景气剧变的投资

景氣遽變中的新投資趨勢謝金河先生(財訊文化事業執行長)2壹、景氣反轉的大壓力1.景氣對策信號，分數從14分→39分高峰反轉壓力：燈號從藍燈→黃藍燈→綠燈→黃紅燈→紅燈2.景氣判斷出現了轉折1974年→55分1975→15分1984→42分1985→12分1994→39分1995→13分2004→39分2005→？分33.GDP成長也到高點：2003年SARS疫情，景氣回挫到低點，卻是經濟回春的起點2003年2QGDP–0.08%3Q3.24%4Q4.81%2004年1Q6.28(5.14)→2Q→可能達6.77，GDP逐季走高，3Q約4.61%，4Q約4.27%左右4台灣GDP成長率5景氣(基本面)非常好，股價卻暴跌國內股市：基本面非常好，股價怎麼跌跌不休？上市公司2004年1Q營業利益2524億，創歷史新高稅前盈利3265億，每股稅前盈利0.71元(歷史新高)6國際股市：Intel發布2Q獲利17.6億美元，比去年同期成長96.6%，創四年來新高，但股價暴跌11%南韓三星獲利創新高，1Q→27.3億美元，但股價仍大跌逾37.46%(63.8→39.9)手機大廠Nokia市佔率從35.7%→28.9%，股價也大跌(62.5→10.5歐元)7NOKIA8三星電子9INTEL105.各國經濟成長率在高點A.日本2003年4Q6.9%，2004年1Q5.6%，修正後為6.1%，揮別1990年以來頹勢B.中國2004年1Q9.7%(9.8%)修正，2Q9.6%，下半年預估8.5%，今年9.2%，與溫家寶7%的目標仍有一段距離→上海市書記陳良宇炮打中央C.美國2003年3Q→8.2%，4Q→4.2%，2004年1Q4.1%，2Q(E)4.5%，修正後是3.9%從兩個引擎到兩個泡沫11日本GDP成長12美國GDP成長率13貳、全球經濟基本面產生了大變化一、中國經濟降溫的大威力A.溫家寶2004年GDP成長目標值7%B.水泥、鋼鐵、電解鋁、房地產的宏觀調控，中國的泡沫出現在過度投資原物料價格大漲的考驗，鎳價、鉛價、錫價、銅價、鋁價下檔有限14C.缺水、缺電，基本建設建設不足的大危機D.五月CPI4.4%，通膨壓力與日俱增E.上半年基本面仍佳：中國上半年外匯存底4706億美元，半年增672.88億美元FDI外國直接投資2002年527.43億美元，2003年535.05億美元，2004年338.82億美元，成長11.99%15中國GDP成長16進出口：上半年5229.7億美元，+39.4%進口2649.2億美元，+42.6%出口2580.8億美元，+35.7%貿易逆差68.2億美元(1Q106.7億美元)17摩根史坦利謝國忠：4/27→(1)亞洲股匯市今年到此為止(2)未來二、三年內，亞洲經濟成長率會減半(3)人民幣六年之內絕不會升值187/16→台商西進，帶動長江三角洲、珠江三角洲、經濟快速成長發展及失衡，金融風暴可能登陸→應立即消除現有負實質利率以及政策引導放款策略，以更靈活的貨幣政策化解金融危機與政治危機台灣、中國、南韓面臨停滯性膨脹風險升高192.油價大漲的大壓力昔日油價大漲因經濟面出問題今日油價大漲與需求有關，中國、印度成進口原油大國油價大漲對經濟衝擊大1973-1974油價2.58美元→16.8美元1978-19798.5美元→41.6美元1990年老布希攻擊伊拉克40.6美元2004年42.38美元20油價2000年以來21三、美國升息→美元升值2000國降息13次，FED基本放款利率由6%→1%國際熱錢(對沖基金)借美元→(1)炒歐元債券，歐元升值0.8230→1.2928(2)熱錢前進亞洲A.