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新经济形势下的私募股权投资实务一、对中国经济形式的判断1、2009年是中国经济最困难一年2、2010年是中国经济最复杂一年3、2011年呢？温总理：“民之所忧，我之所思；民之所思，我之所行”。4、现阶段中国：战略机遇期、矛盾凸显期,改革攻坚期、腐败高发期。“战略机遇期”的前十年•2002年11月，中共十六大报告中提出：21世纪头20年，对我国来说，是一个必须紧紧抓住并且可以大有作为的重要战略机遇期。但这个“战略机遇期”的提出，不仅是因为美国的全球进攻性战略资源重点转向反恐，还由于经济全球化的深入发展为中国成为世界工厂提供了良好环境，科技革命浪潮给中国带来了跳跃式发展机会；而且，社会转型期的种种尖锐社会矛盾，也使得中国更需要一个和平、宽松的国际环境，以有利于集中精力来处理国内问题。“战略机遇期”的前十年•1997年克林顿时期：“建设性战略合作伙伴关系”；•2000年，布什发表其外交政策演说：“中国是美国的战略对手，而不是战略伙伴。”•2004年布什在其政纲中不再将中国看成是美国的“战略对手”。•2005年布什接受专访时指出，我们想和你们建立良好关系。“战略机遇期”的前十年•2001年9月11日：恐怖袭击,反恐成本昂贵！•2001年10月-2011年5月,阿富汗战争,拉登死亡。•2003年3月－2010年8月,伊拉克战争,萨达姆斩首。•2002年11月,中共十六大报告中提出：21世纪头20年，对我国来说，是一个必须紧紧抓住并且可以大有作为的重要战略机遇期。“战略机遇期”的前十年•1978年：中国/美国＝6.5%;•2001年：中国/美国＝11.5%;中国/世界＝4%排名第六！•2010年：中国/美国＝40%中国/世界＝9.5%排名第二！重要战略机遇期的第二个十年•“西乱东震”的影响：美国战略东移受到迟滞，中国国际战略环境受到改善，美国重返亚洲受阻；日本配合美国遏制中国的愿望与能力受阻阿拉伯国家吸取前者之鉴，对发展与西方国家的关系更加谨慎•南海局势影响：南海会把中国拖进战争吗？二、中国经济的内忧•中国GDP之迷思?1840年中国GDP占世界的1/3;英国占1/20.1894年中国GDP还是日本的9倍多。斯大林说：中国没有军事工业，谁高兴，谁就可以蹂躏它！•中国发展平衡-公平与效率兼顾？•稳定压倒一切？•贪污腐败、损失浪费、三公消费等！•问题：中国强大吗？对腐败问题的判断•“三个并存、两个依然”的总体态势“三个并存”，即成效明显和问题突出并存、防治力度加大和腐败现象易发多发并存、群众对反腐败期望值不断上升和腐败现象短期内难以根治并存。“两个依然”，反腐败斗争形势依然严峻，任务依然艰巨；关于腐败5个突出问题•5个突出问题是：•权力集中部门和岗位腐败案件依然多发，•资金密集领域和行业商业贿赂、内幕交易等现象严重，•土地和矿产资源领域腐败现象易发多发，•监管薄弱领域违纪违法问题突出，•一些群众反映强烈的问题屡禁不止。•问题：对中国共产党治理腐败有信心吗？反腐攻坚初步成效•不仅打地方的“老鼠”，更敢打省部委的“老虎”，严肃查处了王益、米凤君、陈少勇、朱志刚、皮黔生、黄松有、陈绍基、王华元、郑少东等大案要案，一批高管高官连续落马，中国反腐拉开新一轮高潮。•2005年1月至2010年5月，共立案查办贪污贿赂犯罪案件146570件178393人，挽回经济损失312.57亿元；县处级以上干部13192人，占立案总数的7.39％，其中百万元以上案件8776件，厅局级以上干部1004人。物价上涨的无奈•地王：总理说了不算总经理说才算；•让“蜗居”不再，让“房奴”解放；•物价上涨，“钱还够用吗”成流行语；•“姜你军”“油你涨”“糖高宗”“苹什么”“棉花掌”“药你苦”“煤超疯”等•CPI居高不下，银行储备金率超20%；•问题：作为中国人幸福吗？