第10章_投资评价分析

项目评价与投资决策分析《管理会计》第10章更新：2007-6-3制作：张元智://dx.4yang.com/://://dx.587766.com/://://://评价指标的分类正指标与反指标静态（非折现）指标与动态（折现）指标绝对量指标与相对量指标主要指标、次要指标与辅助性指标非折现评价指标与方法投资回收期即：通过经营期间净现金流量收回当初投资所用的时间。收回投资是投资者最起码的要求投资回收期反映了投资者在收回投资之前承受风险的时间长短反指标，绝对量指标，辅助性指标投资回收期的计算例如：一项投资，期初投资100万元，当年建成投产，寿命期4年，预计营运后每年获取增量现金流量40万元，求其投资回收期。投资回收期=100万/40万=2.5年NCF=40万元40万40万40万NCF=-100万01234投资回收期的计算如果各年现金净流量不等投资回收期=2年+10万/40万=2.25年NCF=-100万NCF=40万50万40万30万01234投资回收期的优点与弊端优点：计算简单弊端：没有考虑货币时间价值不能反映出超过回收期之后的现金净流量对这一指标的影响。会计收益率(ARR)会计收益率ARR—accountingrate-of-returnARR=年平均净利润/期初投资额注意：年平均净利润为预计的各年税后利润的平均值平均会计报酬率AARAAR----averageaccountingreturn有不同的定义及公式AAR=平均净利润/平均账面价值或：AAR=年平均净利润/年平均投资额平均账面价值，或年平均投资额的计算：假设：某投资项目起初一次投资110万，4年期经营寿命，期末残值10万元，直线法折旧。AAR的平均账面价值第一年第二年第三年第四年年折旧额25万25万25万25万年末账面价值85603510每年平均值97.572.547.522.5四年平均投资（97.5+72.+47.5+22.5)/4=60万直线法折旧，简便计算公式：平均账面价值=（期初投资+期末残值）/2非折现指标方法的固有缺陷没有考虑货币的时间价值不同时点发生的现金等量齐观忽略了收回现金的风险因素折现指标及评价方法折现现金流量（DCF）模型----discounted-cash-flowmodel折现的投资回收期净现值(NPV)净现值率(NPVR)获利指数（现值指数）(PVI)内含报酬率（内部收益率）(IRR)折现的投资回收期折现投资回收期----discountedpaybackperiod从投资项目所取得的现金净流量的现值之和刚好能够抵偿投资额所用的时间。折现的投资回收期沿用前例：各年现金净流量相等，k=15%NCF=40万元40万40万40万NCF=-100万现值：34.78万30.25万26.3万22.87万01234折现的投资回收期如果各年现金净流量相等，利用年金现值系数计算：之间，可用内插法求出介于查表：（万万4-3855.2)4%,15,/(283.2)3%,15,/(50.2?)%,15,/(?)%,15iP/A,40100nniAPniAPniAPn折现的投资回收期如果各年NCF不相等，按15%折现后计算NCF=40万元50万50万40万NCF=-100万现值：34.78万37.81万32.88万22.87万01234净现值（NPV)的概念NPV----netpressentvalue如果一项投资在市场上的价值高于我们取得它的成本，那么，我们就创造了价值。比如：购置一所旧房屋，更新改造后以高于成本价格出售。净现值：投资项目未来现金净流量的现值之和减去初始投资值之后的差额。是投资者一次性获得的超过预期收益率的投资净收益。净现值的概念沿用前例：投资者必要报酬率k=15%NCF=40万元40万40万40万NCF=-100万现值：34.78万30.25万26.3万22.87万0投资净收益：34.78+30.25+26.3+22.87-100=+14.2万元1234净现值的概念ntttntttkNCFNPVorIkNCFNPV01)1()1(净现值指标NPV为正指标，绝对量指标，主要指标可行性标准：NPV0NPV0的含义：投资者不仅仅取得了预期的必要报酬率，而且在必要报酬率之外，还取得了一笔净收益。故：项目的实际投资报酬率大于必要报酬率。净现值的计算：各年NCF等额例如：投资项目期初一次性投资200万元，当年建成投产，预计经营寿命期为4年，每年经营现金净流量为75万元，行业平均投资收益率为16%，要求你利用净现值法评价其可行性。NCF=75万元75万75万75万NCF=-200万01234NPV的计算：各年NCF等额此项目可行。万元,086.9200798.275200)4%,16,/(75200%)161(75%)161(75%)161(75%)161(754321niAPNPVNPV计算：各年NCF不等NCF=70万元80万80万70万NCF=-200万故此项目可行万元071.920071.209200%)161(70%)161(80%)161(80%)161(704321NPV01234用计算器计算清零70，÷1.16＝,M+,(Ⅰ)＝，＝，＝，M+，(Ⅳ)80，＝，＝，M+,(Ⅱ)＝,M+,(Ⅲ)MR：209.71,-200=9.71净现值率(NPVR)定义：投资项目取得的净现值(NPV)与期初投资额(I)之比NPVR为正指标，相对量指标可行性判定标准：NPVR0计算：首先计算净现值IIkNCFINPVNPVRnttt1)1(现值指数（PI）也叫获利能力指数(profitabilityindex)定义：现值系数是投资收益的现值之和与期初投资值之比反映单位投资所取得的投资收益的现值。