第5章投资方案的比选

第5章投资方案的比选5.1方案比选原则5.2比选方案的分类及其决策特点5.3互斥方案的比选5.4独立方案的比选5.1方案比选原则5.1.1经济效益原则5.1.2可比性原则5.1.3综合考虑原则5.1.1经济效益原则绝对经济效益最大化原则。投入相同，选择产出最大的方案；产出相同，选择投入最小的方案；投入、产出都不相同：I1I2，NCF1≤NCF2，选择方案2，I1I2，NCF1NCF2，选择（产出-投入）最大的方案。效益与风险权衡的原则。5.1.2可比性原则满足需要上可比收益、费用上可比价格上可比时间上可比使用参数上可比（1）满足需要上的可比性各方案能够达到相同的目的，彼此能够相互替代,具有互斥性。（2）效益、费用上的可比性各方案的效益和费用的计算范围、计算方法应当一致；全寿命期考虑。（3）价格上的可比性在计算各技术方案经济效益时，必须采用合理一致的价格。（4）时间上的可比性把各项投入与产出按资金时间价值换算到同一时点进行比较；具有统一的计算期或比较期。统一比较期的调整方法最小公倍数法年等值法研究期法寿命期最小公倍数法假设各方案可以以其寿命期为周期重复投资建设；以各方案寿命期的最小公倍数作为统一的比较期，各方案在比较期内重复投资建设。年等值法假设各方案可以以其寿命期为周期重复投资建设；将各年收入与支出换算成寿命期内的等额年值；比较各方案每年度的平均经济效益；无论方案重复投资建设多少次，年平均经济效益高的方案在统一比较期内的总经济效益也会高。研究期法不可再生资源开发、无形损耗、设备更新等不可重复项目，不适用寿命期最小公倍数法和年等值法。对于此类投资方案的比选，可以选择各方案的一段共同时期作为比较期。注意比较期末的各方案剩余价值。（5）使用参数上的可比基准收益率基准投资回收期汇率税率5.1.3综合考虑原则政治、法律法规政策、社会环境、资源供应、市场条件……5.2比选方案的分类及其决策特点互斥方案独立方案相关方案互斥方案满足相同需要的各个方案之间是相互排斥的，当接受其中一个方案时就必须放弃其它方案。决策特点：有一个企业能接受的ic作为方案取舍的标准；各个方案在单方案可行的基础上进行横向比较。独立方案各方案相互独立存在，互不排斥，当接受其中某一方案时，并不影响其它方案的接受。决策特点：在企业财力允许的范围内，将可行的各独立方案任意组合（组合之间互斥），选择效益最好的组合。相关方案在各个方案之间，某一方案的采用与否会对其他方案的现金流量带来一定的影响，进而影响其他方案的采用或拒绝。正相关项目（方案）之间的比选可以采用独立方案比选方法；负相关项目（方案）之间的比选可以转化为互斥关系。5.3互斥方案的比选5.3.1寿命期相同的方案比选5.3.2寿命期不相等的方案比选5.3.3具有相同（或未知）收益的方案比选5.3.4寿命无限长的方案比选5.3.1寿命期相同的方案比选净现值法差额投资净现值法差额投资内部收益率法追加投资回收期法比较整体经济效益比较收支不同部分的经济效益例5－1：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为10年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试在基准收益率ic=12％的条件下选择最佳方案。方案初始投资（万元）年净收益（万元）A450100B550140C700170（1）净现值法计算各方案的NPV，去除NPV＜０的方案；在剩余方案中选择NPV最大的方案。例5－1：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为10年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试在基准收益率ic=12％的条件下选择最佳方案。方案初始投资（万元）年净收益（万元）A450100B550140C700170NPVA=115.02（万元）NPVB=241.03（万元）NPVC=260.53（万元）（2）差额投资净现值（ΔNPV）法差额投资：投资大的方案比投资小的方案多出的那部分投资。追加投资、增量投资、额外投资方案B：方案A+差额投资项目。如果方案A可行且差额投资项目可行，则方案B优于方案A，否则方案A优于方案B。方案初始投资（万元）年净收益（万元）A450100B450+100100+40C700170差额投资项目现金流量现金流出：两比较方案的现金流出的差额。COB-COA现金流入：两比较方案的现金流入的差额。CIB-CIA差额投资净现值:差额投资项目各年净现金流量的现值的代数和。差额投资净现值方案B的投资额大于方案A的投资额。两个方案的各年净现金流量差额的现值之和。两个方案的净现值之差额。01ntcBAttCICOCICOi0011nnttBABAcBActtttNPVCICIiCOCOiBANPVNPV若相互比较的方案只有一次初始投资Ⅰ，且以后各年均有相等的净收益A，均无残值，则：ΔNPVB-A＝－(IB-IA)＋(AB－AA)(P／A,ic,n)判别标准ΔNPV的经济意义：追加投资在基准收益率外，尚可获得的额外收益。若ΔNPVB-A＞0，则选择投资大的方案B；若ΔNPVB-A＜0，则选择投资小的方案A；若ΔNPVB-A＝0，则选择投资大的方案B。差额投资净现值法的步骤第一，将方案按初始投资递增的次序排列；第二，计算初始投资最小的方案的净现值，如果其净现值小于零，删除该方案，计算剩余方案中投资最小的方案的净现值，如此往复，直至剩余方案中投资最小方案的净现值大于等于0，进入下一步；第三，将剩余方案按照投资额递增次序，顺序两两比较，淘汰经济效益较差的方案，保留经济效益较好的项目，直至选出最优方案。例5－1：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为10年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试在基准收益率ic=12％的条件下选择最佳方案。