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第三章商品期货交易技术与策略期货交易分类–套期保值–投机交易–套利交易本章目录第一节套期保值交易1第二节实物交割2第三节投机交易3第四节套利交易4一、套期保值的概念在期货市场上买进（卖出）与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。第一节套期保值交易二、套期保值原理价格平行性价格收敛性三、套期保值操作原则种类相同或相关原则数量相等或相当原则交易方向相反原则月份相同或相近原则四、套期保值种类按首先在期货市场买卖方向的不同分：买入套期保值又称多头套期保值卖出套期保值又称空头套期保值。买入套期保值买入套期保值的概念套期保值者由于将来需要买入现货，首先在期货市场买入相应期货合约，在实际需要买入现货时，将期货合约平仓的交易行为称为买入套期保值。•买入套期保值的操作过程：交易者首次在现货市场上卖出商品（有的不必做这笔交易），同时在期货市场上买进同样数量的同种商品的期货合约，下一次在期货合约交割期之前在现货市场上买进的商品，而在期货市场卖出同样的商品期货合约，期货合约实现了平仓。例：某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19,000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了买入套期保值。假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。买入套期保值操作过程（单位：元/吨）买入套期保值的利弊利弊能够规避原材料价格上涨所带来的风险。买入套期保值交易会失去价格下跌的好处。这是规避风险锁定进货成本的机会成本。提高了企业资金的使用效率。节省了仓储费用、保险费用和损耗费用。能够促使现货合同的早日签订。买入套期保值适用对象加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。大多数销售商、出口贸易商、农场主等现货市场中商品的供应者或未来的需求者采取买入套期保值的方法•某出口商，1997年1月17日签定一份3个月后出口100吨大豆的合约，价格依据签约当天的价格每吨3100元签定。但是4月17日交货时的现货价格不可能和1月17日成交时的现货价格完全一样，一旦现货价格上升，该笔交易的利润就会减少，甚至蚀本。出口商经权衡，决定通过买入套期保值交易来保值。卖出套期保值卖出套期保值的概念套期保值者由于将来需要卖出现货，首先在期货市场卖出相应期货合约，在实际需要卖出现货时，将期货合约平仓的交易行为称为卖出套期保值。卖出套期保值的操作过程：交易者首次在现货市场上买进商品（有的不必做这笔交易），同时在期货市场上卖出同样数量、品种相同的期货合约，下一次在期货合约到期之前，再在现货市场上卖出，同时在期货市场买进。这样在期货市场上期货合约实现了平仓。例：某农场5月种植大豆时，大豆的现货价格是2,500元/吨，该农场认为以该价格出售将有好的利润，由于担心11月收获大豆时价格下跌，该农场对将要收获的大豆进行卖出套期保值交易以保持利润。假设11月份的大豆的现货价格及大豆卖出和买入的期货合约价格如下表所示，则卖出套期保值操作过程如下。卖出套期保值操作（单位：元/吨）卖出套期保值的利弊利弊能够帮助生产商、销售商和农场规避未来现货价格下跌的风险。卖出套期保值交易者在锁定销售价格的同时，得付出机会成本。有利于现货合约的顺利签定。卖出套期保值适用对象有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。–大多数的生产者、加工商、进口商、贸易商等现货商品的需求者或者未来的供应者，采用卖出套期保值方法五、套期保值的避险效果及影响因素套期保值的避险效果以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，实现持平套期保值。期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现有盈套期保值。期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减亏套期保值。套期保值的避险效果的影响因素时间差异对一个品种进行套期保值时，往往有若干不同月份的期货合约可供选择。期货价格与现货价格的波幅时常不一致。地点差异品质规格差异数量差异第二节实物交割一、实物交割的概念套期保值者了结合约的方式：–对冲式–交割式•实物交割•现金交割实物交割，指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。现金交割是指交易双方在交割日对合约盈亏以现金方式进行结算的过程。现金交割不进行实物交收，只是以交割时的现货价格作为交易盈亏和资金划拨的依据，金融期货中的指数期货一般采用现金交割。二、交割的作用期货交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。例：10月底，黑龙江省大豆批发市场的现货价格为1800元/吨，同时期货市场大豆11月份合约的价格为1950元/吨。黑龙江某粮食企业注意到这一现象，并对成本费用进行估算，认为做期现套利交易有利可图，于是决定在现货市场买入1000吨大豆，同时在期货市场卖出11月份大豆合约100手，并打算在最后进行实物交割。•该企业一直持有合约到最后进行交割，每吨获利150元，在此过程中产生的运输入库费、交易手续费及交割成本总共每吨30元，所以该企业最后净利润为120元/吨。三、实物交割方式集中交割方式（又叫一次性交割）即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。上海期货交易所，大连商品交易所棕榈油和线型低密度聚乙烯滚动交割方式指在合约进入交割月份以后，在交割月第一交易日至最后交易日前一交易日进行交割的交割方式。