IkNCFPVInttt1)1(现值指数现值指数为正指标，相对量指标可行性判定标准：PI1相互关系：NPVR=PI－1计算：首先计算现值之和内部收益率（IRR）内部收益率的概念以投资储蓄项目为例：1000元存银行3年，复利计息，3年后一次性获得本利和1323.75元，求这一项目的投资报酬率。01231323.75元1000元i=?内部收益率的概念INCFornttt133?)1(1000?)1(75.132375.1323?)1(1000内部收益率（IRR）的概念IIRRNCFnttt1)1(IRR----internalrateofreturn内部收益率的概念内部收益率也叫内含报酬率，是一个投资项目内在的投资报酬率。按照这一收益率对未来现金净流量折现，现值之和恰好等于项目投资的现值。内含报酬率是能够使未来现金净流量的现值等于投资值所用的折现率。IRR指标特征正指标，相对量指标，主要决策指标可行性判定标准：IRR必要收益率kIRR的计算IIRRNCFnttt1)1(i’IRRi’’I右边值折现率现值之和IRR计算试错法：代入一个折现率计算，等号两边能否近似相等？比如，折现率=i’，算出：左边右边，说明：i’IRR，应增大折现率如果以折现率=i’’，算出：左边右边说明：i’’IRR，应减小折现率折现率取值范围：i’IRRi’’IRR计算：各年NCF等额NCF=75万元75万75万75万NCF=-200万012346667.2)4?,,/(200)4?,,/(75200)1(7541iAPiAPIRRttIRR计算：各年NCF等额使用计算器（按18%试算）清零；75÷1.18＝，M+＝，M+＝，M+＝，M+MR，201.75稍大于右边，应稍增大折现率IRR计算：各年NCF不等NCF=70万元80万80万70万NCF=-200万01234200)1(70)1(80)1(80)1(70432IRRIRRIRRIRRIRR计算：各年NCF不等使用计算器，以折现率18%试算清零70，÷1.18＝,M+,(Ⅰ)＝，＝，＝，M+，(Ⅳ)80，＝，＝，M+,(Ⅱ)＝,M+,(Ⅲ)MR：201.57，稍大于右边，应稍减小折现率主要折现指标的比较NPVPIIRR定义公式指标性质正，绝对量正指标，相对量指标判定可行NPV0PI1IRR必要收益率k折现率用已知的必要收益率k未知待求的IRRIkNCFt)1(IkNCFt)1(IIRRNCFt)1(主要折现指标之间的关系如果：NPV0，则：PI1,IRR必要收益率k如果：NPV=0，则：PI=1,IRR=必要收益率k如果：NPV0，则：PI1,IRR必要收益率k投资项目类型及评价准则单一项目决策：评价项目可行性互斥方案决策：同时存在多个相互排斥的方案，在各方案都可行基础上评价哪个方案最优。组合项目决策：在许多项目中同时选出多个项目形成组合投资，评价如何组合最优。单一项目：可行性评价项目可行应满足：NPV0，或者PI1或者IRR必要收益率k互斥方案决策：选优评价1，项目寿命期相同，投资额也相同比较各方案NPV或者IRR，大者优。但要注意：有时候NPV与IRR结论相互冲突NPV法与IRR法结论的冲突AB折现率投资收益现值IIRRBIRRAkr如果kr，NPV与IRR法所得结论相冲突NPV2，项目寿命期相同，投资额不等每年NCF=50万元NCF=-135万1234每年NCF=75万元NCF=-210万1234A项目：NPV=7.75万B项目：NPV=4.12万折现率k=15%增量投资的净现值每年NCF=25万元NCF=-75万1234增量投资：NPV=-3.63万元0增量分析法在投资决策中的应用NPV=投资收益现值－投资额项目B相对项目A：增量净现值=NPVB－NPVA=增量投资收益现值－增量投资额增量投资值=B项目投资额－A项目投资额增量投资收益现值=B项目投资收益现值－A项目投资收益现值增量分析法ntttnttAtBtnttAtnttBtkNCFkNCFNCFkNCFkNCF1111)1()1()1()1(增量投资收益现值增量净现值IkNCFNPVnttt1)1(判定标准：如果ΔNPV0，应增加投资。因为增量投资产生了增量净现值。增量投资内含报酬率（ΔIRR）ntttIIRRNCF1)1(判定增量投资可行的标准：ΔIRR必要收益率注意：ΔIRR≠B项目IRR－A项目IRR应用：设备更新改造决策四达公司欲购买一台新设备替换正在使用的旧设备，相关决策信息如下：用新设备可使每年营运成本由6万元降低到5万元，销售收入不变。应用：设备更新改造决策新设备购买价3万元，运费及安装费6000元，可使用4年，期满残值4000元，年计提折旧8000元。旧设备账面价值21000元，年折旧5000元，4年后残值1000元，现在出售可得现金1.8万元。企业投资必要收益率14%，所得税率40%。问题：是否应该更新设备？更新改造分析无法计算每个项目的净现值，但可以算出增量投资的净现值。增量投资：ΔI=36000-18