第4章-投资方案的比较和选择

第4章投资方案的比较和选择4.1投资方案的评价指标4.2投资方案的关系和分类4.3独立性方案的评价4.4互斥性方案的比较和分析关于投资方案的经济评价经济评价是利用各种不同的经济指标对项目进行内部及外部经济效果的分析和评价。经济评价目的：保证决策的正确性和科学性，避免或最大限度地减少工程项目投资的风险，最大限度提高工程项目投资的综合经济效益。分类：工程经济分析采用财务评价体系。分静态和动态评价指标。财务分析确定性分析不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析盈利能力分析偿债能力分析静态分析动态分析投资利润率静态投资回收期动态投资回收期净现值、净现值率内部收益率三类指标时间型指标:用时间计量的指标，如投资回收期；价值型指标:用货币量计量的指标，如净现值、净年值、费用现值、费用年值等；效率型指标:通常用百分比表示，反映资金的利用效率，如投资收益率、内部收益率、净现值指数等。三类指标从不同角度考察项目的经济性，适用范围不同，应同时选用这三类指标。几个与经济有关的工程含义区分投资估算设计概算施工图预算招标价标底投标报价合同价结算价4.1投资方案的评价指标一、静态评价指标不考虑资金的时间因素的评价指标。适用情况：A.项目初期，数据不全或者不准确B.项目周期短C.项目逐年收益相差不大优点是计算简单，缺点是没考虑资金时间价值，不能正确反映整个寿命期完整的收益情况。所以我们进行经济评价以动态指标为主，静态为辅。1．静态投资回收期（Pt）①定义：在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其总投资所需要的时间。亦称投资返本期或投资偿还期。回收期一般从建设年开始算起，越短越好。•年净收益＝利润＋折旧•全部投资＝固定资产投资＋流动资金投资②计算公式ttPttPttKCBCOCI000投资回收期现金流入投资金额年收益年经营成本现金流出第t年•最终是为了求出Pt（静态投资回收期），然后和Pc（基准投资回收期，也叫行业投资回收期）进行比较。ctPP项目可以接受拒绝项目ctPP例1某项目现金流量如表5-1所示，基准投资回收期为５年，试用投资回收期法评价方案是否可行。表5-1现金流量表单位（万元）年份0123456投资1000现金流量500300200200200200⑴项目建成投产后各年的净现金流量均相同，应用公式：AKPtK—全部投资额；A--每年的净收益，tCOCIA【应用案例4-1】某投资方案一次性投资500万元，估计投产后各年的平均净收益为80万元，求该方案的静态投资回收期。【案例点评】年25.680500AKPt⑵每年净现金流量不相同时，公式：TTtttCOCICOCITP101累计净现金流量首次出现正值的年份第T-1年的累计净现金流量第T年的净现金流量【应用案例4-2】某投资方案的净现金流量如图4.1所示，试计算其静态投资回收期。【案例点评】列出累计现金流量情况表年序0123456净现金流量-100-804060606090累计净现金流量-100-180-140-80-2040130年33.4602015tP【应用案例4－3】某项目各年的现金流量预计见表4－3，试根据投资回收期法判断该项目是否可行？（PC＝6年）表4－3现金流量表单位：万元年份项目01－34－89投资1800营业收入300380400经营成本100120130解析：投资回收期计算见表4－4年份净现金流量累计净现金流量0－1800－18001200－16002200－14003200－12004260－9405260－6806260－4207260－16082601009270370)(6)(615.726016018年年＞Pt由表4－4可知所以该项目不可行。练习题：某项目的现金流量如下表，设基准投资回收期为8年，试初步判断方案的可行性。年份项目012345678～N净现金流量-100-500204040404040累计净现金流量-100-150-150-130-90-50-103070累计净现金流量首次出现正值的年份T=7;第T-1年的累计净现金流量:-10，第T年的净现金流量:40;因此年25.6401017tP可以接受项目ct＜PP解析：2.投资收益率（R）①概念亦称投资效果系数，是项目在正常生产年份的年净收益和投资总额的比值。如果正常生产年份的各年净收益额变化较大，通常用年均净收益和投资总额的比率。②计算公式KNBR投资收益率投资总额正常年份的净收益或年均净收益全部投资额利息支出折旧与摊销年利润全部投资收益率权益投资额折旧与摊销年利润权益投资收益率全部投资额税金年利润投资利税率权益投资额年利润投资利润率③判别准则设基准投资收益率——R0R≥R0项目可以接受R＜R0项目应予拒绝④适用范围适用于项目初始评价阶段的可行性研究。基准R0的确定①行业平均水平或先进水平②同类项目的历史数据的统计分析③投资者的意愿【应用案例4-4】某项目总投资为750万元，正常年份的销售收入为500万元，年销售税金与附加为10万元，年总成本费用为340万元，试求投资利润率。若行业基准投资利润率R0＝15%，判断项目财务可行性。【解析】K＝750万元R0＝15%该项目年利润总额为NB＝500－10－340＝150（万元）投资利润率为R＝NB/K＝150/750＝20%R＞R0故项目可以考虑接受•静态评价方法是一种被广泛应用的方法，它的最大优点是简便、直观，主要适用于方案的粗略评价。•静态投资回收期、投资收益率等指标都要与相应的标准值比较，由此形成评价方案的约束条件。总结静态评价方法也有一些缺点：(１)不能直观反映项目的总体盈利能力，因为它不能计算偿还完投资以后的盈利情况。(２)未考虑方案在经济寿命期内费用、收益的变化情况，未考虑各方案经济寿命的差异对经济效果的影响。