现代投资学原理投资学

实体投资之第三章投资决策第一节投资决策概述第二节现金流量的估计第三节项目投资的评价方法第四节项目投资的风险评估一、投资的含义和分类二、项目投资的特点三、项目投资决策的程序第一节投资决策概述一、投资的含义和分类（一）含义为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的现值的牺牲。——威廉·夏普《投资学》要点：投资是现在投入一定价值量的经济活动投资具有时间性投资的目的在于取得收益投资具有风险性（二）分类生产性资产投资（项目投资或资本投资）金融投资含义企业通过购置固定资产、无形资产和递延资产等，直接投资于企业本身生产经营活动的一种投资行为。——直接投资企业通过购买股票、基金、债券等金融资产，间接投资于其他企业的一种投资行为。——间接投资目的改善现有的生产经营条件，扩大生产能力，获得更多的经营利润。通过持有权益性或者债权性证券来控制其他企业的生产经营活动，或者获得长期的高额收益。投资决策的核心在投资项目技术性论证的基础上，建立科学化的投资决策程序，运用各种投资分析评价方法，测算投资项目的财务效益，进行投资项目的财务可行性分析，为投资决策提供科学依据。在金融资产的流动性、收益性和风险性之间找到一个合理的均衡点。1.按照投资对象分2.按照投资期限分：长期投资短期投资二、项目投资的特点1.投资金额大2.影响时间长3.变现能力差4.投资风险大三、项目投资决策的程序步骤：1.提出各种投资方案2.估计方案的各期相关现金流量3.计算投资方案的价值指标，如NPV、IRR等4.价值指标与可接受标准比较5.对已接受的方案进行再评价第二节现金流量的估计一、项目计算期构成二、现金流量含义三、现金流量的估算四、现金流量估计中应注意的问题第二节现金流量的估计一、项目计算期构成项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）（一）现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金二、现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量---是增量的现金流量。（二）现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额。1.原始投资（1）建设投资：固定资产投资无形资产投资其他资产投资（2）流动资金投资2.付现成本3.各项税款（三）现金净流量=项目计算期各年的现金流入量-现金流出量一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。三、现金流量的估算（一）初始现金流量1.固定资产投资2.开办费投资3.无形资产投资4.流动资金投资（以上都是现金流出）5.旧设备出售现金流量（现金流入）=出售收入（1-税率）+账面价值（即净值）×税率5.旧设备出售现金流量=出售收入（1-税率）+账面价值（即净值）×税率例：某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？3×（1-40%）+（16-12.7)×40%=3.12(万元)（二）营业（经营）现金流量营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用------式（1）=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）------式（2）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+（折旧+摊销）×税率=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税------式（3）1.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。税后成本＝支出金额×（1－税率）税后收入＝收入金额×（1－税率）例：项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本2000×（1-40%）=1200加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少税负的作用，故称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。2.折旧的抵税作用项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金3000×40%=1200同时，甲公司税负减少额＝折旧×税率＝3000×40%＝1200（元）P214例题17折旧的抵税作用练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的年营业现金流量。解答：年营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）判断题：ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为410万元。（）【解析】营业收入＝700/（1－30％）＝1000付现成本＝350/（1－30％）＝500税后净利润＝（1000－500－折旧）×（1－30％）＝210所以折旧＝200现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410或者现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√（三）终结现金流量——营业现金流量和回收额1.收回的流动资金2.固定资产报废的现金流入=预计净残值×（1-税率）+账面净值×税率例:设备账面净值6000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？残值现金流量=5000×（1-25%）+6000×25%=5250（元）例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=（原值-预计残值）/n=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）1-5年各年营业现金流量=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，建成后使用寿命为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另生产的第一年初需垫支营运资金3000元并在最后一年收回，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。解答：第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340净利润7001890308042705460营业现金流量107009890908082707460年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000税后现金流量-36000-30001070098909080827016460四、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.考虑投资方案对其他项目的影响4.对净营运资金的影响多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】BC第三节项目投资的评价方法一、资本投资评价的基本指标二、贴现的分析评价方法（动态评价法）三、非贴现的分析评价方法（静态评价法）四、长期投资管理的应用－固定资产更新一、资本投资评价的基本指标现值指数PI回收期会计收益率贴现指标非贴现指标内部收益率IRR净现值NPV（一）净现值法(Netpresentvalue,NPV)净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值的经济意义：投资方案的贴现后净收益00(1)(1)nntttttkkCICONCFii净现值二、贴现的分析评价方法（动态）n——投资涉及的年限CIt——第t年的现金流入量COt——第t年的现金流出量NCFt——第t年的净现金流出量i——预定的折现率CkNCFnttt1)1(NPV净现值法评价方案的决策原则净现值0，项目的报酬率大于预定的折现率，方案可行；净现值=0，项目的报酬率等于预定的折现率，方案可行；净现值0，项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。净现值法应用的主要问题：如何确定折现率根据资金成本来确定根据企业要求的最低资金利润率来确定例1：设折现率为10%，有三项投资方案。表4—2A方案B方案C方案期间净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合计504050404200420018001800净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)净现值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－PI）现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率：1元原始投资可望获得的现值净收益计算现值指数的公式：00(1)(1)nntttttkCICOii现值指数前例：现值指数（A）＝21669÷20000=1.08现值指数（B）＝10557÷9000=1.17现值指数（C）＝11440÷12000=0.95现值指数法评价方案的决策原则现值指数1，投资报酬率大于预定的折现率，方案可行；现值指数=1，投资报酬率等于预定的折现率，方案可行；现值指数1，投资报酬率小于预定的折现率，方案不可行。可以进行独立方案之间的比较优点：现值指数是相对数指标，反映投资效率；净现值是绝对数指标，反