第三章 国际投资主体

国际投资学讲义第三章国际投资主体第一节国际直接投资主体----跨国公司一、跨国公司的构成要素及其特点（一）构成要素跨国公司的概念众说纷纭，但对构成要素达成一致，构成的三个基本要素：1、是一个工商企业，组成这个企业的实体在两个或两个以上的国家经营业务，而不论其采取何种法律形式经营，也不论其在哪一个经济部门经营。；2、在一个决策体系中经营管理，能通过一个或几个决策中心采取一致决策和共同战略；3、个个实体通过股权或其他方式联系起来，其中一个或多个实体有可能对别的实体施加重大影响，特别是与其他实体分享知识资源和分担责任。本教材认为：跨国公司是指依赖雄厚的资本和先进的技术，通过对外直接投资在其他国家和地区设立子公司，从事国际化生产、销售活动的大型企业。跨国公司一般由设在母国的母公司和设在国外的子公司构成。（二）特点1、生产经营活动的跨国化。---基本特征实行生产资料支配权在国际范围内的高度集中与生产单位在世界各地广泛分布相结合的原则。2、实行全球性战略和集中管理。3、公司内部一体化原则以母公司为中心，把遍布全球的分支机构和子公司统一为一个整体。所有的国内外子公司或分支结构的经营活动都必须服从总公司的利益，在总公司的统一指导下，遵循一个共同的战略，合理利用人力、物力和财力及各种资源。根据集中与分散相结合的原则，根据公司业务性质、产品结构、地区分布、风险程度等在全球范围内实行统筹安排。一体化的具体内容：（1）生产一体化：分布于世界各地的各个子公司充分享受总公司或其他子公司的生产设备、原材料、技术、人员等。（2）新技术和新产品一体化：总公司和各个子公司根据各自的特点，统一安排新技术的研发，进行新产品的研究和推广，关键性高技术的研究和开发集中于总公司。（3）营销一体化：总公司和各个子公司共享销售网络、销售渠道、储运设备、广告宣传和销售人员；（4）采购一体化：总公司和各个子公司实行统一采购，以利于形成一定的垄断。（5）技术人才一体化：总公司和各个子公司之间人才灵活流动，充分发挥人才优势。（6）财务一体化：总公司和各个子公司之间即时融通资金，以降低财务费用，减少税收支出。4、跨国公司具有无限的向外扩扩张能力。图3—1二、跨国公司的发展状况（一）早期雏形（二）两次世界大战之间的跨国公司（三）战后到20世纪90年代的跨国公司（68-69自学）（四）20世纪90年代以后的跨国公司当前全球拥有6.5万家跨国公司，控制着8.7万家外国公司。2001年的销售额为19万亿美元，是同时期出口额的2倍。对外投资存量从1990年的1.7万亿美元上升到6.6万亿美元。跨国公司的国外分支机构目前分别占全球GDP的1/10和全球出口的1/3。跨国公司控制了世界国际投资学讲义90%以上的对外直接投资，是外商直接投资的主要载体。90年代以来，跨国公司表现的特点：1、跨国并购成为对外直接投资的主流。表现为：跨行业的混合兼并和行业内的横向兼并。其中横向兼并更具有代表性，涉及银行、电信、石油、汽车、制药等行业。存在大鱼吃大鱼、大鱼吃小鱼、小鱼吃小鱼现象。但以善意兼并、强强联合为主要特征。2、跨国公司跨国化程度不断提高，战略联盟的模式日益明显。联合国确定跨国化指数的三个指标：跨国公司在国外的资产占总资产总值的比重、国外销售额占总销售额的比重、国外雇员总数占总雇员数的比重。世界前100位的跨国公司的跨国化程度很高。1996年，雀巢指数为96%，瑞士罗氏制药、英荷合资的联合利华为87%。世界前25位平均为60.3%。90年代以来，大约60%的跨国公司已经建立了战略联盟。在这些战略联盟中，研发型占80%。联盟的特点是：（1）伙伴关系只局限于某个或某些特定领域，并明确提出合作的战略目标；（2）伙伴间在合作中是对等的，通过共同投资，对等购买对方股权，各自提供所享有的技术优势，共担风险，共享利益；（3）双方保持着既合作又竞争的关系。联盟发生的原因是：科技进步和生产国际化程度的提高。3、科技性资源开发的全球性跨国公司的核心竞争力来源于强大的科技创新能力。