期货投资分析考试重点

第一章期货投资分析概论一．期货投资的特殊性1.一般来说，投资泛指社会经济主体将一定的资金或资源投入某项事业，以获得未来收益的行为。2.投资活动的核心：评估确定资产的价值和管理资产未来的收益和风险。期货投资的一般属性3.投资的一般特征：a时间性b预期性c收益的不确定性（风险性）4.期货的投资对象是期货交易所设计的，场内交易的标准化合约。1.特定性2.远期性期货价格的特殊性3.预期性4.波动敏感性期货投资的特殊性1.行情描述2.高利润高风险高门槛3.卖空机制和双向交易期货交易的特殊性4.T+0交易制度5.到期交割6.零和博弈1.期货投资分析的对象是期货合约的价格2.期货投资分析包括a.期货合约价格相对于现货价值的绝对价格分析b期货合约之间的相对价格分析a与基础资产有关的现货商利用期货市场进行套期保值交易期货投资分析的特殊性3.期货市场上的三类交易者b试图利用期货价格的波动性低买高卖获取交易利润的交易者c利用具有关联的可交易资产（工具）之间的不合理价差进行套利的交易者4.期货投资分析不仅包括对行情进行预测分析，还包括交易策略的分析二．期货定价理论a．以商品持有（仓储）为中心，分析期货市场机制持有成本假说b.现货价格与期货价格的差价（持有成本）由三部分组成：融资利息仓储费用收益Fama和French将远期和期货合约定价分为两类a.从投机者的角度分析期货价格，将期货看做是与股票一样的的风险资产风险溢价假说b.认为期货价格等于现货价格的预期值加上风险收益远期合约的理论价格建立在套利模型基础上，远期合约的理论价格就是所谓的无套利均衡价格a.无交易费用期货定价理论b.所有的交易净利润使用同一税率概述c.市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金远期合约的理论价格无套利均衡价格推导的假设条件d.市场参与者能够对资产做空e.当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动f.除非特别说明，所使用的利率均以连续复利来计算数学上可以证明，当无风险利率恒定，且对所有到期日不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格如果在到期之前利率发生变动，远期合约价格和期货合约价格从理论上讲就会产生差异1.不支付收益的投资性资产的远期合约价格为eSFrT00（其中F0是远期合约的即期价格，S0是资产的即期价格，r是以连续复利计算的无风险年利率，T是远期合约到期时间）资产的远期合约定价2.支付已知收益的投资性资产的远期合约价格eSFrTP00（其中P为收益的现值）3.支付已知收益率的投资性资产的远期合约价格eSFTdr)(00（其中d是红利收益率）1.投资性商品资产的期货价格eSFrTU00（其中U是期货合约有效期内所有存储成本的现值）eSFTur)(00（其中u是每年的存储成本与现货价格的比例）eSFrTU00（其中U是期货合约有效期内所有存储成本的现值）资产的期货价格2.消费性商品资产的期货价格eSFTur)(00（其中u是每年的存储成本与现货价格的比例）eSFTyur)(00（其中y是商品的便利收益率）a.对不支付红利的股票而言，既无存储成本，又无收益，持有成本就是利息占用eSeSFrTcT000b.对股票指数而言，大部分指数可以看成支付红利的投资资产eSeSFTdrcT)(0003.资产的期货价格c.对货币而言，设rf为外汇的无风险利率eSeSFTrcTrf)(000d.对投资性商品而言，若其存储成本与价格比例为u，则持有成本因子为r+u,则eSeSFTurcT)(000e.对消费型商品资产而言，y表示便利收益率，则持有成本因子为c-y,则eSeSFTyurcT)(000三．期货投资分析方法基本面分析的定义基本面分析的逻辑：如果期货价格与未来的供求关系关系是相适应的，则不存在买卖机会。基本面分析隐含的前提是当前的期货定价不一定合理。