期货投资分析第四章商品期货分析

第四章商品期货分析教学目的与要求通过教学，让学生了解我国期货市场上商品期货品种的特点、供需状况、价格变动及其影响因素，从而分析价格变动的走势。技能要求：学会商品期货品种分析，预测期货价格的走势。第一节农产品期货第二节金属期货第三节能源化工期货第四节贵金属期货第一节农产品期货农产品期货是世界上最早上市的期货品种，期货市场最先产生于农产品市场，并且在期货市场产生之后的120多年中，农产品期货一度成为期货市场的主流。国际农产品期货市场最早产生于美国芝加哥。虽然30多年来，农产品期货交易额所占的绝对比例大大下降，但它仍然占据着国际期货市场上相当的份额。国际上仍然在交易的农产品期货有21大类、192个品种，其中相当一部分交易非常活跃，在世界农产品的生产、流通、消费中，成为相关产业链的核心。从我国的情况来看，农产品期货品种仍然是我国期货市场的主流，也是最有可能上新品种并获得大发展的期货品种，并且在相当长的一个时期内，这种格局都不会改变。因此，对农产品期货市场产生的理论基础进行分析，以揭示出农产品期货对农业生产和流通所具有的重大意义就显得十分必要。农产品期货分析是在了解和把握农产品的生产特点、消费特点和市场特征等内容基础上，研究农产品现货市场的供给和需求以及价格变动影响因素，从而分析农产品期货价格变动的趋势和方向。——研究农产品现货产业链尤为重要。什么是产业链？产业链即从一种或几种资源通过若干产业层次不断向下游产业转移直至到达消费者的路径，它包含四层含义：一是产业层次的表达；二是产业关联程度的表达；产业关联性越强，链条越紧密，资源的配置效率也越高；三是资源加工深度的表达。产业链越长，表明加工可以达到的深度越深；四是满足需求程度的表达。产业链始于自然资源、止于消费市场，但起点和终点并非固定不变。一、农产品与农产品期货品种（一）品种特点1.生产特点。（1）地域性。（受自然资源及资源的限制）（2）季节性。（年生）（3）波动性。农产品的种植面积、产量和供给量取决于自然条件、农业生产者对未来价格的预期、农产品的生产成本、农业政策等诸多因素。——有的因素可随时控制，有的因素人类尚无法有效地控制。因此，农产品的生产和供给呈现出较大的波动性特征。2.消费特点。（1）稳定性。农产品需求弹性小。（2）差异性。表现在不同地区消费者对农产品的需求表现出一定的差别。（3）替代性。一是作为食品的农产品间替代性较强；二是作为重要的工业原料，其替代性也较强。（二）农产品期货品种1.农产品是期货市场最早出现的期货品种，期货市场的产生和农产品的市场特征有直接的关系。全球农产品期货品种主要包括谷物类、油籽类、禽畜与禽蓄产品类、乳品类、木材类、软商品类（包括棉花、咖啡、原糖、可可）等。2.期货交易所。从全球看，有代表性的农产品期货交易所有：芝加哥商业交易所（CME）集团的芝加哥期货交易所（CBOT）、洲际交易所（ICE）集团的纽约期货交易所（NYBOT）和郑州商品交易所、大连商品交易所。3.国内期货市场上市的农产品期货合约主要包括：玉米、小麦、棉花、稻米、大豆，以及农作物加工、提炼的产品——菜籽油、棕榈油、豆油、豆粕和白糖等。国内农产品期货市场除小麦、玉米、早籼稻等受政策保护外，其余品种的市场化程度较高，进出口贸易与市场价格等方面国际市场接轨程度较高，表现出较强的国际联动性。关于国外期货市场的相关品种：如芝加哥的豆类、小麦、玉米、水稻等品种；纽约的棉花、原糖品种；马来西亚棕榈油品种等。见P331附表《境内农产品期货品种简表》。二、产业链分析从农产品的生产到最后的消费，一般都会经历农作物生长、农产品加工和下游消费三个阶段。在这三个阶段中，不同的因素对市场供给、需求以及价格变动的作用各不相同，进而影响期货市场价格。以大豆为例：大豆属一年生豆科草本植物，别名黄豆。中国是大豆的原产地，已有4700多年种植大豆的历史。