澳大利亚税务改革

第十章国际分散化投资国际投资学投资的国际分散化第一节投资的国际化第三节国际投资分散化第二节国际投资中的风险因素第一节投资的国际化一、全球投资（1）发达国家（2）新兴市场（3）股票市值和GDP（4）股票市场规模（5）债券市场规模资料来源：EIU数据库世界主要经济体和国家GDP占全球GDP比重%资料来源：EIU数据库中国GDP占BRICS国家GDP比重（%）20062007200820092010G758.1055.4352.8853.3252.55G860.1257.7855.6155.4554.99G2089.3988.8787.9488.2188.87金砖5国12.2613.9115.3716.4819.16G20中发展中国家19.1520.8122.0722.6626.27G20中发达国家70.2568.0665.8665.5562.61欧盟29.9530.6830.0828.4026.84资料来源：WorldBankIndicatorData由于G20机制是布雷顿森林体系框架内非正式对话的一种新机制，并且G20机制缺乏集体行动约束力（主要是通过制度性规则及其监督机制来实现），所以，虽然发展中国家具有参与国际经济事务的机会，但依然在美国等发达国家的领导下进行。国际经济协调的加强实际上是在美国主导国际事务的前提不变的情况下，为调动世界主要国家参与分担全球治理责任的积极性，通过提高全球治理的参与程度，以实现美国领导下全球治理的顺利进行及其实现。G20国家内部经济力量对比分析发达国家和地区股票交易的市值新兴市场股票交易市值总额股票市值总额占GDP的比重世界股票市场规模比较主要债券市场规模比较二、外国投资收益率的计算假设有以下信息：三、国内与国际资产投资的选择（一）国际债券投资假定投资零息债券。如果债券的面值为BD，有效期是n年，我们在时间0以P0的价格购买，有P0(1+r)n=BD则r=(BD/P0)1/n-1如果将一定数量的本币K投资于期限为n年的国内债券（或某种国内债券组合），内含收益率为r，则这笔投资在n年后的价值可以表示为：In＝K(1+r)n如果投资于外国债券，则金额为K的本币在时间0可以按照当时的即期汇率S0兑换成外币投资于外国债券，在第n年再按当时的即期汇率Sn兑换成本币，则这笔投资的本币价值为：In*＝K(1+r*)n(Sn/S0)【例】某中国投资者有100万人民币要投资于5年期债券，该投资者面临投资年收益率为5%的人民币债券，或年收益率为4%的日元债券的选择，当前日元兑换人民币的汇率为0.0805人民币，但是预期日元兑人民币的汇率在以后的5年中平均每年会增长3%。假设对投资来说，人民币债券与日元债券无风险差异，投资者该如何选择呢？如果投资者选择人民币债券，则这笔投资5年后的价值是：100万（1+0.05）5=127.628万人民币如果选择投资日元债券，则得到的投资价值为：100万÷0.0805(1+0.04)50.0805(1+0.03)5=141万人民币当投资于息票收益不为零的n年期外国债券时，如果息票收益以外国利率进行再投资，则投资者在m年后的本币投资价值为：mnmmnmmmmiBDSiiiiiCSI)1(])(11)(11)(11)1()1[(**2**2*1*其中，C为每年的息票收益，等于息票利率乘以债券面额，即C=cBD，Sm是m年的即期汇率，i*是外国的利率水平。第m年计算的投资价值由三部分构成:(1)m年之前已收到的息票利息的投资收益(2)从m年至债券到期的第n年的未来几年将获得的息票利息的贴现值(3)第n年债券本金的贴现值。（二）国际股票投资股票的收益：红利和资本增值。假定在0时刻以价格P0购入某种股票。在1时刻支付了红利D1，并且该股票的当时市价为P1。在0时刻和1时刻之间的股票投资收益率可以表示为：r=(D1＋P1－P0)／P0d代表红利收益率，即红利占购入价的比重，a代表资本增值率，即股票市价变化量占购入价的比重，则等式可以变形为：r=d＋a如果存在金额为K的本国货币投资于股票，投资期为n年，并假定期间的红利支付可以以同样的收益率进行再投资。则n年末，投资资本的价值为：In＝K(1+d＋a)n如果把同样金额投资于外国的股票，则金额为K的本币在时间0可以按照当时的即期汇率S0兑换成外币投资于外国股票，在第n年再按当时的即期汇率Sn兑换成本币，则这笔投资的本币价值为：In*＝K(1+d*＋a*)n(Sn/S0)d*和a*分别为外国股票的红利收益率和资本增值率，In*为投资于外国债券的收益。把第n年的汇率和第0年的汇率比率Sn/S0表示为汇率的平均年变化率：s0)1(SSnnsIn*＝Kns)1((1+d*＋a*)n(1+d*＋a*)n＞K(1+d＋a)nns)1(Ks＞（d-d*）＋（a-a*）【例】某中国投资者有100万人民币要进行2年期的投资，该投资者可以在中国股票和美国股票之间作选择。中国股票的预期红利收益率为每年10%，资本增值率为15%，而美国股票的对应指标分别为8.5%和13%。目前的汇率为6.3，但是预期美元在未来2年中平均每年升值5%。假设风险中性，投资者该如何选择呢？如果投资者选择人民币股票，则这笔投资2年后的价值是：100万（1+0.1+0.15）2=156.25万人民币如果选择投资于美国股票，则得到的投资价值为：100万÷6.3(1+0.085+0.13)26.3(1+0.05)2=162.75万人民币1.套补的利率平价（coveredinterest-rateparity）如果投资于外国金融市场，则这一投资行为势必分为三个交易：将本币在外汇市场上兑换成外币；用所获得的外币在外国进行投资；在远期外汇市场上将投资所能获得的外币卖出，兑换成本币。其投资收益为：如果投资于本国金融市场，则每一单位本币到期价值为：四、利率平价学说（TheoryofInterest-rateParity）“金融市场（证券市场）中的一价定律”当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场会最终导致使利率与汇率间形成下列关系：变形后为：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，当一国利率水平高于其它国家利率水平时,该货币的远期汇率一定是升水。