重要声明:本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。光光伏行业:震荡中孕育新的机遇油气资源税改革今年或推出对石化双雄影响有限,天然气价格改革可覆盖不利影响行业动态报告2010.02.01事件:近期,国家能源局、国家税务总局和财政部等多个部门对今年将适时出台资源税改革方案传递了较为明确的信号。据报道,资源税改革主要包括三个方面,即扩大资源税的征收范围、提高税负和改变计征方式。首先是进一步扩大资源税的范围:未来将水资源全面纳入资源税征收范围,逐步对各类水资源的利用征收资源税;将耕地占用税并入资源税;在条件成熟时,逐步将森林、草场、滩涂等资源纳入资源税征税范围。其次是逐步提高资源税税负水平,以更好地调节矿山企业的超额收益,促使其规范资源开发行为,更好地利用资源。第三是完善资源税计征方式目前资源税实行“从量定额”征收,改革可先将原油、天然气、煤炭的征收方式改为“从价定率”征收,下一步再研究调整其他品目矿产品征收方式。点评:资源税今年推出可能性大,今年经济复苏形势提供了较好时机资源税改革2006年就已开始酝酿实施,2007-2009年由于宏观经济形势而不得不推迟,今年经济复苏的形势为推出资源税提供了相对较好的时机。资源税改革为促进消费者节约能源的同时,可以增加地方政府的财政收入。矿产资源补偿费可能会整合,资源税“从价计征”方式3%可能性较大我国现在油气资源相关税费的项目较多,相关部门可能会对相关税费统一考量后进行相应调整。资源税改为按实现收入按总分比征收的“从价计征”方式后,我们预计原先的矿产资源补偿费可能会整合到资源税里边来,也不排除上调石油特别收益金的起征点可能。石油、天然气资源税从原先的“从量计征”方式改为“从价计征”方式,若为5%,对油企的税费压力较大,我们认为3%可能性较大。油气资源税对石化双雄影响有限,若3%影响EPS分别为0.026和0.031元中石油和中石化2008年的资源税分别为42.9亿元和8.6亿元,资源税出台会增加上游的成本,按照3%-5%的税率征收,根据我们测算,从量计改为从价计预计将减少中石油每股盈利0.026-0.057元,减少中石化每股盈利0.031-0.057元。上半年天然气价格改革的可能性大,气改利好可覆盖资源税的影响天然气价格改革推出,天然气价格预计上涨0.2-0.4元/立方,按0.2元测算,中石油和中石化的EPS可分别增加0.057元和0.016元,另外中石化普光气田可贡献EPS0.04元。因此我们认为天然气价格改革带来的利好总体上能覆盖油气资源税改革的不利影响;而且考虑到天然气价格改革的迫切性、先于油气资源税改革推出的可能性较大,因此石化双雄的全年业绩来看,天然气价格改革的利好将大于油气资源税改革的不利。我们预计中石化09/10年EPS分别为0.75和0.88元,维持“买入”评级,目标价18元;中石油09/10年EPS分别为0.65和0.84元,维持“增持”评级,目标价16元。湘财证券研究所石油和化工研究小组王强Tel:021-68634518-8221Email:wq2835@xcsc.com高为Tel:021-68634518-8608Email:gw2603@xcsc.com相关研究报告:《发改委首次明确成品油定价机制将“微调”,中石化将最受益》(2010.01.29)《调研深度报告-东华能源(002221.SZ):LPG问鼎区域龙头,化工仓储迎来新元年》(2010.01.29)《2010年度策略报告_石化行业_油价80美元,中石化or中石油?》(2010.01.08)《2010年原油价格报告-国际油价温和上涨N形,均价80美元,高点上90》(2010.01.08)《国III汽油提升炼油毛利0.3美元桶,中石化最受益》(2009.12.25)《成品油定价机制“满周岁”始“化妆”?》(2009.12.24)《中国石化(600028.SH)大消费中的估值洼地,行权到期临近、资产注入预期催化大涨》(2009.12.15)《天然气价格改革专题三:上下游联动,下游城市燃气业在夹缝中的期待》(2009.12.03)《天然气价格改革专题一:进口气价倒逼VS社会承受能力,“综合性价格”改革方案将胜出?》(2009.11.17)《成品油价格上调扭转炼油板块8月以来亏损线临界状态,中石化受益最大》(2009.11.10)2资源税今年推出可能性大,今年经济复苏形势提供了较好时机资源税实质上是为了保护和促进国有自然资源的合理开发与利用,适当调节资源级差收入而征收的一种税收。资源税改革2006年就已开始酝酿实施,2007-2009年由于宏观经济形势而不得不推迟,今年经济复苏的形势为推出资源税提供了相对较好的时机。资源税改革为促进消费者节约能源的同时,可以增加地方政府的财政收入。矿产资源补偿费可能会整合,资源税“从价计征”方式3%可能性较大我国现行的油气资源税费制度,主要包括探矿权、采矿权使用费与价款,矿区使用费,资源税,矿产资源补偿费和石油特别收益金等5种;主要为石油与天然气资源税、矿产资源补偿费和石油特别收益金。石油、天然气的矿产资源补偿费费率较低仅为1%;石油特别收益金实行5级超额累进从价定率计征,按石油开采企业销售原油的月加权平均价格确定,起征点为40美元/桶,征收比率20%-40%;石油、天然气资源税原先的“从量计征”方式,是原油资源税14-30元/吨,天然气资源税7-15元/千立方米。不过我们认为,现在油气资源相关税费的项目较多,石油行业上游勘探开采投资规模较大,从环保、节能等方面考虑相关税费收取是合理的,为保证行业持续发展的能力和积极性,如果石油资源税改革推出,相关部门可能会对相关税费统一考量后进行相应调整。