食品安全的无奈-早•早上醒来，先用二甘醇超标的田七牙膏刷牙，再用发臭的蓝藻水洗脸，给儿子冲一瓶添加三聚氰胺的三鹿奶粉，自己喝杯黑作坊的豆浆，吃几个硫磺熏白了的馒头，或者是废纸箱当肉馅的包子，就点儿废旧油漆桶里腌的榨菜，包里放个安徽人05年的粽子（上班饿了吃），吃饱喝足，出门，深吸一口富含PX的空气，到断成两截的九江大桥上溜溜腿儿，找找白娘子和许相公在断桥的感觉；•食品安全的无奈-中•中午跟同事一起到肯德基吃顿苏丹红炸鸡，喝了杯苯超标的可乐。•下午到新开的菜馆吃顿地沟油炒的菜，大米里我认识了石蜡，从火腿里我们认识了敌敌畏，从咸鸭蛋、辣椒酱里我们认识了苏丹红，从火锅里我们认识了福尔马林，从银耳、蜜枣里我们认识了硫磺，从木耳中认识了硫酸铜，来一盘避孕药催大的香辣鳝鱼，再来一盘臭水沟捞来的麻辣龙虾，还有个农药高残留的清炒菠菜，老板上一杯重金属超标100倍的碧螺春茶，再喝点含甲醛的啤酒……，算帐的时候778(太黑了，还不打折）吉利，老板又找回了一张假币。食品安全的无奈-晚•回家的时候被宝马撞倒，太幸运！得让丫出点血，所以躺着不动，一睁眼，看宝马调回头来碾压……以史无前例的速度爬起来跑掉。•要睡觉的时候，被刚装修完的赠品甲醛呛得眼泪直流，只好把脑袋蒙到黑心棉被子里。想起房子还有四十万贷款加利息，辗转反侧到天亮找安眠药吃了半瓶也没用，含在嘴里，哦，还好是糯米粉。•问题：中国人道德缺失？食品安全法无力？三、中国经济发展的外患•如何理解：“中国威胁论”PK“中国和平崛起论”:“黄祸论”-“红色威胁”-“军事威胁”-“能源威胁”，“科技威胁”•如何看待中国热；•中国责任；“汇率责任”、“顺差国责任”、“债权国责任”、“储蓄国责任”、“能源消费大国责任”、“二氧化碳排放大国责任”……•金融战争：金融资产化；对冲；期货美元；石油；矿产资源；警惕索罗斯问题：中国对外的形象如何？四、私募股权投资基金概念界定•欧洲私募股权投资与创业投资协会将“私募股权投资”定义为：“为非上市企业提供股权资本，可用于开发新产品和新技术、增加运营资本、收购，或改善企业的财务状况，也可用来解决所有权和管理问题，例如家族企业的持续经营，或管理层收购。严格讲，创业投资（VentureCapital)是私募股权投资的一个子集，是指对创建、早期发展或扩张阶段的股权投资。•标准普尔对“私募股权投资”的定义是：“私募股权投资是各种另类投资的统称，包括对非上市公司的股权投资、创业投资、较大规模和中等规模的杠杆收购、夹层债务和夹层股权投资（Mezzanine），以及房地产投资等；此外，私募股权投资还包括对上市公司进行的非公开的协议投资。”案例•假设某民企股东以5000万元（固定资产）投资设立（发起人）股份公司，•该企业的专利和特有的营销模式吸引了大批的私募基金经理前来谈判，后以每股两元的价格转让1000万股。•该企业规范经营，三年后ipo发行5000万股，发行价每股10元。•民企与私募基金各赚多少？私募股权投资基金概念辨析•私募股权与公募股权•私募股权投资与风险投资•产业投资基金与私募股权基金区别：（1）产业基金(IndustryInvestmentFund),是经过中国政府审批的基金的专有名称，是指向特定机构投资者以私募方式筹集资金，主要对未上市企业进行股权投资的集合投资方式。（2）私募股权基金(PrivateEquityFund)，是未经中国政府审批的海外设立的基金，其投资形式与产业投资基金基本相同。私募股权投资的主要特点（1）•投资对象：主要是针对非上市企业的股权投资；•交易促成：持币待投的投资者和需要投资的企业必须依靠个人关系、行业协会或中介机构来寻找对方；•资金来源：如富有的个人、风险基金、杠杆收购基金、战略投者、养老基金、保险公司等；•投资回报：因流动性差被视为长期投资，所以投资者会要求高于公开市场；•回报方式：公开发行上市、售出或购并；私募股权投资的主要特点（2）•投资方式：多采取权益型投资，绝少涉及债权投资；PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式；•投资偏向：已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC有明显区别。•投资期限：一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。