大炒國企股B.FDI進中國，中國房地產，深滬A、B股22美國FED利率走勢23美元兌歐元2000年起24香港國企股2000年以來25(3)炒作亞太股市，從台灣、南韓、印度到日本美國升息→美元升值資金回流到美元部位6/30→美國升息一碼，從1%→1.25%，升息幅度不足，8月可能再升息，倫敦金融時報預測2005年美國FED基本放款利率目標可能達3%26美國升息的最大後遺症：房地產泡沫浮現，美國家庭抵押貸款金額6.82兆美元，2003年房屋再融資貸款2.3兆美元美國家庭債務80%房屋貸款，三十年期房貸利率5.34%→6.25%27四、倫敦金融時報“灰姑娘效應”(1)資金循環到了高點：全球升息勢力浮現，英國從3.5%→4.5%，紐西蘭4.75%→5.75%(2)政治的循環到高點：11/4布希競選連任，全世界各國大選相繼落幕(3)盈餘的循環到高點：企業獲利紛紛創新高，INTEL、SAMSUNG、LG，力晶預估EPS5.374元，友達9.5元，奇美8.08元28英國利率走勢29參、台灣內在結構自我調整的壓力一、博達危機→電子業大量發行ECB、CB、GDR償債危機從地雷股到地雷債，從電子新貴到電子新騙→聯合投信被富邦投信接管銀行對體質不佳電子業者抽銀根或不再貸款二、弱者！你的名字是小股東→從天價到地價：股王悲歌30博達368→下市錸德355→12.85廣達850→53.5衛道科技307→2.12精碟359→14.55華碩890→585訊碟512→4.84中環213→11.25華宇319→9.6皇統光電168→4.12天揚214→3.55英業達428→14.1敦陽555→17.3華新科328→21.3禾伸堂999→38.5光磊141.5→7遊戲橘子197→17.5精業330→12.7力捷276→7.5威盛629→23.231訊碟2000年以來32衛道2000年以來33威盛2000年以來34三、台灣代工產業到了歷史轉折1.就爭與淘汰：一線廠擠壓二線廠郭台銘：沒有景氣的問題，只有淘汰與競爭，鴻海生產的產品，別人很難競爭352.毛利式微：台灣代工產業“作牛作馬”的日子來臨鴻海毛利率6.1%、5.5%、6.4%廣達6.6%、4.8%、5.7%英業達7.2%、6.4%、5.8%精英5.3%、5.5%、3.8%仁寶8.1%、7.1%、7.1%363.創新與品牌：2000年科技泡沫後，台灣應品牌發展，新產品、新技術、新通路4.從代工到數位內容商機37四、兩岸產業競合的後遺症A.錢進大陸，忘了技術提昇中國成了生產基地，大量生產微利時代，主機板、筆記型電腦、光碟機、數位相機產業的大殺戮B.前進中國，合併報表負債大增燦坤母公司負債77億(股本21億)兩岸合併報表239億大霸電子母公司負債32億→合併報表154億奇鋐母公司負債28億，兩岸合併報表52億嘉泥母公司負債55億，合併報表230億38C.一線大廠負債急增廣達515.47億→939.57億宏碁434.11→542.39英業達223.81→413.5大眾220.51→290.88華碩276.55→465.84仁寶501.05→669.97鴻海624.36→1165.58億39D.企業有盈利，現金流量淨流出錢流到子公司，資金流到中國愈來愈多→世平興業負債135.4→204.01億2002年─10.14億2003年─37.63億思源2002年─13.44億2003年─5.69億緯創2002年─36.04億2003年─47.17億40中國要求表態，企業選邊站E.人民日報恐嚇許文龍的後遺症→點名綠色台商，鮭魚返鄉大規模查稅富爾特2002年─+65.4萬2003年─-8.83億新寶科2002年─-17.53億2003年─-8.86億41F.