方案初始投资（万元）年净收益（万元）A450100B550140C700170ΔNPVA-0=115.02（万元）ΔNPVB-A=126.01（万元）ΔNPVC-B=19.5（万元）（3）差额投资内部收益率(ΔIRR)法差额投资内部收益率就是指使两个方案的差额投资净现值等于零的收益率；使两个方案的净现值相等的收益率；两条净现值函数曲线的交点所对应的收益率。ΔIRR计算公式若比较方案只有一次初始投资Ⅰ，且以后各年均有相同的净收益A，均无残值，则两方案的差额投资内部收益率的计算公式为：-(IB-IA)＋(AB-AA)(P／A,ΔIRRB-A,n)=0010nttABtABIRRCOCICOCI010ntttABABiCOCICOCINPV令i=i1，使△NPV１0令i=i2，使△NPV２0(i2-i1)≤５％122111iiΔNPVΔNPVΔNPViΔIRRntttABABiCOCICOCINPV01010nttABtABIRRCOCICOCIΔIRR判别标准若ΔIRRB-A≥ic，则投资大的方案B优于投资小的方案A；若ΔIRRB-A＜ic，则投资小的方案A优于投资大的方案B。差额投资内部收益率法的步骤第一，将方案按初始投资递增的次序排列；第二，计算初始投资最小方案的IRR，如果其IRR小于ic，删除该方案，计算剩余方案中投资最小方案的IRR，如此往复，直至剩余方案中投资最小方案IRR大于等于ic，进入下一步；第三，将剩余方案按照投资额递增次序，顺序两两比较，淘汰经济效益较差的方案，保留经济效益较好的项目，直至选出最优方案。例5－1：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为10年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试在基准收益率ic=12％的条件下选择最佳方案。方案初始投资（万元）年净收益（万元）A450100B550140C700170IRRA=18.02%ΔIRRB-A=38.57%ΔIRRC-B=15.11%差额投资内部收益率法、净现值法、差额投资净现值法的结论相同。对于互斥型方案的比选，可选择这三种方法中的任何一种。今新建一项目，有投资不等的两个互斥方案，当投资收益率为12%时，差额投资净现值为6500万元，当投资收益率为15%时，差额投资净现值为-3500万元；问：当基准收益率为14%时，如何选择方案？如果差额投资都是贷款，则贷款利率的上限是多少？当基准收益率等于差额投资内部收益率时的差额投资净现值为多少？例5-2（4）追加投资回收期（ΔPt）法追加投资回收期是指投资大的方案用其投产后每年所多得的净收益来回收追加投资所需的时间。一般以“年”为单位。tPttINCF1ΔPt简化形式假设相互比较的互斥方案寿命期相同；各方案寿命期内各年净收益基本相同；每两个互斥方案的各年净收益之差额也基本相同。ABABAtBNCFNCFIINCFIPΔPt判别标准若ΔPtB-A≤Pc时，说明投资大的方案B优于投资小的方案A；若ΔPtB-A＞Pc时，说明投资小的方案A优于投资大的方案B。例5-1：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为10年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试选择最佳方案。单位为万元，基准投资回收期为4.5年。方案初始投资年净收益残值A45010045B55012055C70015070ΔPt=450/100=4.5（年）ΔPtPc，方案A具有可行性。ΔPtB-A=(550-450)/(120-100)=5（年）ΔPtB-APc，方案A优于方案B。ΔPtC-A=(700-450)/(150-100)=5（年）ΔPtC-APc，方案A优于方案C。方案A最优。思考：为什么ΔPt法与NPV法、ΔNPV法、ΔIRR法的判别结果不一致？对ΔPt指标的评价优点直观、简便。缺点仅仅反映方案的相对经济性，并不说明方案本身的经济效果。5.3.2寿命期不相等的方案比选净现值法净年值法设有两个互斥型方案，如下表所示。若基准收益率为15％，试选择较优方案。方案初始投资（万元）年净收益（万元）寿命期（年）A8506003B10006804例5-3（1）净现值法采用寿命期最小公倍数法或研究期法，实现时间上的可比性；计算各方案在比较期内的净现值，并选择其净现值最大的方案。设有两个互斥型方案，如下表所示。若基准收益率为15％，试选择较优方案。方案初始投资（万元）年净收益（万元）寿命期（年）A8506003B10006804例5-3NPVA=1234.375（万元）NPVB=1787.308（万元）（2）净年值（NAV）法净年值法是年等值法的一种应用。基本思想是：不论方案重复发生多少次，其在寿命期内的年平均经济效益是相等的。方案的年平均经济效益高，共同比较期内的总经济效益也高。01/,,nttcctCIiAPin01/,,ntccttCICOiAPin01/,,nttcctCOiAPinNAV/,,cNPVAPin若投资方案只有一次初始投资Ⅰ，以后各年有相同的净收益A，且寿命期末残值为S，则：NAV＝A-I(A/P,ic,n)＋S(A/F,ic,n)＋判别标准应选NAV≥0，且NAV最大的方案为最优方案。设有两个互斥型方案，如下表所示。若基准收益率为15％，试选择较优方案。方案初始投资（万元）年净收益（万元）寿命期（年）A8506003B10006804例5-3NAVA=227.7（万元）NAVB=329.7（万元）5.3.3具有相同（或未知）收益的方案比选费用现值法；费用年值法；差额投资净现值法；差额投资内部收益率法；差额投资回收期法；年折算费用法。此类方案比选重在考察方案之间的相对经济性，而非方案本身的优劣。有两