•流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。•组织形式：PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。私募股权投资基金的种类•企业不同发展阶段需要不同的股权投资初始阶段成长阶段快速发展阶段稳定发展阶段成熟阶段规模发展阶段种子基金风险投资产业基金私募股权投资基金的种类•风险投资基金：投资种子期和成长期的高风险企业。•成长基金（GrowthCapital）：基金投资于中后期的企业，投入的资本主要用于增加产量、销量以及研发新产品，从而提升利润空间。•并购基金（BuyoutFund）：该基金的投资意在获得企业的控制权。并购基金包含多种形式，其中杠杆收购（LeveragedBuyout）频繁得获得应用，MBO、MBI便是其下的收购形式。•过桥基金：投资过渡期企业的或者上市前企业。•夹层基金（MezzanineFund）：一种介于股权投资和债权投资之间，可以非常灵活地组合二者各自优势的投资基金。此类基金投资者既受益于公司财务增长所带来的股权收益，同时也兼顾了次级债权收益。其投资工具通常为次级债、可转换债权和可转换优先股等金融工具的组合。•基金的基金（FundofFunds）：以其它基金作为投资对象的投资基金四、私募基金的价值发现基金成立投资后管理：价值创造退出：价值实现投资:适时进入•基金投资是一个周期的不断循环的过程•基金的存续时间成长/成熟型企业•提供资金•理顺股权•增强股东背景•完善公司治理•管理成长的烦恼•开拓国际市场•筹备上市•实现公司的增值•实现股东利益的最大化•公司走向资本市场发现企业投资企业成为企业伙伴上市/退出企业的价值企业的价值发现私募投资的价值创造五、全球私募股权基金的发展概况•1949年第一只私募基金是阿尔弗累得.文斯勒.琼斯在美国创立;•1968年大约有200只对冲基金，美国华尔街私募基金行业的发展主要集中在20世纪90年代以后。•1988年以后，私募基金数量以平均每年超过17%的速度增长，并在本世纪后继续保持高速增长。•2003年底,全球私募基金的数量的数量已超过8000家，管理资产规模已超过8000亿美元，在15年的时间里，私募基金数量增加近5倍，管理资产规模增加约20倍。•国外私募股权投资基金经过30年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国外私募股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源广泛，参与机构多样化。•目前西方国家私募股权投资占其GDP份额已达到4%—5%。美国公司2006年通过私募交易融资资金超过了首次公开发行的融资额，越来越多发行股票的公司正在规避美国公开市场的严格审查和高额成本。私募股权基金在中国•酝酿期（1985-1997）中国高科技投资公司成立-火炬计划实施中国基金第一个在海外上市•兴起期（1997-2001）起草“投资基金法”；出台《有限合伙管理办法》；•调整期（2002年至今）实施《创业投资企业的管理暂行办法》•近年来，私募基金在中国的投资每年以200%以上的速度增长。截至2006年底，全球共有350余家私募股权投资和风险投资公司管理针对中国市场的投资资金，总额达到124亿美元。私募股权投资的现状•2006年资本与投资总量创新高增速创纪录•2007年投资规模成井喷式增长•2010年是中国创投史上最具有历史性意义的一年，中国创业投资市场无论募资、投资还是退出，均刷新历史。•过去十年私募基金快速成长，并经历了三次危机：亚洲金融风暴、互联网泡沫破裂、全球经济危机2010年募集基金数募资金额•2010年中国创投市场近乎狂热,募资总量破百亿美元2010年投资案例投资金额•投资案例数首破八百大关投资金额亦达54亿美元2010年创投市场退出渠道畅通•2010年共涉及退出交易331笔，超过2009年的两倍2010年中国十大投资案例•社会积垫和声誉•成功项目运作的经验•出色的管理团队