第6章 权证投资0803

第5章权证投资6.1权证的基本知识6.1.1权证的定义及分类6.1.2权证的特性6.1.3权证价值的确定6.2权证的交易规则6.3权证的投资策略6.4目前挂牌权证简介6.1权证的基本知识6.1.1权证的定义及分类6.1.2权证的特性6.1.3权证价值的确定6.1.1权证的定义及分类权证(Warrant)(一)权证的定义权证---是发行人与持有者之间的一种契约，权证持有人在约定的时间有权以约定的价格买入或卖出一定数量的标的资产。标的资产可以是个股，也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。以标的资产是股票为例。(2)权证的分类1.按照执行方式-------分为美式权证、欧式权证和百慕大式权证。欧式权证---如果权证合同中规定该选择权的行使只能是在未来的某个时点（如某个交易日），那么这种权证就叫做欧式权证美式权证----如果权证合同中规定该选择权的行使是在未来的某个时点（如某个交易日）之前的任何一个交易日内，那么这种权证就叫做美式权证。百慕大式权证---介于两者之间的权证就是百慕大式。由于权证是关于选择权的一种合同，在其它条件都相同的情况下，在选择权的行使时间上，美式权证比欧式权证拥有更多的选择权。因此理论上美式权证的价格不会低于相同条件下的欧式权证的价格。宝钢集团所发行的是欧式权证。2.按照发行主体，认股权证分为股本权证和备兑权证两种。股本权证属于狭义的认股权证，是由上市公司发行的。备兑权证则属于广义认股权证，是由上市公司以外的第三方（一般为证券公司、银行等）发行的，不增加股份公司的股本。宝钢集团所发行的权证在持有人行使选择权后不会对宝钢股份的总股本产生稀释作用，因此它是备兑权证。3.按照权利内容===分为认购权证和认沽权证。如果在权证合同中规定持有人能以某一个价格买入标的资产，那么这种权证就叫认购权证。宝钢集团所要发行的是认购权证。如果在权证合同中规定持有人能以某一个价格卖出标的资产，那么这种权证就叫认沽权证。如：万科HRP1权证。4.按照标的证券----分为个股型、组合型、指数型等。宝钢权证的标的为宝钢股份。随着市场的发展，未来也将会出现基于指数（如上证50，沪深300指数）、组合（如ETF、LOF）等类型的权证产品5.按行使价格与标的股票市场价格的关系===价内权证、价平权证与价外权证若权证持有人立即行使权利能够获得收益，称为价内权证否则称为价外权证特别的如果行使价格等于标的股票市场价格，称为价平权证。值得注意的是，一份权证在有效期内，可能今天是价内、而明天则是价平或者价外权证。6.1.2权证的特点-----4性1)避险性：投资人如已持有或即将持有标的股票头寸，可以购买权证作为避险工具例如投资人预测股票价格即将上涨，却又担心预测错误或者为了规避系统性风险，即可用少许的金额买进一个认沽权证，当股票下跌时，其权证获利的部分可用来弥补买入股票标的物的机会成本。当股票价格上涨时，其买入股票已经获利，而损失的只是少许的权证金。反之，如该投资人预测标的物价格即将下跌，则可实行相反之避险操作策略。2)高杠杆性：权证属于衍生性金融产品之一，交易时仅须支付少数权利金，具高杠杆作用，杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风险也愈大；反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，其获利与损失的风险亦愈小。3)时效性：投资人买卖权证不像股票可以长期持有，权证具有存续期间，权证到期后即丧失其效力。权证到期时如不具行使价值，投资人将损失其当初购买权证的价金。4)风险有限，获利无穷：权证到期前如不具行使价值或持有人未申请行使者，其最大损失仅为当初购买权证所支付的权利金，故风险有限。而在到期前，如标的资产价格上涨，则认购权证价格将随之上涨，因标的物价格可能无限上涨，故权证的获利是无穷的，即使是认沽权证，其获利空间也远大于权利金的损失。6.1.3权证价值的确定权证在到期前，其市价包括内在价值和时间价值两部分。内在价值是标的股票的价格与行使价格两者之间的差额，即立刻行使权利的价值。认购权证-----内在价值＝标的股票现价-行使价格；而对于认沽权证来说，内在价值＝行使价格-标的股票现价。假设标的股票现价为100元，认购权证的行使价格为80元，则这个权证的内在价值是20元。一般情况下，权证的价值最少应等于其内在价值，价平权证和价外权证的内在价值都等于零。时间价值反映标的股价在到期日前可能朝有利于投资者的方向变动而产生的价值。主要与两方面因素有关：（1）权证剩余期限的长短（2）标的股票的波动率。（1）权证剩余期限的长短对于认购（沽）权证投资者，距离到期日时间越长，标的股价上升（下降）从而进一步获利的可能性就越大，因而时间价值也越大。随着时间的消逝，即使投资人对标的资产的后市走势判断正确，时间价值也会随时间而递减，进而影响权证的价值。一般说来，在权证刚发行时，时间价值随时间流逝不会下降太多，但在存续时间过了一半以后，时间价值会快速递减，而最后一个月时，下降的幅度和速度都会加大因此，若权证投资者判断剩余时间内权证变为价内的概率极小时，一般就应及早卖出权证，以免白白损失时间价值，当然此时权证价值较低，风险偏好较大的投资者也可充分利用此时的极高杠杆，来获得标的股价暴涨（或暴跌）的收益。