湖南大学组合投资1~4章

内部资料版权所有湖南大学精品课程主讲教师信息主讲：伍伟电话：[phone]个人邮箱：[e-mail]公共邮箱：[e-mail](密码：hndx201309)证券投资分析与组合管理主讲教材组合投资分析与管理讲义参考教材投资估价原理黄良文主编（科学出版社2002年7月第一版）投资学滋维•博迪、亚历克斯•凯恩、艾伦J.马库斯著（机械工业出版社）投资组合管理理论及应用小詹姆斯L.法雷尔、沃尔特J雷哈特著（机械工业出版社2000年3月第一版）证券投资学贺学会主编（东北财经大学出版社2009年11月第一版）证券投资分析与组合管理第一章导论证券投资分析与组合管理目的与要求目的：了解现代证券投资活动的基本特征和发展规律。要求：了解证券投资的基本特征和证券市场结构中不同部门的职能；了解现代投资理论的发展脉络以及当代金融创新对证券市场的重要作用。第一章导论一、金融交易与证券1、金融交易金融交易指资金由盈余主体向赤字主体的转移或交换。2、融资方式直接融资：发行直接证券股票、公司债券、政府债券、借贷证书间接融资：发行间接证券存款证书、金融债券、保险单信托投资收益凭证外部融资内部融资盈余主体赤字主体资金证券第一节证券投资及其特征第一节证券投资及其特征3、证券分类△证据证券单纯地证明事实的文件，主要有信用证、证据（书面证明等）。△凭证证券认定持证人是某种私权的合法权利者，证明持证人所履行的主义务有效的文件。如存款单、借据、收据及定期存款存折等。△有价证券对某种有价物具有一定权利的证明书或凭证。具体而言，是一种具有一定票面金额，证明持证券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。第一节证券投资及其特征4、有价证券及其分类△按发行主体分政府证券金融证券（金融债券、大额可转让定期存单等）公司证券（股票、公司债券、商业票据）△按体现内容分货币证券：可以用来代替货币使用的有价证券，是商业信用工具。货物证券：对货物有提取权的证明，证明持证人可以单据上所列明的货物凭单提取。资本证券：把资本投入企业或把资本贷给企业和国家的一种证书。二、债券、股票和货币市场资产投资的基本性质1、债券投资的基本性质△长期债券收益率一般比短期债券收益率高；△债券价格变动是由于调整收益率与票面利率的乖离值而产生的；△债券市场价格与其票面价格的乖离率随到期期限的不同而不同；△市场利率的变化对长短期债券价格的影响程度不同。2、股票投资的基本性质△股票投资收益是红利或股息收入与价差收益的合计；△持有期限越短，股票价格变动损益越大；△股票投资收益率决定于长期债券的收益率和企业预期收益。第一节证券投资及其特征3、货币市场资产投资的基本性质△货币市场资产投资收益中由价格变动引起的损益很小；△由于风险小、流动性强，资产的投资收益率的平均值都较低。三、短期投资与中长期投资1、短期投资短期投资的目的主要在于搏取长期债券和股票的价差收益。2、中长期投资中长期投资的目的主要在于取得债券的利息收入和股票的红利、股息收入。第一节证券投资及其特征一、金融市场的职能资金的社会分配职能风险的社会分配职能二、金融中介机构的职能资产转换减轻风险降低交易成本维持正常信用秩序三、证券业的职能1、承销人的职能减轻发行人资金筹集过程中的各种风险和成本，分担发行人资金筹集过程中的风险。第二节证券市场结构及职能2、经纪人或自营商的职能节约必要的信息成本促进流通市场价格的连续性减轻投资者交易中的价格变动风险四、证券市场的职能1、发行市场的职能连接储蓄与资本形成的渠道2、流通市场的职能促进长期资金流动化第二节证券市场结构及职能现代投资理论的发展脉络△20世纪30年代，约翰·R·希克斯：《关于简化货币理论的建议》；△1952年，哈里·马科维茨：《证券组合选择》；△1963年，威廉·夏普：《证券组合分析的简化模型》；△20世纪60年代，马科维茨、夏普和林特勒：资本资产定价模型；△70年代，动态组合理论、因素模型、布莱克-斯葛尔斯期权定价模型；△80年代后，投资理论的研究重点由股市及相关衍生市场扩展到债券市场，风险管理成为金融机构的中心课题。