郑州商品交易所，大连商品交易所黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、玉米四、实物交割的流程1.交割配对。在配对前，上海期货交易所还要求买方向交易所申报交割意向，郑州商品交易所则是买、卖方都可提出交割申请。2.买卖双方通过交易所进行标准仓单和贷款交换。3.增值税发票流转。多头空头交易所仓库交割过程多头空头交易所合约平仓F1F2F平F平F平F平仓单仓单仓单仓单货物货物交割流程五、交割结算价交割结算价：指期货合约到期进行实物交割时商品交收所依据的基准价格。最后交易结束后，交易所先确定出交割结算价，交割双方先按交割结算价虚拟平仓，结算盈亏，然后再统一按交割结算价进行实物交割。集中交割方式的结算价上海期货交易所的交割结算价为相应期货合约最后交易日结算价；黄金期货的交割结算价为该合约最后5个有效交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。大连商品交易所滚动交割的交割结算价，则是该合约自交割月份第一个交易日起至最后交易日所有成交价（结算价）的加权平均价。滚动交割方式的结算价为期货合约配对日的结算价。交割商品计价以交割结算价为基准，再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。六、标准仓单定义：是指由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合格后签发给货主的实物提货凭证。功能：交割、转让、提货、质押。持有形式：标准仓单持有凭证案例2003年7月，正是小麦收割时节，当时现货价只有0.6元/斤（合1200元/吨），而此时期货价格被炒作到1500元/吨左右。某企业根据往年惯例，认为农产品价格在收获时节价格已处于低价区，而且看到其中存在的差价，决定在现货市场收购现货并在郑州商品交易所卖出小麦期货合约进行保值，具体操作如下：现货市场操作：从当年8月开始到产粮区收购小麦，8-9月间共计收购9000多吨，收购价大约为0.61-0.62元/斤，10月份开始入库，最终以大约1300元/吨的成本价格入库生成仓单890张（每张10吨）。期货市场操作：该客户在小麦仓单生成后选择WT401、WT405、WT409、WT411几种合约陆续卖出，共建立890手空头仓位，并最终实现了交割。（交割成本为10元/吨）问：此批小麦净盈利多少？成交、交割明细清单合约开仓日期开仓价格平仓价（现货销售价）平仓日期手数平仓盈亏手续费交割明细WT401WT405WT409WT41120031121200311312003121420040108卖开1535卖开1701卖开1878卖开1703买平1470买平1523买平1650买平1552200401122004051220040901200410293044621020419500793880478800308040240356816801632交割30手交割446手交割210手交割204手合计89016002207120890•平仓盈亏：（1535-1470）*300+（1701-1523）*4460+（1878-1650）*2100+（1703-1552）*2040＝1600220•现货交割盈亏：1470*300+1523*4460+1650*2100+1552*2040-1300*8900＝2294660•手续费和交割成本：7120+8900*10＝96120•净盈利：1600220+2294660-96120＝3798760第三节投机交易定义：期货投机是指期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。1.与套期保值的区别？2.与股票投机的区别？3.期货投机的作用？期货投机交易主要风险类型－交易风险•期货市场是一个以保证金为杠杆、双向交易加上T＋0交易的投机市场，在获取高收益的同时也存在着高风险。建立期货市场的初衷是出于现货商套期保值的需要，然而在这个市场中90%的参与者却是投机交易者，因此他们有可能一夜暴富，也可能迅速血本无归。造成这种状况的原因是：投资者存在着一些非理性的投资弊病。我们将其归纳为期货投资者通病10条，也是导致期货交易风险的主要原因：通病一、满仓操作•期市有句俗话—满仓者必输！满仓操作虽然有可能使你快速增加财富，但更有可能让你迅速暴仓。事事无绝对，即便是基金也不可能完全控制突发事件和政策面或消息面的影响。财富的积累是和时间成正比的，这是国内外期货大师的共识。靠小资金盈取大波段的利润，资金曲线的大幅度波动，其本身就是不正常的现象，只有进二退一，稳步拉升方为成功之道。•防范方法：绝不满仓，每次开仓不超过总资金的20%，最多为25%，以防补仓或其他情况的发生。通病二、逆势开仓•很多新投资者，喜欢在停板的时候开反向仓，虽然有时运气好能够侥幸获利，但这是一种非常危险的动作，是严重的逆势行为，一旦遇到连续的单边行情便会被强行平仓，直至暴仓。•防范方法：绝不在停板处开反向仓。通病三、持仓综合症•这是投资者的一种通病，“症状”表现为：当手中无单时手痒闲不住，非要下单不可；手中有单又恐慌，一旦市场朝反方向运作，就不知如何是好；认为机会不断，总是想不停地操作，结果越做越赔，越赔越做。究其原因，主要是因为没有良好的技术分析方法作为后盾，心中没底。殊不知休息也是一种操作方法。•防范方法：守株待兔，猎豹出击；市场无机会便休息，有机会果断跟进；止盈止损坚决执行。通病四、测顶测底•有些投资者总是凭主观判断市场的顶部和底部，结果是被套在山腰，砍也砍不动了，最终导致大亏的结局。•防范方法：顺势而为；绝不测顶测底，坚决做一个市场趋势的跟随者。通病五、死不认输•很多投资者就是犟脾气，做错了从不认输，不知在第一时间解决掉手中的错单，以至让错误不断地延续，后果可想而知。“我就是不信它不涨，我就是不信它下不来……”这种心态万万要不得。•防范方法：承认自己有错的时候，不存侥幸心理，坚决在第一时间止损。通病六、逆势抢反弹•抢反弹可不可以？如果方法对了，当然可以。否则，犹如刀口舔血。若从空中落下一把刀，你应该何时去接？毫无