私募股权投资逻辑

私募股权投资逻辑取势明道优术正心目录PE行业发展现状及趋势2尽职调查三板斧3三个维度看企业4宏观大势研判1PE投资逻辑5目录宏观大势研判全球经济发展格局技术革命与产业发展趋势我国经济中长期发展方向我国经济近期走势及政策导向全球经济发展经历了3个运行模式，2008年金融危机后，新的运行模式将会出现全球经济发展格局5全球经济发展4个运行模式上世纪30年代以前上世纪30年代-80年代上世纪80年代-2008年2008年金融危机以后政府完全不干预经济政治和经济互不干扰，人们对经济学认识为初级阶段，完全不存在宏观调控政府干预经济活动30年代后，遭于大萧条，凯恩斯主义全球盛行，60年代达到顶峰，70年代出现供给短缺市场主导，辅以调控从80年代开始，开始实施“撒切尔-里根”时代经济自由化改革，以市场为主导，辅以适当的货币和财政政策对经济实行微调市场主导，加强调控2008年金融危机打破原有模式，预计在新的模式中，市场仍将为主要力量，但加强政府作用，更多的干预和监管1234全球经济发展4个大趋势全球经济发展格局6全球经济发展4个大趋势新兴市场的崛起这意味着数十亿新的劳动力和消费者的出现，大大拓展了发达国家商品和服务的市场1234经济大稳健即无论以何种指标衡量（GDP增长、通胀、失业率等），全球经济的稳定性都在不断提高全球化即各个国家发挥自己的“比较优势”，全球范围内的分工明显金融自由化即以经济全球化为背景，以信息技术的进步为工具，新问世的金融产品层出不穷，目的是满足投资者不断增长的需求全球经济处于再平衡的转型过程中全球经济发展格局7旧的运行模式已经不再适用，必须经历大规模的变革才能进入一种新的运行模式。在目前的时间点上，不但发达国家，包括美国、欧洲、日本等需要改革，新兴市场国家如中国等也需要改革发达国家需要加大出口和投资的比重，而新兴市场国家则需扩大内需，保持经济可持续发展改革目标：全球经济的再平衡美国去金融化美国经济需要降低金融和服务业在经济体中所占的比重，而加强制造业，即“去金融化”欧洲去福利化欧洲需要在较长的时间内削减财政赤字，改革其陈旧的劳工体制，降低福利，增加竞争力，即“去福利化”中国去资产化中国则面临着在新的形式下的经济转型，逐渐摆脱对于房地产业的依赖，即“去资产（房地产）化”从中长期来看，中国正处在转型关键时期中国经济中长期发展方向8消费占GDP的比重投资占GDP的比重阶段二准备起飞阶段三起飞阶段四走向成熟阶段五大众消费时间罗斯托经济增长阶段论•中国正处于由起飞阶段向成熟阶段的过渡之中，目前中国经济面临类似于日本40年前、韩国20年前的情况•拐点出现之后出现增长减速，GDP平均增速下降2个（如韩国）至4个（如日本）百分点•考虑到中国是一个地区差异巨大的大陆经济体，中国经济减速幅度或低于日、韩中国面临着中等收入陷阱，跨越过去急需产业升级中国经济中长期发展方向9新兴市场国家突破人均GDP1000美元的“贫困陷阱”后，很快会奔向3000美元至5000美元的“起飞阶段”；但到人均GDP4000美元附近，快速发展中积聚的矛盾集中爆发，自身体制与机制的更新进入临界，很多发展中国家在这一阶段由于经济发展自身矛盾难以克服，发展战略失误或受外部冲击，经济增长回落或长期停滞，陷入所谓“中等收入陷阱”阶段•像巴西、阿根廷、墨西哥、智利、马来西亚等，在20世纪70年代均进入了中等收入国家行列，但直到2007年，这些国家仍然挣扎在人均GDP3000至5000美元的发展阶段，并且见不到增长的动力和希望•美国、欧洲、日本、韩国等成功跨越了中等收于陷阱•2010年中国人均GDP4400美元。十二五时期，我国人均GDP将跃升到5000美元，并向8000-10000美元挺进，这一时期仍是跨越“中等收入陷阱”关键时期•跨越“中等收入陷阱”关键急需产业结构调整，进行产业升级中等收入陷阱•“十一五”时期我国已悄然跃过刘易斯拐点。刘易斯拐点是指，在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少直至最终枯竭的转折点。