基本面分析基本面分析的数据性质：来自期货市场之外的现货市场和宏观环境基本面分析的缺陷：判断期货价格是否合理是艰难的，原因一影响供求两个方面的因素不可能全部考虑到原因二数据的统计和整理难免延时滞后或者误差失真基本面分析的优点：着眼于行情大势，不被日常的小波动迷惑，具有结论明确可靠性较高和指导性较强的优点基本面分析的使用者：现货商大机构投资者技术面分析的定义技术面分析的逻辑：技术面分析认为历史会重演，因此利用历史经验来预测期货价格不仅是可行的，而且是最方便的方法技术面分析的隐含前提是：现在的期货定价是合理的技术面分析技术面分析的数据性质：只关心期货市场中的数据，包括价格成交量和持仓量技术分析的缺陷：带有明显的经验性和一定的主观色彩处理原始信息后有损失的信息，信号指标发信号具有滞后性，有时候会出现技术陷阱多数人共同使用同一指标时，效果会大打折扣技术分析的优点：利用各种图表，没有手机资料之苦技术分析的使用者：a.投资者对市场的认识期货投资方法论b.投资分析方法的可靠性c.投资策略的完整性四．期货投资的有效性第一层次是市场信息，既市场数据，如成交价格成交量和持仓量信息的三个层次第二层次是公共信息，是指市场数据及公开的非市场数据（公开的非市场数据与基本面分析运用的数据对应）第三层次是全部信息，出了包括第二层次的信息外，还包括非公开的只有个别交易者知道的内幕信息随机走势理论的观点：期货的每个价位都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。定义：有效市场假说是指市场价格可以充分并且迅捷的反应所有有关信息的市场状况。a.投资者熟目众多，投资者都以利润最大化作为目标有效市场的前提b.任何与期货投资有关的信息都以随机方式进入市场有效市场假说观点c.投资者对新的信息的反应和调整可迅速完成弱式有效市场：市场信息如果成立，技术分析法无效有效市场的三种形式半强式有效市场：所有公开的可获得的公共信息如果成立，技术分析&基本面分析无效强式有效市场：全部信息如果成立，技术分析&基本面分析失效，甚至连内幕信息的使用者也不能获得超额利润有效市场假说的检验：迄今为止的基本结论是支持弱式有效市场和半强式有效市场假设，但对强式有效市场结社的分歧较大行为金融学指出有效市场假说的两个前提（1）投资者的投资行为模式是没有偏差的（2）投资者总是以自身利益最大化为目标a.决策者的偏好是多样的可变的，他们的盘好经常在决策过程中才形成行为金融学的观点行为金融学的成果b.决策者是应变的，他们根据决策的性质和决策环境的不同选择决策程序或技术c.决策者追求满意方案而不一定是最优方案行为金融学揭示了新古典传统的经济学和金融学的一个根本性缺陷-----完全理性假设行为金融学认为市场中的参与者不是完全理性的，非理性交易者完全有可能在市场中生存下来第二章宏观经济分析一．宏观经济分析概述a.一是运用经济学理论对宏观经济运行状况及趋势进行分析，以及对各种经济政策及指标进行解读和研判1.期货投资中宏观经济分析的含义b.二是分析经济运行，经济政策以及各种经济指标对期货市场和期货价格的具体影响a.符合对经济现象进行分析一般规律的要求○1宏观经济运行状况决定期货价格的主要趋势，即价格变动的大方向b.有利于把握期货市场的总体变动趋势○2具体品种的供给需求因素决定期货价格的次要趋势，即价格波动的幅度2.宏观经济分析的重要性○3周边市场，突发事件等影响期货价格的短暂趋势宏观经济分析概述c.便于了解不同经济背景下相同市场或相同经济背景下不同期货市场的表现差异d.有利于掌握宏观经济政策对期货市场的影响方向与程度a.总量分析法：是对影响宏观经济运行总量指标的因素及变动规律进行分析(如国内生产总值消费额投资额银行贷款规模及物价水平),以及对总量指标间相互关系进行分析，进而说明整个经济状况及其变动趋势。3.宏观经济的分析方法b.结构分析法：是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。c.对比分析法：是对不同经济体的经济总量或经济系统内部构成之间的相同和差异进行对比，进而说明不同经济体的经济状况及变化趋势间的差异，对比分析法是总量分析法和结构分析法的综合运用。4.宏观经济分析框架a.商品期货分析框架b.金融期货品种的分析框架a.