新常态下的国有企业投资机会

1道得投资并购有道2015年7月新常态下的国有企业投资机会武飞道得投资2道得投资并购有道个人介绍武飞中国证监会2004年认定的第一批保荐代表人、注册会计师、律师。现任上海财经大学兼职教授，硕士生导师被委任上海财大教育发展基金会投资咨询与风险控制委员会外部委员（共6人）1994-1997年，上海财经大学金融学院讲师1998-2006年，君安证券、国泰君安证券收购兼并部负责人、总经理助理、常务副总2006-2013年，国海证券首席并购顾问、总裁助理、上海分公司总经理2013-2014年，平安信托并购投资总监2014年-至今，道得投资创始合伙人资深并购专家独到的并购投资人3道得投资并购有道一、新常态与中国经济形势新常态与中国经济形势4道得投资并购有道一、新常态与中国经济形势（1）什么是经济发展新常态《人民日报》题为《经济发展迈入新阶段》中新常态下主要特征：“中高速、优结构、新动力、多挑战”从高速增长转向中高速增长从结构不合理转向结构优化从要素投入驱动转向创新驱动从隐含风险转向面临多种挑战习近平的“新常态”习近平2014年11月9日首次系统阐述了“新常态”他表示：“新常态将给中国带来新的发展机遇。”认为有几个主要特点：速度——从高速增长转为中高速增长结构——经济结构不断优化升级动力——从要素驱动、投资驱动转向创新驱动官方媒体解读5道得投资并购有道一、新常态与中国经济形势（2）新常态是怎么形成的？（主要原因是潜在增长速度或潜在增长能力下降）发展方式上：粗放的增长模式，其潜力几乎挖尽，已不可持续。改革动力上：改革红利基本释放完毕，进入深水期，攻坚期，需要新的制度创新来激活经济。人口结构上：人口结构老龄化，劳动年龄人口的增长速度逐年减慢，2010年达到峰值。外向型经济的发展潜力减弱；出口市场疲软，出口的低成本竞争优势减弱。新增长点尚未形成；家电、住房、汽车等经济增长点和消费热点减弱。社会矛盾突显；“蛋糕”做大后不一定带来社会稳定，怎样分“蛋糕”成为大问题。6道得投资并购有道一、新常态与中国经济形势（3）新常态下GDP走势110.27636.4610.09%14.16%9.21%10.45%7.65%7.40%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0020012002200320042005200620072008200920102011201220132014GDP单位：万亿元人民币GDP增长率7道得投资并购有道一、新常态与中国经济形势（4）新常态下基础货币走势4.5029.4016.22%30.77%13.95%25.85%8.49%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002002200320042005200620072008200920102011201220132014基础货币余额单位：万亿元人民币基础货币余额增长率8道得投资并购有道一、新常态与中国经济形势（5）新常态下外汇储备走势2.8638.4334.99%51.25%30.22%43.32%4.10%15.39%0.57%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002002200320042005200620072008200920102011201220132014国家外汇储备单位：千亿美元国家外汇储备增长率9道得投资并购有道二、投资与企业发展生命周期投资与企业发展生命周期10道得投资并购有道二、投资与企业发展生命周期（1）企业发展生命周期种子阶段初创阶段扩张阶段利但是现金缺乏迅速增长达到清算点麦哲恩阶段清算或退出阶段盈种子期发展期扩张期成熟期企业成长过程中的不同阶段早期发展阶段11道得投资并购有道二、投资与企业发展生命周期（3）天使投资的特点天使投资（AngelInvestment）是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目或小型初创企业进行的一次性的前期投资。自己投资自己的钱投资阶段比较早投资规模比较小投资更敢于承担风险需要丰富的管理经验或创业经历需要成熟的投资心态12道得投资并购有道二、投资与企业发展生命周期（2）企业成长过程的投资方式天使投资并购基金投资方式种子期发展期扩张期成熟期风险投资VC私募股权PE成长过程13道得投资并购有道二、投资与企业发展生命周期（4）VC的特点风险投资（VentureCapital）是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。权益投资周期性循环的长期投资投资规模比较小高风险与高收益并存主动参与管理型的专业投资考察技术创新和市场前景成熟的投资心态14道得投资并购有道二、投资与企业发展生命周期（5）PE的特点私募股权投资（PrivateEquity）是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，出售持股获利。投资阶段比较晚投资规模比较大看中企业当前盈利能力投资较少承担风险主要使企业扩大规模较少参与企业内部管理投资集中度高，竞争激烈15道得投资并购有道二、投资与企业发展生命周期（6）并购基金的特点并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金。通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。投资阶段比较晚投资规模比较大投资期限比较长投资退出渠道多样化需要广泛的融资渠道16道得投资并购有道国有投资公司现状及市场环境三、国有投资公司现状及市场环境17道得投资并购有道青岛上市企业数量的全国排名1722222223262729303232454755577089218050100150200250可比城市AB股上市公司个数三、国有投资公司现状及市场环境（1）18道得投资并购有道青岛上市企业数量的全国排名及GDP情况16.7116.0010.0710.069.208.828.697.827.667.106.785.775.475.345.335.173.713.2770218455789551747292322273222263022320501001502002500.