当今的跨国公司以其雄厚的资金进行新产品、新技术的研制和开发，他们在拥有绝大部分技术发明和创新的同时，几乎控制了全球的技术贸易。地区主要集中在发达国家，领域主要是制药、通讯电子、化工、汽车制造、航空航天等。三、跨国公司的投资活动跨国公司的投资活动主要有：并购和创建企业。并购：跨国公司通过一定的程序和渠道进行兼并或收购并依照东道国的法律取得某现有企业的部分或全部所有权。创建：外国投资者依照东道国的法律在东道国境内设立部分或全部股权归其所有的企业。近几年跨国公司的投资活动的主要特点：（1）对外直接投资主要国家的相对地位发生变化。2001年，美日欧占跨国直接投资的83%。中国最大的12家跨国公司控制着超过300亿美元的国外资产，拥有2万名国外员工。（2）对外投资规模巨大。由几十亿甚至到上百亿美元，成为无形的“庞大帝国”。（3）对外投资的区位配置明显倾向于发达国家。（4）发达国家吸收外资的行业以服务业为主，发展中国家则集中在制造业部门。（5）对外直接投资与国际贸易、国际技术转让相交织，多维并进。（6）企业内部的专业化分工部分地取代了原有的国际分工。四、跨国公司的经营战略价值链：企业组织和管理与其生产和销售的产品与劳务相关的各种价值增值行为的链节的总和，每一价值增值行为构成了价值链上的一个链节。企业基础结构人事资源管理科学技术开发企业的辅助性增值活动采购管理国际投资学讲义基本增值活动：来料储运生产加工成品储运市场营销售后服务经营战略：对不同价值增值活动的国际区位选择和对企业所控制的各类实体所进行的一体化程度的选择。（一）职能一体化战略演变：对各项职能所做的一体化战略安排1、独立子公司战略：在东道国经济环境中比较独立运作的子公司。母子公司的联系主要是通过所有权控制，其他联系还包括转移技术和提供长期资金。独立子公司可以看成母公司的缩影。2、简单一体化战略：跨国公司主要通过寻求外源来参加国际化生产。一些活动在东道国进行，主要是利用东道国与跨国公司价值链有关部分的区位优势。在很大程度上，外源化是成本驱动的结果。3、复合一体化战略：在任何地方营运的任一子公司都可以独自地与其他子公司或母公司一起，为整个公司行使职能。每一步经营的价值依据其对整个价值链的贡献来评判。该战略实施的前提是公司具有将生产或供应转移到任何一个更能获利的地点的能力。（二）区域一体化战略演变：对其所控制的各类实体在地域范围和地理联系上所做的一体化战略安排。1、多国战略：一个子公司主要服务于一国的东道国市场，而跨国公司母公司则在不同的市场控制几个子公司。贸易壁垒的存在，迫使跨国公司这样做。2、区域战略：是为了适应区域化国际生产的要求。区域化国际生产体系包括在某一地区各东道国设置的子公司和作为供应商和分包商的非本系统公司。产品最终组装可以安排在该地区的任何国家，其主要市场也是同一地区。政策变化是刺激跨国公司采取区域战略的主要原因。3、全球战略：意味着跨国经济行为在更广泛的地理范围内扩展，还包括跨国公司为利用经济增长和需求趋同而与其他公司进行有效竞争打进世界大市场的方法。五、跨国公司的筹资管理（一）筹资的资本结构资本结构：指各种资本来源的构成。通常表现为短期资本与长期资本的比例，股权资本与债务资本的比例。1、长短期资本的比例（取决于跨国企业的资产构成状况和财务主管人员的偏好）若主管人员偏好较高报酬，将会保持较多的流动资产，筹资时较多的采用短期资本。若主管人员偏好风险较低，将会保持较少的流动资产，筹资时较多的采用长期资本。大致分为三种融资决策：套头型、保守型、激进型融资决策融资决策类型短期资产长期资产套头型短期资产由短期资本来融通；长期资产由长期资本来融通保守型（风险小）部分短期资产由短期资本来融通；其余部分短期资产和所有长期资本由长期资产来融通激进型（风险大）部分长期资产由长期资本来融通，所有短期资产和其余的长期资产由短期资本来融通。举例1：假设某跨国公司资产合计为100万美元。其结构为：短期资产30万美元，长期资产70万美元。