国内生产总值（GDP）是指一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。b.国内生产总值的增长率一般用来衡量经济增长速度，是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标。c.国内生产总值的三种表现形态：○1价值形态○2收入形态○3产品形态d.国内生产总值的三种计算方法：○1生产法○2收入法○3支出法支出法计算公式：GDP=C（消费）+I（投资）+G（政府购买）+X（净出口）1.国内生产总值○1经济增长的历史动态比较（所处增长波动的特征）e.要深入了解经济运行内在规律，还需对经济运行变动特点分析○2经济结构动态比较（说明经济结构变化过程和趋势）○3物价变动的动态比较（说明物价总水平的波动与通货膨胀状况）f.中国季度GDP:初步核算数据公布（季后15天左右）初步核实数据公布（季后45天左右）中国年度GDP：初步核算数据公布（年后20天）初步核实数据公布（年后9个月）最终核实数据公布（年后17个月）g.美国GDP季度数据初值分别在1月4月7月10月公布，以后有两轮修正，每次修正相隔一个月a.工业增加值是工业企业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是工业企业生产过程中新增加的价值；b.增加值是国民经济核算的一项基础指标，各部门增加值之和即是国内生产总值；○1生产法（工业总产出减去工业中间投入）2.工业增加值c.工业增加值的计算方法○2收入法（根据生产要素收入计算，等于固定资产折旧劳动者报酬生产税净额与营业盈余之和）经济总体指标d.中国统计局发布计算的现价工业增加值和可比价增长率（比较基期为上年同期）；美国统计的是工业生产指数数据，美联储一般在每个月的15日左右发布a.失业率是失业人口占劳动人口的比例；劳动人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。b.我国统计部门公布的是城镇登记失业率（即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比）3.失业率c.美国劳工部每月发布的“非农就业”数据时最为重要的经济数据之一，一般在每月的第一个星期五（非农数据来自工资记录，是反映劳动力市场状况最直接最有说服力的指标）失业率数据和非农数据共同反映了美国就业市场的整体情况a.价格指数是衡量任何一个时期与基期相比，物价总水平的相对变化指标（价格指数是一个相对数）；b.价格水平主要指一个经济中商品和服务的价格加权后的平均价格（价格水平是一个绝对数）。○1消费者物价指数（CPI）是衡量消费者为购买一揽子生活消费品和服务而支付的随着时间而变化的平均价格；4.价格指数c.最重要的价格指数○2生产者价格指数（PPI）衡量的是生产或批发环节的价格水平，我国称为工业品出厂价格指数；○3GDP平减指数是名义GDP与实际GDP的比值，表示现期生产成本与基期生产成本之比，反映了一国生产的所有商品和服务的价格水平。GDP平减指数=名义GDP/实际GDPd.美国劳工部公布的价格指数数据中还有核心CPI和核心PPI，是剔除了食品和能源成分后剩余的部分（核心CPI低于2%为安全区域）e.在分析研究中，将CPI与PPI的差值理解为工业企业整体潜在的利润空间；将PPI与原材料燃料动力购进价格差值理解为工业生产链上游潜在的利润空间。a.国际收支指特定时期（一年或一个季度）一国居民与非居民之间经济交易的系统记录（是一种流量概念，反映两个时点之间存量变化额）5．国际收支b.国际收支平衡表反映一个国家的国际收支情况，国际收支平衡表基本结构包括经常项目资本项目和平衡项目。c.进口和出口是国际收支中最主要的部分：中国海关一般在每月的10日发布上月进出口情况的初步数据，详细数据在下旬发布；美国的月度贸易数据由美国商务部在每月的第二周发布。a.固定资产投资是社会固定资产再生产的主要手段；固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作指标，它是反映固定资产投资规模速度比例关系和使用方向的综合性指标。固定资产投资