资源税主要是从保护环境、促进企业的资源利用考虑征收的,若改为按实现收入按总分比征收的“从价计征”方式,会大大提高税费额度,因此原先的矿产资源补偿费可能会整合到资源税里边来。特别收益金是对垄断企业所获得的石油超额收益开征的,俗称“暴利税”,与资源税相比,两者的角度不同,属于不同种类的税别;但是考虑到由于2006年开始实行时的国际油价价格相对较低、当时设定的40美元/桶的起征点相对偏低,也不排除上调石油特别收益金的起征点可能。石油、天然气资源税从原先的“从量计征”方式改为“从价计征”方式,若为5%,对油企的税费压力较大,我们认为3%的可能性较大。油气资源税对石化双雄影响有限,若3%影响EPS分别为0.026和0.031元中石油和中石化2008年的资源税分别为42.9亿元和8.6亿元,资源税出台会增加上游的成本,按照3%-5%的税率征收,根据我们测算,从量计改为从价计预计将减少中石油每股盈利0.026-0.057元,减少中石化每股盈利0.031-0.057元。3:资源税的调整对中国石油的影响国际原油价格美元/桶5060708090原油实现价格元/吨2,1522,5923,0393,4733,907原油产量万吨10,56610,56610,56610,56610,566天然气实现价格元/千立方1,0131,0131,0131,0131,013天然气产量亿立方米700700700700700资源税(从量计征)亿元48.548.548.548.548.5资源税(从价3%计)亿元78.189.5100.8112.2123.6资源税(从价5%计)亿元130.2149.1168.1187.0206.0从价3%计-从量计亿元29.641.052.363.775.1从价5%计-从量计亿元81.7100.6119.6138.5157.5EPS减少(从价3%)元-0.012-0.017-0.021-0.026-0.031EPS减少(从价5%)元-0.033-0.041-0.049-0.057-0.065注:中国石油2008年资源税是42.9亿元,石油特别收益金为916亿元。资料来源:公司报告,湘财证券研究所表2:资源税的调整对中国石化的影响国际原油价格美元/桶5060708090原油实现价格元/吨1,9562,3482,7393,1303,521原油产量万吨4,3254,3254,3254,3254,325天然气实现价格元/千立方1,1541,1541,1541,1541,154天然气产量亿立方米130130130130130资源税(从量计征)亿元9.59.59.59.59.5资源税(从价3%计)亿元28.534.139.645.150.6资源税(从价5%计)亿元47.656.866.075.284.4从价3%计-从量计亿元19.024.630.135.641.1从价5%计-从量计亿元38.147.356.565.774.9EPS减少(从价3%)元-0.016-0.021-0.026-0.031-0.036EPS减少(从价5%)元-0.033-0.041-0.049-0.057-0.065注:中国石化2008年资源税是8.6亿元,石油特别收益金为310亿元。资料来源:公司报告,湘财证券研究所上半年天然气价格改革的可能性大,气改利好可覆盖资源税的影响我们预计天然气价格改革2010年1季度推出的可能性很大。总体上来看,考虑到通胀因素,再加上国际天然气价格的相对疲软,天然气价格短期幅度不会太大,上涨20-30%的可能性比较大,具体的涨价幅度预计为0.2-0.4元/立方米。天然气价格改革带来的价格上涨直接对国内三大油气公司构成利好,中石油每股天然气产量最高,其弹性也最大,按照我们预计的2010年的天然气产量,天然气价格每上涨0.1元/立方米,中石油的每股EPS可增加0.029元;中海油的每4元,但考虑到中海油的部分天然气在海外销售,采取的是市场定价,因此短期影响不大。考虑到未来天然气价格将继续上涨、天然气产量将快速增长、天然气的储量价值将得到提升,三大公司都将长期受益。表3:天然气价格上涨对三大油气公司EPS的影响单位中国石油中国石化中国海油2010年预计产量亿立方米70013081单位股份产量(2010)立方米/股0.3830.1440.182每上涨0.1元/立方米,EPS提升元0.0290.0080.014每上涨0.2元/立方米,EPS提升元0.0570.0160.027每上涨0.3元/立方米,EPS提升元0.0860.0230.041每上涨0.4元/立方米,EPS提升元0.1150.0310.055注:测算中石化EPS提升时扣除了中石化2010年普光气田的40亿立方米产量资料来源:公司报告,湘财证券研究所中石化的普光气田天然气考虑到川气东送的门站价刚确定,比西气东输一线高出50%,预计不会再有变动,2010年普光气田的产量预计为40亿立方米,生产价格为1.28元/立方米,按照完全成本0.4元/立方米来测算,预计可增加中石化上游盈利每股0.04元;中石化其余的天然气产量为85亿立方米,天然气价格每上涨0.1元/立方米,每股EPS可增厚0.008元。综合天然气价格改革和油气资源税改革来看,我们认为天然气价格改革带来的利好总体上能覆盖油气资源税改革的不利影响;而且考虑到天然气价格改革的迫切性、先于油气资源税改革推出的可能性较大,因此石化双雄的全年业绩来看,天然气价格改革的利好将大于油气资源税改革的不利。我们预计中石化2009-2010年EPS分别为0.75和0.88元,维持“买入”评级,目标价