“刘易斯拐点”的出现有两个重要标志•一是农村剩余劳动力大幅减少，劳动力无限供给时代结束。尽管我国目前还有1亿多农村剩余劳动力，但40岁以下的青壮年剩余劳动力仅有5800万人，剩余比例只有11.7%，加上中西部农民工在沿海发达地区和大城市郊区务农的人口已被统计为农业劳动力，实际剩余劳动力可能更少，•二是工人工资全面上涨，远高于维持基本生活需要的生活资料价值。2011年全国共有24个省份调整了最低工资标准，平均增幅22%。2006年以前农民工工资年均增幅小于10%，而2006年之后同比增幅已突破10%。我国已在2006—2010之间的某个时刻悄然越过了刘易斯拐点中国已经迎来刘易斯转折点中国经济中长期发展方向10•我国人口红利周期顶峰即将过去。“人口红利”是指由生育率、死亡率的降低和人口年龄结构的年轻化所带来的适龄劳动人口比例提高、人口总负担下降，进而推动经济快速增长的潜在因素。•“人口红利期”则指人口红利存在的一段黄金时期，主要用人口抚养比或人口负担系数来衡量。国际上通常把0—14岁少年儿童人口和65岁及以上老年人口总和占15—64岁适龄劳动人口的比重称为人口抚养比，一般而言，人口抚养比在50%以下的这一段时期为“人口红利期”，50%以上的时期为“人口负债期”。•我国人口抚养比自20世纪60年代中期起，一直处于持续下降态势，2015年预期我国人口抚养比将达到历史最低点37.6%，之后将转降为升，并预期将于2033年达到50%以上，进入人口负债期。因此，我国的人口红利期还将持续20年，但人口红利顶峰即将过去中国人口红利顶峰即将过去中国经济中长期发展方向1112改革开放30年以来，我国经历了三个大的经济周期，每次周期约为十年，这三次周期都是以改革或外部因素推动，未来几年我国将面临下一次经济周期中国经济中长期发展方向中国同时也受政治周期影响，在换届一到两年内，大举建设就会出现中国经济中长期发展方向1305101520253035404550199219972002200720122017%基础设施投资实际增长率九五计划1996-2000十五计划2001-2005十一五计划2006-2010十二五计划2011-2015十五大十六大十七大十八大前两次经济周期最大的表现为以产能余缺特征，一个完成的产能周期始于产能短缺局面出现，经过大量的新建与集中释放，最后止于产能过剩局面的普遍出现中国经济中长期发展方向14周期实体经济宏观政策产业及过剩表现后果表现1991年-2001年2002年-2012年•1992年固定资产投资增速超过20%，同时经济快速增长•1994年通货膨胀率达到20%•1995-1997年对外贸易盈余急速增加•1998年出口增长下滑•2002年固定资产投资增速超过20%，同时经济快速增长•2004年通货膨胀率达到5%，阶段高点•2005-2007年对外贸易盈余急剧增加•2008年出口增长下滑•1994年针对经济过热的宏观调控和货币紧缩•1998年积极的财政政策•1999-2000年股票市场估值抬高•2000年出现互联网泡沫•2004年针对经济过热的宏观调控和货币紧缩•2008年积极的财政政策•2009-2010年股票市场估值抬高•2010年出现中小板与创业板泡沫•代表行业：纺织行业•1999年政府提出的产能过剩产业为纺织、烟草、玻璃、石膏、电解铝、拖拉机、自行车轮胎等•代表行业：钢铁行业•2009年政府提出的产能过剩产业为钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、电解铝、多晶硅、风电设备、造船等•1990年代的周期最显著遗产为大量银行坏账，2000年前后四大国有银行坏账率不低于20%•2001-2002年股票市场存在非常大的估值泡沫，在以后几年的下跌中才释放•2000年代的周期的银行坏账可能在以后显现出来，2009年国家四万亿投资下去导致地方融资平台贷款额10万亿，其风险最终会出导至银行•2010-年股票个别板块存在很大泡沫，房地产价格泡沫最明显•去年至今，中资银行股遭到频频抛售，据不完全统计，工行被减持3次，中行被减持1次，建行2次，农行2次，招行1次，浦发1次。