欧美各国栽培大豆的历史很短，大约在19世纪后期才从我国传去。20世纪30年代，大豆栽培已遍及世界各国。从种植季节看，大豆主要分为春播、夏播。春播大豆一般在4-5月播种，9-10月收获。东北地区及内蒙古等地区均种植一年一季的春播大豆。夏播多为小麦收获后的6月份播种，9-10月份收获，黄淮海地区种植夏播大豆居多。大豆是一年生豆科植物。根据种皮的颜色和粒形，大豆可分为黄大豆、青大豆、黑大豆、其它色大豆、饲料豆(秣食豆)五类。黄大豆的种皮为黄色，脐色为黄褐、淡褐、深褐、黑色或其它颜色，粒形一般为圆形、椭圆形或扁圆形。大连商品交易所大豆期货合约的标的物是黄大豆。我国大豆的主产区是黑龙江。（一）作物生长阶段1.天气因素。——不同时期需要关注的天气因素。（1）种植期。重点关注天气对播种进度、苗情的影响。（2）开花期。大豆是开花结果的植物，植物的开花需要消耗大量的水分和养分。（3）灌浆期。如这期间出现干旱少雨的天气，往往会造成大豆的顶荚结荚不实、豆粒不饱满。在整个大豆种植阶段，开花期与灌浆期尤为关键。（4）收获期。收获期对大豆收成影响最大的天气因素是早霜。（北半球九月底十月初）2.季节因素。（见P279，图6-1）。目前全世界最主要的大豆生产国分别是美国、巴西、阿根廷、中国。中国与美国同处北半球，大豆主产区纬度差不多，受天气的影响因素基本相同，5~6月是两国的种植期，8~9越是最为关键的灌浆器，10~11月是收获期。南美的春秋季节与北半球正好相反，见图表（P279）。关注1~12月每个月份的因素。（大地期货：大豆种植日历）【参考资料】大豆主产国目前全球大豆主产国主要集中在美国、巴西、阿根廷、中国、巴拉圭等，其中90％左右的大豆产量主要集中在美国、巴西、阿根廷和中国4个主产国。【参考资料】全球大豆供需平衡表（万吨）【参考资料】大豆的季节性炒作因素春季：炒播种面积、播种进度、天气。夏季：炒天气、作物生长状况报告。秋季：炒天气、收割进度报告、周出口销售报告。美国基金经常炒作天气，多数时间往上炒作，但也是买进传闻，卖出事实，同股票一样。例如，07年7月份中美两国大豆产区严重干旱，大豆面临减产，市场借天气炒作大豆供给减少，大豆期价快速上涨。（二）产品加工阶段三个环节：农产品收购、生产加工、产品销售。1.采购环节。包括国外进口和国内采购。（1）进口采购。进口采购的考虑因素包括：进口成本、港口库存量、汇率和进口关税等。进口成本主要由到岸价格、港杂费和运输成本构成。到岸价格直接影响着国内大豆的现货价格，而影响到岸价格的主要因素有：离岸（FOB）现货升贴水、大洋运费和汇率税率等。①离岸（FOB）现货升贴水。分析过程如下：第一步：确定发运港口交货的最终现货合同价格。国外供应商根据基差原理，结合现货采购成本、期货保值成本和合理的预期利润，在现货贸易合同中约定以保值的期货合约价格加上一个预先议定的数值来确定发运港口交货的最终现货合同价格。这个预先预定的数值就是俗称的离岸（FOB）现货升贴水。数值为正称为现货升水，数值为负称为现货贴水。第二步：形成最终的现货合同离岸价格。当买方最终确定现货合同价格、指定结束期货套期保值的期货价格时，双方通过期货交易所的期货转现货或者头寸互换流程结束套期保值，并按照最终指定的期货价格加上预先议定的离岸（FOB）现货升贴水，形成最终的现货合同离岸价格。【参考资料】基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差=现货价格一期货价格。基差的不确定性被称为基差风险，降低基差风险实现套期保值关键是选择匹配度高的对冲期货合约。基差风险与对冲平仓时的基差直接相关，当投资者持有现货，持有期货短头寸对冲，对冲平仓日基差扩大，投资者将盈利；相反，当投资者未来将买入某项资产，持有期货长头寸对冲，对冲平仓日基差扩大，投资者将损失。【参考资料】概念：期转现期货转现货，简称期转现。