第三节现代投资理论的产生与发展贯穿在现代投资理论发展过程中的研究方法是数理方法。一、金融创新及其功能金融创新是指金融内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。当今金融创新的功能体现在四个方面：1、转嫁风险；2、增强流动性；3、增加信用度；4、改变权益结构。第四节当代金融创新与证券市场的发展二、金融创新与证券业的发展金融创新对证券业的影响在于三个方面：1、使银行业与证券业的业务相互渗透；2、金融工程与高科技相结合，导致风险管理方面的水平越来越高；3、分业经营模式被打破，直接金融与间接金融服务业务同质化趋势越来越明显。第四节当代金融创新与证券市场的发展三、投资者机构化投资者机构化现象出现于1965年。其对证券市场的影响主要表现在以下三个方面。第一，议付佣金制的推行第四节当代金融创新与证券市场的发展对策机构投资者的大宗交易佣金成本过高第三市场场外协商佣金量第四市场直接交易成为地方性交易所会员固定佣金制1792-1970议付佣金制1970以后第二，大宗交易对专业股票商的影响第四节当代金融创新与证券市场的发展大宗交易带来的问题：①资本金不足②担心风险③不允许与非经纪人联系专业股票交易商大宗交易公司第三，二级市场的不同层次的形成与发展第四节当代金融创新与证券市场的发展中小投资者机构投资者单一市场多层次市场大公司股票交易中小公司股票交易（分散投资策略）四、资产证券化资产证券化是指创立主要由一组不连续的应收款或其他资产组合产生的现金流支持的证券，它可以为固定的或循环的，并可根据条款在一定的时期变现，同时附加其他一些权利或资产来保证上述支持或按时向持券人分配收益。第四节当代金融创新与证券市场的发展第四节当代金融创新与证券市场的发展服务人ABS本息偿还债务债权债务偿还发行收入证券ABS转让收入资产转让信用增级资产担保资信评级资信评级机构信用增级机构原始权益人或发起人特设机构SPV资本市场投资者（买方）原始债务人受托管理人资产证券化业务的结构原理第二章证券市场的有效性证券投资分析与组合管理第二章证券市场的有效性目的与要求目的：理解并掌握有效市场理论，了解市场有效性检验的方法。要求：理解有效市场理论；掌握检验市场有效性的方法；理解市场反常及其对有效市场理论的置疑和挑战。一、有效市场的定义及其分类1、有效市场假设在一个有效的资本市场上，任何资本品的市场价格都已经迅速、完整、准确地反映了该资本品的全部信息。市场有效性的表现：①技术分析和基本分析都是无效的，做这些分析只会增加成本；②“随机分散”的投资策略会超过所谓“深思熟虑”的投资策略；③持有策略收益会优于买卖策略收益。2、有效市场的前提条件信息公开的有效性；信息从公开到被接收的有效性；信息接收者对所获得信息做出判断的有效性；信息接收者依照其判断实施投资的有效性。第一节有效市场理论3、有效市场的分类第一种：弱效型市场（Weakform）条件：第一和第三个条件被破坏。特点：证券当前的价格已经反映了所有过去价格的信息。第二种：半强效型市场（Semi-strongform）条件：第一个条件被破坏。特点：证券当前的价格反映了所有已经公开的信息。第三种：强效型市场（Strongform）条件：四个条件全部满足。特点：证券当前的价格反映了全部的信息，包括未公开的信息。第一节有效市场理论4、实现市场有效性的必要条件第一、导致市场非有效的资产必须有交易；第二、执行投资策略的成本要小于预期利润；第三、投资者能认识到市场非有效性的存在并意识到获取超常收益的可能性；第四、投资者可以有效地调整自己的组合，果断采用能取得超常收益的措施；第五、投资者具有足够的资金。