•2012年3月19日，花旗集团一次性通过大宗交易清空了所持浦发银行2.714%股份，套现了42亿元•2011年11月14日，美国银行公告将以私人交易方式出售104亿股建设银行H股。美银三个月内第二次抛售建行，美银卖掉了235亿股，持股比例由10.23%降至1%•2011年11月9日，高盛以每股均价4.88港元减持工行17.52亿H股，这是高盛在工行上市后第三次减持套现，三次累计套现57亿美元外资银行大幅套现的行为最重要担心点就在我国经济下行风险，房地产及地方融资平台给银行带来坏账的风险，外资专业机构已经提前预判，规避风险外资机构频繁抛售中资银行股票正说明我国银行孕育重大潜在坏账风险中国经济中长期发展方向15我国近年经济高速增长依靠过剩的货币拉动模式是不可持续的中国经济中长期发展方向161991年2000年2008年2011年180.5%151.3%135.7%88.8%近年我国M2/GDP增长迅速，成为世界第一（美国近年平均数在60%左右），政府主导下信贷扩张及近年不断扩大的贸易顺差而产生的外汇占款使得M2值快速增长，2011年达到85万亿元近年我国的货币政策目标太过于盯住经济增长唯一目标，近期才有意识到经济增长并不是唯一目标，也导致了通货膨胀、资产价格上升，国际收支失衡等问题货币政策目标我国将在一段时间内处于经济下滑与去资产泡沫化的过程中中国经济中长期发展方向17•我国未来几年处于上一轮经济周期结束和下一轮经济周期开始之间，经济增长下滑是周期性调整的必然结果•在经济下滑的过程中，也面临众多挑战•制度性负利率（实际通货膨胀率远高于银行存款利率）•房地产价格下跌（房产近年过度膨胀，价格存在巨大泡沫，宏观调控势在必行，价格下调也是财富再分配与扩大内需重要举措，为以后经济增长蓄力）•出口增长下滑（欧债危机及国内成本上升，我国出口面临需求萎缩与产品价格竞争力下降局面，增长下滑趋势明显）•汇率与热钱问题（汇改与防止热钱流入的问题）虽然我国在未来的经济增长过程中面临巨大的问题，但困难与机遇同时存在，通过期望的“二次政改”给我国经济注入新的增长动力通过结构性调整迈向高质、高效的经济是未来发展的主要方向中国经济中长期发展方向18发展不平衡、不协调、不可持续加快转变经济发展方式主题一：产业结构•改造提升制造业•培育发展战略新兴产业•加快发展服务业主题二：区域结构•实施西部大开发战略•振兴东北等老工业基地•促进中部地区崛起•支持东部地区率先发展再平衡坚持和完善基本经济制度推进行政体制改革加快财税体制改革深化金融体制改革深化资源性产品价格和要素市场改革加快社会事业体制改革反思经济增长GDP增速放缓只是刚刚开始，近期指标表明其趋势中国近期经济走势及政策导向1910.60%10.10%9%6.80%6.20%7.90%9.10%10.70%11.90%10.30%9.60%9.80%9.70%9.50%9.10%8.90%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2008-2011年国内季度GDP增速走势图2012年1-2月，深圳的规模工业增加值为730.65亿元，比上年同期减少了3.0个百分点；规模以上工业销售产值为2754.43亿元，比去年同期减少了5.4个百分点2012年1-2月份，全国规模以上工业企业利润6060亿元，同比下降5.2%，是自2009年8月以来的最低增速；2012年1-2月份，全国用电量7497亿千瓦时，同比增速6.7%，比去年同期降低了5.7个百分点；住房新开工零增长，销售下降15%国家中央高层明确提出我国经济发展的困境中国近期经济走势及政策导向202012年全国两会温家宝答记者问提到“2012年可能是最困难的一年，也是最有希望的一年”•经济增速下滑•外贸与国际收支平衡•物价与房价•收入分配制度改革•财税金融体