生產基地大規模轉向NB→廣達台灣廠裁員1500人，仁寶400人MB→華碩低價搶單，精英節節敗退42G、母公司爛攤子丟給股民，子公司重整旗鼓博達突然宣佈重整衛道科技→資憲科技威盛→威騰科技，宏達國際大眾→三希科，大眾電信，眾晶科技華宇→華上、華冠43H.留意現金流量科橋→負債比77.94%91年現金流出3.15億，92年現金流出9.62億勁永→負債比66.86%91年現金流出3.8億，92年現金流出18.61億勁永從未出現虧損，現金繼續流出世平→負債比77.57%91年現金流出18.14億，盈利7.46億92年現金流出37.61億，盈利9.75億建達→負債比73.74%91年現金流入8,203萬，92年現金流出5.51億44五.景氣大變化，未來的投資10戒(1)危城不入，亂邦不居股價不明原因大跌，如萬國、世仰、幃翔(2)經營者的誠信原則緋聞頻傳，購置豪宅、名車，寫書自我吹噓(3)財報原則：看資產負債表、損益表，更要看現金流量表、兩岸合併報表(4)產品或產業趨向毀滅：不能獲利的公司沒有明天45(5)虧損連連，缺乏轉機的公司：大眾電腦(6)公司治理：董監持股偏低，董監自肥(7)股本無限膨脹的公司(8)員工分紅配股毫無節制(9)經營者想要參與政治(10)頻頻更換財務長或簽證會計師46肆、未來投資的幾個新趨勢1.晶圓雙雄的突出地位已動搖台積電除權後股本2337.66億聯電達1789.74億聯電去年本業獲利不多，盈轉+資本公積配0.8元對照1000億左右的營收，已看出本業成長到了極限47TSMCADR2000年以來48UMCADR2000年以來49曹興誠面對減資1000億的大壓力A.台灣電子產業股本膨脹的大壓力1987年上市公司只有121家1996年398家，上市股數1476億股2000年746家，上市股數3756億股2004年1133家，上市股數5422億股50B.配息比配股受歡迎：上市公司賺到的錢交給股東自己使用傳產股的中鋼、金融股的國泰金控角色更趨重要中鋼上半年獲利282億，達成財測54.5%，今年每股獲利上看6元，股價站上33元，遙遙領先聯電國泰金控→63元，與今年最高價68.5元差距逾來愈近電信股：遠傳、台灣大哥大、中華電信受青睞512.電子股飛黃騰達超過10年股民對電子股太慷慨大淘汰賽展開，博達只是第一個案例1997～1998年傳產股倒閉風潮會在電子股重演2004～2005倒閉破產電子股可能超過廿家很多電子股會變成雞蛋水餃股傳統產業股、金融股在1997年亞洲金融風暴後已經過嚴厲淘汰，未來大危機已解除金融股雖有電子股地雷風暴，但體質改善，已有能力應付52電子股分類指數週線2000年來533.電子產業的重心由半導體轉向面板2006年電視數位化商機面板跌價是趨勢，但需求也會跟著上升五家面板廠將是基金重點，小尺寸元太及面板零組件4.全球化→知識價值人人會作的代工產業價值式微數位內容商機可能是下一波決勝關鍵台灣必須進入智慧財產階段─用腦力創造價值545.核心價值與核心競爭力：台塑集團50年屹立不搖威盛挑戰INTEL曇花一現沒有核心競爭力，成功是偶然，失敗是必然6.郭台銘8.6萬張股票信託→員工分紅配股問題浮現重視股東權益，公司治理如何追求股東、員工、經營者三贏？557.整個重要投資新觀念(1)把握物美價廉原則─價值投資擺中間(2)撈海底死魚，勝抓天空飛鳥─放棄所有的高價股，在低價股中找機會(3)環境快速多變，投資必須要清醒、理智，千萬不要忘了我是誰(4)低利率時代也代表微利─這是一個賺錢困難的時代，勿極度擴大信用(5)危城不入，亂邦不居─重視公司治理，注意經營者品德56伍、結論