可见，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。整理得：套补套利交易的一个实例如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。操作现金流量拥有100万人民币+100万人民币即期卖出人民币-100万人民币将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）+15.873万美元远期卖出16.746万美元美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%）+0.873万美元交割远期美元-16.746万美元收回人民币（美元一年远期汇价为6.2）+103.825万人民币将人民币存在中国的本利之和103.5万人民币套利净获利0.3252万元人民币在这个例子中，中美的利率差异大于远期美元的贴水。因此，可以通过套利获得微小的套利收益。然而，要使套利活动真正的有利可图，一个完整的套利周期必须能够套补所有的交易费用。2.非套补的利率平价（uncoveredinterest-rateparity）利用两种不同货币所带来的不同的利息的差价，而将利率较低的货币换成利率较高的货币以赚取利润，根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的受益，不进行远期交易，在承担一定风险情况下进行投资活动。如果投资者预期一年后的即期汇率为，则投资者对国外投资所收回本币资金的预期就是市场处于平衡状态，汇率与利率形成下列关系：变形后为：表示预期的汇率变动率。其含义为：预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。通常投资者认为国内外金融市场不存在风险差异时，才会进行非套补套利交易。因此，非套补利率平价成立的假设通常指本国与外国金融市场是同一市场。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。非套补套利交易的一个实例如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通过非套补套利获取利润。操作现金流量拥有100万人民币+100万人民币即期卖出人民币-100万人民币将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）+15.873万美元美元存款一年的利息为（美元一年定期存款利率为5.5）+0.873万美元一年后卖出美元的本利之和-16.746万美元若预期一年后美元即期汇价为6.2，收回+103.825万人民币将人民币存在中国的本利之和103.5万人民币套利净获利+0.3252万元人民币若预期一年后美元即期汇价为6.5，收回+108.849万人民币套利净获利+5.349万元人民币然而，若一年后美元即期汇价为6，仅能收回100.476万人民币，非套补的套利交易使投资者亏损3.024万元人民币。可见，非套补套利交易的收益是不确定的。当然，套利交易者可以在到期日之前的任一时点进行清算，从而锁定收入和损失。3.远期汇率平价（forwardrateparity）远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。可以写做：当F0,tE0,t时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本币获得的预期收益，以本币表示:(F0,t-E0,t)/F0,t0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。远期升（贴）水率等于预期汇率的变动率。对于远期汇率是未来即期汇率无偏预测的争论很大。西格尔悖论（Sigel’sParadox）对一种货币来说，如果，则当远期汇率平价成立时，英镑兑美元的汇率在未来一年中有50%的概率为1.05，50%的概率为0.95，则然而，当我们把汇率变成美元兑英镑的汇率时，掉期交易（swap)指同时买进并卖出同种货币，买卖的金额相等，但交割期限不同。掉期交易主要分为两种：即期对远期的掉期交易与远期对远期的掉期交易。（一）即期对远期的掉期交易即期对远期的掉期交易，指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。（二）远期对远期的掉期交易远期对远期的掉期交易，指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。第二节国际投资中的风险因素一、汇率风险某外国投资者投资于一项国外资产或外币，由于汇率的变化而发生的。1.以当地货币计量的收益率2.当地货币调整为本国货币后的收益率假设英国无风险利率为10%现在的汇率是1英镑兑2美元。一个投资者有20,000美元，即可以购买10,000英镑，一年后投资可得11,000英镑。如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终只能得到19,800美元,损失了200美元。对美国投资者而言，这项投资具有汇率风险。101()1()fErUSrUKE2000美元相当于20000/E0英镑，一年后英国投资变成20000/E0(1+rf)英镑。最后按期末汇率E1转成美元，总额为20000(E1/E0)(1+rf)。因此，以美元计价的投资于英国国债回报为：以美元计价的收益等于以英镑计价的收益乘以汇率的“收益”。01/)](1[)(r1EEUKrUSf2009年以美元计算与以本国或本地区货币计算的股市收益率2001-2009年美元对其他主要世界货币的变动率1973-2011年美元指数的历史走势美国投资者投资股票的风险美国投资者投资债券的风险原则上说，证券分析中的宏观环境分析、行业分析和特定公司分析在各个国家都是相似的。在实际中，想要获得关于国外资产的相同质量的信息非常困难。PRS(政治风险服务)集团评估了各国的政治风险。二、国家特有风险PRS的国家风险评级用于决定风险评分的变量复合风险评