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00GDP单位：千亿元人民币上市企业个数（AB股）三、国有投资公司现状及市场环境（2）19道得投资并购有道山东省GDP及上市公司数量排名三、国有投资公司现状及市场环境（3）6.786.515.944.023.492.942.862.852.742.702.412.362.134412761652987253781018882972572610501001502002503003504004505000.001.002.003.004.005.006.007.008.00广东江苏山东浙江河南河北辽宁四川湖北湖南福建上海北京GDP单位：万亿元人民币上市公司数量（AB）20道得投资并购有道国有投资公司的竞争态势分析：无产业背景，无垄断保护，面临全面市场化竞争市场资本过剩国有投资公司决策缓慢国有投资公司不能承担风险肩负社会责任和盈利的双指标三、国有投资公司现状及市场环境（4）21道得投资并购有道四、中国进入并购时代中国进入并购时代22道得投资并购有道四、中国进入并购时代（1）世界并购发展综述1995年以来，国际企业为了适应竞争和管理的需要，开始了大规模企业间的兼并活动。据美国证券资料公司公布的统计资料，1995年全球发生并购企业17200件，涉及资产重组8660亿美元;全球并购高峰出现在2007年，增长到近4万亿美元总额，然后从2008年开始，受到当年爆发的国际金融危机影响，全球并购整体逐步下滑，2008当年为2万亿以上，到2010年，已经降至1万亿以上。9.8990.5218.29102.2728.5455.3439.890.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00跨国并购金额趋势跨国并购金额单位：百亿美元23道得投资并购有道安信证券：“兼”收并“蓄”——2015年并购市场策略2014年并购较前两年呈跨越式增长，与此同时，并购市场的效率也出现了一定的下滑，但风险尚属可控。2015年仍将维持并购市场的繁荣，但注册制临近、新三板分流以及国企混改等因素的影响将使得并购策略的主题词变为兼收并蓄下的去粗取精。2014年并购市场总结：并购的速度和历史量来看，呈加速状态；并购的方式出现了百花齐放的势头；并购的效率呈现下降的势头。四、中国进入并购时代（2）2014年中国进入并购时代24道得投资并购有道四、中国进入并购时代（3）2014年中国进入并购时代（续）1,403.51,974.42,262.72,259.53,019.63,668.23,722.34387448850045013481961046967400045005000550060006500700075008000-500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.020082009201020112012201320142008至2014中国并购市场宣布交易趋势图交易金额（亿美元）交易数量25道得投资并购有道四、中国进入并购时代（4）中国并购大发展的动因IPO受阻，并购井喷政策制度红利、并购浪潮到来2010年到2015年，中国并购量经历短时间的下降后，从2013年谷底开始迅速上升。主要原因有二:26道得投资并购有道四、中国进入并购时代（5）中国并购大发展的动因(续)IPO受阻，并购井喷•2013年，受A股新股发行全面停滞的影响，中国企业IPO规模急剧下滑，与2010年新股发行的高密度相比，无论是IPO企业数量还是融资金额都有十分明显的下降•2013年全年共有110家中国企业在全球资本市场完成IPO，同比下降51.11%；合计融资约1315.48亿元，同比下降21.71%，融资金额再创新低。•与IPO下行相反，中国并购市场2013年较过去几年活跃度提升明显，并购案例数与涉及的交易金额双双达到历史最高点，堪称“中国并购大年”。•2013年中国市场全年共完成并购1,232起，同比上升24.3%，涉及的并购金额达932.03亿美元，同比涨幅为83.6%。27道得投资并购有道四、中国进入并购时代（6）政策制度红利、并购浪潮来临-连续的并购扶持2009年12月，人行、银监会、证监会、保监会四部门联合发布《关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》，鼓励地方政府通过财政贴息、风险奖补、设立并购基金等方式，引导和支持金融机构积极参与企业并购重组业务.2010年，国务院发布《关于促进企业兼并重组的意见》（国发【2010】27号），提出了加强对企业兼并重组的引导和政策扶持，加强财政资金投入，探索设立专门的并购基金等兼并重组融资新模式，吸引社会资金参与企业兼并重组；中国并购大发展的动因（续）28道得投资并购有道四、中国进入并购时代（7）政策制度红利、并购浪潮来临-连续的并购扶持2013年1月22日,工业和信息化部、发展改革委、财政部等国务院促进企业兼并重组工作部协调小组12家成员单位联合发布《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》。在《意见》中明确提出了汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药和农业产业化龙头企业为重点，推进企业兼并重组，并且明确指出推进企业兼并重组的主要目标和重点任务。重组分道审核制度，来自九大行业、符合三标准的上市公司并购重组将可以进入豁免/快速审核通道，大大提高上市公司并购重组的