元渐飞研究报告-资料来源：申万研究2.2.2男装网购：九牧王—电商渠道成为营销业绩的“加速器”九牧王：电商渠道成为营销业绩的“加速器”•公司电商规模：2011年收入8000万左右，淘宝男装销售排名第三•销售模式：天猫、京东商城、当当网等第三方平台•销售货品：清库存为主•销售体系：直营网店为主、主品牌“九牧王”和收购品牌“