第一节有效市场理论二、市场有效性的结论1、在资产市场发现非有效性的可能性随着该种资产交易的增加而减少；2、在资产市场上找到非有效性的可能性随着寻找非有效性的交易和信息成本的增加而增加；3、市场上非有效性被消除的速度与找到非有效性的方法与被其他投资者掌握的难易程度直接相关。三、市场有效的原因及特点原因：来源于竞争。特点：1.有效性并不一定同时在每一个市场都存在；2.对于不同的投资者而言，市场有效性的程度不同；3.不同股票表现出来的市场有效性有所不同，如受到关注小的股票，其有效性要弱一些。第一节有效市场理论一、弱效型市场的检验该检验的重点在于股价是否随机游走（Randomwalk）。前提假设：完全市场假设。基本观点：证券价格是随机且不可预测的。1、参数检验法——回归分析法第二节市场有效性的检验1ttPbaP第二节市场有效性的检验第二节市场有效性的检验第二节市场有效性的检验第二节市场有效性的检验2、非参数检验——游程检验游程是证券价格连续作同方向变化的交易日个数。如：股价10.010.1010.159.509.049.039.479.48游程++---++第1个第2个第3个游程检验方法：最大长度检验，游程总个数检验。第二节市场有效性的检验3、过滤法则（张跌率准则）买股价时间卖买第二节市场有效性的检验二、中强效型市场的检验第一步：确定“事件”日及时间窗口；第二步：计算每日的超常收益率itititRre11ttttitPPPDr)(fmtifitRRRRitmtiiiteRRi由市场模型得到：其中第二节市场有效性的检验二、中强效型市场的检验第三步：计算样本每日的平均超常收益率标准差累积平均超常收益率第四步：统计检验，构造t统计量进行检验：ittenAAR1nAARestit2)(tTtttAARCARSCARtttAARstCAR第二节市场有效性的检验三、强效型市场的检验检验场内人员的交易是否获取超常收益。因为场内人员被认为是能够获取非公开信息的人员，如果他们能够获取超常收益，则说明市场不是强效型市场。实证检验表明现实的市场未达到强效型。第三节市场反常一、与公司特征有关的市场反常1、与公司规模有关的市场反常——小公司效应规模较小的公司有较高的收益率。2、与市盈率有关的市场反常——市盈大的公司的收益明显小于市盈率较小的公司。3、与股票价格/股票账面价值之比有关的市场反常投资于该比率较小的公司股票总是可以获得较高的收益。二、与时间有关的市反常1、一月效应2、周末应效应第三章资产选择行为证券投资分析与组合管理本章目的与要求目的：理解并掌握证券投资收益与风险的定义及其数学界定，以及证券投资的基本收益模型。要求：认识证券投资收益与风险的概念；掌握证券投资收益与风险的定义及其概率描述方法；理解投资价值与市场价值的关系；理解并掌握证券投资基本收益模型及其应用。第三章资产选择行为一、投资收益与风险概述（一）投资收益及其计量以股票收益计算为例。1、离散型交易离散型交易中交易过程或价格的变动是不连续的。2、连续型交易连续型交易中交易行为和价格的调整是连续进行的。第一节投资收益与风险tdPPtrtttlnlntttrPPPDR)(11（二）不确定性与风险1、确定性指投资者的预期收益是可确定的，或者说是惟一的。2、不确定性与风险不确定性指未来可能产生的状况是不确的。不确定性包括完全不确定性和一般不确定性两种情况，其中一般不确定性又可分为市场不确定性和环境不确定性。第一节投资收益与风险（三）投资收益的确定Ｒ＝真实无风险收益率＋预期通货膨胀率＋风险溢价由于名义无风险收益率＝真实无风险收益率＋预期通货膨胀率所以Ｒ＝名义无风险收益率＋风险溢价第一节投资收益与风险二、投资收益与风险的概率描述（一）投资收益的概率分布由于投资活动的未来收益具有多种可能性，故可以把投资收益的未来分布看成符合正态特征的概率分布。取随机变量预期收益R，它与n个可能发生的状态相对应的值有R1，R2，…，Rn，任意Ri的概率为Pi，因此有niiiPRRE1niiiPRRVar122)()(niiP11收益风险第一节投资收益