此外，该公司息税前收入为25万美元。短期资本成本率为5%，长期资本成本率为15%。现假定三种融资决策：国际投资学讲义不同融资决策下的资本结构单位：万美元资产结构融资决策资本结构短期资本长期资本资本和计短期资产30套头型融资3070100长期资产70保守型融资2080100资产合计100激进型融资4060100不同融资决策下的有关指标融资决策各种指标综合资本成本投资报酬率流动比率套头型融资12%13%1：1保守型融资13%12%1.5：1激进型融资11%14%0.75：1与长期融资相比，短期融资的主要特点：财务风险大；成本较低、公司利益较多。2、股权资本与债权资本的比例财务杠杆：指由于跨国公司的举债息税前收益的变动引起股权资本收益的相对变动。也就是说，在相同的息税前收益下，由于股权资本与债务资本的不同比例而带来的公司税后股本收益的变化。财务杠杆=资产总额债务资本，又称杠杆系数或负债系数。（1）财务杠杆作用的原理如果企业的资产收益率（在支付债务资本的利息和缴纳所得税之前，企业的利润与全部资产额的比率）高于债务资本的成本率（即债券或借款的利率），那么，提高债务占总资产的比率将会使企业的股本收益率有更大幅度的提高，杠杆比率越高，股本收益率提高的幅度越大；如果资产收益率低于债务资本的成本率，那么杠杆作用的后果也会恰恰相反。此外，如果股权资本成本与债务资本成本均不变，那么提高杠杆比率可以降低企业资本总额的加权平均成本。举例2：假定某跨国公司全部资产为400万美元，其付息及纳税前收益有差、中、好三种情况，差的收益为20万美元，中等收益为81万美元，好的收益为120万美元。利率为10%，所得税税率为40%。假定债务占总资本的比率也有三种情况，分别是0%、50%、75%。在其他条件相同的情况下，不同的负债比率在不同的盈利状态下对股本收益率的影响：国际投资学讲义杠杆系数为0%单位：万美元项目可能的盈利状况（杠杆系数为%）差中好付息及纳税前收益2080120全部资产（400）收益率5%20%30%减：利息支出000应纳税的所得2080120减：所得税83248税后利润124872股本（400）收益率12/400=3%12%18%杠杆系数为50%单位：万美元项目可能的盈利状况（杠杆系数为50%）差中好付息及纳税前收益2080120全部资产（400）收益率5%20%30%减：利息支出202020应纳税的所得060100减：所得税02440税后利润03660股本（200）收益率0%18%30%杠杆系数为75%单位：万美元项目可能的盈利状况（杠杆系数为75%）差中好付息及纳税前收益2080120全部资产（400）收益率5%20%30%减：利息支出303030应纳税的所得－5090减：所得税－2036税后利润－3054股本收益率－30%54%结论：在中等和好的盈利水平下，随着杠杆系数由050%75%，税后的股本收益率由12%18%30%；18%30%54%。国际投资学讲义财务杠杆对降低加权平均资本成本的作用。（按股本的12%发放股息）盈利状况中杠杆系数0%50%75%加权平均资本成本12%9%7.5%中：12%*100%+10%*0%*（1-40%）=12%12%*50%+10%*50%*（1-40%）=9%12%*25%+10%*75%*（1-40%）=7.5%（2）财务杠杆在国际投资中的作用作用一：公司通过“少投资、多借款方法”转嫁投资风险。减少万一被征用、没收所造成的损失。作用二：母公司通过安排子公司接受母公司贷款方式转移利润减少税收负担。例如：比较中等盈利状况下，杠杆系数为0和75%时的不同。杠杆系数为0时，母公司将400万美元全部作为股本投入子公司，获得税后利润为：400*12%=48万美元；杠杆系数为75%时，母公司将400万美元中的100万美元作为股本投入子公司，而将另外300万美元以借款形式投入子公司。母公司获得的全部收益=税后利润+利息所得=100*30%+300*10%=60万美元