(３)没有引入资金的时间因素，当项目运行时间较长时，不宜用这种方法进行评价。练习题1.某项目各年的现金流量预计见下表，试计算投资利润率。年份项目012345678～N净现金流量-100-500204040404040累计净现金流量-100-150-150-130-90-50-103070年份项目012345678～N净现金流量-100-500204040404040累计净现金流量-100-150-150-130-90-50-103070从表中可以得出：NB=40,K=150，R=NB/K=40/150=26.67%习题解析2.某项目经济数据如表所示，假定全部投资中没有借款，现已知基准投资收益率为15%，试以投资收益率指标判断项目取舍。某项目的投资及年净收入表（单位：万元）【习题解析】由表中数据可得：K＝180＋240＋80＋250＝750（万元）正常年份的净收益NB＝200万元Ｒ＝NB/K＝200/750＝0.27＝27%，R0＝15%，由于Ｒ＞Ｒ0，故项目可以考虑接受。课后作业P81三（2）计算静态投资回收期习题：某项目各年的现金流量预计见下表，单位：万元，试计算投资利润率和投资回收期。年份项目012345678～N净现金流量-600-5000200400450450450450累计净现金流量-600-1100-1100-900-500-50400850二、动态评价指标定义：考虑资金时间价值的技术经济评价指标。本质：将项目研究期内不同时期的现金流量换算成同一时点的价值进行分析比较的依据。意义：合理利用资金、提高经济效益。组成：净现值、净年值、净现值率、内部收益率和动态投资回收期。1.净现值（NPV，NetPresentValue）①定义：按一定的折现率ic（称为基准收益率），将投资项目在分析期内各年的净现金流量折现到计算基准年（通常是投资之初）的现值累加值。②计算公式ntctnttcttiFPCOCIiCOCINPV00,,/1净现值投资项目寿命期第t年的净现值基准折现率③判别准则0NPV项目可接受0NPV项目不可接受⑴单一方案⑵多个方案比较净现值最大的方案为最优方案④净现值的经济含义NPV=0：项目的收益率刚好达到基准收益率ic；NPV0：项目的收益率大于ic，具有数值等于NPV的超额收益现值；NPV0：项目的收益率达不到ic，不代表方案是亏损的。应用实例4－5某项目的各年现金流量见表4－5，试用净现值指标判断项目的经济性。（ic＝15%，单位：万元）年份01234－1920投资支出4010经营成本17171717收入25253050净现金流量－40－10881333表4－5某项目各年现金流量表【案例点评】将各年净现金流量代入公式，得净现值：NPV＝－40－10×（P/F，15%，1）＋8×（P/F，15%，2）＋8×（P/F，15%，3）＋13×（P/A，15%，16）（P/F，15%，3）＋33×（P/F，15%，20）＝－40－10×0.8696＋8×0.7561＋8×0.6575＋13×5.9542×0.6575＋33×0.0611＝15.52(万元)由于NPV＞0，故项目可以考虑接受⑤净现值法的优缺点优点：考虑了投资项目在整个寿命期内的现金流量，反映了纳税后的投资效果（净收益），既能作单一方案费用与效益的比较，又能进行多方案的优劣比较。缺点：必须使用基准折现率进行方案间比选时没有考虑投资额的大小即资金的利用效率（例如：KA＝1000万，NPV=10万；KB＝50万，NPV=5万。由NPVA＞NPVB，所以有“A优于B”的结论。但KA=20KB，而NPVA=2NPVB，试想20NPVB=100万元）不能对寿命期不同的方案进行直接比较，因为不满足时间上的可比性原则2.净现值率（NPVR）①定义：按基准折现率计算的方案寿命期内的净现值与其全部投资现值的比率。②计算式PKNPVNPVR总投资现值③净现值率的经济含义单位投资现值所取得的净现值，或单位投资现值所取得的超额收益现值。净现值率反映了投资资金的利用效率，常作为净现值指标的辅助指标。净现值率的最大化，有利于实现有限投资取得净贡献的最大化。④判别准则独立方案或单一方案，NPVR≥0时方案可行；NPVR＜0时方案予以拒绝。多方案比选时，max{NPVRj≥0}净现值率最大的方案最好。注：投资没有限制，进行方案比较时，原则上以净现值为判别依据。当投资有限制时，更要追求单位投资效率，辅以净现值率指标。净现值率常用于多方案的优劣排序。应用实例4－6某企业拟购买一台设备，其购置费用为35000元，使用寿命为4年，第4年年末的残值为3000元；在使用期内，每年的收入为19000元，经营成本为6500元，若给出标准折现率为10%，试计算该设备购置方案的净现值率。【案例点评】购买设备的现金流量图如下：净现值为：NPV＝－35000＋（19000－6500）×（P/A，10%，4）＋3000×（P/F，10%，4）＝6672.75(元)净现值率为：NPVR＝NPV/Kp＝6672.75/35000＝0.1907①定义净年值法是将方案在分析期内各时点的净现金流量按基准收益率折算成与其等值的整个分析期内的等额支付序列年值后再进行评价、比较和选择的方法。3.净年值（NAV）②计算公式（定义式）niPANPVNAV,,/0niPAtiFPCOCINAVntt,,/,,/000niFAtniPFCOCInttn,,/,,/000③判别准则独立方案或单一方案:NAV≥0，可以接受方案（可行）；NAV＜0，方案应予以拒绝。多方案比较：净年值越大方案的经济效果越好。满足max{NAVj≥0}的方案最优④特点1）与净现值NPV成比例关系，评价结论等效；2）NAV是项目在寿命期内，每年的超额收益年值3）特别适用于寿命期不等的方案之间的评价、比较和选择。应用实例4－7根据例4－6的数据用净年值率指标分析投资的可行性。