期转现是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。期转现方法是：达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位）。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。②大洋运费。大洋运费受国际政治、船运市场供求、相关产品运输、运输成本等多种因素影响。原油、美元和其他干散货等相关因素也会影响到船运成本和报价。大洋运费可以折算成相应的农产品报价模式，一并计入离岸现货升贴水报价，形成到岸（CIF）现货升贴水。见下面案例。P281案例：美湾到中国的巴拿马型船的大洋运费为73.48美元/吨，约合200美分/蒲式耳（1蒲式耳=60磅=27.1公斤）。如果美国大豆离岸现货升贴水是100美分/蒲式耳，那么到中国的大豆到岸现货升贴水的报价为：200美分/蒲式耳＋100美元/蒲式耳=300美分/蒲式耳。采用进口点价交易，进口价格应为：大豆到岸价格＝（芝加哥大豆期货价格＋到岸升贴水）×大豆折算系数，大豆折算系数为36.7433蒲式耳/吨。如果中国进口点价大豆的现货升贴水合同对应的芝加哥大豆期货合约价格为900美分/蒲式耳，那么，到达中国港口的大豆到岸价格应为：到岸价格=（900美分+300美分）/蒲式耳÷100美分/美元×36.7433蒲式耳/吨≈440.92美元/吨。③港口库存。国内港口库存量反映了近期进口货物到港的进度和总量以及现货分销压力。港口库存越充足，采购越容易，对现货价格的推动力越弱。港口库存——现货价格（呈反向关系）见P282，图6—2、6—3大豆和压榨利润。④汇率、税率。汇率和税率的变动对进口成本的影响：汇率：本币汇率升高，有利于进口。——降低期货价格税率：税率增高，现货、期货价格也会增高。（形成同步关系）——提高期货价格（2）国内采购。——即企业向国内采购，要考虑的因素：①产区播种面积。两个问题：一是产区的播种面积往往决定了国内的新增产量。如果播种面积增加，而需求量未随之增加，预示价格下跌；反之则升。二是播种面积的变化一般与种植利润有关（相比较而言）。②国内售价。——影响企业的采购情绪。如国内价格高于国际，那么，企业就向国外购买。③运输条件。——也是一个关键因素。④进口与国产农产品的比价。这个比价关系决定了企业采购的意向。大豆70%进口，对国内外市场产生什么影响？2.生产加工环节。主要关注的因素有加工企业的产能、开工率和科技进步等方面。（1）产能和开工率。生产加工企业的产能和开工率——国际期货价格（正向）。（2）科技进步。科技含量是指行业技术提升程度，即新设备的投入和新技术的应用。从两方面分析科技因素：第一，新技术的采用——技术含量的提高和生产力的提升；第二，企业的兼并重组、合资情况。——影响企业的采购和期货价格。3.产品销售环节。需要关注的因素主要有：①产品的售价高低对企业的影响。②物价水平对产品销售价格的影响，两者是否一致。③运输情况，即运输成本的高低的影响。④企业的经济效应。（三）产品消费阶段经过加工后的产成品销售到下游的企业和终端用户。下游产业需要考虑的因素包括成本因素和终端消费需求因素，下游产业的需求也会直接或间接影响到期货价格。以豆粕为例。1.成本因素。饲料企业作为油脂企业的下游，能够间接影响豆油以及大豆期货的价格。豆粕和豆油。（1）如果养殖效益好，豆粕价格高，油脂企业高价卖豆粕，低价卖豆油；（2）当豆油价格很高时，油脂企业全力开工压榨豆油，高价卖豆油，低价卖豆粕。关注豆粕的现货价格，一是要看饲料养殖行业，二是要将东北与南方豆粕现货价格分开。（南方用进口大豆压榨）2.下游因素。（1）影响豆粕价格的下游因素主要是肉禽蛋的价格。当肉禽蛋价格达到盈亏平衡点——需求下降——豆粕价格下跌。反之，肉禽蛋供不应求，会推动豆粕价格上涨。（2）此外，饲料的总需求与经济增长、