（2）标的股票的波动率无论是认购还是认沽权证，标的股票波动率的增加都会增加权证持有人获利的机会====因此标的股票波动率越大，认购和认沽权证的价值越高。波动率一般以百分比表示，衡量标的股票价格的波动剧烈程度。一般常用的波动率有两种，历史波动率及隐含波动率。历史波动率是根据标的股票历史价格计算出来的，反映标的股票过去的波动。然而，由于股价波动难以预测，利用历史波动率进行预测一般都不能保证准确。隐含波动率是把权证的市价代入权证理论价格模型计算出来的。权证的发行商或做市商，一般是根据反映市场供求的隐含波动率来对权证进行报价。历史波动率只可作为波动率的参考，一般情况下不等于隐含波动率。影响权证内在价值的其他因素：权证的定价比较复杂，有多个因素可决定权证的价值，下列七个因素是其中最为重要的，而大部分权证模型均考虑了这些因素。(1)标的股价格：标的资产价格越高，认购权证的价值也越高。反以亦然。因此象低价配股、增发等措施会降低标的资产（如股票）等的价格，从而也会降低其对应的认购权证的价格。对于认沽权证来说，情况则相反。(2)行权价格：行权价格越高，认购权证的价值愈低──原因是标的资产的股价超过行权价格的机率变低。但对于认沽权证持有人来说，情况则相反。(3)距离权证到期的时间：简单来说，权证离到期日越远，权证持有人的选择余地就越大，因此权证就越具有价值。它对认购和认沽权证的作用都是一样的。(4)标的资产的波动率：波动率是标的资产的股价未来的变动幅度。无论认购权证还是认沽权证的价值都随着波动率的增大而增大。(5)与权证到期日对应的无风险利率：通过购买认购权证，权证持有人可以较少的资金就享有正股可能带来的利润。投资者省下来的资金可投资在无风险金融工具上直到权证到期时才买入标的资产。这省下来的资金能赚取一定的利息。因此利息越高，权证的价值也就越高。在其它因素不变下，认购权证的价值会随着利率上升而增加。对于认沽权证持有人来说，情况则相反。(6)股息：股息会降低认购权证的价值。这是因为，持有认购权证，是不能获取标的资产的股息的。且在我国，股票除息后股价会因为除权效应而下跌，造成权证价值下跌。但对于认沽权证持有人来说，情况就恰好相反。(7)摊薄效应：在认购权证中，如果附以融资方案，则会降低权证的价值。假设宝钢方案中以配股形式发放认购权证，那么他的价值则会大打折扣。配股有比较明显的摊薄效应6.2权证的交易规则1、权证交易实行t+0交易2、权证报价最小变动单位为0.001元，权证申购数量必须为100的整数倍最小申购数量为100份3.权证交易时间与股票相同4.权证实行涨跌幅限制涨跌幅公式如下：权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格一标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例５、股票除权除息时权证的行权价格和行权比例要作相应的调整6.3权证的投资策略1、杠杆效应带来的投资机会权证杠杆效应是由权证产品特性所决定的案例A上市公司，市价为10元，发行的权证在二级市场交易价格为0.5元，发行契约规定投资者可以在12个月后以8元的价格买入A股票，那么，A股票在12个月后的价格必须是8.5元以上，投资者才能获利，但如果一年后，A股票因为市场低迷或公司业绩因素出现下跌，价格只有8元或8元以下，那么，投资者只损失购买权证的0.5元。但如果12个月后，因市场因素或公司业绩因素，A股票的价格达到了12元，那么，你投资权证的收益就是12元减去8.5元，结果就是3.5元，也就意味着你现在以0.5元买入的权证，12个月后的收益是3.5元，收益率达到600%。2、权证交易制度带来的投资机会目前已上市的权证的获利机会是非常多的，权证作为金融衍生工具，主要的目的就是活跃市场宝钢权证就是一个典型一方面，权证盘中反复套利、随时止损的特性，对市场活跃资金有较大的吸引力另一方面，权证有比正股价涨跌波动幅度更大，使各类资金踊跃参与,成交活跃,客观上便于资金进出，所以，喜欢短线操作的客户可利用权证的T+0交易特征做日常波动套利，积小利为大利。3、为持仓证券进行套期保值认沽权证是投资者套期保值的重要工具，如已持有股票，为防止股票下跌而蒙受巨额亏损，可以通过标的股票＋等量的认沽权证投资组合，组合持有人既可以完全享受到正股上涨带来的收益，也可以完全规避掉正股下跌超过认沽权证行权价的损失风险。案例某投资者老张预期未来三个月内上证50指数将上涨，于是以0.8元的价格购买了100万份50ETF，但他又担心预测错误，那么老张可以购买1万份上证50ETF认沽权证，那么大体将出现以下几种情况：带有套期保值的现货组合盈亏情况分析ETF价格（元）10.80.720.6ETF盈亏（万元）2050-8-20权证盈亏（万元）-2.17-2.170.8312.83现货组合总盈亏（万元）17.832.83-7.17-7.17通过这样避险操作，投资者虽然多付出了一定成本（权利金），但是却能够将最大损失锁定，而持有的现货仍然能够享受正常的获利。从老张的投资组合盈亏表可以清楚地看出，老张实际上通过支付一定的成本，构造了一个亏损有限、收益无限的认购权证。6.4目前挂牌权证简介代码权证名称权证类型行权方式存续截止日期行权价行权比例标的证券招行CMP1认沽权证欧式2007-09-015.651Ｇ招行030001鞍钢JTC1认购权证欧式2006-12-053.61Ｇ鞍钢